老虎證券：影視寒冬 愛奇藝距離盈利還有多遠(yuǎn)？

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在特殊時(shí)期壓力和外部環(huán)境面臨挑戰(zhàn)的情況下，愛奇藝公布喜憂參半的財(cái)報(bào)，營收和虧損齊增，訂閱會(huì)員數(shù)量仍保持增長。整體而言，在最“艱難”的季度里，愛奇藝表現(xiàn)沒有市場預(yù)期的那么糟糕，那么這是不是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)呢?

　　外部環(huán)境影響廣告和分銷收入下滑

2019年第三季度，愛奇藝總營收74億元人民幣，同比增長7%，好于市場預(yù)期的72.3億元?？偸杖朐鏊俜啪忥@而易見，從去年同期的40%增長下滑至個(gè)位數(shù)。

主要由于廣告收入同比下滑了14%達(dá)21億元人民幣。宏觀環(huán)境充滿挑戰(zhàn)、信息流廣告競爭加劇、以及部分內(nèi)容延播使愛奇藝的廣告收入連續(xù)5個(gè)季度環(huán)比無增長。

由于內(nèi)容延播，導(dǎo)致本季度愛奇藝的內(nèi)容分銷收入為6.8億元人民幣，同比下滑18%。該部分收入基數(shù)較小，但已連續(xù)兩個(gè)季度同比下滑。

另一方面，會(huì)員服務(wù)收入37.2億元人民幣，同比增長30%，對(duì)總收入的貢獻(xiàn)首次超過50%，成為財(cái)報(bào)主要亮點(diǎn)。同時(shí)，我們可以看到會(huì)員服務(wù)收入環(huán)比仍維持9%的增長，要知道此前市場預(yù)期特殊時(shí)期會(huì)員服務(wù)收入大概率持平。

值得一提的是，愛奇藝第三季度其他營收為9.323億元，同比增長12%，主要推動(dòng)力來自于游戲業(yè)務(wù)，主要由天象互動(dòng)推出了多款新游戲。愛奇藝加碼游戲業(yè)務(wù)，依托于自己的IP多元化收入。

　　自制內(nèi)容訂閱會(huì)員數(shù)季度新增530萬

會(huì)員收入的增長主要來自訂閱會(huì)員人數(shù)的擴(kuò)張和單個(gè)付費(fèi)的增長，顯然，由于促銷本季度的ARPU值沒有增長，但訂閱會(huì)員數(shù)卻讓人眼前一亮。

第三季度，訂閱會(huì)員人數(shù)達(dá)1.058億，同比增長31%，環(huán)比新增530萬。在外界普遍預(yù)期最艱難的季度，愛奇藝的訂閱會(huì)員數(shù)不但保住了1億大關(guān)，還實(shí)現(xiàn)了新增，530萬的季度新增可謂大超預(yù)期。在第二季度，愛奇藝訂閱會(huì)員季度新增僅370萬，外界預(yù)計(jì)第三季度新增將少于這個(gè)數(shù)字。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，訂閱會(huì)員的增長與爆款內(nèi)容掛鉤。但坦言之，第三季度并沒有新增爆款。我們看到第三季度愛奇藝推出的熱劇包括《親愛的，熱愛的》《小歡喜》《宸汐緣》《我的莫格利男孩》等。與第二季度有獨(dú)播劇《破冰行動(dòng)》引爆相比，第三季度的獨(dú)播劇《宸汐緣》影響就弱了很多。

網(wǎng)綜方面，《樂隊(duì)的夏天》的播出跨了第二、第三季度(5月25日-8月10日)，一定程度延續(xù)了愛奇藝的爆款。而第三季度新推出包括《中國新說唱》《The Big Band》以及《做家務(wù)的男人》都不算大熱。

　　內(nèi)容成本投入從流量轉(zhuǎn)向原創(chuàng)

一向舉債投資內(nèi)容的愛奇藝第三季度內(nèi)容成本同比增長下降到3%，為62億元人民幣，這一增速遠(yuǎn)低于收入增長，占收入的84%，雖然這個(gè)比例較高位下降不少，但對(duì)比第二季度環(huán)比仍上漲。

根據(jù)愛奇藝首席財(cái)務(wù)官王曉東表示，本季度內(nèi)容成本為季節(jié)性上漲，致使利潤率出現(xiàn)了一些波動(dòng)。他還在電話會(huì)議中說，愛奇藝將內(nèi)容作為投資的一部分，但其中版權(quán)收入是被動(dòng)投資，原創(chuàng)和自制是主動(dòng)投資。版權(quán)收入將不會(huì)作為愛奇藝的主要部分，更多關(guān)注和發(fā)展原創(chuàng)和自制。也就是說，未來仍然投入內(nèi)容，但用以流量投入的版權(quán)購買費(fèi)用將下降，而向奈飛學(xué)習(xí)自制和原創(chuàng)繼續(xù)投入。

　　總結(jié)

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從這份財(cái)報(bào)看，愛奇藝離盈利仍然很遠(yuǎn)，第三季度凈虧損為36.88億元人民幣，虧損同比放大18%，虧損增速大于收入增速，市場似乎并沒有對(duì)其盈利猶豫期，視頻平臺(tái)虧損都是常態(tài)。如何在健康的投入下保持優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的持續(xù)供應(yīng)才是愛奇藝的難題。愛奇藝在第二季度是曾預(yù)計(jì)內(nèi)容延播將在第三季度之后有所好轉(zhuǎn)，而由愛奇藝出品的奇葩說第六季已經(jīng)于10月底上線，開播即霸榜，算是一個(gè)好的信號(hào)，后續(xù)勢能如何，還得看上新的情況。

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