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撰文 | 卿云
本文介紹了SaaS估值新模型SANE的實(shí)踐情況，可以幫助投資人篩選有增長趨勢的低估值公司，以免錯失市場良機(jī)。報(bào)告中的調(diào)查數(shù)據(jù)集包括55家目前上市的SaaS公司。
由于Twilio（NYSE：TWLO）當(dāng)時(shí)IPO，將其從此分析中將其排除。為了減輕數(shù)據(jù)中的生存偏差，早期數(shù)據(jù)集中包括總共89家公開交易但已被收購或以其他方式排除的公司。
圖1：近期SaaS估值倍數(shù)決定因素的變化： 1年相關(guān)系數(shù)
SaaS市場更新升級
2016年股市劇烈震蕩，最后艱難回歸了平均水平。納斯達(dá)克指數(shù)7.5%的年回報(bào)率不及標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的9.5%，風(fēng)控能力弱。2016年納斯達(dá)克指數(shù)最大降幅15%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)最大降幅10%。軟件公司估值隨市場一起震蕩，更具戲劇性。
圖2：歷史增長率、利潤、估值
TEV / LTM總收入和中位數(shù)（左軸）/ EBITDA利潤和LTM收入增長和中位數(shù)（右軸）
Tableau(NYSE:DATA)和領(lǐng)英（NYSE:LNKD）表現(xiàn)不盡人意，云計(jì)算軟件行業(yè)急劇下滑，平均盈利水平普遍較弱。
2016年第一季度，SaaS市場估值收益中位數(shù)倍數(shù)為4.0倍――上一次出現(xiàn)是在2011年第三季度的“雙下跌”， 遠(yuǎn)低于平均倍數(shù)5.0倍。截至上次2016年第二季度推出報(bào)告，市場估值已回升至均衡水平：2016年第二季度中位數(shù)倍數(shù)為4.4倍，第三季度為5.1倍，第四季度為4.3倍，2017年第一季度為4.9倍。市場波動導(dǎo)致IPO在技術(shù)上的缺乏，也拉開了戰(zhàn)略并購和金融并購大戲的序幕。
在開發(fā)SANE方法時(shí)， 我們的目標(biāo)是通過關(guān)注其基礎(chǔ)來估值，表明公司如何隨著時(shí)間的推移正常收斂， 或者在市場合理化的時(shí)候快速收斂?？匆幌聫奈覀兩弦淮伟l(fā)行報(bào)告到目前為止并購的15家公司，這種收斂正在發(fā)生。
平均來說，這些公司SANE模型在15年12月31日收購價(jià)值35％以內(nèi)， 如果在同一季度重復(fù)了該模型，則能夠以10％極高準(zhǔn)確度預(yù)測收購價(jià)值。這些公司（見下表），該表體現(xiàn)了15年1月31日估值倍數(shù)（既有SANE預(yù)測的估值倍數(shù)也有實(shí)際市場倍數(shù)）和收購時(shí)間。
我們還計(jì)算了SANE模型得出的公司實(shí)際倍數(shù)的相對高估或低估值，實(shí)際值高于或低于預(yù)期值表明公司被市場低估或是高估。 然后我們跟蹤了每個公司股票變化，顯示15年12月31日長期股權(quán)的收益或虧損。最后，在評論專欄我們簡要討論了SANE模型和市場哪個能更準(zhǔn)確為公司定價(jià)。這些公司列在下面，從最低估值到最高估值。
