后險資時代 舉牌“第二梯隊”主打價值挖掘

2016年險資舉牌上市公司的浪潮漸漸退去，但是資金舉牌的接力棒在繼續(xù)傳遞。數(shù)據(jù)顯示，2017年以來，兩市已有浪莎股份、仰帆控股、新黃浦、陽光股份、東凌國際、天目藥業(yè)、常山股份等數(shù)家上市公司遭遇各路資金在二級市場“叩門”。

今年以來的舉牌資金中，陌生面孔居多，可以說是一批“第二梯隊”，且一些舉牌方急于亮明自己財務(wù)投資者的身份。險資大鱷退去之后，江湖逐漸重歸平靜。價值挖掘型舉牌正在出現(xiàn)，值得注意的是，一些資金舉牌陽謀的背后仍有強撐市值、掩護(hù)資金等“魅影”閃現(xiàn)。

舉牌江湖后繼有人

日前，監(jiān)管部門強力監(jiān)管險資權(quán)益投資，釋放出強烈的嚴(yán)格監(jiān)管信號。

保監(jiān)會主席項俊波表態(tài)，絕不能把保險辦成富豪俱樂部，更不容許保險被金融大鱷所借道和藏身。2月24日、25日，保監(jiān)會接連對前海人壽、恒大人壽開出罰單，針對兩公司在資金運用方面存在的違規(guī)行為，采取暫停開展新業(yè)務(wù)、暫停申報新產(chǎn)品、暫停股票投資等一系列監(jiān)管措施。保監(jiān)會3月2日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年1月份，險資權(quán)益類投資規(guī)模為17838.92億元，占比12.86%，較去年年末環(huán)比減少0.42%。可以說，2016年以來，保險資金在股市權(quán)益類投資上的呼風(fēng)喚雨、橫沖直撞，特別是在二級市場舉牌上的任性與囂張暫時熄火。

但“后險資”時代，舉牌江湖后繼有人。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2017年以來，A股已有浪莎股份、仰帆控股、新黃浦、陽光股份、東凌國際、天目藥業(yè)、常山股份等數(shù)家上市公司遭遇各路資金在二級市場舉牌“叩門”，其中不乏緊追不舍和多次交鋒者。

3月3日晚間新黃浦公告，上海領(lǐng)資股權(quán)投資基金合伙企業(yè)計劃未來3個月內(nèi)，繼續(xù)增持股份的金額不低于人民幣5億元，不超過人民幣10億元。截至2月28日，領(lǐng)資投資已持有新黃浦5611.64萬股，占公司總股本的10%。以3月3日公司收盤價為基準(zhǔn)，上述擬增持金額對應(yīng)的是新黃浦近2500萬-5000萬股，占新黃浦公司總股本的5%-10%。另外，西藏巨浪已經(jīng)“三舉”浪莎股份。公告顯示，西藏巨浪自1月16日至2月21日通過交易所集中競價交易系統(tǒng)買入上市公司股票后，累計共計持有上市公司股份14582675股，占總股本的15.00%。

今年以來，還有仰帆控股被五度舉牌、上海永磐3億元舉牌陽光股份、國購產(chǎn)業(yè)舉牌東凌國際、天目藥業(yè)獲青島國資舉牌、常山股份獲萬峰嘉曄舉牌等案例曝出。險資暫時熄火的舉牌江湖，仍是熙熙攘攘。

“第二梯隊”低調(diào)非主流

見慣了險資在舉牌江湖的叱咤風(fēng)云、大開大合，今年以來A股舉牌參與者，多是新面孔也是低調(diào)派。“險資舉牌，備受關(guān)注，也就甚囂塵上、難以低調(diào)，而近期的舉牌資金卻多是悶聲做事的角色，不過也不排除一些舉牌者低調(diào)背后來頭不小。上市公司前門剛拒了險資這只虎，后門又來了低調(diào)卻不斷進(jìn)取的狼，后者可能還更難對付。”有上市公司董秘如此評價。

事實上，梳理近期的舉牌資金背景，相對險資乃至此前活躍的產(chǎn)業(yè)資本而言，顯得相對“弱小”，甚至有點默默無聞。在近期的舉牌資金中，不事張揚的私募投資機(jī)構(gòu)、新晉的產(chǎn)業(yè)資本平臺等等，不在少數(shù)，這些力量此前多是舉牌市場的“第二梯隊”：低調(diào)、非主流。“背景顯赫的少，畢竟在當(dāng)前的市場環(huán)境下，顯赫與高調(diào)很難說是好事。”有私募機(jī)構(gòu)人士如是說。

當(dāng)然，“第二梯隊”中，也不乏低調(diào)的奢華和隱藏的“土豪”。資料顯示，舉牌陽光股份的上海永磐，成立于2014年，系地產(chǎn)商旭輝集團(tuán)的全資子公司。2014年，旭輝用這家子公司名義買下浦東社區(qū)洋涇社區(qū)地塊；舉牌東凌國際的國購產(chǎn)業(yè)的控股股東是國購?fù)顿Y，其實際控制人是袁啟宏，袁啟宏曾一度是*ST中發(fā)的實際控制人，退出后又通過受讓控股權(quán)的方式入主司爾特。

此外，五度追逐仰帆控股的舉牌方則是中天控股集團(tuán)“中天系”的成員，“中天系”的持股比例甚至已經(jīng)超過公司新的實際控制人;而經(jīng)歷數(shù)年資本混局后，天目藥業(yè)的舉牌方青島匯隆華澤則是青島市嶗山區(qū)財政局的全資孫公司。

