劉英：史詩(shī)級(jí)股災(zāi)面前，中國(guó)是否全球避風(fēng)港？

作者劉英，中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院研究員。財(cái)政部首批PPP專家，多次參加部委和地方政府專家咨詢會(huì)。研究領(lǐng)域?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)、國(guó)際金融。

一周內(nèi)，美國(guó)兩度發(fā)生股市與美股期貨雙熔斷，美股帶動(dòng)全球股市連續(xù)三周下跌的態(tài)勢(shì)用血雨腥風(fēng)都難以概括了。2月28日一周道指已下跌12.84%，本周出現(xiàn)黑色星期一，大跌超過(guò)7%，觸發(fā)雙熔斷。

3月12日周四道指大跌2352.6點(diǎn)，跌幅9.99%，再次雙熔斷，創(chuàng)下1987年以來(lái)單日最大跌幅。恐慌加劇了市場(chǎng)踩踏，從2月24日的27960.8點(diǎn)跌到21200.62，道指17天累計(jì)下跌6760.18點(diǎn)，跌幅高達(dá)24.18%。全球股市上演了史無(wú)前例的“史詩(shī)級(jí)”股災(zāi)。

美股再現(xiàn)雙熔斷引發(fā)全球股市踩踏

全球股市幾乎無(wú)一幸免，歐洲各國(guó)股市也跟著創(chuàng)下了歷史記錄，巴西一日內(nèi)大跌超過(guò)15%，接連兩次熔斷，美國(guó)、加拿大、泰國(guó)、印度尼西亞、菲律賓、韓國(guó)、巴基斯坦、印度、巴西和墨西哥等十多個(gè)國(guó)家股市一日全都熔斷。全球從年初至今股市上漲的國(guó)家屈指可數(shù)。

此輪全球股災(zāi)的跌勢(shì)已經(jīng)接近大蕭條和2008年金融危機(jī)時(shí)期，周跌幅在近120年來(lái)的美股十次股災(zāi)中也是名列前茅，可與一戰(zhàn)、大蕭條和2008年金融危機(jī)期間的股市比肩 。

從年初至今，全球股市只有中國(guó)、越南等五六個(gè)國(guó)家漲幅為正。盡管美聯(lián)儲(chǔ)提前兩周大幅降息50個(gè)基點(diǎn)，多國(guó)也同步跟進(jìn)，但是依然不能控制股市斷崖式下跌的態(tài)勢(shì)，降息提供的流動(dòng)性并未轉(zhuǎn)化為阻止市場(chǎng)下跌的動(dòng)力。

美股大跌不僅帶來(lái)了全球股市的踩踏，而且引發(fā)油價(jià)暴跌，從一月初的65美元直接自由落體跌到每桶30美元附近的水平，年初以來(lái)作為避險(xiǎn)產(chǎn)品黃金價(jià)格震蕩上揚(yáng)，但從周二開(kāi)始也連續(xù)三天大跌，已跌去年初以來(lái)漲幅的一半，比特幣一日內(nèi)暴跌30%，美債收益率出了30年期全部收于1%以內(nèi)。

種種跡象表明，連續(xù)三周下挫的股市已經(jīng)應(yīng)發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性急劇收縮。截至目前美聯(lián)儲(chǔ)作為央行最后貸款人角色所補(bǔ)充的流動(dòng)性尚不足以拯救股市。而股市踩踏、油價(jià)等大宗商品價(jià)格暴跌、美債收益率下滑、黃金先漲后跌現(xiàn)象只有在金融危機(jī)中才會(huì)同時(shí)出現(xiàn)。

