為什么說(shuō)信而富是互金最失敗的上市？

2017年底，以現(xiàn)金貸為整治對(duì)象，網(wǎng)貸行業(yè)進(jìn)入了一輪洗牌。信而富則“見(jiàn)風(fēng)使舵”，將經(jīng)營(yíng)策略從新增借款人撮合至長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)客戶，卻不得不在風(fēng)險(xiǎn)收益水平上“吃癟”，經(jīng)營(yíng)水平繼續(xù)下滑。

5月24日，根據(jù)信而富的業(yè)績(jī)預(yù)告，2018年第一季度信而富凈利潤(rùn)降超過(guò)85%，一季度凈虧損預(yù)計(jì)在2500萬(wàn)美元至3000萬(wàn)美元之間，根據(jù)中位數(shù)凈虧損2750萬(wàn)美元為例計(jì)算的話，信而富一季度凈利潤(rùn)將同比下降85.15%。

在這使得在美股上市僅1年多的信而富，如今股價(jià)只剩下上市時(shí)的三分之一左右，距離2017年10月高點(diǎn)更是下跌了逾八成。

然而，在策略轉(zhuǎn)向以后，信而富并未發(fā)揚(yáng)其“信審專家”的老本行優(yōu)勢(shì)，其披露的壞賬率更是從去年末的1.72%攀升到一季度末的4.2%——以14.9%壞賬率上市的信而富，似乎正重溫其噩夢(mèng)。

虧損不止

根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，信而富一季度的凈收入為760萬(wàn)美元，同比下降27%。根據(jù)信而富未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表示，信而富一季度的凈虧損預(yù)計(jì)在2500萬(wàn)美元-3000萬(wàn)美元之間，同比下降了約85.15%。值得注意的是，信而富的虧損每年都在擴(kuò)大。

信而富除了2014年實(shí)現(xiàn)了盈利外，2015年和2016年均為連續(xù)虧損。而在2017年4月28日，信而富實(shí)現(xiàn)了在美國(guó)上市的夢(mèng)想，計(jì)劃發(fā)售1000萬(wàn)股美國(guó)存托憑證股票，并且最終敲定了每ADS發(fā)行價(jià)為6美元，成為2017年首家赴美上市的網(wǎng)貸平臺(tái)。

2016年度，信而富凈虧損達(dá)到3337萬(wàn)美元，歸屬于普通股股東的凈虧損為4037.8萬(wàn)美元。上市之后，信而富的虧損一度收窄，管理層曾預(yù)計(jì)2017年四季度會(huì)扭虧為盈。

不過(guò)，2017年四季度的現(xiàn)金貸整治，讓信而富的扭虧計(jì)劃功虧一簣。

信而富發(fā)布的2017年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，信而富歸屬于普通股股東的凈虧損為1.216億美元，合每股攤薄虧損2.48美元；2016年歸屬于普通股股東的凈虧損為4040萬(wàn)美元，合每股攤薄虧損2.46美元。另外，平臺(tái)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)570萬(wàn)美元，2016年運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)2670萬(wàn)美元。

2017年全年平臺(tái)凈虧損額為3680萬(wàn)元，2016年的凈虧損為3340萬(wàn)元，而僅2018年第一季度，根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)下的2018一季度凈虧損為3020萬(wàn)美元，較去年第一季度的1490萬(wàn)美元擴(kuò)大。非GAAP下的調(diào)整后所得稅前虧損為1530萬(wàn)美元，較去年同期的1400萬(wàn)美元略有擴(kuò)大。GAAP下歸屬于普通股股東的凈虧損為3020萬(wàn)美元，去年同期為虧損1690萬(wàn)美元。

“見(jiàn)風(fēng)使舵”，信而富產(chǎn)品策略“開(kāi)倒車”對(duì)于這些“賺錢數(shù)據(jù)”的下滑，信而富方面歸結(jié)于“行業(yè)普遍認(rèn)為“高速奔跑”的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，平臺(tái)在規(guī)模增長(zhǎng)上和獲客速度上相比之前，要放緩不少，這是市場(chǎng)環(huán)境影響的結(jié)果，趨勢(shì)“難以抵擋”。”

