如何成為未來世界儲備貨幣？——新宏觀經(jīng)濟學出現(xiàn)

美國行動，全球熱議新世界儲備貨幣

自從英國央行行長2019年8月23號在美國演講之后，數(shù)字法幣影響國家和經(jīng)濟已經(jīng)得到了公認[11]。從2019年11月哈佛大學肯尼斯·羅格夫(Kenneth Rogoff)教授文章[20]第一句話，即可看出美國對此事的看法已經(jīng)定調(diào):

“正如科技改變了媒體、政治和商業(yè)，科技正破壞美國對本國貨幣的信心來追求其更廣泛的國家利益。”(Just as technology hasdisrupted media， politics， and business， it is on the verge of disruptingAmerica’s ability to leverage faith in its currency to pursue its broadernational interests.)

Rogoff教授這句話表明，世界新局勢已經(jīng)出現(xiàn)，一些長期有爭議的觀點已經(jīng)塵埃落定，不需要再討論了:

科技(區(qū)塊鏈、數(shù)字貨幣)改變金融市場；科技(區(qū)塊鏈，數(shù)字貨幣)影響到國家法幣(美元)；因為國家法幣(美元)影響到國家利益，已經(jīng)達到國家安全級別。

在短短不到千字的文章中，他提到新數(shù)字貨幣戰(zhàn)爭就是新科技戰(zhàn)爭，并針對這場新科技戰(zhàn)爭提出多項政策建議。所以這里的科技就是指基于區(qū)塊鏈的數(shù)字貨幣技術。這些觀點在《數(shù)字法幣戰(zhàn)爭》[1]里我們已經(jīng)討論過。

如果有人懷疑哈佛大學教授的觀點不代表美國政府，再看一下在2020年1月美國國會正在預備立法，一下子推出22個法案[22]，一些法案直接源于短文，例如監(jiān)管數(shù)字貨幣。

英國央行行長演講重點

而Rogoff教授寫那篇短文，則是因為前英國央行行長2019年8月23號的演講，因此我們需要研究該演講的理論基礎是什么。那次演講主要討論由于美元是國際儲備貨幣，美國貨幣政策影響全球。他用數(shù)據(jù)證明這不是世界最好的格局，因為美國在世界經(jīng)濟中所占比例越來越低，他舉例說到2030年發(fā)展中國家經(jīng)濟將占世界經(jīng)濟75%，在此情形下，全世界還受美國國家貨幣政策影響是不適合的。針對這一局勢，他提出分三個階段來解決問題。第一階段，依舊保持原狀，在現(xiàn)行體系下各央行各自行動；第二階段，在原來體系下改革；第三階段就是全盤改革。

他認為，在第三階段有兩個選擇，一是改用人民幣為儲備貨幣。但他認為因為種種原因，人民幣離成為世界儲備貨幣還有一段距離。二是創(chuàng)造一種基于多個法幣的數(shù)字法幣作為儲備貨幣。在這樣的新體系下，幾個大國央行可以“共同管理”世界貨幣政策，而不是僅僅美國說了算。這讓美國人不能接受。在他演講之后，很多國家央行都在討論這種可能性。

英國央行行長理論基礎

英國央行行長演講引用美國普林斯頓大學的數(shù)字貨幣理論。英國央行行長聰明，他在美國的演講引用美國學者在2019年的最新理論，而不是引用從2015年開始英國央行已發(fā)表的無數(shù)研究報告?？赡芩褪窍氡砻?，這理論是美國自己創(chuàng)造的，我們只是跟隨這理論。這也是我們分析普林斯頓大學論文的原因。普林斯頓大學教授在2019年發(fā)表了多次演講和論文。其中一篇2019年7月發(fā)布的短文[21]譯文附在文后。

普林斯頓大學教授2019年9月的文章[24]也引用英國央行行長、哈佛Rogoff教授及國際貨幣基金組織(IMF)首席基金學家吉塔·戈皮納特(Gita Gopinath)的觀點。這些專家互相引用觀點，但彼此觀點還是有差異。英國央行的觀點是全面的，Rogoff教授觀點在于稅收和數(shù)字貨幣的關系，Gopinath研究交易和主流貨幣的關系。

美國數(shù)字貨幣理論作者

馬庫斯·K·布倫納梅爾(MarkusK Brunnermeier)是普林斯頓大學愛德華茲桑福德分校的教授，普林斯頓大學經(jīng)濟學系的教員，普林斯頓本德海姆金融中心的主任。他現(xiàn)在或曾經(jīng)是幾個咨詢小組的成員，包括歐洲系統(tǒng)風險委員會、IMF、紐約聯(lián)邦儲備委員會、聯(lián)邦銀行和美國國會預算辦公室。他還是國家經(jīng)濟研究局的研究助理，CEPR和CESifo的研究員，經(jīng)濟計量學會的研究員，國際經(jīng)濟貝拉焦小組的成員。他的研究重點是金融經(jīng)濟學、宏觀經(jīng)濟學和貨幣經(jīng)濟學。

哈羅德·詹姆斯( Harold James)是普林斯頓大學歷史與國際事務教授、歐洲研究的克勞德·凱利教授和CIGI高級研究員。他在劍橋大學接受教育，在彼得霍斯大學當了8年研究員，1986年來到普林斯頓大學。他的著作包括研究德國的戰(zhàn)爭間蕭條、德國的蕭條(1986年)、分析德國民族認同的變化特征、1770-1990年德國認同(1989年)以及布雷頓森林體系以來的國際貨幣合作(1996年)。他也是《德意志銀行歷史》(1995年)的合著者，該書于1996年獲得《金融時報》全球商業(yè)圖書獎。