新冠疫情僅僅是壓倒駱駝的最后一根稻草。截至目前新冠全球確診患者超過(guò)13萬(wàn)例，意大利和伊朗都突破一萬(wàn)例，韓國(guó)接近八千例，法國(guó)、西班牙、德國(guó)兩三千例，美國(guó)、日本（加上鉆石公主號(hào)）超過(guò)一例，超過(guò)百例的國(guó)家有25個(gè)，歐洲幾乎全部國(guó)家、美國(guó)幾乎全部州都發(fā)現(xiàn)確診新冠病例。疫情在全球的迅猛發(fā)展，而且遠(yuǎn)未看到疫情拐點(diǎn)在哪里，這成為導(dǎo)火索引爆了金融市場(chǎng)恐慌情緒。

新冠疫情中外早已分化

新冠疫情是一場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)，是一場(chǎng)危機(jī)，是一場(chǎng)大考，中國(guó)率先交上了接近滿分的答卷了。在不到一個(gè)月多的時(shí)間里，中國(guó)快速而高效地控制住了新冠疫情，目前全國(guó)除武漢之外的新增病例基本都是海外輸入，徹底戰(zhàn)勝疫情的勝利正在向我們招手。

但全球特別是歐美疫情發(fā)展卻不容樂(lè)觀，各國(guó)都在擔(dān)心美國(guó)疫情發(fā)展情況，雖然國(guó)會(huì)批準(zhǔn)了一項(xiàng)總額83億美元的緊急支出法案，以遏制新冠疫情在美蔓延，但面對(duì)疫情，美國(guó)此前所做的卻是捂蓋子多于查找病例，而且由于美國(guó)大選在即，美國(guó)疾控部門(mén)對(duì)疫情的淡化，美國(guó)民眾對(duì)于疫情的傳播并不太在意。

坊間甚至流傳著全球疫情看美國(guó)，美國(guó)看西部，西部看洛杉磯，洛杉磯人民在跑馬拉松，照跑照吃照喝的消息。由于沒(méi)有全面篩查和使用試劑盒檢測(cè)，近日美國(guó)疾控中心主任回答記者提問(wèn)表示在流感1.4萬(wàn)死亡病例中確實(shí)有新冠病毒患者。

WHO先是把新冠疫情列為國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件，近日更評(píng)估和宣布為新冠肺炎已具有“大流行病”（pandemic）特征。

股災(zāi)背后的經(jīng)濟(jì)原因分析

疫情初起，美國(guó)宣布禁止疫情嚴(yán)重國(guó)家人員進(jìn)入，宣布實(shí)施歐洲旅游禁令。對(duì)于以消費(fèi)為主拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的美國(guó)，疫情直接打擊消費(fèi)必然會(huì)拖累其一季度二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。油價(jià)暴跌固然有供給側(cè)OPEC和俄羅斯無(wú)法達(dá)成協(xié)議的原因，但疫情導(dǎo)致的供需面大幅錯(cuò)位才是油價(jià)自由落體的根本原因。

疫情沖擊經(jīng)濟(jì)，抑制需求，而對(duì)于沙特、俄羅斯等以油氣為主要財(cái)政收入來(lái)源的國(guó)家，油價(jià)下跌再減產(chǎn)無(wú)異于雪上加霜，政府收入將無(wú)以為繼，所以這次沙特與俄羅斯互不相讓，沙特更以成本優(yōu)勢(shì)宣布增產(chǎn)，最終導(dǎo)致油價(jià)短期內(nèi)創(chuàng)記錄的跌幅。 

疫情只是美股及全球股市暴跌的外部誘因，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)質(zhì)量本身問(wèn)題才是經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的因素。昨天美股大跌近10%，美聯(lián)儲(chǔ)、紐聯(lián)儲(chǔ)股市下跌中趕緊出來(lái)喊話提出1.5萬(wàn)億回購(gòu)計(jì)劃，給市場(chǎng)注入流動(dòng)性。但是面對(duì)失血嚴(yán)重的資本市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)并非是能止住大出血的繃帶，而可能只是對(duì)小傷口進(jìn)行封閉的創(chuàng)口貼。

