眾安招股遭熱捧 "三馬"概念能撐起千億港元估值?

近日香港市場(chǎng)迎來了一只Fintech概念股，從事互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)科技公司眾安在線財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“眾安在線”）在9月18日開始正式招股。

由于是香港首只金融科技股，又有“三馬”概念加持，頗具炒作意味，從散戶市場(chǎng)來看，招股反應(yīng)非常熱烈。有市場(chǎng)人士稱，盡管該公司出現(xiàn)虧損，但從概念炒作的角度，還是會(huì)受到追捧的。

根據(jù)招股文件，眾安在線此次共發(fā)售1.99億股股份，其中95%為面向機(jī)構(gòu)投資者的國際配售股份，其余5%是面對(duì)散戶的公開發(fā)售股份，招股價(jià)在每股53.7港元至59.7港元之間，如果按照招股價(jià)范圍的中位數(shù)每股56.7港元計(jì)算，以及估計(jì)的承銷費(fèi)用及傭金、獎(jiǎng)金及公司應(yīng)付有關(guān)全球發(fā)售的開支后，此次全球發(fā)售的所得款項(xiàng)凈額為109.48億港元。

摩根大通、瑞信、瑞銀及招銀國際是眾安在線此次上市的聯(lián)席保薦人，摩根大通、瑞信、瑞銀及招銀國際為聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人。

招股反應(yīng)熱烈

根據(jù)消息人士透露，眾安在線的認(rèn)購異常火熱，公司從9月18日早上9點(diǎn)開始招股，但其孖展（保證金）認(rèn)購一開始已經(jīng)突破了100億港元。輝立證券在9月18日早上，開始接受眾安在線的孖展認(rèn)購，已經(jīng)借出60億港元；而信誠證券也借出40億港元。如果只計(jì)算這兩家券商，以眾安在線公開發(fā)售集資額5.95億港元計(jì)算，相當(dāng)于公開發(fā)售超額認(rèn)購15倍。

而到了18日晚上，眾安在線的招股反應(yīng)更加熱烈，根據(jù)10家券商透露，首日為眾安在線借出的孖展已經(jīng)增至526億港元，如果以公開發(fā)售集資額5.95億港元計(jì)算，超額認(rèn)購87倍。眾安在線的招股文件顯示，如果公開發(fā)售部分錄得100倍或以上超額認(rèn)購，將會(huì)啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制，令公開發(fā)售股份數(shù)目由996萬股增加至3986萬股。

耀才證券原本預(yù)留了100億港元用作孖展備用額度，但在9月18日已經(jīng)接到了超過百億的孖展申請(qǐng)，于是決定將備用額度增加至300億港元。耀才證券行政總裁許繹彬表示：“眾安在線反應(yīng)非常暢旺，如果按照目前趨勢(shì)發(fā)展，那么此次凍資額至少達(dá)到2500億港元，甚至可能達(dá)到3000億港元?！?/p>

9月18日，眾安在線在香港舉辦了投資者推介會(huì)，到場(chǎng)的投資者過百人，有不少投資者則是站著聽完眾安在線管理層的推介。機(jī)構(gòu)投資者的反應(yīng)也同樣熱烈。據(jù)市場(chǎng)人士透露，在9月18日招股當(dāng)天，可供機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購的國際配售部分已經(jīng)達(dá)到數(shù)倍的超額認(rèn)購。

有部分投資者抱著炒作和好奇心理，前來參加投資者推介會(huì)。一名參與此次推介會(huì)的投資者稱，目前香港市場(chǎng)的投資氣氛與去年比發(fā)生了很大變化，盡管眾安在線今年首季虧損達(dá)到2.02億元，并同時(shí)預(yù)計(jì)今年仍會(huì)“錄得重大虧損”，但從概念炒作角度來看，不想錯(cuò)過眾安在線，但上市后是否會(huì)長(zhǎng)期持有會(huì)謹(jǐn)慎考慮。

當(dāng)時(shí)美圖公司上市時(shí)，被很多投資者認(rèn)為公司業(yè)績(jī)虧損，并不值得投資，上市當(dāng)天已經(jīng)跌穿招股價(jià)8.5港元，但公司卻在3個(gè)月內(nèi)股價(jià)不斷攀升，最高曾經(jīng)升至23.05港元。

一名不愿意透露姓名的香港投資者對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，從估值來說，眾安在線的價(jià)格偏貴，而且集資金額也比較大，但究竟表現(xiàn)如何需要看市場(chǎng)流動(dòng)性如何，如果可以像美圖公司一樣，可以進(jìn)ETF，那么是值得中長(zhǎng)線持有的。

虧損業(yè)績(jī)能否贏得投資者信任？

眾安在線在招股文件中稱，2014年、2015年及2016年，公司的凈利潤(rùn)分別為3700萬元、4430萬元及940萬元，而同期公司的承保虧損分別為6150萬元、5.12億元及1.53億元，眾安在線的綜合成本率分別為108.06%、126.6%及104.7%。

眾安在線稱，公司的承保虧損主要是由于公司處于早期發(fā)展階段，并主要專注在擴(kuò)展公司的業(yè)務(wù)規(guī)模，透過與更多的生態(tài)系統(tǒng)伙伴建立聯(lián)系，并推出更多的產(chǎn)品以覆蓋更多的客戶并驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。此外，在今年首季，眾安在線錄得虧損凈額達(dá)到2.02億元，預(yù)計(jì)2017年還會(huì)出現(xiàn)重大虧損凈額，而公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)還會(huì)受維持及發(fā)展與公司生態(tài)系統(tǒng)伙伴關(guān)系的能力所影響。