然而，信而富卻并未道出其經(jīng)營(yíng)策略相對(duì)于監(jiān)管風(fēng)向的調(diào)整。

2017上市之前，信而富以現(xiàn)金貸為主要產(chǎn)品策略——根據(jù)信而富招股書(shū)，2016年，信而富為70多萬(wàn)名貸款人發(fā)放了近600萬(wàn)筆貸款，共計(jì)3.21億美元，約21-22億人民幣。根據(jù)這一結(jié)果計(jì)算，信而富的人均借款僅為3000元左右。

而截至2018年第一季度，信而富的撮合借款交易總額為4.91億美元，同比增長(zhǎng)1%，環(huán)比下降52.27%。撮合借款交易筆數(shù)251.30萬(wàn)筆，同比下降37%，環(huán)比下降59.77%；新增借款人下降到3.1萬(wàn)，同比下降94%，環(huán)比下滑95.06%，為2017年以來(lái)最低值。而據(jù)此計(jì)算，信而富的人均借款上升至約10000元人民幣。

事實(shí)上，自從2014年開(kāi)始，信而富早就進(jìn)行過(guò)一輪經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整（如下），從2014年開(kāi)始，信而富的貸款信用分級(jí)開(kāi)始從劣轉(zhuǎn)優(yōu)，但利潤(rùn)水平卻持續(xù)擴(kuò)大。

貸款期限變長(zhǎng)、貸款額度上升，貸款更為優(yōu)質(zhì)，但息差也會(huì)隨之下降，消費(fèi)信貸甚至現(xiàn)金貸的風(fēng)險(xiǎn)收益水平，在中國(guó)仍然無(wú)可比擬。信而富的經(jīng)營(yíng)策略開(kāi)了倒車。

而隨著經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整，信而富的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、管理費(fèi)用和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)費(fèi)用都呈現(xiàn)增長(zhǎng)。信而富今年一季度的管理費(fèi)用為1990萬(wàn)美元，較去年同期的950萬(wàn)美元增加110%。產(chǎn)品開(kāi)發(fā)費(fèi)用為420萬(wàn)美元，較2017年第一季度的230萬(wàn)美元同比增加83%。

信而富的營(yíng)收在下降，成本在增加。今年一季度，信而富的營(yíng)收不足去年四季度的一半，成本卻變?yōu)榱松霞径鹊?.5倍。也許這就來(lái)源于逾期率暴增所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋成本大大增加，壞賬率已經(jīng)從去年四季度的1.72%攀升到今年一季度的4.8%。

事實(shí)上，信而富在交易額大幅下滑、凈虧損同比增加的同時(shí)，承諾投資者的收益率更是被投資者爆出無(wú)法達(dá)到預(yù)期數(shù)據(jù)。

運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流急降，下半年盈利？

分析人士曾經(jīng)稱，早期，網(wǎng)貸平臺(tái)以賺取利差來(lái)獲取利潤(rùn)，但當(dāng)前追求規(guī)模并不意味著盈利，平臺(tái)還得考慮運(yùn)營(yíng)成本等各項(xiàng)支出，而目前整個(gè)行業(yè)盈利阻力均在獲客營(yíng)銷成本、合規(guī)成本和人力成本、運(yùn)營(yíng)成本上，如果不解決這些，很難實(shí)現(xiàn)盈利。

信而富的現(xiàn)金流在不斷下降。信而富2017年的年報(bào)顯示，截至2017年12月31日，公司的現(xiàn)金及等價(jià)物為9490萬(wàn)美元，限制性資金為1470萬(wàn)美元，2017年第四季度運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流為1580萬(wàn)美元。

而到2018年一季度，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物降至7170萬(wàn)美元，限制性資金為290萬(wàn)美元。

第一季度運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流為-2290萬(wàn)美元，相比去年同期的-1240萬(wàn)美元的現(xiàn)金流情況，其運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流問(wèn)題進(jìn)一步凸顯。