圖3：上市SaaS公司并購目標(biāo)的估值和表現(xiàn)（2015-2016）
收購15家公司中較便宜的一半（由15年12月31日預(yù)測倍數(shù)和實(shí)際倍數(shù)之間的相對差異確定），如果通過takeout方式，回報(bào)率為38％，相比之下，15家中較貴的另一半的回報(bào)率為18％ ，所有15家收購公司為27%，整個指標(biāo)是16%。
15家里面有5家（占1/3）是金融并購，其余2/3是戰(zhàn)略并購。 一般來說，金融（私有股權(quán)）并購更傾向于估值，戰(zhàn)略并購是對高速增長和更高價(jià)值公司。這種不同在歷史數(shù)據(jù)中已有體現(xiàn)，如下圖紫色代表低增長、低估值的金融并購公司。
圖4：軟件行業(yè)，資金并購（紫色）和戰(zhàn)略并購（藍(lán)色）類型
TEV/LTM收益倍數(shù)（Y軸），LTM收益增長（X軸）
然而，低估值這一項(xiàng)在對公司價(jià)值投資時(shí)并不是決定性因素。上圖闡述的估值和收益增長之間的關(guān)系，僅是SANE模型的一部分。
我們發(fā)現(xiàn)規(guī)范公司估值，SANE模型比單一的關(guān)注營收增長或“40法則”更有效。 我們合理的假設(shè)資金并購重點(diǎn)關(guān)注SANE低估的公司――這些公司因?yàn)槠湄?cái)務(wù)指標(biāo)而被市場誤解。而在我們的公司樣本中恰恰相反。
截止15年12月31 日退出時(shí)，5家資金并購的公司被低估18%。另外其它10家戰(zhàn)略并購的公司在15年12月31日被低估43%，退出時(shí)被低估4%。對比看，15家收購公司的集團(tuán)在12/31/15被低估了35％，退出時(shí)低估了9％，整體指標(biāo)為公允價(jià)值12/31/15，相當(dāng)于在退出/現(xiàn)在稍微被高估4％ 。
不同以往，資金并購目標(biāo)是更高估值的公司，符合市場規(guī)律或者稍有溢價(jià)。 戰(zhàn)略并購目標(biāo)是最被低估值公司，并購價(jià)格雖然比市場價(jià)值高，但是符合SANE模型的基本價(jià)值設(shè)定。
SANE模型使投資人對公司潛力有更好的預(yù)測，尤其是高瞻遠(yuǎn)矚的戰(zhàn)略并購。 在我們之前的研究報(bào)告中可以深入了解一下，投資表現(xiàn)以及基本面與估值之間的收斂在這些公司之間有什么不同。
市場寵兒（Market Darlings）
市場寵兒（Market Darlings） 是具有實(shí)際企業(yè)價(jià)值的公司，其LTM收益倍數(shù)超過5倍，超過單獨(dú)基準(zhǔn)預(yù)測倍數(shù)的20%，換句話說，也就是無論完全基準(zhǔn)還是相關(guān)基準(zhǔn)都是高估值。
2015年12月31日這樣的公司有Xero (OTCPK:XROLF), ServiceNow (NYSE:NOW), Workday (NYSE:WDAY), Splunk (NASDAQ:SPLK), Hubspot (NYSE:HUBS), Netsuite (NYSE:N), Ultimate Software (NASDAQ:ULTI), athenahealth (NASDAQ:ATHN), 和 Benefitfocus (NASDAQ:BNFT).
