互金行業(yè)“已死”，金融科技“燎原”？

“金融科技行業(yè)沒死？你還有生意可做？”這是華興資本金融科技行業(yè)負(fù)責(zé)人張瑜在剛過去的2018年中，被周遭投資圈的朋友們調(diào)侃得最多的一句話。

從2013年起關(guān)注互金行業(yè)，張瑜趕上“窗口期”與企業(yè)共同成長，見證了不少平臺成長為細(xì)分領(lǐng)域巨頭，也看到了一些平臺倒下。每每聽到上述發(fā)問，張瑜都頗為無奈，她將此視作外界對行業(yè)的誤讀和“妖魔化”。

外界的誤讀并非空穴來風(fēng)?；ソ鹦袠I(yè)發(fā)展初期亂象叢生，此后在監(jiān)管等多重因素影響下，行業(yè)發(fā)生巨大變化，部分互金機構(gòu)“變身”金融科技，與此同時，仍有不少平臺因自身發(fā)展等問題被推上風(fēng)口浪尖，尤以P2P平臺為甚。

被推上風(fēng)口浪尖的還有投資機構(gòu)。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，從2018年至今，包括軟銀中國、順為資本、源碼資本在內(nèi)的多家投資機構(gòu)，均被曝出“踩雷”P2P平臺。

頭部投資機構(gòu)為何“折戟”？資本是否會退出金融科技領(lǐng)域投資？他們又會向怎樣的金融科技機構(gòu)拋出“橄欖枝”？

“被套”與“跟風(fēng)”

張瑜表示，2013年前后，國內(nèi)P2P行業(yè)發(fā)展如火如荼，作為資本中介，華興資本也曾幫助幾家P2P平臺完成融資?！拔覀儺?dāng)時對P2P之類的項目是很慎重的，本質(zhì)上還是在做資本金的生意，金融屬性很強，風(fēng)險因素就會增加很多。當(dāng)時很多人通過熟人介紹過來項目，其中有些項目數(shù)據(jù)看起來也很不錯，但我們還是很謹(jǐn)慎?！睆堣しQ。

幾乎同一時間，TPG與國內(nèi)的幾家主流P2P平臺進行接觸，相比部分投資機構(gòu)的頻頻出手，TPG顯得比較謹(jǐn)慎，并做出了不涉足P2P領(lǐng)域的決定?！安豢煽氐娘L(fēng)險比較大。我們除了要追求較高的投資回報，還得保證資金的安全并考慮潛在監(jiān)管的變化，晚上要能睡得著覺?！盩PG合伙人陳澤感慨，當(dāng)初做出了正確的選擇。公開資料顯示，TPG是最早進入中國市場的全球私募投資公司之一，覆蓋金融服務(wù)、醫(yī)療保健、消費零售和科技、傳媒以及科技、媒體、電信（TMT）等多個行業(yè)。

值得注意的是，從2017、2018年被曝出“踩雷”P2P平臺的投資機構(gòu)來看，不乏頭部機構(gòu)。這些在市場看來頗為專業(yè)的投資機構(gòu)為何會“折戟”？“任何一個賽道，早期新事物出現(xiàn)時，很大程度上投的是人，即團隊。很多團隊初心是好的，但隨著市場環(huán)境的不斷變化，越來越多的參與者進來惡性競爭，劣幣驅(qū)逐良幣，風(fēng)險變得愈發(fā)不可控?！睆堣娬{(diào)，這類公司倒下的原因多是受行業(yè)所累。一些投資機構(gòu)最初進入這個領(lǐng)域，不可避免地將一些在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的東西照搬到這個賽道，最終發(fā)現(xiàn)面臨的挑戰(zhàn)比互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域大很多。

相比起投資機構(gòu)“踩雷”P2P，張瑜最難熬的日子集中在2017年?！爱?dāng)時給一家消費金融平臺做融資，但這個模式在當(dāng)時比較新，且這家平臺體量不大，投資人看不懂其中的價值。整個融資過程磕磕絆絆，且估值與客戶預(yù)期相差較大?！睆堣ぶ毖?，那時最受資本追捧的便是動輒上百億規(guī)模，且具有高流量、高利潤的現(xiàn)金貸平臺。

但這樣的泡沫隨著2017年底現(xiàn)金貸監(jiān)管政策的出臺而破滅。持牌經(jīng)營的監(jiān)管思路，使得以現(xiàn)金貸平臺為主的大部分互金平臺開始謀求轉(zhuǎn)型，金融科技站上風(fēng)口。

投資邏輯之變

受監(jiān)管不確定性、平臺爆雷等多重因素影響，金融科技行業(yè)出清加速，部分投資機構(gòu)陸續(xù)退出?！罢麄€行業(yè)的投資者數(shù)量確實有減少，但一些有海外投資經(jīng)驗或有多年金融投資經(jīng)驗的機構(gòu)，依然擁有不錯的眼光，隨著監(jiān)管落地，金融科技的重心從Fin（金融）轉(zhuǎn)為Tech（科技）。他們認(rèn)定出手的時機來了，且能挖掘出更多踏實做事的、以技術(shù)和數(shù)據(jù)見長的公司?！?strong>張瑜以紅杉資本為例指出，這個階段，跟風(fēng)的投資機構(gòu)少了，認(rèn)真投的機構(gòu)依然不少，這些投資機構(gòu)邊投邊學(xué)邊積累，所投企業(yè)表現(xiàn)搶眼。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，從2008年到2018年，金融科技行業(yè)發(fā)生的融資事件增長率經(jīng)歷了兩個階段，第一個階段是從2008年到2012年，其中：從2008年到2010年開始增長，在2010年達(dá)到最大，增長率達(dá)到240%，隨后增長率增速開始迅速下降；第二個階段是從2013年到現(xiàn)在，其中：從2013年到2014年開始增長，在2014年達(dá)到極值，增長率達(dá)到260%，隨后增長率增速開始下降變?yōu)樨?fù)增長。值得注意的是，2018年融資事件數(shù)量較2017年下降了近80%，不過，2018年的融資金額卻比 2017年增長了55.5%。

