中國經(jīng)濟的核武器：量化寬松

【前言】

美國搞了六年左右的量化寬松，結(jié)果美國經(jīng)濟形勢眼下成了全球最靚麗的，美股也足足牛了6年，日本搞了兩年多量化寬松，出口形勢大為改善，連肆虐十多年的通 貨緊縮也被終結(jié)了，連歐洲央行都要開始搞大規(guī)模的量化寬松了。中國經(jīng)濟情勢危急，為什么不出手搞量化寬松呢？還在等什么？量化寬松可以給中國經(jīng)濟釋放出數(shù) 萬億元的信貸總量，多少融資難融資貴的難題可以引刃而解。降息，降準雖好，但步子邁得太小了，量化寬松的核武器必須用起來了。

【正文】

最近中國央行做了件大事，兩年來首次降息，而且降息幅度比常規(guī)要大不少，頗有下猛藥的意思。但結(jié)果出人意表，降息宣布第二天國債期貨暴跌，市場利率全面上揚，資金緊張令銀行間市場交易被迫延遲！降息降成這樣，也算是一種極致。

業(yè)內(nèi)不少專家分析了其中的奧妙，聽起來可謂高深莫測，其實只需打個簡單的比喻便能把道理說清。這就好比有個小伙暗戀上了一個高大上的冷艷美人，結(jié)果主動邀 請佳人約會數(shù)次均被拒絕，佳人平時也是拒人千里，小伙頗有死心之意，怎知突有一日卻接到佳人情書一封，不但要約會，而且還要埋約會的單。若是有理智的話， 這小伙恐怕不該狂喜，而該不寒而栗才是。這突如其來的幸福背后到底有何蹊蹺？過去兩年市場一直呼喚降息救市，央行一直愛理不理，結(jié)果突然間，央行降息了， 而且把本該幾次降完的息一步降到位，于是市場蒙了，錢荒就成了kneejerk（條件反射）。

其實市場和央行相處就像 courtship（談戀愛），溝通是很重要的，驚喜當然很浪漫，但經(jīng)濟不景氣的當下市場的小心臟很脆弱，承受能力有限。央行常常把一些需要溝通的事搞得 像梵蒂岡選舉教皇一樣，對courtship的質(zhì)量和健康有很大負面影響是毋庸置疑的。央行非常有必要成立一個公關(guān)部，并且學習一下伯南克離任前所做的 【溝通與貨幣政策/Communication and Monetary Policy】講話，那是他精華的總結(jié)。事實上伯南克最大的貢獻不是在直升飛 機上撒錢，而是極大的完善了美聯(lián)儲和市場溝通的機制。人行應(yīng)該停止像梵蒂岡教皇選舉委員那樣運作了，大步邁進21世紀。

雖則如此，也有值得欣喜的事，那就是央行的降息幅度大于常規(guī)許多，這意味著央行已經(jīng)走出了自己的comfortzone(舒適地帶)，下猛藥的勇氣已經(jīng)有了，是時候把中國版量化寬松介紹給世界了，不然安倍會很寂寞。

從 12年以來，我中英文寫了好多文章，闡述中國醞釀的債務(wù)危機不是一般的債務(wù)危機，而是幾十年難得一遇的資產(chǎn)負債表通縮和超級去杠桿化。因為融資是經(jīng)濟活動 的血液，所以從金融經(jīng)濟學的角度，我們可以把所有的生產(chǎn)活動投資活動分成三類，對沖融資，投機融資和龐氏融資。中國現(xiàn)在的經(jīng)濟活動已經(jīng)成了龐式融資的紅 海，資產(chǎn)價格承受越來越大的空頭壓力，企業(yè)資產(chǎn)負債表惡化，全局性的龐氏融資到了無法維系的地步，一旦通過破產(chǎn)和資產(chǎn)拋售來降低杠桿率的現(xiàn)象系統(tǒng)性爆發(fā)， 超級去杠桿化就出現(xiàn)了，注入流動性和降息降準等所有傳統(tǒng)貨幣政策財政政策全面失靈，那感覺就像駕駛的飛機進入了百慕大一樣。

中國目前面對的經(jīng)濟病毒很多，但最致命的有幾個：內(nèi)生性貨幣崩塌，房地產(chǎn)崩盤，影子銀行風險失控，全球通縮，還有貨幣戰(zhàn)。中國需要一個魄力令安倍經(jīng)濟學黯然失色，創(chuàng)新和美聯(lián)儲比肩的量化寬松。