9 個公司中，1家(Netsuite)被收購了，2家(Ultimate Software and Workday)仍然是市場寵兒，5家 (athenahealth, Benefitfocus, ServiceNow, Splunk, and Xero)目前公允價(jià)值，還有1家（HubSpot）失足成恨，在一路高歌的路上，卻從被高估28%跌到了被低估18%（以后可稱之為“證明者”）。這些市場寵兒2015年高估23%，目前僅高估2%（在公允估值范圍內(nèi)）。這些公司預(yù)測估值和實(shí)際估值平均相差21%。
對比整體指標(biāo)20%的股權(quán)回報(bào)，2015年投資這9個寵兒回報(bào)是-5%。股市風(fēng)云變幻，目前有7個市場寵兒，他們是Veeva (NYSE:VEEV), Workday, Proofpoint (NASDAQ:PFPT), LogMeIn (NASDAQ:LOGM), Ultimate Software, Ebix (NASDAQ:EBIX), 和Demandware (NYSE:DWRE))。 新寵交易平均倍數(shù)8.5倍（SANE推薦5.8倍或平均高估值30%），對比整體指標(biāo)（包括并購公司），平均估值為5.4倍，符合SANE模型。
潛力股（Prove-Its）
潛力股（Prove-Its） 是那些被看好的超過5倍收益的公司，但是實(shí)際比預(yù)期低20%多。截至2015年12月31日，這些公司有：Hortonworks (NASDAQ: HDP ), AppFolio (NASDAQ: APPF ), Textura (NYSE: BSFT ), : TXTR ), Box (NYSE: BOX ), MINDBODY (NASDAQ: MB ), Broadsoft (NASDAQ Xactly (NYSE: XTLY ), 和Apigee (NASDAQ: APIC ) 。
8 家公司中，2家(Apigee and Textura)被收購了，1家(Broadsoft) 依然是潛力股，4家(Box, AppFolio, MINDBODY, 和 Hortonworks)從潛力股成為了普通股。另外1家（Xactly），從EBITDA利潤看，從潛力股成為了“不盡人意”。這些潛力股2015年被低估60%，目前低估12%（ 公允價(jià)值內(nèi) [Office2] ），預(yù)測估值和實(shí)際估值相差48%。有趣的是，2015年無論市場寵兒還是潛力股在SANE都 在向公允價(jià)值收攏。
對比整個指標(biāo)的16%回報(bào)率，投資這8個潛力股回報(bào)率39%。Apigee，2015年被低估最狠的公司，SANE（低估183%），通過并購回報(bào)率達(dá)到116%。
目前潛力股有7個，他們是BroadSoft, HubSpot, RingCentral (NYSE: RNG ), SPS Commerce (NASDAQ: SPSC ), Salesforce (NYSE: CRM ), 8x8 (NASDAQ: EGHT ), 和 RealPage (NASDAQ: RP 0 ，這些公司當(dāng)前有交易，一個被收購（Diligent Corporation），HubSpot（之前討論過）是前市場寵兒，只有BroadSoft依然是潛力股。
當(dāng)前潛力股（Prove-Its）交易平均倍數(shù)5.2倍（SANE推薦7倍，或者平均低估29%），整體指標(biāo)平均估值5.4倍，符合SANE模式。從2015年到當(dāng)下大量潛力股（Prove-Its）公司的逆襲令人記憶猶新，并強(qiáng)調(diào)了這些公司特別強(qiáng)勁的收斂特征（在絕對和相對基礎(chǔ)上都被低估），并提出了未來研究的重點(diǎn)，如何利用SANE方法進(jìn)行投資決策。
經(jīng)營不善的公司（Underperformers ）
經(jīng)營不善的公司（Underperformers ） 是那些估值倍數(shù)低于5倍的公司，交易低于預(yù)測估值（預(yù)期）20%，估值倍數(shù)也低于5倍。
2015年12月31日有6家這樣的公司，他們是Healthstream (NASDAQ: HSTM ), inContact (NASDAQ: SAAS ), Intralinks (NYSE: IL ), Halogen ( OTC:HGENF ), Liveperson (NASDAQ: LPSN ), and Jive Software (NASDAQ: JIVE ). 。
6家公司中，2家公司(inContact and Intralinks)被收購。其他繼續(xù)艱難前行的公司估值倍數(shù)1.7倍，預(yù)測估值倍數(shù)是2.8倍（平均低估67%）；而現(xiàn)在實(shí)際估值倍數(shù)是2.2倍，其預(yù)測估值倍數(shù)是2.6倍（平均低估21%；除Liveperson外低估47%）。15年12月31日到現(xiàn)在，其預(yù)測估值與實(shí)際估值相差17%。