最近，他撰寫了《全球化的終結(jié):大蕭條的教訓》(2001年)和《歐洲的重生:1914-2000年的歷史》(2003年)；家庭資本主義(2006年)；羅馬困境:國際秩序規(guī)則如何創(chuàng)造帝國政治(2006年)；價值的創(chuàng)造和毀滅:全球化周期(2009年)。他的研究成果《建立歐洲貨幣聯(lián)盟》已于2012年秋季由哈佛大學出版社出版。2004年，他被授予赫爾穆特-施密特經(jīng)濟史獎，2005年，他被授予路德維希-埃哈德經(jīng)濟學獎。他目前的工作涉及歐洲貨幣聯(lián)盟的歷史。他是普林斯頓歐洲政治與社會中心主任。他還是歐洲大學研究所的瑪麗·居里客座教授，每月為辛迪加項目撰寫專欄。

Jean-PierreLandau，職業(yè)生涯中的大部分時間都在法國財政部和法國央行擔任高級職務，曾是法國央行副行長。他擔任過法國在IMF和世界銀行的執(zhí)行董事。Jean-Pierre Landau先生也曾在華盛頓約翰·霍普金斯大學高級國際研究學院擔任客座教授，并在巴黎政治研究所擔任過副教授。他的主要研究領域為貨幣政策、金融監(jiān)管和國際宏觀經(jīng)濟學。

新數(shù)字貨幣理論

美國普林斯頓大學經(jīng)濟學者提出，數(shù)字貨幣帶來新的思想框架，和傳統(tǒng)貨幣思想大相徑庭。貨幣三個功能在不同場景下有不同的意義，因此成為世界儲備貨幣的條件也不同。正是在這個理論支持下，英國央行行長認為基于一籃子的霸權數(shù)字貨幣將取代美元成為世界儲備貨幣。

數(shù)字貨幣區(qū)(Digital Currency Areas，DCA)

傳統(tǒng)貨幣有計量、儲存和交易三個功能，三者需要同時存在。而數(shù)字貨幣和傳統(tǒng)貨幣不一樣:1)這些功能可以分開；2)數(shù)字貨幣有平臺(傳統(tǒng)貨幣沒有平臺)，平臺在互聯(lián)網(wǎng)上，沒有傳統(tǒng)貨幣一些限制，如跨境支付需要通過銀行和 SWIFT，但銀行一天只營業(yè)8小時；3)平臺可提供其他功能，例如臉書的Libra幣除了進行交易和計量外，還有社交功能；4)平臺也創(chuàng)造一個封閉環(huán)境，在其上可以使用平臺幣來交易，并且驅(qū)逐其他貨幣，包括其他數(shù)字貨幣。這個封閉環(huán)境就是DCA。下面是作者對DCA的定義:

“我們將數(shù)字貨幣區(qū)(DCA)定義為一個網(wǎng)絡，在該網(wǎng)絡中，使用特定于該網(wǎng)絡的貨幣以數(shù)字方式進行支付和交易。‘特定’是指具備以下兩個特征之一或全部:

1)網(wǎng)絡運行著一種支付工具，只能在參與者內(nèi)部使用的一種支付媒介。因此，即使網(wǎng)絡仍然使用官方法定貨幣作為記賬單位并支持支付工具，該工具也不能用于網(wǎng)絡外的交易和交換。通常，當一些大型電子貨幣發(fā)行商的系統(tǒng)無法與其他系統(tǒng)互操作時，情況就是如此。如今，主要在中國，騰訊和螞蟻金服都開發(fā)了這種網(wǎng)絡，擁有數(shù)億用戶，但卻沒有相互連接，或沒有互操作性。

2)網(wǎng)絡使用自己的記賬單位，區(qū)別于現(xiàn)有的官方貨幣。例如，臉書最近宣布推出天秤座(Libra)。它被設計為一籃子現(xiàn)有貨幣的數(shù)字表示，因此這是一個新的記賬單位。”

DCA和現(xiàn)有機制不同，既可以跨境，也可在一國之內(nèi)，還可有自己的法規(guī)和協(xié)議。而這封閉式環(huán)境還可以非常大，甚至比國家還大。這和我們在2018年提出的“區(qū)塊鏈集團、區(qū)塊鏈帝國、區(qū)塊鏈聯(lián)合國”概念類似(注:一個區(qū)塊鏈項目因為有自己規(guī)則，等于一個集團；集團變大就成為一個帝國；帝國和帝國可以合作成為聯(lián)合國，因為每個帝國都有自己規(guī)則，區(qū)塊鏈聯(lián)合國就需要跨境技術[16])。可以使用平臺上的智能合約管理平臺上的交易，保證合法合規(guī)、沒有雙花，進行身份認證以及保存證據(jù)。

當這個集團或平臺足夠大時，就可以和真正的國家分庭抗禮。這也是為什么臉書Libra出來后，世界央行和商業(yè)銀行都震動的原因。這個觀點IMF也做了討論，可以看《十面埋伏:商業(yè)銀行真的要四面楚歌?解讀2019年IMF“數(shù)字貨幣”的興起報告》[8]。

既然數(shù)字貨幣以平臺為主體，那就不是以銀行(除非這平臺公司就是數(shù)字銀行)為主體。這兩套貨幣運作邏輯和思想不同，圖1源自普林斯頓大學文章，其觀點和IMF觀點一致，在數(shù)字經(jīng)濟上，銀行不再是世界金融中心，而平臺才是。IMF認為銀行必須改變才能在數(shù)字經(jīng)濟時代生存。

