投資者完全忽視了特斯拉的致命弱點(diǎn)

特斯拉從今年年初到現(xiàn)在股價(jià)上升了將近60%，創(chuàng)下歷史新高的每股350美元。自從2010年IPO以來(lái)，特斯拉的回收率達(dá)到了1670%。如果只是看這些數(shù)字，投資者會(huì)十分吃驚的。

特斯拉憑借高達(dá)500美元的市值，已經(jīng)超過(guò)了通用、福特和菲亞特-克萊斯勒汽車(chē)。投資者認(rèn)為，加利福尼亞州的這“三巨頭+一小汽車(chē)廠商”將會(huì)統(tǒng)治整個(gè)汽車(chē)行業(yè)。

自從3月發(fā)布以來(lái)，Model 3就備受關(guān)注。作為特斯拉旗下首款定位于走量的車(chē)型，主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是寶馬3系、奔馳C級(jí)和奧迪的A4。這款車(chē)型是自3年前發(fā)布Model X SUV以來(lái)最受期待的車(chē)型，但在量產(chǎn)上卻遇到了問(wèn)題。

盡管如此，特斯拉的股價(jià)依然在變現(xiàn)的很好，當(dāng)然人們可以不接受這一現(xiàn)象，因?yàn)楣蓛r(jià)每天增加到荒謬至極。

回顧一下：兩年前，當(dāng)特斯拉以每股250美元出售股價(jià)時(shí)，有一種合理的觀點(diǎn)：所有汽車(chē)制造商的近期增長(zhǎng)都已經(jīng)開(kāi)始浮現(xiàn)。如果你注意到這一點(diǎn)，那么特斯拉的業(yè)績(jī)就是證明。相比較之下，特斯拉在2016年的銷(xiāo)量遠(yuǎn)比2015年多，但不是特別多。不過(guò)，特斯拉2017年初的股價(jià)卻迎來(lái)了大幅的上漲。

這樣以來(lái)就存在一個(gè)很明顯的問(wèn)題：當(dāng)實(shí)際業(yè)務(wù)只有適度改善時(shí)，每股100美元的增長(zhǎng)是如何實(shí)現(xiàn)的？（特斯拉歷史上只發(fā)布過(guò)兩個(gè)有盈利的季度，但主要是通過(guò)銷(xiāo)售零排放信貸）。

這個(gè)問(wèn)題的答案是有點(diǎn)復(fù)雜，但也很簡(jiǎn)單。

很復(fù)雜是在于，特斯拉已經(jīng)成為了一家銷(xiāo)售能源存儲(chǔ)系統(tǒng)的汽車(chē)公司。2016年，特斯拉曾宣布以26億美元的價(jià)格收購(gòu)了美國(guó)最大的屋頂太陽(yáng)能面板提供商SolarCity。分析者也同時(shí)在討論，特斯拉如何通過(guò)將自動(dòng)駕駛系統(tǒng)Autopilot與自動(dòng)駕駛數(shù)據(jù)結(jié)合起來(lái)，創(chuàng)造出數(shù)十億美元的業(yè)務(wù)。這些數(shù)據(jù)是通過(guò)Tesla Nework和Tesla Mobility獲取的，該軟件可以讓具備自動(dòng)駕駛功能的特斯拉汽車(chē)成為共享打車(chē)平臺(tái)。

但很明顯，無(wú)人駕駛共享汽車(chē)這個(gè)業(yè)務(wù)并不存在。特斯拉還曾表示，將會(huì)推出名為特斯拉Semi的商用卡車(chē)，但目前也是沒(méi)有蹤影的事情。

試著弄清楚特斯拉所做的一切是十分困難的，或許你認(rèn)為有人正在將特斯拉的股價(jià)拉回來(lái)。但特斯拉公司的估值不斷增加的原因很簡(jiǎn)單：投資者花300美元每股購(gòu)買(mǎi)的不是未來(lái)的利潤(rùn)，因?yàn)檫@些投資未來(lái)五年都未必能夠盈利，相反投資者買(mǎi)的是關(guān)于未來(lái)的一個(gè)故事。

“特斯拉的故事”