2008年金融危機(jī)和2009年歐債危機(jī)以來(lái)，美歐都是采取量化寬松貨幣政策，靠大量印制的便宜錢(qián)撐起股市，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表至今還沒(méi)來(lái)得及瘦身，而降息空間已經(jīng)有限，眼看要跌到負(fù)利率了。疫情的沖擊使得市場(chǎng)產(chǎn)生強(qiáng)烈的通縮預(yù)期，而作為最后貸款人的美聯(lián)儲(chǔ)幾乎已彈盡糧絕，并不能止住金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，只能是緩釋。

美歐其實(shí)并沒(méi)有徹底走出金融危機(jī)和歐債危機(jī)，歐洲央行、歐洲多國(guó)和日本早就是負(fù)利率了，量化寬松加負(fù)利率，貨幣政策幾乎已沒(méi)有回旋余地，薄弱的力量很難支撐住泡沫很多的股市。歷史證明連續(xù)股災(zāi)將引發(fā)金融危機(jī)，金融危機(jī)如得不到及時(shí)救助，會(huì)蔓延傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。經(jīng)濟(jì)學(xué)諾獎(jiǎng)得主、準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了2007年次貸引發(fā)金融危機(jī)的希勒認(rèn)為美股高估40%。全球各大機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，國(guó)際金融協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在1%附近，美國(guó)在1.3%。

為降低疫情影響提振經(jīng)濟(jì)，各國(guó)及國(guó)際組織的救市舉措已經(jīng)開(kāi)始，國(guó)際貨幣基金組織拿出500億美元低息無(wú)息貸款用于戰(zhàn)疫，世界銀行拿出150億美元用于支持戰(zhàn)疫。中國(guó)宣布加碼政策性金融3500億，專項(xiàng)再貸款、再貸款再貼息8000億元，積極的財(cái)政政策更加積極有效，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度。美國(guó)也已批準(zhǔn)增加83億美元應(yīng)對(duì)新冠疫情。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)成為全球的避風(fēng)港

作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體， 中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過(guò)30%。消費(fèi)方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力依然十足，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)已經(jīng)超過(guò)美國(guó)成為全球第一大市場(chǎng)，成為拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主力，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率接近60%，被壓抑的消費(fèi)正在等待釋放和報(bào)復(fù)性反彈。

投資方面，當(dāng)前中國(guó)已率先走出新冠疫情的陰霾，復(fù)工復(fù)產(chǎn)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，中國(guó)要發(fā)揮世界經(jīng)濟(jì)定海神針的重要作用，通過(guò)新基建投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資在內(nèi)的投資三駕馬車?yán)瓌?dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代新模式、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新公司層出不窮。中國(guó)有著全球領(lǐng)先的移動(dòng)支付、電子商務(wù)、跨境電商、8.5億網(wǎng)民和全球最多的智能手機(jī)使用人口，擁有數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大基礎(chǔ)。但目前中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)只占GDP的1/3，與美國(guó)接近60%的占比還有巨大空間。今年全國(guó)5G網(wǎng)絡(luò)的全面鋪開(kāi)和大量的新基建投資將帶來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的空前機(jī)遇。

而中國(guó)資本市場(chǎng)直接融資占比不到20%，與歐美日等國(guó)的70%以上的占比相比還有巨大的發(fā)展空間，不僅如此，今年是外商投資法實(shí)施第一年，中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放力度空前，外資股比限制全面放開(kāi)，外國(guó)金融機(jī)構(gòu)、外國(guó)公司、外國(guó)資本蜂擁而至，這都為新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)的融資與發(fā)展創(chuàng)造了條件。

之所以中國(guó)是避風(fēng)港，不僅是因?yàn)榇罅客赓Y涌入，而且從中國(guó)金融自身增長(zhǎng)潛力和發(fā)展前景看，中國(guó)經(jīng)歷了多年的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，企業(yè)杠桿率下降，上市公司質(zhì)量大幅提升，資本市場(chǎng)估值也在合理區(qū)間。而實(shí)施注冊(cè)制改革資本市場(chǎng)迎來(lái)蓬勃發(fā)展期，中國(guó)直接融資占比不足20%，而歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家都在70%以上，中國(guó)資本市場(chǎng)空間潛力無(wú)限。