部分金融科技平臺開始“過冬”。據(jù)不完全統(tǒng)計，包括省唄、泰然金融、嘉銀金科在內(nèi)的多家金融科技平臺在2018年向美國SEC提交招股書后，受多重因素影響，上市進展延滯。

“現(xiàn)在還在排隊，預(yù)計得等到2019年春節(jié)之后，市場大環(huán)境不好，機構(gòu)投資者考慮到國內(nèi)監(jiān)管的不確定性等因素，進入較少?；緵]有流通盤，最后大都是金融科技公司出手回購股票護盤?！币患艺诨I備IPO的金融科技公司負(fù)責(zé)人直言，現(xiàn)在登陸美股時機并不是太好。

的確，比起高漲的赴美上市熱情，市場對金融科技公司的態(tài)度似乎并不友好。2018年互金中概股行情持續(xù)走冷，2019年也尚未有明確的利好趨勢。截至美東時間2019年1月24日收盤，互聯(lián)網(wǎng)金融板塊的中概股中，信而富跌3.08%、趣店跌5.79%、和信貸跌7.49%、簡普科技跌4%。

但這并不意味著投資機構(gòu)停止了“出手”。筆者注意到，2018年TPG投資了度小滿金融、中和農(nóng)信等平臺?！巴顿Y邏輯其實沒有發(fā)生太大變化，主要關(guān)注什么樣的領(lǐng)域取決于這些金融科技公司是否能作為傳統(tǒng)金融系統(tǒng)的一個補充，更好的滿足其需求，而不是純粹的取代?！标悵烧J(rèn)為，金融科技不能用非監(jiān)管行業(yè)的低成本，去做出受監(jiān)管行業(yè)的利潤。

作為投資機構(gòu)與金融科技企業(yè)之間的“橋梁”，華興資本更看好ToB端的發(fā)展空間，畢竟 ToC的機會在當(dāng)前的監(jiān)管環(huán)境下意味著需要持牌經(jīng)營，接受更多監(jiān)督，門檻相對較高。張瑜直言，金融科技未來有兩條路可走：要不以科技的思路去做金融，要不純粹做科技服務(wù)的事，后者屬于“淘金潮中賣水人”的模式，服務(wù)于持牌金融機構(gòu)。

從2018年華興資本在金融科技領(lǐng)域的布局來看，確實更多地關(guān)注細(xì)分賽道中的“慢?！?，且更傾向于具有更多科技含量和服務(wù)屬性的公司。公開資料顯示，在供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺聯(lián)易融2.2億美元C輪融資，以及投資交流交易平臺雪球1.2億美元D輪融資中，華興資本均作為獨家財務(wù)顧問參與。

不過，相比起ToC類公司頗具想象力的估值空間，ToB類公司在估值上似乎不夠“性感”。華北地區(qū)一投資機構(gòu)負(fù)責(zé)人直言，絕大多數(shù)ToB類型的公司，并不是按照P/B的估值邏輯，更多還是參照P/E的估值邏輯，看利潤、業(yè)績等等。機構(gòu)在選擇這類金融科技公司時，會關(guān)注這類公司切入的服務(wù)是否為用戶剛需、業(yè)務(wù)規(guī)模，以及這個業(yè)務(wù)能否成為年金生意。

張瑜對上述觀點表示認(rèn)同，“ToB類公司在估值上可能確不如ToC類，要把某個細(xì)分市場中90%的公司變成客戶，需要很長的時間，得一步一步來走。這不像C端公司如果有一款經(jīng)典產(chǎn)品，就可以實現(xiàn)爆發(fā)式增長。ToB類公司的增長表現(xiàn)較為穩(wěn)定，雖然發(fā)展過程漫長，但其行業(yè)地位一旦形成，就很難被其他公司超越?！睋?jù)張瑜透露，目前不少細(xì)分賽道中的ToB類公司，正在考慮登陸國內(nèi)資本市場。對于以技術(shù)服務(wù)立身的公司來說，這或許是更好的選擇。

“互金行業(yè)的確已死，但金融科技正以‘野火燎原之勢’在國內(nèi)迅速發(fā)展起來。”張瑜說要用這句話回答文首朋友的問題。作為行業(yè)發(fā)展初期的那批“弄潮兒”，張瑜是幸運的，她乘金融科技大勢而上。但如何讓更多的人看到金融科技行業(yè)的價值，并挖掘出更多細(xì)分領(lǐng)域的佼佼者，這或許是“張瑜們”接下來需要應(yīng)對的一大挑戰(zhàn)。

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