就在財(cái)報(bào)季過(guò)去后，上市的互金公司紛紛提出了對(duì)于業(yè)績(jī)的展望，宜人貸與和信貸均預(yù)計(jì)2018年的貸款總額將僅比2017年高出15%左右；拍拍貸，也提出了2018年總貸款額將在700億至800億元人民幣之間?！岸唐娇斓幕ソ鹦袠I(yè)，基本上開(kāi)兩年都在賺錢，只有信而富還一直在虧錢，真是讓人詫異”，一位從業(yè)人員如是說(shuō)。

信而富也根本沒(méi)有提到對(duì)貸款總額的展望，那么其說(shuō)的下半年能夠盈利又該如何相信？截至6月29日收盤，信而富的股價(jià)僅為2.17美元/股，市值僅剩1.42億美元，市值也僅為上市時(shí)的三分之一。

客戶體驗(yàn)不佳信而富作為一家上線7年多的老平臺(tái)，但是知名度和人氣卻不高。而該平臺(tái)的投資者，更是對(duì)于信而富有不少槽點(diǎn)，并表示對(duì)信而富的投資印象并不好。根據(jù)網(wǎng)貸之家的報(bào)道，投資者總結(jié)出的信而富槽點(diǎn)在于：體驗(yàn)差、退出時(shí)間長(zhǎng)、實(shí)際到手收益與預(yù)期收益相差大。

信而富，是由上海信而富企業(yè)管理有限公司運(yùn)營(yíng)，2001年起開(kāi)展信貸分析服務(wù)業(yè)務(wù)，曾為多家銀行等金融機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)服務(wù)。

2010年開(kāi)始涉足網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介服務(wù)，并于2010年11月在上海正式上線運(yùn)營(yíng)。

從信而富的CEO、股東、董事等管理團(tuán)隊(duì)的背景來(lái)看，簡(jiǎn)歷還是十分漂亮的。創(chuàng)始人兼CEO王征宇是美國(guó)芝加哥伊利諾伊大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)博士，曾在美國(guó)長(zhǎng)期從事消費(fèi)信貸管理，其他董事、顧問(wèn)以及管理人員“出身不凡”，也有豐富的金融從業(yè)經(jīng)歷。

信而富的業(yè)務(wù)全部為個(gè)人信貸，分為消費(fèi)類借款和生活類借款兩種借款產(chǎn)品。幸富連盈和幸富月盈兩種產(chǎn)品，均為定期理財(cái)產(chǎn)品，即平臺(tái)根據(jù)投資人的授權(quán)在鎖定期內(nèi)自動(dòng)循環(huán)匹配平臺(tái)的債權(quán)，并以投資人的名義自動(dòng)簽訂借款協(xié)議，鎖定期屆滿時(shí)，系統(tǒng)根據(jù)投資人的授權(quán)自動(dòng)進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓成功后自動(dòng)退出。

幸富連盈的出借期限有3-24個(gè)月，預(yù)期年化收益率為6.82%-9.2%，幸富月盈的出借期限有6-24個(gè)月，預(yù)期年化收益率為7.34%-8.83%。

雖然收益率還可以，但是產(chǎn)品說(shuō)明和項(xiàng)目信息披露很少，沒(méi)有針對(duì)費(fèi)用的單獨(dú)說(shuō)明，更沒(méi)有說(shuō)明資金的具體去處。很多投資者表示，到期的收益率比之前的預(yù)期收益率少了近三分之一。

不僅如此，投資者對(duì)于這家網(wǎng)貸平臺(tái)的不滿集中于，提前退出違約金太高，一旦投資者想要提取取出，信而富須向投資人收取一定比例的違約金，違約金為本息的5%。信而富的定期理財(cái)產(chǎn)品，更是沒(méi)有第三方提供的風(fēng)險(xiǎn)保障方式，目前平臺(tái)的所有產(chǎn)品是以資產(chǎn)包形式存在。投資了相同的產(chǎn)品的投資者，需要按照出借資金的份額和比例共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和共同分享收益?？头貞?yīng)也稱：平臺(tái)目前所有方案都是共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和共同分享收益，沒(méi)有提供第三方保障方式。

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