數(shù)字貨幣以平臺為中心，和傳統(tǒng)金融以銀行為中心不同

但平臺還要遵守法律，因為是跨國的，所以平臺會被多國監(jiān)管。如臉書，母公司在美國，子公司在瑞士。哈佛大學認為美國和瑞士合作一起完成臉書Libra幣監(jiān)管的工作。但是如果Libra幣在其他國家運營，這些國家也會參與監(jiān)管。這是英國央行的態(tài)度，美國也是持這想法。任何國家的數(shù)字法幣，只要在美國運營，美國監(jiān)管機構必定監(jiān)管。這是哈佛大學提出以阻止美元失去世界儲備貨幣的地位的制度之一。因為數(shù)字貨幣在互聯(lián)網(wǎng)上，要執(zhí)行，還需要科技，就是監(jiān)管科技。這就是為什么哈佛大學認為科技、市場、監(jiān)管是3大競爭之地，但都以科技主導。

數(shù)字貨幣競爭與傳統(tǒng)貨幣競爭不同

普林斯頓大學認為數(shù)字貨幣競爭將與傳統(tǒng)貨幣競爭不同。它將不再主要以傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(通貨膨脹)為主要考量。例如哈耶克(Hayek，1976)認為，宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)是決定該貨幣應用的最重要因素。但數(shù)字貨幣競爭不是。DCA將在許多方面展開競爭，某些網(wǎng)絡可能會提供不同類型的自動條件支付(“智能合約”)或與其他金融服務的互操作性。數(shù)字貨幣之間的競爭將有效地成為每個網(wǎng)絡提供的信息服務捆綁之間的競爭。

IMF認為人們會選擇最便捷快速的金融系統(tǒng)，消費者不會在乎傳統(tǒng)銀行給消費者傳遞的信息:銀行比網(wǎng)絡公司更安全可信。當銀行服務比數(shù)字銀行差時，消費者會自動轉(zhuǎn)向數(shù)字銀行。這是IMF向現(xiàn)在商業(yè)銀行傳遞的重要的信息。

綜合普林斯頓大學IMF、英國央行和其他學者的觀點如下。

表1：傳統(tǒng)貨幣與數(shù)字貨幣比較

當數(shù)字貨幣以本幣作為價值計算時，這數(shù)字貨幣才成為完整的貨幣。例如一個數(shù)字貨幣和美元掛鉤，這就不是獨立完整的數(shù)字貨幣，因為還依靠另一個貨幣。例如支付寶和微信支付就不是完整貨幣，因為它們都是以人民幣定價的。這些離開平臺，有錢也不能花。

數(shù)字貨幣通常有法律保證支付的完整性。假如出問題，平臺公司第一個負責。

數(shù)字貨幣的一個重要功能就是隱私，隱私也是數(shù)字貨幣競爭的指標。DCA的貨幣可以通過網(wǎng)絡管理用戶數(shù)據(jù)的方式來相互區(qū)分。一些網(wǎng)絡會利用或出售用戶的數(shù)據(jù)，而另一些網(wǎng)絡會優(yōu)先考慮絕對隱私。

歐洲、美國和中國的監(jiān)管方式截然不同。不同的監(jiān)管框架可能使網(wǎng)絡運營商難以充分利用大數(shù)據(jù)提供的規(guī)模和范圍經(jīng)濟。有可能在不同的司法管轄區(qū)使用相同的數(shù)字貨幣。這也是哈佛大學提出數(shù)字貨幣戰(zhàn)爭的一個工具:美國將會把具有威脅性的數(shù)字法幣踢出美國市場。

這些觀點和我們觀點一致，即新數(shù)字貨幣競爭四要素:速度、監(jiān)管、政策、安全(包括隱私)[10]。

數(shù)字法幣進可攻退可守

可以滲透到傳統(tǒng)法幣無法到達的地方(攻):普林斯頓大學教授認為“現(xiàn)有的跨境系統(tǒng)目前是純粹的基礎設施。他們使用本國貨幣作為交換媒介和記賬單位。不過，這種情況可能會改變。如Libra的例子所示，可能會創(chuàng)建私人網(wǎng)絡，使許多國家的人們能夠使用新的和特定的賬戶機構。即使是法幣，如果有強大的數(shù)字網(wǎng)絡支持(例如數(shù)字法幣)，也可能逐步滲透其他國家的經(jīng)濟。”

這與我們觀點一致。我們的觀點是:1)像Libra這種穩(wěn)定幣，是合成數(shù)字法幣，也是數(shù)字法幣的2軍，是國家法幣的工具。3)數(shù)字法幣2軍可以到達傳統(tǒng)法幣不能到達的地方。[8]這和上面討論是一致的。

可以保護本國法幣(守):普林斯頓大學教授認為，一個國家開發(fā)數(shù)字法幣，會使本國貨幣適應新的技術狀態(tài)，并在此過程中保護本國貨幣免受基于數(shù)字優(yōu)勢的外部競爭。數(shù)字法幣保護國家，是國家法幣的護城河的概念。這與我們以前的觀點一致[9]。

世界儲備貨幣的條件

普林斯頓大學教授認為貨幣可以通過兩種方式實現(xiàn)國際化:通過成為儲備的全球價值存儲工具；或用于國際支付，作為一種交換媒介。他認為這兩個角色已逐漸融合。這一區(qū)別在數(shù)字環(huán)境中變得相關和重要。成為儲備資產(chǎn)的要求很高，因為它特別意味著完全和無條件的資本項目可兌換。然而，如果能夠通過貿(mào)易獲得國際地位，一個擁有大型數(shù)字網(wǎng)絡的國家可以通過利用DCA的整合效應，為其貨幣國際化找到新的途徑。數(shù)字貨幣上，能夠作為貿(mào)易支付的工具才是關鍵。

普林斯頓大學教授還提出，一種與若干不同賬戶機構掛鉤的合成國際貨幣可以在彌補安全資產(chǎn)短缺方面發(fā)揮作用，因為以多種官方貨幣計價的債務價值將隨著合成貨幣的價值而波動。然而，沒有任何一種官方貨幣是完全安全的，這意味著以合成貨幣計價的債務發(fā)行人如果其資產(chǎn)以當?shù)刎泿庞媰r，可能承擔匯率風險。

