65家上市公司入局保理 P2P資金占10%

據(jù)21世紀經濟報道記者不完全統(tǒng)計，截至2017年9月，已有約65家上市公司先后公告設立保理子公司。新注冊的保理公司注冊資本不高，多在5000萬元注冊資本底線及以上，一般在1億元左右。

從行業(yè)來看，設立保理子公司的上市企業(yè)，多屬制造業(yè)。這源于產能過剩行業(yè)多集中于制造業(yè)，這些行業(yè)較難從銀行等金融機構獲得資金支持，而保理公司則提供了一個新的融資渠道。

保理行業(yè)的發(fā)展主要在于融資能力，資金高成本成為掣肘。這催生了一個新的融資渠道，就是保理資產證券化（ABS）。

作為應收賬款融資的一種，以保理作為資產端，對接互聯(lián)網金融平臺，是近幾年興起的一種新的互金模式。不過，“通過互聯(lián)網金融拿錢的保理公司還是很少，大多是規(guī)模較小的保理公司，業(yè)務也不大。監(jiān)管新規(guī)出來后，很多保理都直接砍掉這塊業(yè)務了?！庇斜＠硇袠I(yè)人士表示。

65家上市公司入局保理多屬制造業(yè)

近期，上市公司紛紛通過設立保理子公司從事保理業(yè)務。

9月19日，神州高鐵(000008,股吧)（000008.SZ）公告，擬使用自有資金投資設立全資子公司神鐵商業(yè)保理，注冊資本2億元。目的在于通過為產業(yè)鏈上下游企業(yè)提供保理服務進行產業(yè)鏈優(yōu)化與升級。9月14日，九州通(600998,股吧)（600998.SZ）公告稱，擬在湖北自貿區(qū)設立湖北理通商業(yè)保理，注冊資本3億元，以加強公司的應付賬款及應收賬款的管理，提高流動資金周轉率。

據(jù)21世紀經濟報道記者不完全統(tǒng)計，截至2017年9月，已有約65家上市公司先后公告設立保理子公司。這些新注冊的保理公司的注冊資本不高，多在5000萬元注冊資本底線及以上，一般在1億元左右。其中，蘇寧商業(yè)保理注冊資本較高，達18億元，山東晨鳴融資租賃在從事租賃業(yè)務后拿到保理牌照，注冊資本達77億元。

作為供應鏈金融的一種新型融資方式，應收賬款融資及其對應的商業(yè)保理業(yè)務成為政策鼓勵方向。2016年2月，央行等八部委聯(lián)合發(fā)布了《關于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調結構增效益的若干意見》，鼓勵大力發(fā)展應收賬款融資。2017年5月，七部門聯(lián)合印發(fā)《小微企業(yè)應收賬款融資專項行動工作方案（2017-2019年）》，提出在全國開展為期3年的小微企業(yè)應收賬款融資專項行動。

設立保理子公司的公司，多屬制造業(yè)。

65家公告設立保理子公司的上市公司中，約有一半為制造業(yè)企業(yè)，其余散落于租賃與商業(yè)服務業(yè)、金融業(yè)、房地產等行業(yè)。

其中，產能過剩行業(yè)等難以從銀行獲得資金的行業(yè)是保理公司的機遇之一。如，瑞茂通(600180,股吧)（600180.SH）此前公告稱，煤炭、鐵礦石等行業(yè)上游中小產能、落后產能將面臨整合或淘汰。惡化的經營環(huán)境和日趨縮緊的金融政策進一步催生供應鏈金融需求，預計行業(yè)應收賬款、存貨等可融資資產將持續(xù)增長。

如三全食品(002216,股吧)（002216.SZ）在其成立公告中稱，商業(yè)保理更看重下游客戶資質而非融資企業(yè)資質，已成為眾多中小企業(yè)融資的新選擇。商業(yè)保理公司的出現(xiàn)，可以補充銀行等金融機構在某些方面無法提供的資金供給，更貼近中小微型企業(yè)的實際情況。

“在金融行業(yè)整體不良率上升明顯的當前，大多數(shù)商業(yè)保理公司不良率能夠控制在2%以內，并且能夠獲得較高的收益。”智度股份公告稱。

資產端創(chuàng)新需破解信用不足

對于保理公司設立原因，則是大股東獲得獲取更多收益。

“開展保理業(yè)務的公司，大部分是依靠金融集團或在細分行業(yè)的核心公司，憑借資源、資金優(yōu)勢開展供應鏈融資，這種保理商往往能迅速占領市場?！比A南某保理公司人士表示，不過目前保理公司規(guī)模仍很小，對中小企業(yè)資金融通功能仍不大。

保理創(chuàng)新資產端的重要方式，一是以保理為基礎資產推動資產證券化。2017年上半年，保理債權ABS發(fā)行225億元，與2016年全年持平。另一方面，則是保理產業(yè)基金。

地產亦是保理公司重要的資產端來源。2016年以來，一方恒融商業(yè)保理與萬科、碧桂園兩家地產企業(yè)合作，發(fā)行三單各100億的儲架式ABS。其中，“融元-方正證券(601901,股吧)-一方恒融碧桂園1期保理資產支持專項計劃”發(fā)行，為國內首單獲得監(jiān)管放行的服務境外上市企業(yè)及其上游供應商的供應鏈金融ABS，基礎資產為原始權益人對碧桂園下屬公司享有的未到期應收賬款債權?！罢猩藤Y管-前海一方恒融第一期資產支持專項計劃”則以萬科供應鏈上的應收/付賬款為基礎，由保理公司轉化為保理資產。

