掘金科創(chuàng)板：將極大改變一級(jí)市場(chǎng)投資格局

盼望著，盼望著，科創(chuàng)板來了，資本春天的腳步近了。

十年前，創(chuàng)業(yè)板的橫空出世給廣大投資人帶來了豐收；今天，一個(gè)全面強(qiáng)化升級(jí)版的“創(chuàng)業(yè)板”有望真正塑造一個(gè)中國(guó)的納斯達(dá)克。隨著科創(chuàng)板系列規(guī)則意見征求稿的發(fā)布，中國(guó)金融市場(chǎng)迎來一劑強(qiáng)心針，超乎預(yù)期的政策力度堪稱中國(guó)資本市場(chǎng)又一個(gè)里程碑。

科創(chuàng)板有望根本性地解決中小企業(yè)直接融資的難點(diǎn)，作為“試驗(yàn)田”充分顯示了管理層改善企業(yè)融資、鼓勵(lì)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的決心

長(zhǎng)期以來，我國(guó)金融體系的融資結(jié)構(gòu)以銀行主導(dǎo)的間接融資為主。截止2018年9月，社會(huì)融資規(guī)模中的間接融資（貸款）占比68%，直接融資（股票+債券）占比17%，其中股權(quán)融資占比一直在4%左右徘徊。這種高度依賴于銀行和“影子銀行”體系進(jìn)行信用創(chuàng)造的金融體系使得全社會(huì)的債務(wù)水平不斷提高，杠桿率不斷抬升。這種模式為主的資金獲取手段也使得新增信用在越來越高的比例上被用于支持既有債務(wù)體系的循環(huán)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)融資難愈發(fā)突出。科創(chuàng)板的設(shè)立， 對(duì)于完善中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系，大量中小型企業(yè)，特別是創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求有非常正面的積極影響。而且注冊(cè)制將成為科創(chuàng)板區(qū)別其他上市板的一大亮點(diǎn)，科創(chuàng)板有機(jī)會(huì)成為真正的“中國(guó)版納斯達(dá)克”。

受惠于港交所新經(jīng)濟(jì)政策，2018 年全球 IPO 市場(chǎng)香港成為冠軍，科創(chuàng)板有鑒于此，在推出更有力度的政策后有望促進(jìn)更多公司赴A 股上市融資，再給廣大中小企業(yè)尤其是創(chuàng)新型企業(yè)帶來更直接的融資便利同時(shí)，吸引更多投資者、提振市場(chǎng)活躍度。

科創(chuàng)板將極大改變目前資本市場(chǎng)尤其是一級(jí)市場(chǎng)投資格局

中國(guó)PE/VC機(jī)構(gòu)目前最主流的項(xiàng)目退出方式仍以通過IPO方式退出為主，但受制于既有資本市場(chǎng)越來越嚴(yán)格的上市審批制度及排隊(duì)等因素影響，許多機(jī)構(gòu)面臨著項(xiàng)目無法按原定計(jì)劃上市的問題。這對(duì)大量投資機(jī)構(gòu)及被投企業(yè)本身來說，都是對(duì)發(fā)展的一種極大約束?？苿?chuàng)板的設(shè)立對(duì)于投資機(jī)構(gòu)退出及企業(yè)融資提供了新的思路，根據(jù)科創(chuàng)板擬采用的企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)（見下圖）

目前許多企業(yè)將有望提前實(shí)現(xiàn)公開資本市場(chǎng)的登陸，同時(shí)對(duì)于擁有技術(shù)及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，真正提供“技術(shù)換資本”的路徑；對(duì)于所有投資機(jī)構(gòu)來說，也能夠更好得做到對(duì)企業(yè)的扶持，同時(shí)間接得鼓勵(lì)大量一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于真正進(jìn)行科技創(chuàng)新及技術(shù)積累的中小微企業(yè)進(jìn)行投資，為我國(guó)實(shí)現(xiàn)科技強(qiáng)國(guó)帶來強(qiáng)有力的技術(shù)+資本推動(dòng)。

科創(chuàng)板的投資機(jī)會(huì)思考

從目前市場(chǎng)的反應(yīng)來看，無論是機(jī)構(gòu)投資人還是個(gè)人投資人都面臨著史無前例的投資機(jī)會(huì)。根據(jù)科創(chuàng)板的特色來看，投資人可以通過以下兩種途徑來進(jìn)行資產(chǎn)配置的布局：

（一） 一級(jí)市場(chǎng)部分，通過參與市場(chǎng)上知名基金大量捕捉“會(huì)下金蛋的雞”。

前文中所述科創(chuàng)板的設(shè)立將大大提高投資機(jī)構(gòu)尤其是中早期機(jī)構(gòu)的投資驅(qū)動(dòng)力，市場(chǎng)上知名的中早期投資機(jī)構(gòu)，如紅杉、經(jīng)緯、險(xiǎn)峰等，普遍擁有良好的行業(yè)覆蓋能力及企業(yè)篩選能力，通過參與該類機(jī)構(gòu)的基金產(chǎn)品，投資人將最大程度的實(shí)現(xiàn)對(duì)于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的覆蓋。

此外，由于科創(chuàng)板加快了優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的進(jìn)程，同時(shí)證監(jiān)會(huì)對(duì)于投資機(jī)構(gòu)未來的減持策略也給與了更優(yōu)的條件，相信此類機(jī)構(gòu)的基金產(chǎn)品未來的項(xiàng)目退出時(shí)間將大大縮短，資金回報(bào)率等將有進(jìn)一步提高，大大縮短投資人投資時(shí)間的同時(shí)實(shí)現(xiàn)更好的投資回報(bào)。

（二）二級(jí)市場(chǎng)部分，科創(chuàng)板擬采用的制度將大大增強(qiáng)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的要求。各家券商目前也重點(diǎn)針對(duì)科創(chuàng)板的要求進(jìn)行內(nèi)部?jī)?yōu)化及外部培育。由于科創(chuàng)版擬采用注冊(cè)制、新的定價(jià)制度及券商擔(dān)保制度等，對(duì)于管理嚴(yán)格、資金實(shí)力雄厚及市值管理能力強(qiáng)的券商將帶來極大的優(yōu)勢(shì)，一些不滿足條件的券商將被逐步淘汰。頭部券商將對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)形成聚攏效應(yīng)，并有足夠的能力開展針對(duì)科創(chuàng)板的金融創(chuàng)新品類研發(fā)。相信許多機(jī)構(gòu)已經(jīng)著手布局與潛在頭部券商的深度合作，為今后一方面獲取最優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的發(fā)行份額，另一方面對(duì)于已參與的項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)更好的市值管理做準(zhǔn)備。關(guān)于未來頭部券商可能開發(fā)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，筆者將在未來的文章中進(jìn)行具體可能出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)探討，希望大家持續(xù)關(guān)注。

※ 本文僅為信息交流之用，不構(gòu)成任何交易建議。

金融科技作為以新技術(shù)為核心的創(chuàng)新，立足于新理念、新政策，三者匯聚成的澎湃合力將重塑中國(guó)金融產(chǎn)業(yè)新生態(tài)。屆時(shí)，億歐智庫(kù)研究院還將發(fā)布《2019開放銀行發(fā)展研究報(bào)告》，解讀金融科技賦能開放銀行的融合與落地應(yīng)用。

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