或許更準(zhǔn)確地說(shuō)，投資者是在特斯拉不斷展開(kāi)的故事“章節(jié)”上投注，但這本書(shū)的前半部分已經(jīng)過(guò)去了。如果你在過(guò)去三年的任何時(shí)候買(mǎi)特斯拉股票，那么你會(huì)賺翻了，特別是與過(guò)去股價(jià)為25美元，特斯拉每年只能賣(mài)出幾千臺(tái)時(shí)相比。

然而，也存在一個(gè)問(wèn)題。自2010年左右以來(lái)，特斯拉的發(fā)展并沒(méi)有符合預(yù)期，甚至表現(xiàn)得言過(guò)其實(shí)或者不佳。這樣一來(lái)，特斯拉必須要做的只有保持主體業(yè)務(wù)。

2013年，特斯拉依靠Model S轎車(chē)贏得了美國(guó)權(quán)威雜志《Motor Trend》頒發(fā)的“年度汽車(chē)獎(jiǎng)”。該車(chē)型的銷(xiāo)量在2016年達(dá)到了8萬(wàn)輛的高度，相比2015年實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng)，是2014年銷(xiāo)量的兩倍多。

但在此期間，特斯拉一直都存在問(wèn)題。Model S早期在量產(chǎn)上遇到了問(wèn)題，而接著Model X也遇到了類(lèi)似的問(wèn)題。同時(shí)，由于各種小問(wèn)題，特斯拉也進(jìn)行過(guò)較大規(guī)模的召回。2015年底，由于安全帶脫落問(wèn)題，特斯拉在全球召回了約9萬(wàn)輛汽車(chē)。而今年4月份，又由于泊車(chē)制動(dòng)裝置（也稱(chēng)手剎）中的一個(gè)零件存在隱患，特斯拉將召回在2016年2月至10月間生產(chǎn)的5.3萬(wàn)輛Model S和Model X。甚至在2016年7月，在美國(guó)佛羅里達(dá)州，一輛特斯拉Model S電動(dòng)汽車(chē)在自動(dòng)駕駛模式下發(fā)生了車(chē)禍，并導(dǎo)致駕駛員死亡。

這一切并不是說(shuō)特斯拉沒(méi)有在努力做事。相反，該公司一直在滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，竭盡一切辦法去滿(mǎn)足年產(chǎn)量。但特斯拉也在為自己挖一個(gè)大坑，在大批量產(chǎn)生時(shí)會(huì)缺少必要的指導(dǎo)，這樣造出來(lái)的車(chē)雖然在性能方面令人印象深刻，但最初并沒(méi)有達(dá)到與同行業(yè)相等的質(zhì)量或可靠性度。一些車(chē)型在品牌忠誠(chéng)度上可以說(shuō)完勝特斯拉，這樣說(shuō)明了消費(fèi)者是在華爾街以及特斯拉零售店購(gòu)買(mǎi)“特斯拉故事”。

如果特斯拉是吉他音箱，那么其可能早就被馬斯克轉(zhuǎn)向11這個(gè)音量上了。

打破常規(guī)？

可惜吉他上沒(méi)有“12”這一音量，因此馬斯克決定要去革新音響，即特斯拉工廠。革命性的生產(chǎn)過(guò)程自動(dòng)化，能夠幫助特斯拉從Models S和X再到Model 3身上實(shí)現(xiàn)驚人的、未曾實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)率——大約為20%左右。但Model 3的凈利潤(rùn)率會(huì)很難壓縮到20%，遠(yuǎn)超成本。

有些人可能會(huì)說(shuō)，鑒于眼下特斯拉的營(yíng)收并不能滿(mǎn)足開(kāi)支，其目前的價(jià)值最好為0，最壞是負(fù)數(shù)。這種說(shuō)法是不公平的，因?yàn)樘厮估瓝碛形镔Y資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、大量的現(xiàn)金流以及廣泛商譽(yù)。

但特斯拉的市值并不是零，而是約550億美元。所以，現(xiàn)在股民們買(mǎi)的是特斯拉的股票和故事，是未來(lái)公司成功所具有的打破其執(zhí)行能力極限、大幅生產(chǎn)汽車(chē)的能力。這一強(qiáng)大的執(zhí)行能力，需要藐視一定的物理定律，相信馬斯克是明白這一點(diǎn)的。