首 先，中國應(yīng)該建立自己的房利美和房地美--比如就叫中國房貸金融集團，簡稱中房金融，把圍繞房地產(chǎn)的不良信貸資產(chǎn)證券化（MBS或者ABS），從五大銀行 手里剝離出去。兩房通過房貸資產(chǎn)證券化支持了全美95%的房貸，美國目前的房貸資產(chǎn)總余額是13萬多億美元，每年政府投給兩房的資金約1500億美元。用 1500億撬動13萬億，兩房經(jīng)驗中國不容忽視。中國目前個人房屋貸款的余額已達10萬億左右，但證券化的比率卻小的可憐。美國目前同期住房抵押貸款的資 產(chǎn)證券化率是64%，中國連1%都沒有。美國有8.5萬億美元MBS,美聯(lián)儲在高峰期把其中的1.8萬億放在了自己的資產(chǎn)負債表上。中國在MBS上的步子 邁得太小了，證券化4萬億房貸資產(chǎn)有何不可？MBS這只螃蟹最主要的吃客應(yīng)該是人行，買個一萬億又怎樣？人行把市做起來了，其他機構(gòu)見套利空間可觀必蜂擁 而至，外資機構(gòu)也會有興趣。美聯(lián)儲坐莊，一呼百應(yīng)。美聯(lián)儲買的MBS虧了，但美國房市又火了，人行千萬莫讓讓美聯(lián)儲專美，對此筆者在【化解中國地產(chǎn)危機的 美國經(jīng)驗】文中有詳述。

再者，成立中國就業(yè)銀行（ChinaBankofEmployment）,搞就業(yè)證卷化。首先根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)整和就業(yè) 密集的需要，確定央行需要支持的行業(yè)，鼓勵銀行向這些行業(yè)里的經(jīng)審核合格的企業(yè)提供信貸支持，并把償貸條件和創(chuàng)造就業(yè)機會的表現(xiàn)掛鉤，然后把這些信貸資產(chǎn) （簡稱就業(yè)支持信貸）打包成就業(yè)支持證卷（employmentbackedsecurity，簡稱EBS），人民銀行可以通過貼現(xiàn)窗口等公開市場工具為 銀行的就業(yè)支持信貸部門提供長期的低息融資，并且在必要時刻大量購買EBS，以及為EBS提供擔保。EBS同樣需要人行坐莊。

人行通過中 房金融和中國就業(yè)銀行盤活以萬億為計的信貸資產(chǎn)，只要劑量夠猛，實施夠高效，就一定能有效遏制上訴經(jīng)濟病毒并穩(wěn)住經(jīng)濟。這就是中國版量寬的思路，只要力道 夠猛，人民幣貶值也會水到渠成，而且是通過市場機制實現(xiàn)的，讓人難以非議。降息降準只能增加債務(wù)杠桿，因為中國人是不會老老實實辛苦還債的，而是賭性十 足，這從降息前后由天量杠桿融資資金驅(qū)動A股暴漲便可見端倪。要化被動為主動就只有量款。

【后記】

我一直反對單純的降息，降準，希望看到中國央行推出更為復雜的貨幣政策--由復雜精密的資產(chǎn)購買計劃組成的量化寬松。因為窮極我對超級去杠桿化的研究，我 發(fā)現(xiàn)單純的降息降準若沒有量化寬松背書，其不但不能降低經(jīng)濟的債務(wù)杠桿率，反而會增加。果不其然，降息前后A股暴漲，而且是由天量的杠桿融資驅(qū)動，目前的 融資余額已逼近1萬億，民間借貸平均利率高達26.83%。很明顯，降息不但沒有幫助經(jīng)濟去除杠桿，反而使債務(wù)杠桿驟升。A股暴漲是企業(yè)，機構(gòu)，和富翁為 了從樓市和影子銀行的相關(guān)債務(wù)中解套所做的一種歇斯底里的嘗試。以拉升股市的杠桿來為堆滿了樓市和影子銀行相關(guān)債務(wù)的資產(chǎn)負債表去杠桿。宏圖通過增加杠桿 來去杠桿。

形勢危急，據(jù)說人行見降息效果不彰，正在醞釀降準。兩個錯加起來不會是一個對。中國只有搞量化寬松，否則問題會很嚴重。

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