這些繼續(xù)跋涉的公司里，除Liveperson外都在繼續(xù)。Liveperson在基本面惡化估值之后目前是公允價(jià)值，符合市場準(zhǔn)則。與整體指標(biāo)16%的股權(quán)回報(bào)率相比，4家繼續(xù)跋涉的公司回報(bào)率為23%，因?yàn)槌隽撕隈RHalogen，其回報(bào)率高達(dá)74%。除Halogen之外，其余三家平均回報(bào)率僅為6%。
當(dāng)前經(jīng)營不善的公司達(dá)到了13家，他們是athenahealth , Benefitfocus, Castlight Health (NYSE: CSLT ), ChannelAdvisor (NYSE: ECOM ), Halogen Software, HealthStream, Jive Software, Quality Systems (NASDAQ: QSII ), Tableua Software , Tangoe (NASDAQ: TNGO ), Upland Software (NASDAQ: UPLD ), Workiva (NYSE: WK ), 和 Xactly。
與2015年6家相比，多出這么多實(shí)在驚人。HealthStream, Halogen Software, 和Jive Software這三家仍然榜上有名。當(dāng)前這些經(jīng)營不善的公司的交易平均倍數(shù)是2.7倍（SANE推薦3.9倍，或平均低估56%）。總體指標(biāo)平均倍數(shù)是5.4倍，符合SANE模式。
結(jié)論
以上是我們對決定估值的因素的一個粗淺認(rèn)識，把它們放在SANE模型里，歸結(jié)成一個標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)估值的工具?？梢詭椭顿Y人篩選有增長趨勢的低估值公司，以免錯失市場良機(jī)。
我們從總指標(biāo)的一部分得出這些結(jié)論，闡明了2016年里預(yù)測倍數(shù)和實(shí)際倍數(shù)的離散變化?；诿總€公司實(shí)際估值及其相關(guān)的12/31/15 SANE的預(yù)測估值，19家公司的投資中，低估值超過20%的公司其平均回報(bào)率為38%，而12個高估值超過20%的公司其回報(bào)率為3%?？傮w平均回報(bào)率為20%。
19家低估值公司，只有Tangoe這一家表現(xiàn)不盡人意（是負(fù)的），Shopify (NYSE:SHOP) 和Apigee這兩家估值翻倍。
12家高估值公司，athenahealth, Ultimate Software, ServiceNow , Marin, 和Guidewire (NYSE:GWRE)這5家股權(quán)表現(xiàn)不佳。
他們的股權(quán)表現(xiàn)暫且不提，我們對比了公司實(shí)際估值和由SANE預(yù)測估值之間的差別。對于以前超過20％（高估值平均值高達(dá)35％）的公司，這一差距收窄了10％，不包括唯一擴(kuò)大的異常值（Marin）時(shí)為22％。 這些公司的平均下降幅度為24％，從目前的8.3倍平均下降到6.8倍。
相比之下，之前低估值超過20%（平均64%）的公司其平均差異為30%。這些公司平均估值上升了25%，從3.6倍升高到4.5倍。
公允估值上一次相當(dāng)有價(jià)值的公司中，擴(kuò)張了4％，與整體的相對估值水平相當(dāng)。整個組合的中位數(shù)下降了4％（從5.2倍到5.0倍），平均值下降了2％（從5.5倍到5.4倍）。趨于平均，上市公司的估值超過其預(yù)期值，平均倍數(shù)下降了17％（從6.8倍下降到5.8倍），公司價(jià)值低于其預(yù)期值，平均倍數(shù)增加了18％（ 從4.4倍到5.2倍）。
當(dāng)前高估值超過20%的公司（忽略takeout 和負(fù)值預(yù)測值，按目前高估的升序列出）有：Marin Software, LivePerson, FireEye (NASDAQ:FEYE), Guidewire, Veeva, TrueCar (NASDAQ:TRUE), Amber Road (NYSE:AMBR),和Workday。其中許多是昂貴的公司，從上次的實(shí)際倍數(shù)有明顯的下降或增加。
當(dāng)前低估值超過20％的公司（忽略takeout，按升序排列的當(dāng)前估值）有：Tangoe, Jive Software, ChannelAdvisor, BroadSoft, Castlight Health, Tableua, Xactly, Quality Systems, RingCentral, Halogen Software, SPS Commerce, Benefitfocus, Workiva, athenahealth, HealthStream, salesforce.com, 8x8, 和 RealPage .