私募ABS市場上，江銅國際商業(yè)保理、云南信托合作在2016年發(fā)行私募ABS，總募集金額為3億元，優(yōu)先級份額2.1億元。首開信托公司以私募形式開展商業(yè)保理資產證券化的先河。目前，廈門國金、金交所等場外機構正在吸納更多保理商注冊。

有ABS人士指出，保理作為基礎資產，由于保理資產周期偏短，面臨期限匹配及現(xiàn)金流管理難題。此外，保理的大股東背景一般較弱，應收賬款資產買方的核心企業(yè)資質不高。

“保理ABS沒有資金使用的約束，成本會比私募契約式基金低?！庇斜＠砉救耸勘硎?，難點在于商業(yè)保理行業(yè)規(guī)模普遍較小，信用體系不健全，主體評級普遍不高。

原因在于，“資產評級主要看基礎資產，發(fā)行人需要有能形成符合證券化標準的基礎資產”。但實際的ABS發(fā)行中，監(jiān)管、投資人仍會參考發(fā)行主體信用。

融資難度加大

保理公司有多種融資渠道，主要來源于自有資金、股東借款、再保理融資。根據(jù)深圳市保理協(xié)會的數(shù)據(jù)，前述三大渠道的融資占比分別為35%、19%、14%，緊隨其后的是互聯(lián)網金融平臺，約占10%。

目前，國內商業(yè)保理主要業(yè)務為應收賬款抵押貸款，但保理的融資成本又往往比較高?！氨＠戆l(fā)展的快慢與公司融資能力密切相關，目前主要依賴銀行貸款、ABS和P2P，總體來看成本比較高?！币晃槐＠順I(yè)內人士表示。

這促使以保理作為資產端，對接互聯(lián)網金融平臺，成為近幾年興起的一種新互金模式。

21世紀經濟報道記者調查發(fā)現(xiàn)，目前通過“保理+互聯(lián)網金融”模式開展業(yè)務的，期限往往較短，一般僅1-6個月，最長亦不超過12個月，且一般須采取保險公司承保、擔保公司擔保等措施。

商業(yè)保理公司與P2P網貸等互聯(lián)網金融平臺的合作模式主要是：企業(yè)將應收賬款轉讓給保理公司，形成保理資產后收益權再通過互聯(lián)網金融平臺向投資者出售，到期后保理公司負責回購。

因此，對保理而言，保理公司向賣方融資后，通過網貸平臺融資，彌補資金不足問題。對于網貸平臺，保理資產回款途徑多樣，包括賣方回款、買方回款、保理公司回購等。愛投資、銀湖網、民貸天下、積木盒子、禮德財富、PPMoney等平臺都有上線商業(yè)保理產品。

從上述網貸平臺來看，保理通過P2P網貸融資成本往往在8%-12%之間。而保理商的應收賬款融資利率往往在10%-15%，扣除0.5%的保理管理費，網貸平臺融資利率對保理公司的成本控制提出較高要求。

“網貸的優(yōu)勢在于獲取資金較為便利。”前述保理人士指出，而且去年以來保理公司從銀行獲得貸款、開展ABS的難度也在上升。畢竟，目前商業(yè)保理公司接入征信系統(tǒng)尚存在困難。

但2016年以來，多家網貸平臺網站已不再新發(fā)保理產品。其中，去年8月發(fā)布的P2P網貸新規(guī)對“保理+網貸”融資模式產生了較大影響。

“根據(jù)規(guī)定，同一法人或者其他組織在同一網貸平臺借款不超過100萬元，不同網貸平臺的借款余額不超過500萬元。限額加大了保理公司和P2P平臺合作難度。”有保理業(yè)內人士指出。

華南一位保理公司負責人表示，保理通過網貸融資，就是保理作為資產端，通過互聯(lián)網金融公司發(fā)行理財產品進行融資。不過，“通過互聯(lián)網金融拿錢的保理公司還是很少，大多是規(guī)模較小的保理公司，業(yè)務也不大。監(jiān)管新規(guī)出來后，很多保理都直接砍掉這塊業(yè)務了?！?/P>

監(jiān)管也正在調查保理、租賃等通過互聯(lián)網金融融資。

此前，21世紀經濟報道記者獨家報道，商務部發(fā)函要求做好商業(yè)保理風險防范有關工作，重點關注商業(yè)保理公司四大異常經營行為。包括：商業(yè)保理公司通過網絡借貸平臺等互聯(lián)網金融企業(yè)進行融資，且融資規(guī)模較大的，特別是關聯(lián)公司同時運營網絡借貸平臺。

作為“類金融”行業(yè)，今年5月，商務部發(fā)函要求排查融資租賃行業(yè)風險。包括通過網絡借貸平臺等互聯(lián)網金融企業(yè)進行融資，且融資規(guī)模較大等情況。

“目前租賃行業(yè)的杠桿率普遍在4-5倍左右，對行業(yè)影響不大?！比A南某租賃公司高管表示，加強監(jiān)管的影響主要是影響單一客戶規(guī)模及自己錯配。目前，銀行基本不給民營租賃公司授信，國企租賃公司相對規(guī)范，行業(yè)整體風險并不大。

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