央媽387號(hào)釋放特大利好！釋放5.5萬(wàn)億信貸空間！

銀行重磅利好襲來(lái)，央行387號(hào)文面市，擴(kuò)大一般存款口徑同時(shí)增量部分準(zhǔn)備金暫定為零，正如我們?cè)诒局芩模?4日）已經(jīng)提示過(guò)的，央行此舉可消除負(fù)面預(yù)期、變相放水緩解短期流動(dòng)性壓力、存貸比約束削弱，以下為針對(duì)此次文件涉及的幾點(diǎn)：

短期流動(dòng)性釋放：①除券商、保險(xiǎn)、信托、基金等非銀存款外，387號(hào)文較周四傳言版本還增加了銀行業(yè)非存款類(lèi)存放、境外同業(yè)存放等幾塊邊角料，整體納入一般存款增量約為12萬(wàn)億，因?yàn)闀翰焕U準(zhǔn)的規(guī)定，商業(yè)銀行可較11月底預(yù)期的“恐怖”版（非銀同業(yè)存款約10.9萬(wàn)億）少繳納2萬(wàn)億準(zhǔn)備金，相當(dāng)于免除三次50BP的升準(zhǔn)，這在本周四已有部分預(yù)期，可大幅減輕短期流動(dòng)性壓力。②此外此舉將為商業(yè)銀行提供變相降準(zhǔn)，銀行將有動(dòng)機(jī)以非銀類(lèi)機(jī)構(gòu)（券商等）為通道將一般存款導(dǎo)入非銀同業(yè)存款項(xiàng)下，規(guī)避準(zhǔn)備金的繳納，貨幣派生增強(qiáng)，短期內(nèi)又相當(dāng)于一次放水。

存貸比金箍一松，由監(jiān)管指標(biāo)邁向監(jiān)測(cè)指標(biāo)的道路更進(jìn)一步。截止11月末銀行業(yè)人民幣存款余額約113萬(wàn)億，貸款余額約81萬(wàn)億，存貸比71.7%，截止9月末16家上市銀行有7家存貸比超73%，10家超70%，逼近75%的監(jiān)管紅線。9月份存款偏離度指標(biāo)出來(lái)后大家壓力普遍大增，此次存款口徑擴(kuò)大，單邊估算的話，中短期可以貢獻(xiàn)6個(gè)百分點(diǎn)左右的存貸比彈性，釋放大量信貸額度。結(jié)合此前央行信貸額度放寬，短期約束商業(yè)銀行放貸的三大金箍中已有兩個(gè)出現(xiàn)松減。

存款成本下行，實(shí)現(xiàn)表內(nèi)套利。①不用再那么費(fèi)心折騰存款了，隨著中短期存貸比彈性的加強(qiáng)，商業(yè)銀行部分源于此處的沖存款規(guī)模的動(dòng)機(jī)降低，對(duì)高成本一般存款的需求降低，利于銀行降低存款端獲取成本，同時(shí)源于總資產(chǎn)規(guī)模的沖存款動(dòng)機(jī)仍在。②如前所述，商業(yè)銀行將有很大動(dòng)機(jī)把原來(lái)的一般存款騰挪至非銀同業(yè)項(xiàng)下，以此規(guī)避低收益的準(zhǔn)備金繳納（一般年化利率為1.4-1.5%），付出一定的通道成本后賺取超額利差，實(shí)現(xiàn)表內(nèi)套利。

整體來(lái)看，此次央媽的紅包是普惠性的，大中型銀行和部分小行受益于本身同業(yè)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)及資本運(yùn)作能力，拿到的紅包要比別人大一點(diǎn)。拿了紅包，新年就更有盼頭了，如信貸資產(chǎn)證券化提速，地方版AMC擴(kuò)容等等。估值面看銀行股沉寂多年的修復(fù)剛剛啟動(dòng)，至少還有50%以上的空間。資金面看，仍有源源不斷的資金進(jìn)場(chǎng)，低價(jià)掃貨的行情持續(xù)，量大價(jià)廉的銀行股不容錯(cuò)過(guò)。錯(cuò)過(guò)了始發(fā)，不要再錯(cuò)過(guò)第二站的上車(chē)機(jī)會(huì)。