附錄
我們的數(shù)據(jù)集包括55家目前上市的SaaS公司。 由于Twilio（NYSE：TWLO）最近IPO，我們從此分析中將其排除。 早期數(shù)據(jù)集中包括總共89家公司，反映出那些公開交易但已被收購或以其他方式排除的公司。
這些公司的納入是從以前采用的數(shù)據(jù)集的改變，旨在減輕數(shù)據(jù)中的生存偏差。 如前所述，目前的一些公司還包括一些從更傳統(tǒng)的本地部署軟件模式轉(zhuǎn)變過來的公司。 所選公司按字母順序排列如下：
公司
Ticker
Market Cap
TEV / NTM 營收
TEV / LTM 營收
NTM 營收增長 (%)
LTM 營收增長 (%)
LTM EBITDA 利潤
LTM 毛 利潤
Average
-
$4,997
4.5x
5.6x
21%
24%
-4%
69%
Median
-
$1,956
4.2x
5.0x
18%
24%
0%
69%
2U, Inc.
TWOU
$1,760
5.9x
7.8x
31%
37%
-9%
80%
8x8, Inc.
EGHT
$1,359
4.2x
4.9x
16%
25%
2%
74%
Adobe Systems Incorporated
ADBE
$63,788
8.1x
9.9x
22%
21%
32%
86%
Amber Road, Inc.
AMBR
$209
2.6x
3.0x
12%
9%
-17%
51%
AppFolio, Inc.
APPF
$879
6.2x
8.1x
30%
41%
-4%
58%
athenahealth, Inc.
ATHN
$4,417
3.5x
4.2x
19%
17%
10%
51%
Atlassian Corporation Plc
TEAM
$6,632
8.3x
11.7x
40%
37%
0%
88%
Bazaarvoice, Inc.
BV
$348
1.5x
1.5x
2%
2%
-4%
62%
Benefitfocus, Inc.
BNFT
$843
3.3x
3.8x
14%
26%
-9%
48%
Blackbaud, Inc.
BLKB
$3,531
4.9x
5.3x
8%
15%
17%
54%
Box, Inc.
BOX
$2,092
4.0x
5.0x
26%
32%
-29%
72%
BroadSoft, Inc.
BSFT
$1,258
3.1x
3.6x
16%
22%
10%
73%
Castlight Health, Inc.
CSLT
$379
2.2x
2.6x
20%
35%
-53%
66%
ChannelAdvisor Corporation
ECOM
$280
1.8x
1.9x
9%
13%
-5%
76%
Citrix Systems, Inc.
CTXS
$13,132
4.5x
3.7x
-17%
4%
30%
85%
Cornerstone OnDemand, Inc.
CSOD
$2,228
4.5x
5.1x
14%
25%
-11%
68%
Ebix, Inc.
EBIX
$1,909
6.3x
7.0x
10%
12%
37%
71%
Ellie Mae, Inc.
ELLI
$3,373
6.7x
8.2x
22%
42%
20%
67%
FireEye, Inc.
FEYE
$2,221
2.8x
2.8x
1%
15%
-41%
62%
Five9, Inc.
FIVN
$984
5.2x
6.0x
16%
26%
1%
59%
Guidewire Software, Inc.
GWRE
$4,183
6.8x
8.0x
18%
14%
4%
63%
Halogen Software Inc.