如果國際貿(mào)易是以合成數(shù)字貨幣的記賬單位開具發(fā)票的，全球貿(mào)易流量的相關性也會降低。目前，國際貿(mào)易價格在美元上具有粘性，因此美國的沖擊和貨幣政策在刺激或阻礙國際貿(mào)易方面的作用是巨大的。在一個擁有合成貨幣的世界里，這種對美元的沖擊會造成對貿(mào)易效率的較小偏離。當然，一種合成貨幣會產(chǎn)生沖擊對其他基礎貨幣的溢出效應，但如果各國面臨特殊沖擊，多樣化可能會抑制這些溢出效應。這里清楚表示數(shù)字貨幣在市場上和法幣競爭的場景。

傳統(tǒng)思想認為一個國家法幣要成為世界儲備貨幣，該國必須有非常大的市場規(guī)模(size)、深度(depth)和流動性(liquidity)。文中認為“一種貨幣在21世紀獲得國際地位和使用的途徑和策略是不同的。”在分析美元目前在國際貨幣體系中的主導地位時，一些經(jīng)濟學家認為美國金融市場的規(guī)模、深度和流動性，使美元作為世界儲備貨幣，而價值儲存發(fā)揮最大的作用。

但是IMF首席經(jīng)濟學家Gopinath更加重視其在國際貿(mào)易和交易的計價和結(jié)算中的作用。Gopinath從普林斯頓大學拿到博士，在成為首席經(jīng)濟學家之前，Gopinath與人合著了一篇哈佛大學的研究文章《銀行業(yè)、貿(mào)易和主導貨幣的形成》(Banking， Trade， and theMaking of a Dominant Currency)，探討了這個確切的話題:“貨幣作為計價決策的記賬單位的作用與其作為價值安全存儲的作用是互補的。”

在決定使用何種貨幣時，考慮的因素是流動性、穩(wěn)定性和可兌換性。然而，Gopinath認識到，未來，由于對數(shù)字貨幣的隱私和安全問題的擔憂，發(fā)行國的技術優(yōu)勢可能變得非常重要。(備注:英國央行在2016年和2017年連續(xù)2年推出下一代RTGS的藍圖就是要解決這流動性問題。)

國際地位可以通過貿(mào)易實現(xiàn)，數(shù)字網(wǎng)絡是貨幣國際化的一個手段，這是《復興百年英鎊計劃》[4]的重要觀點。也是英國央行從2015年一直推進數(shù)字英鎊的真正原因。因為英國在市場規(guī)模上無法和美國和中國比，連在歐洲也只排行老三。英國必須以新戰(zhàn)略來提高英鎊的地位。

英國央行行長在演講時表示世界儲備貨幣應以交易媒介決定，而因為需要多國參與，才使用數(shù)字貨幣。他原話是“歷史表明儲備貨幣的興起是建立在其作為交換媒介的效用上，它降低了國際支付的成本，增加了國際支付的便利性。貨幣其他功能，記賬單位和財富儲存，是后來添加的，這些功能強化支付的功能。(History showsthat the rise of a reserve currency is founded on its usefulness as a medium ofexchange， by reducing the cost and increasing the convenience of internationalpayments. The additional functions of money – as a unit ofaccount and store of wealth – come later， and reinforce the paymentsmotive.)”這清楚表明英國央行早就有新經(jīng)濟學概念，而且在技術上也有階段成果。同時這和普林斯頓大學教授理論一致。

表2：世界儲備貨幣比較

這意味著在國際貿(mào)易上，主流數(shù)字貨幣會是新世界儲備貨幣。而如果沒有全球通用的數(shù)字法幣，連入場券都沒有拿到。這和互聯(lián)網(wǎng)思維一樣，如果沒有網(wǎng)站，就還沒有入場。

激烈辯論

IMF的Gopinath在2020年1月加入討論，認為數(shù)字貨幣取代美元成為世界儲備貨幣的日期還非常遙遠。這其實不用爭論，因為連提這概念的英國央行行長都說這是第3階段，現(xiàn)在還在第1階段。而她反對的依據(jù)是認為支付技術和全球儲備貨幣的需求是兩個獨立的主題，認為以支付方式成為全球儲備貨幣的途徑不太可能。她還提出參與“世界霸權貨幣”計劃的國家因為各自利益，不會同心同德，所以這計劃成功的可能性很小。而且歐元已經(jīng)實驗過，現(xiàn)在還沒有(挑戰(zhàn)美元)成功。

但是普林斯頓大學提出另外一個觀點，就是網(wǎng)絡效應。該觀點支持支付是數(shù)字貨幣成為世界儲備貨幣的途徑。一個商家一旦使用數(shù)字貨幣，往往會留部分資金在這數(shù)字貨幣上，方便下次交易使用，避免再行換算。因此數(shù)字貨幣區(qū)就會設計激勵機制來鼓勵商家留下資金。而一個大國可以利用大型數(shù)字貨幣區(qū)鼓勵世界貿(mào)易使用這數(shù)字貨幣。這也是我們提出的數(shù)字貨幣是法幣的工具的理論。根據(jù)該觀點，大國應該支持民間發(fā)行(被監(jiān)管的)數(shù)字貨幣，建立“數(shù)字貨幣區(qū)”。

另外，Gopinath可能沒注意2018年英國央行、加拿大央行、新加坡央行合作的數(shù)字法幣報告(三國央行報告)[23]。該報告提出各國控制自己的法幣，各自獨立，但聯(lián)合發(fā)行數(shù)字貨幣，可以快速、安全開展跨境交易，實時結(jié)算，沒有流動性風險和信用風險。英國公司Fnality提出的USC系統(tǒng)和結(jié)構[5，6，7]即“一幣一鏈一賬戶”結(jié)構，也是基于這一思想:聯(lián)合數(shù)字貨幣，但是每個參與法幣只有一條鏈控制，而各國央行控制自己的數(shù)字法幣發(fā)行和交易，每個法幣也只有一個往來賬戶，見圖2。