個(gè)股上，我們認(rèn)為短期可以繼續(xù)關(guān)注華夏、光大、浦發(fā)、交行，華夏是混合所有制的標(biāo)桿，會(huì)受益國(guó)企改革，光大是被拯救的落難公主，改善空間大。同時(shí)我們也持續(xù)看好特色化、市場(chǎng)化的南京、寧波、平安還有興業(yè)。還是那句話牛市思維，回調(diào)就是買(mǎi)入良機(jī)，相信對(duì)前景的判斷。（銀行羅毅、林博程、張帥帥于2014年12月28日）

國(guó)泰君安：同業(yè)存款納入分母暫不繳準(zhǔn)利好銀行和股市

以下為國(guó)泰君安詳細(xì)分析：

12月27日央行發(fā)布387號(hào)文，將部分原在同業(yè)往來(lái)項(xiàng)下統(tǒng)計(jì)的存款納入各項(xiàng)存款范圍，且適用的存款準(zhǔn)備金暫時(shí)為零。新納入各項(xiàng)存款口徑的存款是指存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)吸收的證券及交易結(jié)算類(lèi)存放、銀行業(yè)非存款類(lèi)存放、APV存放、其它金融機(jī)構(gòu)存放以及境外金融機(jī)構(gòu)存放。

1） 存款分母擴(kuò)大將釋放理論最大貸款值5.5萬(wàn)億左右，但實(shí)際貸款投放受制于經(jīng)濟(jì)下行和信用收縮。10.3萬(wàn)億的同業(yè)存款扣掉20%的同業(yè)貸款之后，再按照75%的存貸比測(cè)算，理論上可以釋放5.5萬(wàn)億左右的最大貸款值（相當(dāng)于新增55%的貸款可投放額度），有利于緩解銀行存貸比約束。但是，考慮到經(jīng)濟(jì)下行、信用收縮和銀行“惜貸”，實(shí)際貸款投放將低于理論值。

2） “暫不繳準(zhǔn)”為權(quán)宜之計(jì)，未來(lái)存不確定性，可能引發(fā)一般性存款轉(zhuǎn)同業(yè)存款的監(jiān)管套利行為。同業(yè)存款納入各項(xiàng)存款范圍，若繳準(zhǔn)需要3-4次降準(zhǔn)才能完全從總量上對(duì)沖掉，且難以從結(jié)構(gòu)上在各銀行間進(jìn)行精準(zhǔn)對(duì)沖，操作復(fù)雜，因此暫不繳準(zhǔn)實(shí)為權(quán)宜之計(jì)，意味著未來(lái)仍有可能繳準(zhǔn)，存在不確定性。同時(shí)，考慮到一般性存款需按20%的存準(zhǔn)率繳準(zhǔn)，且法定存款準(zhǔn)備金利率僅為1.62%，而同業(yè)存款暫不繳準(zhǔn)，這為銀行將一般性存款轉(zhuǎn)換成同業(yè)存款以降低負(fù)債成本提供了監(jiān)管套利空間，只要轉(zhuǎn)換成本低于3%，銀行就有動(dòng)力去做轉(zhuǎn)換，從而導(dǎo)致一般性存款的流失和同業(yè)存款的增加。

3） 降準(zhǔn)再次推遲，但降息降準(zhǔn)在條件具備情況下仍在時(shí)間表上，政策總體利好。1121降息之后，公共政策部門(mén)應(yīng)有降準(zhǔn)以降低融資成本的要求。但是，因擔(dān)心對(duì)股市火上澆油，前期MLF續(xù)作和國(guó)開(kāi)行4000億投放之后第一次降準(zhǔn)預(yù)期推遲，此次387號(hào)文可能第二次推遲市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期。未來(lái)隨著股市從快牛切換至慢牛、經(jīng)濟(jì)下行、物價(jià)通縮、套利資金流出、外占收窄等條件具備，降準(zhǔn)的可能性仍然存在，預(yù)計(jì)春節(jié)前后。15年一季度季末可能是再一次寬松時(shí)點(diǎn)，那是政府出手穩(wěn)增長(zhǎng)的常規(guī)性時(shí)點(diǎn)?？紤]到中國(guó)準(zhǔn)備金率為世界最高（美國(guó)活期存款的準(zhǔn)備金率平均約為7%，定期存款的準(zhǔn)備金率為0），隨著條件成熟，未來(lái)降息降準(zhǔn)的空間較大。