HGN
$266
2.8x
3.0x
7%
10%
9%
76%
HealthStream, Inc.
HSTM
$760
2.6x
2.9x
12%
8%
9%
57%
Hortonworks, Inc.
HDP
$591
2.1x
2.7x
29%
51%
-132%
61%
HubSpot, Inc.
HUBS
$2,144
5.8x
7.5x
30%
49%
-14%
77%
Jive Software, Inc.
JIVE
$344
1.2x
1.2x
0%
4%
0%
67%
K12 Inc.
LRN
$749
0.7x
0.7x
2%
-2%
5%
37%
LivePerson, Inc.
LPSN
$405
1.7x
1.6x
-8%
-7%
4%
72%
LogMeIn, Inc.
LOGM
$5,084
4.9x
14.6x
198%
24%
12%
86%
Marin Software Incorporated
MRIN
$71
0.5x
0.4x
-12%
-8%
-6%
65%
Medidata Solutions, Inc.
MDSO
$3,267
5.7x
6.8x
19%
18%
14%
76%
MicroStrategy Incorporated
MSTR
$2,147
3.0x
3.0x
3%
-3%
23%
82%
MINDBODY, Inc.
MB
$1,126
5.8x
7.6x
30%
37%
-10%
69%
New Relic, Inc.
NEWR
$1,956
5.6x
7.3x
30%
50%
-22%
81%
Proofpoint, Inc.
PFPT
$3,232
6.5x
8.5x
31%
41%
-11%
71%
Quality Systems, Inc.
QSII
$933
1.8x
1.8x
2%
2%
12%
55%
Qualys, Inc.
QLYS
$1,322
4.8x
5.4x
14%
20%
24%
79%
RealPage, Inc.
RP
$2,801
4.2x
5.0x
19%
21%
14%
57%
RingCentral, Inc.
RNG
$2,031
3.9x
5.3x
36%
28%
-3%
81%
salesforce.com, inc.
CRM
$58,114
5.8x
7.0x
21%
26%
6%
73%
ServiceNow, Inc.
NOW
$14,277
7.6x
10.0x
32%
38%
-5%
71%
Shopify Inc.
SHOP
$6,528
10.2x
15.8x
54%
90%
-7%
54%
Splunk Inc.
SPLK
$8,311
6.1x
7.7x
26%
42%
-32%
80%
SPS Commerce, Inc.
SPSC
$988
3.8x
4.4x
14%
22%
10%
67%
Tableau Software, Inc.
DATA
$3,766
3.2x
3.5x
7%
27%
-12%
88%
Tangoe, Inc.
TNGO
$209
0.8x
0.8x
5%
6%
4%
54%
The Ultimate Software Group, Inc.
ULTI
$5,747
5.8x
7.3x
24%
26%
9%
62%
TrueCar, Inc.
TRUE
$1,372
4.1x
4.7x
15%
7%
-9%
91%
Upland Software, Inc.
UPLD
$276
3.5x
3.9x
13%
7%
9%
63%
Veeva Systems Inc.
VEEV
$7,013
9.9x
11.9x
21%
33%
22%
68%
Workday, Inc.
WDAY
$16,997
7.7x
9.9x
29%
35%
-17%
69%
Workiva Inc.
WK
$642
2.9x
3.4x
15%
23%
-22%
71%
Xactly Corporation
XTLY
$367
3.0x
3.6x
18%
26%
-13%
61%
Xero Limited
XRO
$2,542
6.7x
9.8x
46%
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-33%
78%
Zendesk, Inc.
