你該知道的新三板（三）：為什么做市商是個(gè)夢(mèng)

在上一篇文章，《你該知道的新三板（二）：為什么要上新三板》中，我們從根本上分析了“為什么要上新三板”,還列舉了上新三板的五大顯性好處，今天我們?cè)倭牧闹苯佑绊懡灰谆钴S度的做市商制度，以及其背后的商業(yè)邏輯！

第一部分：新三板做市商是個(gè)夢(mèng)  但能圓

在聊到新三板市場(chǎng)地位時(shí)，我們提出一個(gè)理念：新三板+做市商=中國(guó)的納斯達(dá)克。事實(shí)上，這個(gè)公式在目前的中國(guó)市場(chǎng)，仍是個(gè)夢(mèng)，或者說是很多三板人心中的愿景。之所以這么說，是因?yàn)樾氯迨袌?chǎng)尚末形成完善的做市商制度。不過，種種跡象表明，這個(gè)愿景離我們?cè)絹碓浇?/p>

日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》（下簡(jiǎn)稱《辦法》）。盡管《辦法》并不是直接針對(duì)新三板的交易制度，而是證監(jiān)會(huì)作為證券市場(chǎng)的行業(yè)主管部門對(duì)該公司的管理辦法，但它的亮點(diǎn)仍在交易制度。被譽(yù)為新三板之父的程曉明博士，長(zhǎng)期關(guān)注、研究新三板，他對(duì)《辦法》的解讀重點(diǎn)也放在交易制度上。程博士在接受上海證券報(bào)采訪時(shí)表示，《辦法》的亮點(diǎn)是交易制度，交易制度的亮點(diǎn)是做市商制度！

具體體現(xiàn)在：

“第二條，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱：全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。”這確立了股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的地位。

“第三條，股票在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司（下稱：掛牌公司）為非上市公眾公司，股東人數(shù)可以超過200人，接受中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（下稱：證監(jiān)會(huì)）的統(tǒng)一監(jiān)督管理。”這意味著新三板掛牌公司股東人數(shù)可以突破200人，那么拆細(xì)交易單位就成為需要與可能。

“第二十條，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實(shí)行主辦券商制度。在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)從事主辦券商業(yè)務(wù)的證券公司稱為主辦券商。主辦券商業(yè)務(wù)包括推薦股份公司股票掛牌，對(duì)掛牌公司進(jìn)行持續(xù)督導(dǎo)，代理投資者買賣掛牌公司股票，為股票轉(zhuǎn)讓提供做市服務(wù)及其他全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的業(yè)務(wù)。”該條明確了新三板將引進(jìn)做市商制度。

“第二十四條，掛牌股票轉(zhuǎn)讓可以采取做市方式、協(xié)議方式、競(jìng)價(jià)方式或證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他轉(zhuǎn)讓方式。”本條同樣提到做市商制度，還提出了競(jìng)價(jià)交易。

“第二十五條，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實(shí)行投資者適當(dāng)性管理制度。參與股票轉(zhuǎn)讓的投資者應(yīng)當(dāng)具備一定的證券投資經(jīng)驗(yàn)和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力，了解熟悉相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則。”本條為新三板向個(gè)人投資者開放開了綠燈。

也就是說，隨著200人、拆細(xì)、向個(gè)人開放、做市商問題的解決，新三板的交易活躍問題就會(huì)解決，掛牌公司就有了市場(chǎng)定價(jià)功能、融資功能；尤其是做市商制度的引進(jìn)，還能在交易活躍、有市場(chǎng)定價(jià)的基礎(chǔ)上，讓交易價(jià)格、融資價(jià)格更準(zhǔn)確。

第二部分：做市商的風(fēng)險(xiǎn)讓“定價(jià)”更準(zhǔn)確

在上一篇文章中，我們提到，做市商制度能很好地解決新三板掛牌企業(yè)股值定價(jià)問題。那么，它是如何做到的呢？做市商靠什么盈利呢？其背后的商業(yè)邏輯是怎么樣的？

簡(jiǎn)單的講，做市商相當(dāng)于一個(gè)中介平臺(tái)，他先通過自己的專業(yè)能力對(duì)掛牌企業(yè)股值估價(jià)，并對(duì)股票進(jìn)行報(bào)價(jià)。然后，再做買進(jìn)、賣出操作。由于按制度規(guī)定，做市商必須有一定數(shù)量的持倉(cāng)量，因此買進(jìn)和賣出價(jià)格都必須在市場(chǎng)認(rèn)可的“正常”范圍內(nèi)，報(bào)價(jià)太高、或太低都將給做市商帶來巨大損失。這樣就對(duì)做市商的估值能力提出了非常之高的要求。也確保了掛牌企業(yè)股值定價(jià)的準(zhǔn)確性。

例如：做市商對(duì)某個(gè)股票的報(bào)價(jià)是，買140元，賣150元，而市場(chǎng)普遍認(rèn)為價(jià)格偏高，那么，就會(huì)有大量賣盤，做市商必須承接，導(dǎo)致交易當(dāng)天收盤時(shí)持倉(cāng)量高于持倉(cāng)量上限。按規(guī)定，在第二天收盤時(shí)持倉(cāng)量必須降到這個(gè)限定百分比以下，為此，做市商必須低價(jià)賣出，比如，買110元，賣120元，昨天140元收購(gòu)大批股票，第二天卻120元賣出，每股賠20元，這將是數(shù)以千萬(wàn)甚至億的巨大損失！

做市商制度的引入，最主要的好處之一是促進(jìn)交易活躍度。沒有做市商，掛牌企業(yè)股值定價(jià)不明確，買賣雙方直接交易，風(fēng)險(xiǎn)太大，交易自然就少。引入做市商，掛牌企業(yè)股值定價(jià)明確，買賣可通過做市商進(jìn)行，風(fēng)險(xiǎn)降低，交易自然增加。就算局部掛牌企業(yè)的定價(jià)不準(zhǔn)確，損失也會(huì)通過機(jī)制讓做市商買單，因此交易活躍度就不愁不增加。只要做市商夠?qū)I(yè)，將買入、賣出的定價(jià)控制在市場(chǎng)認(rèn)可范圍內(nèi)，做市商也能獲得巨大利潤(rùn)回報(bào)！

小結(jié)：本文對(duì)直接影響交易活躍度的做市商制度，以及期背后的商業(yè)邏輯做了簡(jiǎn)單分析，希望對(duì)大家有所幫助。再次重申，在該領(lǐng)域，我還是個(gè)學(xué)生，不對(duì)之處，還請(qǐng)大家指正。進(jìn)一步交流，可關(guān)注我的微信公眾號(hào)：lihaigang_com。您希望看到什么樣的文章也可以私信我，我將知無(wú)不言，言無(wú)不盡。

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