英國提出的聯(lián)合數(shù)字法幣架構，參與各法幣獨立自主

英國央行行長在美國演講時沒有解釋合成數(shù)字法幣如何運作，只討論世界儲備貨幣的需求和條件。對他觀點的批評可能按針對傳統(tǒng)金融系統(tǒng)、數(shù)字代幣系統(tǒng)(例如比特幣)或穩(wěn)定幣(像Libra幣)來分析，但是這些都不是英國央行設計的思路。例如現(xiàn)在Libra幣設計還沒有考慮流動性風險、信用風險和實時結(jié)算需求帶來的系統(tǒng)設計難題，但在幾年前，英國央行報告里就對此問題已討論或?qū)嶒炦^，我們也分析過[5，6]。每個國家都可以發(fā)行自己的數(shù)字法幣，但是數(shù)字法幣后面的不同系統(tǒng)設計會形成不同貨幣屬性。這也是我們一直認為發(fā)展數(shù)字法幣需要實驗，也需要研究金融交易科技的原因。金融交易科技是金融科技和監(jiān)管科技的一部分，研究基于區(qū)塊鏈系統(tǒng)在金融交易上遇到的問題[5，6，7]，屬于區(qū)塊鏈十大研究方向之一[3]。

另外，據(jù)我們分析，平臺機構和國家具有不對稱的優(yōu)勢，見《數(shù)字法幣:非對稱監(jiān)管下的新型全球貨幣》[17]。文中提出4種監(jiān)管模型:主權獨享式、完全共享式、部分共享式、分層分片式。就算是使用最民主的模型，平臺機構和國家還是優(yōu)勢較大，這也是2018年筆者多次提出數(shù)字法幣在金融領域是兵家必爭之地的原因。誰先做，誰有優(yōu)勢。現(xiàn)在英國先提出這一平臺，美國也同意參與英國的平臺，因此英國已占先機。從哈佛大學教授的短文來看，美國可能會以Libra做數(shù)字法幣的先鋒，事實上，美國國會2020年1月準備的立法居然有以Libra為名的法案，可見美國現(xiàn)在確實需要Libra。這是平臺的競爭。

這個理論才剛開始，但辯論已很激烈，因為結(jié)果會影響到大國國運。哈佛大學教授的觀點非常清楚，該理論是否正確先不判斷，但美國必須馬上行動。因為這理論如果正確，對美國影響太大，可能會是美元一百年以來遇到的最大一次挑戰(zhàn)；即使該理論不正確，美國至少發(fā)展了科技，而且建立了新監(jiān)管制度，繼續(xù)了美元霸權。以美國科技的實力、市場的體量和經(jīng)驗，美國應該很快就可以在相關科技上超過英國。

抵御外來數(shù)字法幣的最佳方法是發(fā)行自己的數(shù)字法幣

防止數(shù)字美元取代本國貨幣的最好辦法可能是各國創(chuàng)建數(shù)字法幣(CBDC)。但是發(fā)行數(shù)字法幣不是唯一的目標。用哈佛大學教授的話，這是全面性的戰(zhàn)爭，不只是開發(fā)數(shù)字貨幣系統(tǒng)，這競爭包括科技、市場、監(jiān)管，全面啟動。估計美國會以和前蘇聯(lián)月球計劃競爭一樣，動員科技、法律、經(jīng)濟界。美國以登陸月球帶動美國科技的發(fā)展。上次是太空競爭，這次則是美元保衛(wèi)戰(zhàn)，美國會以金融科技和監(jiān)管科技引領前進。

美國國會是第一個啟動的機構，美國國會和監(jiān)管機構過去對區(qū)塊鏈立法沒有興趣。2019年，在美國相關業(yè)者大力請求下，美國監(jiān)管機構SEC仍然堅持使用現(xiàn)有法規(guī)來治理，不肯建立新法規(guī)。但在哈佛大學文章之后，突然在2020年1月提出22項相關法案。

在科技競爭上，美國在2018年也提出新區(qū)塊鏈架構，認為這會徹底改變現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)架構(參見《從大數(shù)據(jù)時代走向區(qū)塊鏈時代》)。我們在這方面也持類似看法，認為現(xiàn)在的區(qū)塊鏈只是網(wǎng)絡上的一個應用，不是網(wǎng)絡，現(xiàn)在的區(qū)塊鏈的還屬于“小飛象”模型，就是所有區(qū)塊鏈軟件都建立在現(xiàn)有的網(wǎng)絡和操作系統(tǒng)上。這樣模型存在巨大風險，以后必定出問題，會像在沙灘上建高樓一樣，地基不穩(wěn)。2018年我們出的《區(qū)塊鏈中國夢:區(qū)塊鏈互聯(lián)網(wǎng)引領中國科技發(fā)展》[18]中提到，需要建立一個新基礎設施包括新操作系統(tǒng)，新數(shù)據(jù)庫，新網(wǎng)絡協(xié)議和架構。

總結(jié)

數(shù)字貨幣開啟新宏觀經(jīng)濟學。就算是市場規(guī)模小的國家發(fā)行的數(shù)字貨幣，如果交易額大、有穩(wěn)定性的盈利，也可以勝過規(guī)模大得多的貨幣，所謂四兩撥千斤。因為這場新貨幣戰(zhàn)爭，決勝之道不在規(guī)模，而在科技。

