【專欄】劉強東的小算盤: 剝離京東金融隔離風險、做高估值……


京東在第三季度財報中宣布,“京東集團董事會已于11月15日批準并授權公司尋求重組負責運營京東互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務的京東金融。”根據(jù)目前初步計劃,京東集團將出讓其持有的所有京東金融的股份。

今年1月,京東金融宣布完成總規(guī)模66.5億元人民幣的融資,估值466.5億元。時隔數(shù)月,對于最新的估值情況,京東集團方面并沒有給出回應,僅表示“京東集團將從參與交易的投資人獲得市場公允價值的現(xiàn)金對價。”

而對于此次重組京東金融的原因,京東方面稱,主要目的是將京東金融轉型為只有中國投資者作為股東的企業(yè),以便在中國開展某些需要政府許可的金融服務業(yè)務,并更好地利用中國資本市場的資金。

01

拆解一下前面京東給出的原因,主要涉及三個方面:

1. 關于身份。京東是注冊在開曼群島的公司,所以京東對京東金融控股意味著京東金融不是一家中資企業(yè)。但值得注意的是,雖然京東金融在經營和股權上宣告獨立,但這并不意味著京東要丟掉控制權。

據(jù)了解,本輪京東出售京東金融的股份中,劉強東仍會以其個人名義購買,保障其經濟利益與此前保持基本一致。并將通過個人持股以及通過協(xié)議獲取員工和其他投資人的投票權方式獲得京東金融的多數(shù)投票權,其本人還將出任新公司的董事會主席。

某位接近京東管理層人士告訴筆者,在不失去控制權的情況下,引入一些中資股東,尤其一些國字頭資本,除了可以獲得更多的資金,更重要的是獲取更多的政策支持和便利。短期內出于發(fā)展業(yè)務的考量,長期來看也是為上市鋪路。

2. 關于業(yè)務。目前,中國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)正面臨一場大的整頓與洗牌,盡管沒有明確采用“牌照式”監(jiān)管,但從已發(fā)布的監(jiān)管細則和監(jiān)管思路來看,不少互金業(yè)務都面臨一定的隱性門檻和相應的資質要求。

因此,不管是從業(yè)務規(guī)范角度出發(fā),還是出于防守型戰(zhàn)略的考量,盡可能地獲取各種金融牌照已經成為互聯(lián)網(wǎng)金融公司的當務之急。

據(jù)業(yè)內人士介紹,常見的金融牌照可分為大牌照和小牌照,大牌照如銀行、證券、保險、信托、基金等;小牌照如消費金融公司、第三方支付、小貸公司、保理公司、基金代銷、保險經紀等。

目前,京東金融已拿下支付、小貸、保理、基金銷售、保險經紀等多個資質,也在西安入股了一家金交所,但含金量更高的大牌照卻“顆粒無收”。未來,如果京東金融想要繼續(xù)擴大業(yè)務邊界,這一步必然要跨越。

對比同為電商系背景的螞蟻金服,其版圖中既有首批試點的個人征信機構——芝麻信用、第一批民營銀行——網(wǎng)商銀行,也有入股的國泰產險,和其母公司阿里巴巴參股的眾安保險,以及參股的首批三家相互保險公司——信美人壽等。

3.關于融資。“利用資本市場的資金”可以從兩方面解讀,一是股權層面,作為脫胎于中國市場的“特殊物種”,不少國內的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務、模式在國外難以找到類似的案例,再加上各國的監(jiān)管環(huán)境和金融環(huán)境差異較大。

所以,不管是眼下即將進行的這一輪融資,還是未來上市,在海外市場難免會遇到“看不懂”的質疑。這一點從宜人貸在美國一波三折的上市路上已經體現(xiàn)地淋漓盡致,何況京東金融的業(yè)務和模式更復雜。

相比之下,國內的資本和國內的市場更容易接受、認可京東金融,并給出更高的估值定價。并且,放在京東集團內,京東金融未來也會有估值瓶頸,而剝離可以增大估值空間。

二是業(yè)務層面,眾所周知,對于金融業(yè)務而言,資金成本至關重要。眼下京東金融的兩大資產端業(yè)務供應鏈金融和消費金融,主要是依靠ABS(資產證券化)的方式融資。