由此看來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景在中國(guó)，資本市場(chǎng)發(fā)展前景在中國(guó)，改革開(kāi)放紅利在中國(guó)。中國(guó)有條件有能力成為全球資本市場(chǎng)的避風(fēng)港。

面對(duì)全球股災(zāi)中國(guó)怎么辦？

面對(duì)全球股災(zāi)，任何國(guó)家都不可能置身事外座山觀虎斗，中國(guó)必然會(huì)積極參與到抗擊疫情和全球救市的行動(dòng)中來(lái)。

首先，防疫下發(fā)展好中國(guó)經(jīng)濟(jì)。為防止外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊，中國(guó)要加強(qiáng)逆周期宏觀政策協(xié)調(diào)力度。盡管中國(guó)資本賬戶尚未全部對(duì)外開(kāi)放，外部金融風(fēng)險(xiǎn)不太會(huì)排山倒海地沖進(jìn)來(lái)，但是政策空間充裕、政策工具豐富的央行也提前預(yù)備適時(shí)降準(zhǔn)降息，確保國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。

財(cái)政上，積極的財(cái)政政策更加積極有效，通過(guò)財(cái)政資金支持戰(zhàn)疫，減稅降費(fèi)，減免緩社保等各種舉措，支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)渡過(guò)難關(guān)，還可以適當(dāng)提高赤字率，發(fā)行國(guó)債和專項(xiàng)債等。

貨幣上央行已提前降準(zhǔn)降息，釋放近2萬(wàn)億流動(dòng)性，拿出了近1.2萬(wàn)億低息政策性貸款，加大信貸力度，使用結(jié)構(gòu)性、普惠性各種貨幣政策工具。投資上全國(guó)各省市已經(jīng)推出數(shù)十萬(wàn)億的大規(guī)模新基建、數(shù)字基建的投資計(jì)劃，消費(fèi)上正在等待疫情解除后報(bào)復(fù)性反彈。

其次，推進(jìn)人類命運(yùn)共同體建設(shè)。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)是大海，不是小池塘。但是股災(zāi)一旦引發(fā)全球金融風(fēng)暴，恐怕沒(méi)有國(guó)家能夠做到獨(dú)善其身。兩年多來(lái)，美國(guó)向全球挑起貿(mào)易戰(zhàn)，并對(duì)中國(guó)實(shí)施各種貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)。疫情初期時(shí)，美國(guó)納瓦羅說(shuō)不管新冠疫情在中國(guó)有多嚴(yán)重，美國(guó)也不會(huì)給降低絲毫的關(guān)稅，但為了維護(hù)全球共同利益，中國(guó)仍需要參與到全球救市行動(dòng)中來(lái)。

最后，打造一個(gè)國(guó)際合作平臺(tái)。中國(guó)與美國(guó)作為世界兩大經(jīng)濟(jì)體，要與世界各國(guó)一起共同打造合作平臺(tái)。但必須要汲取2008年中國(guó)給美國(guó)華爾街救市的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不能再上演農(nóng)夫與蛇的故事，中國(guó)可以提出要求，要求美國(guó)取消所增加的關(guān)稅，放棄科技戰(zhàn)，將實(shí)體名單中所有公司和人員解禁，雙方本著平等協(xié)商的原則完成簽署中美貿(mào)易協(xié)定，與中國(guó)按照平等公平合作共贏的原則加強(qiáng)合作，與世界各國(guó)特別是G20成員國(guó)（占世界經(jīng)濟(jì)的90%）一起加強(qiáng)國(guó)際合作，聯(lián)防聯(lián)控，共同應(yīng)對(duì)疫情，加強(qiáng)宏觀政策逆周期協(xié)調(diào)調(diào)節(jié)力度，應(yīng)對(duì)和挽救經(jīng)濟(jì)下行壓力。

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