這是我們研究英國央行的報告推導出來的結(jié)論，而遠在幾千里外的普林斯頓大學教授從不同的角度來分析，從基礎貨幣論為出發(fā)點，推導出新數(shù)字經(jīng)濟學理論——數(shù)字貨幣區(qū)(DCA)。一東一西，研究出發(fā)點完全不同，但導出相似結(jié)論。

區(qū)塊鏈帶來新宏觀經(jīng)濟學，這也是我們推薦的區(qū)塊鏈10大研究方向之一[3]，另外一個重要研究方向就是金融交易科技。2019年8月23號后，世界許多經(jīng)濟學家、貨幣學者都開始積極研究，包括哈佛大學。普林斯頓大學在2019年初就發(fā)表相關文章討論，英國央行更是早從2015年就持續(xù)發(fā)表研究報告，IMF自2017年起開始積極研究，北航數(shù)字社會和區(qū)塊鏈實驗室從2016年就一直關注數(shù)字法幣這方面的發(fā)展，提出中國第一個可擴展可監(jiān)管的數(shù)字法幣模型熊貓模型，也是世界第一個同質(zhì)區(qū)塊鏈互聯(lián)網(wǎng)(互鏈網(wǎng))模型。

這宏觀經(jīng)濟學還需要金融交易科技學，傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟學不需要考慮計算機系統(tǒng)問題，但是新宏觀經(jīng)濟學以平臺為出發(fā)點，不同平臺系統(tǒng)會導出不同經(jīng)濟模型。基于以太坊系統(tǒng)的數(shù)字法幣模型、基于Libra的數(shù)字法幣模型以及基于熊貓鏈的數(shù)字法幣模型在性能、功能、安全、監(jiān)管、隱私、支付機制上都不同。如果這些系統(tǒng)有基于區(qū)塊鏈的RTGS支持更加不一樣。當數(shù)字貨幣成為大系統(tǒng)時，一些小系統(tǒng)時不會出現(xiàn)的問題就可能出現(xiàn)，大都是因為系統(tǒng)和金融交易交互產(chǎn)生出來的問題。對這些問題的研究大部分還沒有啟動，因為合規(guī)的區(qū)塊鏈金融應用最近才剛開始，而逃避監(jiān)管的技術不能用在合規(guī)市場上。

附錄:

數(shù)字貨幣區(qū)

Markus KBrunnermeier，Harold James，Jean-Pierre Landau

2019年7月3日

由于數(shù)字化，我們現(xiàn)在可以在手機上存錢，并實時將財富轉(zhuǎn)移到幾乎世界每個角落?？梢栽趲缀撩雰?nèi)在智能手機上交換貨幣，人們可以在數(shù)字錢包中同時持有多種貨幣。本專欄文章討論了數(shù)字化將如何影響國際貨幣體系，并提出了一種新型的貨幣區(qū)域，它將通過數(shù)字互連而結(jié)合在一起。這些數(shù)字貨幣領域?qū)⒖缭絿纾黾迂泿鸥偁?，并在此過程中可能會重新定義國際貨幣體系。

數(shù)字化從根本上改變了社會，經(jīng)濟和信息互聯(lián)的本質(zhì)，數(shù)字時代也徹底改變了貨幣和支付系統(tǒng)?，F(xiàn)在，我們可以用手機持有資金，并通過點對點網(wǎng)絡將財富轉(zhuǎn)移到世界任何地方的交易對手。由于這些發(fā)展，定義傳統(tǒng)貨幣區(qū)的壁壘可能會被打破(Mundell 1961)。

什么是數(shù)字貨幣區(qū)?

定義：

我們將數(shù)字貨幣區(qū)(DCA)定義為一個網(wǎng)絡，在該網(wǎng)絡中，使用特定于該網(wǎng)絡的貨幣以數(shù)字方式進行支付和交易。“特定”是指以下兩個特征之一或全部:

網(wǎng)絡運行著一種支付工具，只能在參與者內(nèi)部使用的一種支付媒介。因此，即使網(wǎng)絡仍然使用官方法定貨幣作為記賬單位并支持支付工具，該工具也不能用于網(wǎng)絡外的交易和交換。通常，當一些大型電子貨幣發(fā)行商的系統(tǒng)無法與其他系統(tǒng)互操作時，情況就是如此。如今，主要在中國，騰訊和螞蟻金服都開發(fā)了這種網(wǎng)絡，擁有數(shù)億用戶，但卻沒有相互連接，或沒有互操作性。網(wǎng)絡使用自己的記賬單位，區(qū)別于現(xiàn)有的官方貨幣。例如，臉書最近宣布推出天秤座(Libra)，它被設計為一籃子現(xiàn)有貨幣的數(shù)字表示，因此這是一個新的記賬單位。”與傳統(tǒng)OCA概念的異同

顯然，DCA與文獻中定義的OCA(備注:OCA就是一個物理區(qū)域的貨幣，歐元就是一個例子，用在歐洲多個國家)有很大不同。OCA通常以地理上的接近性以及參與者免除匯率作為調(diào)整工具的特點為特征。反過來，這意味著宏觀經(jīng)濟沖擊的一些共性和足夠的要素流動性。相比而言，DCA通過數(shù)字互連連接在一起。當參與者共享同一種形式的貨幣時，無論是否以自己的記帳機構進行計價，都將形成強有力的貨幣聯(lián)系。網(wǎng)絡內(nèi)部的價格透明度更高，價格發(fā)現(xiàn)更容易，并且轉(zhuǎn)換為其他支付工具的可能性更小，但有時這在技術上是不可能的。這些貨幣聯(lián)系進一步刺激了網(wǎng)絡貨幣余額的積累。

但是，除了這些差異之外，DCA和OCA具有很強的相似性。它們之所以出現(xiàn)是出于相同的根本原因:將交易成本降到最低，更廣泛地說，是將交易中的摩擦降到最低。

DCA是如何出現(xiàn)的，什么使它們保持在一起?