4）利好銀行和股市。同業(yè)存款納入分母且暫不繳準(zhǔn)，將降低銀行負(fù)債成本，提高銀行可貸額度。由于要求“一個(gè)月內(nèi)”報(bào)送，預(yù)計(jì)1-2月份銀行貸款投放將明顯增加，主要投放方向?yàn)榛?、央企等穩(wěn)增長(zhǎng)領(lǐng)域，大河有水，小河（民營(yíng)中小企業(yè)）溢出、間接受益，有利于邊際上降低融資成本，擴(kuò)大需求，托底經(jīng)濟(jì)，利好銀行和股市。

同業(yè)存款新規(guī)或致存款搬家

央行明確將非銀同業(yè)存款納入存貸比考核，但免繳存款準(zhǔn)備金。

“如果真是這樣的話，哪個(gè)銀行不會(huì)想辦法，去弄更多可用資金？”業(yè)內(nèi)人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》分析，在資金成本允許的情況下，銀行完全可以繞道非銀同業(yè)，將一般性存款轉(zhuǎn)為非銀同業(yè)存款，實(shí)際突破存貸比的監(jiān)管限制。

而非銀同業(yè)存款范圍的限制，則是銀行關(guān)注的焦點(diǎn)。截至目前，即便券商不計(jì)受托管理資金，僅信托、保險(xiǎn)、證券三大非銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，就已突破24萬(wàn)億元。若將其管理的客戶(hù)資金也納入其中，銀行可以無(wú)限放大非銀同業(yè)存款規(guī)模，進(jìn)而最大限度突破監(jiān)管限制。

與此同時(shí)，存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)之間的資金往來(lái)，仍將作為同業(yè)存款，未能獲得央行豁免，銀行機(jī)構(gòu)之間的資金往來(lái)，將會(huì)占用存貸比指標(biāo)。而作為最為重要的資金來(lái)源之一，上述新規(guī)一旦執(zhí)行，將會(huì)對(duì)中小銀行的資金來(lái)源、成本產(chǎn)生不利影響。

或現(xiàn)存款搬家

“如果非銀同業(yè)存款不繳存款準(zhǔn)備金，估計(jì)很快會(huì)出現(xiàn)存款搬家，大量一般性存款將轉(zhuǎn)入非銀存款。”華南某股份制銀行人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》說(shuō)，非銀同業(yè)存款不上繳存款準(zhǔn)備金，在擴(kuò)大信貸空間的同時(shí)，也為銀行進(jìn)一步突破存貸比限制打開(kāi)了大門(mén)。

上述華南股份行人士分析，由于非銀同業(yè)存款仍受存貸比限制，為了擴(kuò)張信貸規(guī)模，銀行有足夠的動(dòng)力，通過(guò)做大分母的方式，將一般存款更多轉(zhuǎn)入非銀同業(yè)存款。“目前具體規(guī)定還不清楚，估計(jì)銀行接下來(lái)就要采取創(chuàng)新手段，來(lái)規(guī)避存貸比對(duì)非銀資金的限制。這樣一來(lái)，存貸比的意義就不大了。”該人士說(shuō)。

深圳某上市銀行人士亦持這一觀點(diǎn)。他對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱(chēng)，將一般性存款轉(zhuǎn)化為非銀同業(yè)存款，可能主要有兩種方式，一是客戶(hù)的存款，先進(jìn)入非銀機(jī)構(gòu)，再以非銀同業(yè)存款的名義存進(jìn)銀行；二是銀行利用現(xiàn)有存款，認(rèn)購(gòu)非銀機(jī)構(gòu)的各種產(chǎn)品，最后又回到銀行。

“做起來(lái)其實(shí)非常簡(jiǎn)單，只要通過(guò)非銀機(jī)構(gòu)繞一圈就行了，這樣一來(lái)，存貸比就失去了意義。”某券商人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》分析，從理論上來(lái)講，可通過(guò)這種方式，將非銀同業(yè)存款無(wú)限放大，實(shí)質(zhì)性突破存貸比的限制。

而上述深圳上市銀行人士認(rèn)為，繞道將一般性存款轉(zhuǎn)為非銀同業(yè)存款，雖然可以規(guī)避存貸比考核，但對(duì)銀行而言，也是一把雙刃劍。在此過(guò)程中，銀行需要支付一定的通道費(fèi)用，如果客戶(hù)存款先進(jìn)入非銀機(jī)構(gòu)，只能通過(guò)理財(cái)?shù)姆绞竭M(jìn)行，需要付出更高的資金成本。在此情況下，銀行可能缺乏足夠動(dòng)力。但在資金緊張時(shí)，這種情況難免會(huì)出現(xiàn)。