這也是他為什么最近總是全神貫注于制造業(yè)的原因。特斯拉希望能夠革新汽車(chē)制造業(yè)，實(shí)現(xiàn)2020年年產(chǎn)量百萬(wàn)的目標(biāo)，而不是受制于自然界已知的某些常規(guī)。

不得不承認(rèn)，如果特斯拉能夠成功突破常規(guī)，那么其估值估值可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)目前的估值，但可能需要上十年的時(shí)間。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，特斯拉仍然是一家汽車(chē)公司，面臨著限制其他更成熟汽車(chē)公司發(fā)展的一切制約。

“總是搖身一變”

每當(dāng)特斯拉就要實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)目標(biāo)時(shí)，它就搖身一變：一家能源公司、一家太陽(yáng)能屋頂供應(yīng)商、一家移動(dòng)公司。但是故事很容易改變，而物理定律要難得多。

特斯拉往往在遇到一些基本障礙時(shí)就會(huì)處于最糟糕的階段。它不能滿(mǎn)足汽車(chē)交付時(shí)間，是因?yàn)樗荒芗献銐虻能?chē)輛在一起。由于位于加州，遠(yuǎn)離中西部和南部的汽車(chē)供應(yīng)鏈，所以特斯拉面臨召回問(wèn)題的原因是簡(jiǎn)單的零部件缺失。目前，它沒(méi)有盈利，也沒(méi)有現(xiàn)金，因此必須把華爾街當(dāng)作自動(dòng)取款機(jī)，定期出售自己的部分資產(chǎn)，向戴姆勒和豐田出售股票，也向騰訊出售。就在今年3月份，特斯拉以18億美元向騰訊出售5%被動(dòng)股權(quán)，成為第五大股東。

然而，特斯拉的股權(quán)似乎并可沒(méi)有那么珍貴。戴姆勒出售了持有的大多數(shù)特斯拉股份，而豐田更是近日宣布早在2016年底就已經(jīng)全部拋售了特斯拉股權(quán)。

不過(guò)，馬斯克似乎一直野心勃勃。近日還下發(fā)郵件，警醒全體員工必須全力以赴打擊來(lái)自傳統(tǒng)車(chē)企里面的“Tesla Killers”，激勵(lì)大家保持創(chuàng)業(yè)心態(tài)，以甩開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，完成公司使命。

“特斯拉必須保持艱苦奮斗的作風(fēng)，這不是為了辛苦而辛苦，而是我們因?yàn)檎谶M(jìn)擊一項(xiàng)偉大的事業(yè)，打擊那些只想維持現(xiàn)狀、體量巨大、根深蒂固的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。想要干掉特斯拉的公司名單已經(jīng)很長(zhǎng)了，一周看不到一些Tesla Killer的文章我都會(huì)感到不適。一家小公司勝過(guò)這些大公司的唯一手段就是更快、更高效、更加努力的工作?！?/p>

當(dāng)特斯拉積極追求馬斯克的愿景——使人類(lèi)免于對(duì)化石燃料的依賴(lài)——時(shí)，其處于最佳狀態(tài)。 從本質(zhì)上講，特斯拉希望完成“拯救世界”的使命。 在很大程度上，這也是特斯拉比通用、福特以及FCA市值更高的原因。

但仔細(xì)想想看:盡管特斯拉已經(jīng)證明，一家新的汽車(chē)公司可以在美國(guó)成立——汽車(chē)行業(yè)認(rèn)為這是不可能的——但它并沒(méi)有拯救世界。全球電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)的份額仍然只有1%左右。特斯拉總是給人過(guò)高的承諾，但一直都未曾全部實(shí)現(xiàn)這些諾言，成了“語(yǔ)言上的巨人，行動(dòng)上的矮子”馬斯克甚至認(rèn)為，2016年出售8萬(wàn)或者80萬(wàn)輛汽車(chē)都沒(méi)有利潤(rùn)可言。

只有特斯拉有朝一日能賣(mài)出大量汽車(chē)，那么它現(xiàn)在的價(jià)值才真正值500億美元。但投資者忽略了這一點(diǎn)，在短期內(nèi)，特斯拉執(zhí)行力不佳將會(huì)帶來(lái)無(wú)盡的風(fēng)險(xiǎn)。

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