盡管其資金成本基本已是市場化融資中的最低水平,但依然沒有持牌金融機構在銀行間市場的融資成本低。再加上,最近互聯(lián)網(wǎng)金融ABS還有被暫停的風險,這一資金來源渠道也并不穩(wěn)定。

尤其未來,隨著京東金融業(yè)務規(guī)模的擴大,獲得持續(xù)、穩(wěn)定且低成本的資金就變得愈發(fā)重要。

02

說完了臺面上的原因,再來看看硬幣的另一面。

京東金融仍在虧損。對于一家急于優(yōu)化財報數(shù)據(jù)的上市公司而言,這并不是一個好消息。

根據(jù)京東集團的三季報,2016年前三季度,京東金融貸款發(fā)放及投資活動凈現(xiàn)金流出250億元,融資活動凈現(xiàn)金流入302億元。其中,第三季度貸款投放(包括京保貝、京小貸、白條)凈現(xiàn)金流出1.7699億元。

財報顯示,截至2016年9月30日,京東金融消費貸款、商業(yè)貸款和供應鏈貸款余額分別為197億元,5億元和101億元。2016年三季度,京東金融、O2O、技術研發(fā)及海外業(yè)務的nonGAAP虧損合計約3億元。

某互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)高管告訴筆者,O2O、金融的虧損曾直接造成了京東一季度業(yè)績表現(xiàn)不佳,現(xiàn)在已經剝離了O2O,未來繼續(xù)剝離金融以使得上市公司盈利是大方向。而此次交易完成后,京東金融的財務數(shù)據(jù)就將不再納入京東集團的合并財務報表。

“除了財務上的考量,京東金融和商城的風險也要隔離。畢竟是金融業(yè)務,不管是業(yè)務本身帶來的風險,還是政策收緊帶來的風險,如果產生對上市公司影響較大。”該人士稱。

當然,京東集團也并不會錯過未來金融業(yè)務帶來的價值增長。

京東集團方面稱,京東將通過與京東金融簽署一系列關于股份出售、經營業(yè)務許可以及合作協(xié)議等,由此獲得在京東金融未來實現(xiàn)累計稅前盈利后,獲得京東金融稅前利潤40%的服務收入。”

不過,從目前來看,京東金融在業(yè)務上還面臨不少的挑戰(zhàn),何時能實現(xiàn)盈利還尚未可知。

獨立于2013年10月的京東金融,在不到兩年時間內建立起七大業(yè)務板塊,分別是供應鏈金融、消費金融、眾籌、財富管理、支付、保險以及證券。另外,今年京東金融還涉足了包括ABS云、大數(shù)據(jù)等一些新業(yè)務。

盡管布局全面,但有起色的業(yè)務卻并不多。目前,京東金融發(fā)展較快的幾大板塊主要是供應鏈金融、消費金融、財富管理。而眾籌方面,雖然京東起步較早,但受監(jiān)管影響,整個行業(yè)的發(fā)展都大幅放緩,恐怕難以在短期內有所突破。

而今年以來,不管是業(yè)務層面主打的消費金融,還是戰(zhàn)略層面主推的技術輸出,京東金融都還處于“投入期”。

僅2016年一年,京東金融就投資了專注于二手車金融市場的互聯(lián)網(wǎng)消費金融公司美利金融、藍領分期品牌買單俠、租房分期平臺會分期。而在此前,原來的校園分期平臺分期樂,也就是如今的樂信集團,也獲得了京東金融的戰(zhàn)略投資。

此外,試圖轉型金融科技公司,輸出技術的京東金融也在這一兩年加大了對技術領域的投入。其中包括入股美國大數(shù)據(jù)分析公司Zest Finance,并在中國成立合資公司,推出中國消費者信用數(shù)據(jù)系統(tǒng)等。

除了自身定位與發(fā)展上的挑戰(zhàn),京東金融還面臨著日益激烈的行業(yè)競爭。

包括螞蟻金服、陸金所在內的互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭,360金融、百度金融等在內的流量“大戶”,以及蘇寧金融、萬達金融等脫胎于傳統(tǒng)產業(yè)的互金新貴……在業(yè)務布局和發(fā)展思路上與京東金融都多有重合。

道阻且長,完成了這場“獨立”的“成人禮”,京東金融的考驗才剛剛開始。

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2016-11-16
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