ZEN
$2,641
5.8x
7.7x
35%
49%
-27%
70%
2015年12月31日分析相關(guān)公司，未在表中的其余公司如下：
Ariba (之前名 ARBA)――采購和貨源軟件――創(chuàng)建于1996年，1999年IPO，2012年被SAP收購，包括過去成本。
Atlassian (NASDAQ:TEAM)――協(xié)同軟件――創(chuàng)建于2002年，2015年IPO，包括上市后穩(wěn)定價(jià)格。
BlackBoard (之前名BBBB)――教育軟件――創(chuàng)建于1997年，2004年IPO，2011年被Providence Equity Partners收購，包括歷史成本。
ChannelAdvisor――電子商務(wù)軟件解決方案――創(chuàng)建于1996年，1999年IPO，包括新成本。
Concur (之前名 CNQR)――云計(jì)算軟件――創(chuàng)建于1993年，1998年IPO，2014年被SAP收購，包括歷史成本。
Constant(之前名 CTCT)――線上服務(wù)――創(chuàng)建于1995年，2007年IPO，2015年被Endurance International收購。
Convio――非盈利市場軟件――創(chuàng)建于1999年，2010年IPO，2012年被Blackbaud收購，包括歷史成本。
Covisint――云計(jì)算商務(wù)軟件――2000年創(chuàng)建，2004年被Computware收購，2013年IPO，2014年獨(dú)立，包括新成本。
Demandtec――基于云計(jì)算的零售商――創(chuàng)建于1999年，2007年IPO，2011年被IBM收購，包括歷史成本。
Diligent Corp――board協(xié)同軟件――創(chuàng)建于1994年，2009年IPO，2016年被IVP收購，包括歷史成本。
E2open――供應(yīng)鏈管理軟件――創(chuàng)建于2000年，2012年IPO，2015年被IVP收購，包括歷史成本。
Eloqua――自動化營銷――創(chuàng)建于1999年，2012年IPO,2012年被Oracle收購，包括歷史成本。
Epiq Systems――法務(wù)軟件――創(chuàng)建于1964年，1997年IPO，2016年被收購，OMERS Private Equity 和Harvest Partners參股。包括歷史成本。
ExactTarget――營銷軟件――創(chuàng)建于2000年，2012年IPO，2013年被Salesforce收購，包括歷史成本。
Guidewire――保險(xiǎn)軟件――創(chuàng)建于2001年，2012年IPO，包括新成本。
Kenexa――人力成本管理軟件――創(chuàng)建于1987年，2005年IPO，2012年被IBM收購，包括歷史成本。
Omniture――營銷和網(wǎng)頁分析軟件――創(chuàng)建于1996年，2006年IPO，2009年被Adobe收購，包括歷史成本。
Proofpoint――郵件安全軟件――創(chuàng)建于2002年，2012年IPO，包括新成本。
Responsys――自動化營銷軟件――創(chuàng)建于1998年，2011年IPO，2013年被Orcle收購，包括歷史成本。
RightNow――客戶服務(wù)軟件――創(chuàng)建于1997年，2004年IPO，2011年被Oracle收購。
Saba Software――人力資源管理軟件――創(chuàng)建于1997年，2000年IPO，2015年被Vector Capital收購，包括歷史成本。
Salary.com――人力資源管理軟件――創(chuàng)建于1987年，2010年IPO，2010年被Kenexa收購，包括歷史成本。
Success Factors――人力資源管理軟件――創(chuàng)建于2001年，2007年IPO，2011年被SAP收購，包括歷史成本。
Taleo――人力資源管理軟件――創(chuàng)建于1996年，2005年IPO，2012年被Oracle收購，包括歷史成本。
TrueCar――價(jià)格信息自動化軟件――創(chuàng)建于2005年，2014年IPO，包括新成本。
Twilio――云計(jì)算溝通PaaS――創(chuàng)建于2008年，2016年IPO，2014不包括上市后價(jià)格變動
Vocus――公共關(guān)系軟件――創(chuàng)建于1992年，2005年IPO，2014年被GTCR收購。
報(bào)告原文鏈接：https://seekingalpha.com/amp/article/4059266-saas-valuation-redux-sane-cloud-posse-rides
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