在數(shù)字經(jīng)濟中，DCA往往出現(xiàn)在集成的、多方面的商業(yè)和社交平臺上。這些平臺的商業(yè)模式是基于數(shù)據(jù)的密集開發(fā)以及不同活動之間的互補性所創(chuàng)造的規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟。

增加支付功能會顯著增強這些互補性，因為支付、社交和消息傳遞活動都依賴于相同的網(wǎng)絡外部性。事實上，一種通用數(shù)字貨幣可能是網(wǎng)絡參與者充分利用互聯(lián)優(yōu)勢的唯一途徑。

當網(wǎng)絡允許在參與者之間直接轉(zhuǎn)賬，而不限于購買商品和服務時，將發(fā)生決定性的演變。這些雙邊支付是通過移動技術實現(xiàn)的。借記卡和信用卡(即使非接觸式)也只能用于購買，它們不允許個人之間直接轉(zhuǎn)賬。移動支付卻可以做到，這就是技術的關鍵所在。移動支付的出現(xiàn)是數(shù)字貨幣領域形成的主要動力。

數(shù)字化與國際貨幣體系

數(shù)字網(wǎng)絡很大，實際上比許多國家的經(jīng)濟都要大。它們不受國界的限制。將來，國際貨幣體系可能會圍繞數(shù)字貨幣領域構建。即使這種情況沒有發(fā)生，數(shù)字化也會通過增加貨幣競爭和貨幣國際化的新途徑重塑國際貨幣關系。

新貨幣競爭

在數(shù)字世界中，(新的或現(xiàn)有的)貨幣相互競爭變得更加容易，原因有如下兩點。首先，由數(shù)字網(wǎng)絡支持的貨幣可能能迅速獲得國內(nèi)外的廣泛接受。其次，轉(zhuǎn)換成本(貨幣競爭的傳統(tǒng)障礙)更低。移動設備上有可用于管理貨幣轉(zhuǎn)換的程序。一些金融科技公司已經(jīng)開設了帳戶，用戶可以在賬戶中用十幾種貨幣進行兌換和支付?，F(xiàn)有的和將來的應用應允許簡單、即時地計算相對價格，將貨幣余額從一種貨幣轉(zhuǎn)換為另一種貨幣，以及自動套利。

數(shù)字貨幣競爭將與傳統(tǒng)貨幣競爭完全不同。它將不再主要以宏觀經(jīng)濟(通貨膨脹)表現(xiàn)為基礎，哈耶克(Hayek，1976)認為，宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)是決定該貨幣應用的最重要因素。DCA將在許多方面展開競爭。某些網(wǎng)絡可能會提供不同類型的自動條件支付(“智能合約”)或與其他金融服務的互操作性。數(shù)字貨幣之間的競爭實際上是每個網(wǎng)絡提供的大量信息服務之間的競爭。

一個特別重要的方面是隱私。DCA的貨幣可以通過網(wǎng)絡管理用戶數(shù)據(jù)的方式來相互區(qū)分。一些網(wǎng)絡可能會嚴重利用或出售用戶的數(shù)據(jù)，而另一些網(wǎng)絡可能會優(yōu)先考慮絕對隱私。

數(shù)字貨幣領域可能導致不穩(wěn)定的貨幣體系。如果轉(zhuǎn)換成本很低，那么人們可能會同時成為多個不同DCA的一部分，將每個DCA用于特定目的，即使它們都附加到同一記賬單位。盡管從數(shù)字貨幣轉(zhuǎn)換到其他貨幣很容易，但數(shù)字網(wǎng)絡提供的附加信息和社交連接促進了DCA的更大凝聚力，超越了傳統(tǒng)貨幣領域的凝聚力。在經(jīng)濟活動網(wǎng)絡中，交換媒體之間的競爭可能不再是“贏者通吃”，至少在初期階段是這樣。

貨幣國際化

簡而言之，貨幣國際化可以通過兩種方式實現(xiàn):作為存儲工具成為全球價值儲備；或作為交換媒介用于國際支付。從歷史上看，這兩個角色逐漸融合。但是，一種貨幣在21世紀獲得國際地位和使用的途徑和策略是不同的。在分析美元目前在國際貨幣體系中的主導地位后，一些經(jīng)濟學家根據(jù)美國金融市場的規(guī)模、深度和流動性，強調(diào)了美元作為儲備資產(chǎn)的功能。其他人(如Gopinath等2016)則更重視其在國際貿(mào)易和交易的計價和結(jié)算中的作用。

這種區(qū)別在數(shù)字環(huán)境中變得相關且重要。成為儲備資產(chǎn)的要求特別高，因為這特別意味著完全和無條件的資本賬戶可兌換。但是，如果可以通過貿(mào)易實現(xiàn)國際地位，那么擁有大型數(shù)字網(wǎng)絡的國家可以通過利用DCA的整合效應，為其貨幣獲得國際認可找到新的途徑。因此，數(shù)字化可能成為一個強有力的工具，使一些貨幣作為交換媒介國際化。

數(shù)字貨幣取代本國貨幣(Digital Dollarization)

相應地，其他國家可能會因為跨境支付網(wǎng)絡面臨來自外國貨幣的更激烈的貨幣競爭。

現(xiàn)有的跨境系統(tǒng)目前是純基礎架構。他們使用本國貨幣作為交換媒介和記帳機構。但是，這可能會改變。如Libra的例子所示，可以創(chuàng)建專用網(wǎng)絡，該專用網(wǎng)絡將使許多國家的人們可以使用新的特定記賬單位。如果有強大的數(shù)字網(wǎng)絡支撐，甚至是官方貨幣也可能會逐漸滲透到其他國家的經(jīng)濟中。