實(shí)際上，眾安在線的總收入很大程度上依賴其股東及關(guān)聯(lián)方合作取得，眾安在線的股東主要是螞蟻金服和平安保險(xiǎn)，公司依賴股東及關(guān)聯(lián)方的系統(tǒng)及平臺(tái)發(fā)掘并解決不同消費(fèi)者的需求，比如開發(fā)退貨運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)，并把退貨運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)嵌入淘寶的訂單系統(tǒng)。

眾安在線稱，在業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)展期間，需要巨額的開支，眾安在線的咨詢費(fèi)及服務(wù)費(fèi)占其已賺保費(fèi)凈額的百分比，由2014年的13.3%上升至2015年的30.7%，到2016年更增加至33.9%。

值得留意的是，在2014年、2015年、2016年及截至2017年3月31日的3個(gè)月，眾安在線來自或透過股東及關(guān)聯(lián)方產(chǎn)生的總保費(fèi)分別占總保費(fèi)的98%、87.9%、73.4%及59.3%，公司預(yù)計(jì)，來自或透過股東及關(guān)聯(lián)方產(chǎn)生的總保費(fèi)日后將繼續(xù)占公司總保費(fèi)很大部分。

而作為回報(bào)，眾安在線會(huì)向生態(tài)系統(tǒng)中的合作伙伴支付技術(shù)服務(wù)費(fèi)，2016年及截至2017年3月31日的3個(gè)月，眾安在線向五大生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴支付的手續(xù)費(fèi)、傭金及技術(shù)服務(wù)費(fèi)總額分別為9.66億元及2.51億元。

根據(jù)招股文件，眾安在線的手續(xù)費(fèi)及傭金占比在進(jìn)一步增加，由2014年的2.3%上升至2015年的5.2%，進(jìn)一步上升到2016年的8.9%，同時(shí)，眾安在線的研發(fā)投資也很大，占總保費(fèi)的百分比由2014年及2015年的2.8%，上升至2016年的6.3%。

眾安在線稱，2014年至2016年的凈利潤(rùn)主要受其投資收益凈額推動(dòng)，實(shí)際上，過去公司的投資表現(xiàn)也并不盡如人意，去年投資收益凈額為9862.4萬元，同比大減81.05%。眾安在線首席財(cái)務(wù)管理鄧銳民在香港的記者會(huì)上稱，由于去年A股市場(chǎng)波動(dòng)很大，拖累投資表現(xiàn)，未來公司會(huì)增加更多投資管理人協(xié)助管理金融資產(chǎn)，以分散風(fēng)險(xiǎn)，在資產(chǎn)配置上，也會(huì)增加以固定收入為主的資產(chǎn)占比，而今年首季的收益凈額達(dá)9555.2萬元。

金融科技股估值偏高

宏匯資產(chǎn)管理董事及投資策略總監(jiān)林嘉麒對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱：“眾安在線是香港第一只Fintech股，業(yè)務(wù)模式與傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司不同，而未來可以吸引更多保險(xiǎn)公司合作。但如果投資者投資這家公司，需要做好心理準(zhǔn)備，盡管眾安在線的業(yè)務(wù)很簡(jiǎn)單，但由于規(guī)模不大，每年保費(fèi)收入的費(fèi)用率很高，加上投資收益也很波動(dòng)，會(huì)令公司在近兩年的盈利很波動(dòng)，進(jìn)一步影響股價(jià)的表現(xiàn)?！?/p>

有投資者對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，眾安在線的估值偏高，公司的股東陣容異常強(qiáng)大，包括阿里巴巴主席馬云、騰訊主席馬化騰、平安保險(xiǎn)董事長(zhǎng)馬明哲，還引入了全球最大的科技基金軟銀愿景基金為基石投資者，頗具名人效應(yīng)。該名投資者認(rèn)為，“名人效應(yīng)”只能為公司帶來短期炒作效應(yīng)，未必能夠帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)的股價(jià)上漲。

有市場(chǎng)人士則認(rèn)為，正在招股的眾安在線，其招股價(jià)上限為59.7港元/股，下限則為53.7港元/股，其股份市值將會(huì)達(dá)到773.24億港元至859.63億港元，如果以市賬率作估值，眾安在線的保薦人之一的招銀國際預(yù)計(jì)，公司明年預(yù)測(cè)市賬率為2.9倍至3.6倍，遠(yuǎn)低于金融科技同業(yè)8.3倍的水平。

上述市場(chǎng)人士稱，目前市場(chǎng)上的金融科技公司估值并不便宜，比如螞蟻金服去年4月完成了B輪融資45億美元，估值高達(dá)600億美元，2015財(cái)政年度市盈率更高達(dá)77倍，很多同類公司的估值都達(dá)到千億，所以并不能算很高。

值得留意的是，眾安在線偌大的集資額，卻只有一名基石投資者，而以往，在集資額超過百億的公司，至少有50%是基石投資者持有，這也引起了部分市場(chǎng)人士的注意。

眾安在線稱，公司與在東京證券交易所上市的軟銀集團(tuán)訂立基石投資者協(xié)議，軟銀集團(tuán)已同意按發(fā)售價(jià)認(rèn)購7191萬股H股，軟銀集團(tuán)將予認(rèn)購的H股總數(shù)占全球發(fā)售完成后發(fā)售股份的36.08%，以及公司已發(fā)行股本總額的4.99%，根據(jù)基石投資協(xié)議，軟銀集團(tuán)可以選擇透過其中一間全資附屬公司或聯(lián)屬人士購入股份。

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