“現(xiàn)在不收存款準(zhǔn)備金，但沒(méi)說(shuō)以后也不收，央行這次的做法很有藝術(shù)性。”上述華南股份行人士亦稱(chēng)，非銀同業(yè)存款納入一般存款后，對(duì)商業(yè)銀行并非全無(wú)約束。更大的可能是，央行是將非銀同業(yè)存款作為流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，可以根據(jù)實(shí)際情況，隨時(shí)要求銀行非銀存款上繳存款準(zhǔn)備金。

中小銀行資金成本或上升

按照央行最新規(guī)定，未來(lái)同業(yè)存放僅指存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)之間的資金往來(lái)。這意味著，銀行機(jī)構(gòu)之間的同業(yè)存放，將不能免繳存款準(zhǔn)備金，而這將對(duì)中小銀行資金來(lái)源產(chǎn)生不利影響。

“如果同業(yè)存款還要繳存款準(zhǔn)備金，誰(shuí)還會(huì)愿意在銀行之間互相存款？這樣一來(lái)，對(duì)中小銀行非常不利。”上述華南股份制銀行人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》分析，中小銀行在吸收存款方面處于劣勢(shì)，如果上述說(shuō)法變成事實(shí)，中小銀行資金來(lái)源將更為狹窄。

實(shí)際上，隨著近年同業(yè)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，同業(yè)存款已成為中小銀行重要的資金來(lái)源，幾乎是僅次于存款的資金命脈，而城商行等中小銀行更是如此，部分銀行同業(yè)負(fù)債規(guī)模，甚至已經(jīng)逼近同期存款余額。

“非銀同業(yè)存款主要來(lái)自于券商、信托和基金，但這主要是四大國(guó)有行在做，中小銀行的同業(yè)存款也主要來(lái)自四大行，如果未來(lái)要繳納存款準(zhǔn)備金，會(huì)占用信貸空間，四大行肯定不愿意把錢(qián)給小銀行。”上述券商人士稱(chēng)，在此情況下，等于切斷了中小銀行的一大資金來(lái)源。

迄今為止，銀行機(jī)構(gòu)之間的同業(yè)存放資金并無(wú)權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，今年三季末，全國(guó)城商行總資產(chǎn)也僅有17.09萬(wàn)億元。而在同期，僅四大國(guó)有行的存放同業(yè)、拆出資金、買(mǎi)入返售三項(xiàng)同業(yè)資產(chǎn)，就已經(jīng)超過(guò)4.6萬(wàn)億元，達(dá)到全國(guó)城商行總資產(chǎn)的25%以上。不過(guò)，在三季報(bào)中，四大行均未披露銀行同業(yè)存放規(guī)模。

對(duì)中小銀行來(lái)說(shuō)，不利影響尚不止于此。上述深圳上市股份行人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》分析，上述新規(guī)執(zhí)行后，中小銀行吸收同業(yè)存款的渠道并非完全被堵死，但卻會(huì)推高其資金成本。

“要想做其實(shí)也很簡(jiǎn)單，拆出行可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)非銀機(jī)構(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品，非銀機(jī)構(gòu)再將資金存到有需求的小銀行，但由于繞了個(gè)道，會(huì)產(chǎn)生成本，有錢(qián)的銀行估計(jì)也會(huì)坐地要價(jià)，小銀行同業(yè)資金成本將會(huì)大幅上升。”該人士認(rèn)為，如果央行新政變成事實(shí)，部分中小銀行的資產(chǎn)規(guī)模、利潤(rùn)都有可能萎縮。

“很多拿到央行定向投放資金的銀行，還會(huì)因此成為二道販子。”上述華南股份制銀行人士認(rèn)為，由于有利可圖，一些獲得央行定向投放資金的銀行，會(huì)將資金加價(jià)拆借給有需求且未能進(jìn)入央行定向投放范圍的銀行，從而推高這些銀行的成本。“如果這樣的話，對(duì)資金獲取能力本來(lái)就比較弱的銀行，是非常不公平的。”

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