前述私募機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，險資舉牌剎車，讓市場上其它資金蠢蠢欲動，或為財務(wù)投資，或是產(chǎn)業(yè)邏輯，各路資本在市場上頻頻出手。

“和此前險資的大舉進(jìn)攻以及直白的投資邏輯不同的是，當(dāng)前多樣化的舉牌資金顯示了當(dāng)前市場資金的多樣邏輯。我相信，當(dāng)前多數(shù)的舉牌資金仍是純粹的財務(wù)投資者，畢竟此前市場大幅下跌之后，部分上市公司已經(jīng)跌出相對價值;另外，成熟的上市公司資源也成為一些帶著產(chǎn)業(yè)邏輯而來的資本青睞的對象，特別是在當(dāng)前資本市場騰籠換鳥之際，二級市場舉牌或是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)循序漸進(jìn)、達(dá)到替代目的的一個途徑。”

價值挖掘成新模式

A股舉牌風(fēng)潮此起彼伏，但是舉牌資金的“價值”導(dǎo)向已經(jīng)出現(xiàn)變化，這些變化突出體現(xiàn)在交易所對舉牌的監(jiān)管問詢中。

西藏巨浪在回復(fù)交易所問詢函時明確表示，增持浪莎股份屬于財務(wù)投資，公司作為浪莎股份的持股股東，未來12個月內(nèi)沒有涉及對上市公司主營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)購買或出售，以及董事會和高級管理人員組成等事項的調(diào)整計劃;領(lǐng)資投資則回復(fù)交易所稱，新黃浦整體資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，收入穩(wěn)定增長，盈利能力較強，認(rèn)為投資新黃浦可以獲得長期、穩(wěn)定的回報，公司明確將繼續(xù)增持新黃浦的股份，但是“不以獲取上市公司控制權(quán)為必要目的”。

“舉牌時主動亮明身份，舉牌多以價值挖掘為導(dǎo)向，成為當(dāng)前一些舉牌資金的新‘套路’。”國金證券分析人士表示，“這樣的新變化，是舉牌方基于當(dāng)前市場政策環(huán)境、舉牌環(huán)境等做出的改變。”

當(dāng)前激進(jìn)式舉牌正在收斂，逐漸回歸正常狀態(tài)。在這種大背景下，市場希望看到的不是舉牌概念被打壓后“一蹶不振”，而是價值投資下的“去偽存真”，價值發(fā)現(xiàn)模式的舉牌行為仍會得到市場認(rèn)可。特別是一些帶著產(chǎn)業(yè)邏輯而來的舉牌資金，在二級市場舉牌后的產(chǎn)業(yè)協(xié)同可能成為市場關(guān)注的重點。

以近期年報透底舉牌資金攻勢的麗江旅游為例，年報顯示，去年四季度末，華邦健康及其一致行動人張一卓二者合計持有14.26%股份，華邦健康晉升為公司二股東，持股3915萬股。對比此前數(shù)據(jù)顯示，華邦系在不斷增持麗江旅游。國信證券研報指出，自2016年8月以來，華邦通過二級市場連續(xù)增持公司股份至14.26%，加之華邦原通過大股東間接持有公司股份，目前華邦對公司的實際持股比例已超公司實際控制人玉龍雪山管委會，未來不排除股權(quán)博弈甚至“國轉(zhuǎn)民”的預(yù)期(華邦系的實際控制人已進(jìn)駐董事會)，且華邦經(jīng)過多年耕耘也積累了一定的旅游資源，未來不排除雙方合作共贏。

“通過舉牌，建立資本紐帶，進(jìn)而參與公司決策和確定發(fā)展規(guī)劃，這樣的‘資本牽引’型產(chǎn)業(yè)協(xié)同邏輯，正在改變當(dāng)前舉牌江湖的玩法，相比純粹的財務(wù)投資賺快錢、賺短錢，資本牽引產(chǎn)業(yè)或許可以獲得資源共享、產(chǎn)業(yè)協(xié)同之后的長期成長性收益，且從監(jiān)管部門角度來講，帶著產(chǎn)業(yè)邏輯而來的資本，更容易與純粹的資本玩家區(qū)分開來。”一位不愿具名的上海投行人士表示。

價值挖掘式舉牌的背后，不乏強撐市值、掩護(hù)資金等“魅影”閃現(xiàn)。在領(lǐng)資投資舉牌新黃浦的案例中，上交所嚴(yán)密關(guān)注舉牌資金的來源問題，直接要求領(lǐng)資投資說明此前每次增持的資金來源，是否涉及新黃浦股份質(zhì)押以及領(lǐng)資投資總出資額的實際到位情況等，密切關(guān)注“以舉牌養(yǎng)舉牌”的套利模式。因為新黃浦的二級市場走勢顯示，領(lǐng)資投資的舉牌價格區(qū)間與新黃浦近期股價高位“重疊”，存在高位舉牌的反常情況。而在國購產(chǎn)業(yè)舉牌東凌國際的案例中，東凌國際近期正陷于老撾鉀肥擴(kuò)建項目停滯、業(yè)績承諾恐難實現(xiàn)的亂局中，“趁亂舉牌與價值挖掘之間好像很難建立起聯(lián)系來，或許醉翁之意不在酒。”有證券法律人士直言。（文／中國證券報）

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