重要的是，雖然小型經(jīng)濟體(尤其是那些國內(nèi)通貨膨脹率高或不穩(wěn)定的經(jīng)濟體)容易受到穩(wěn)定的數(shù)字貨幣帶來的傳統(tǒng)美元和數(shù)字貨幣取代本國貨幣的影響，但對大型DCA進行經(jīng)濟或社會開放的經(jīng)濟體將特別容易受到數(shù)字貨幣取代本國貨幣的影響。隨著數(shù)字化交付服務重要性的增加，社交網(wǎng)絡與人們交換價值的方式越來越緊密地聯(lián)系在一起，大型DCA在較小經(jīng)濟體中的影響力將越來越大。

最佳防御方法可能是各國通過創(chuàng)建中央銀行數(shù)字貨幣(CBDC)以數(shù)字形式發(fā)行自己的貨幣。人們從貨幣政策和金融穩(wěn)定的角度對CBDC進行了激烈的辯論。但是，它們可能有更為根本的理由:使本國貨幣適應新的技術狀況，并在此過程中保護它們免受基于數(shù)字優(yōu)勢的外部競爭。

國際貨幣體系的新邊界:一個悖論

有人可能認為數(shù)字化將導致“全球貨幣”。但事實并非如此。由于數(shù)字貨幣與數(shù)字網(wǎng)絡的其他基本特征密不可分，因此它會受到特定的摩擦。

數(shù)字貨幣涵蓋了廣泛的支付和數(shù)據(jù)服務。在不同國家，提供這些服務將面臨不平等的監(jiān)管類型。一個關鍵問題是隱私。歐洲，美國和中國的監(jiān)管方法大不相同。不同的監(jiān)管框架可能使網(wǎng)絡運營商難以充分利用大數(shù)據(jù)提供的規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟。在不同的司法管轄區(qū)可能無法使用相同的數(shù)字貨幣。

這可能是數(shù)字化的終極悖論。從技術上講，數(shù)字化將打破壁壘，跨越國界。但是，由于其許多不可分割的方面，它最終可能導致國際金融體系更加分裂。

參考文獻Adrian， T (2019)，“Stablecoins， Central Bank Digital Currencies， and Cross-Border Payments: A NewLook at the International Monetary System”， remarks at the IMF-Swiss NationalBank Conference， Zurich.

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Gopinath， G， E Boz， C Casas， F J Diez， P-O Gourinchas，and M Plagborg-Moller (2016)， “Dominant Currency Paradigm”， NBER Working PaperNo. 22943

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Issing， O (1999)， “Hayek – Currency Competition and theEuropean Monetary Union”，BIS Review1999/66.

Mundell， R A (1961)， “A Theory of Optimum CurrencyArea”，American Economic Review51(4): 657-665.

Landau， J-P and A Genais (2019)，Digital Currencies: An Exploration into Technology andMoney，Report to the French Minister of Economy.

尾注

[1]經(jīng)典參考文獻是Mundell(1961)。

[2]BIS(2019)指出，數(shù)字平臺的業(yè)務基于“數(shù)據(jù)網(wǎng)絡活動”反饋循環(huán):用戶數(shù)據(jù)用于提供驅(qū)動網(wǎng)絡活動并因此被采用的服務，從而創(chuàng)建更多的用戶數(shù)據(jù)。

[3]Adrian(2019)概述了類似于數(shù)字美元化的風險，并指出數(shù)字貨幣使外國貨幣的存儲更安全，更便宜，并使交易更容易。

[4]Brunnermeier and Niepelt(2019)提供了條件，在這種條件下，引入CBDC不會對宏觀經(jīng)濟和金融穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。

[1]. 蔡維德，姜曉芳.“數(shù)字法幣戰(zhàn)爭”:英國仁兄“大鬧”聯(lián)儲，哈佛智庫模擬戰(zhàn)爭”，2019.12.25.

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[8].蔡維德，姜曉芳.“十面埋伏，商業(yè)銀行真的要四面楚歌?—解讀2019年IMF的‘數(shù)字貨幣的興起’報告”，2019.09.18.

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[12].蔡維德，姜曉芳，“新貨幣競爭來了?沒錯!”，2019.06.21.

[13].蔡維德，“真?zhèn)畏€(wěn)定幣!區(qū)塊鏈需要可監(jiān)管性”，2019.05.30.

[14].蔡維德，姜曉芳.“區(qū)塊鏈行業(yè)崛起，這次真的，但監(jiān)管預備好沒有?(下)”，2019.04.24.

[15].蔡維德，姜曉芳. “區(qū)塊鏈行業(yè)崛起，這次真的，但監(jiān)管預備好沒有?”，2019.04.16.

[16].蔡維德，“區(qū)塊鏈重構金融市場”，2018.11.6.

[17]蔡維德，王娟，“數(shù)字法幣:非對稱監(jiān)管下的新型全球貨幣”，2019.11.12

[18].蔡維德等，“區(qū)塊鏈的中國夢之一:區(qū)塊鏈互聯(lián)網(wǎng)引領中國科技進步”，2018.08.07.

[19] 蔡維德，“從大數(shù)據(jù)時代走向區(qū)塊鏈時代:互鏈網(wǎng)新思維和新架構”，2020。01.07.

[20].Kenneth Rogoff，The High Stakes of the Coming Digital War，December2019.

[21].https://voxeu.org/article/digital-currency-areas

[22].https://www.the-blockchain.com/2020/01/17/u-s-lawmakers-pondering-crypto-currency-act-of-2020/

[23]. TheBank of England， MAS， the Bank of Canada， Cross-Border Interbank Payments andSettlements: Emerging opportunities for digital transformation，November 2018.

[24]Markus K. Brunnermeier， Harold James， Jean-Pierre Landau， “The Digitalizationof Money”， August 2019.www.nber.org/papers/w26300

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