誰“偷”了贏時(shí)勝的利潤？丨億歐解案例

圖片來自“特定授權(quán)”，作者：馬曉龍Amos

2020年4月28日，贏時(shí)勝發(fā)布2019年財(cái)報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營收6.56億元，同比小幅增長2.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.36億元，同比下降23.26%。

營收和歸屬于上市公司股東的凈利潤增速近5年呈放緩趨勢，尤其是凈利潤已連續(xù)2年負(fù)增長，基本回到2016年的水平。

值得關(guān)注的是：報(bào)告期內(nèi)，贏時(shí)勝投資收益1.28億元，占利潤總額105.49%，該部分收益產(chǎn)生的主要原因在于上市公司參股企業(yè)東方金信，2019年增加了新股東，使得贏時(shí)勝對東方金信股權(quán)被動(dòng)稀釋并對其失去重大影響，公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額計(jì)入投資收益。

如果剔除該部分非主營業(yè)務(wù)、由于計(jì)價(jià)方式發(fā)生改變而“虛增”的收益，贏時(shí)勝2019年的凈利潤將所剩無幾。說明贏時(shí)勝2019年實(shí)際經(jīng)營情況，或?qū)⒏訃?yán)峻。

不禁讓人產(chǎn)生疑惑：贏時(shí)勝的利潤哪去了？

贏時(shí)勝一名內(nèi)部需求分析師向億歐表示，“贏時(shí)勝主要做后端估值，最開始這個(gè)領(lǐng)域很少有服務(wù)商進(jìn)入。恒生電子作為行業(yè)老大，擁有全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品和服務(wù)，最近也做后端估值，贏時(shí)勝市場份額有被蠶食的可能；同時(shí)，恒生電子的前端，其他廠商又很難進(jìn)入。”

上述行業(yè)競爭格局的變動(dòng)，只是“偷”走贏時(shí)勝凈利潤的客觀原因。我們試圖通過贏時(shí)勝以往財(cái)報(bào)，試圖找出“偷”走凈利潤的真正“小偷”。

一號“嫌疑人”：主營業(yè)務(wù)營業(yè)收入增速追不上營業(yè)成本增速

按業(yè)務(wù)劃分，贏時(shí)勝2019年軟件開發(fā)營業(yè)收入占比65.64%，同比增減7.76個(gè)百分點(diǎn)，但營業(yè)成本同比增加63.54%，導(dǎo)致最終的毛利率減少6.93%。

此外，占營業(yè)收入比重34.36%的軟件技術(shù)服務(wù)費(fèi)業(yè)務(wù)，在營業(yè)收入同比減少1.74%的情況下，營業(yè)成本反增26.57%，導(dǎo)致最終的毛利率減少10.28%。

可以發(fā)現(xiàn)，贏時(shí)勝大力開展供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)與保理業(yè)務(wù)（屬于軟件技術(shù)服務(wù)費(fèi)）未能給公司帶來業(yè)績的大幅增長，反而占用了公司大量的現(xiàn)金資源。

那么，為何贏時(shí)勝的兩項(xiàng)主營業(yè)務(wù)的成本會(huì)“跑輸”營業(yè)收入？

2019年，贏時(shí)勝四大塊費(fèi)用中，銷售、財(cái)務(wù)和研發(fā)費(fèi)與均大幅增加。

銷售費(fèi)用同比增加15.06%至247.90萬元，財(cái)報(bào)解釋說：由于加強(qiáng)市場營銷推廣力度，加大開展對客戶的維護(hù)服務(wù)工作，以及銷售團(tuán)隊(duì)新激勵(lì)政策所致。

但從2017-2019三年數(shù)據(jù)來看，營銷費(fèi)用增速同比增加54.4%、32.05、15.06%，逐年放緩，與其營收增速相匹配。未來，贏時(shí)勝需要思考：營銷投入是否不足？營銷投入和實(shí)際達(dá)到的效果之間是否背離？

財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加123.65%飆升至128.88萬元，財(cái)報(bào)解釋說：主要由于本期利息支出增加，存款利息減少所致。

2018年，贏時(shí)勝財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加72.09%，財(cái)報(bào)解釋“主要是存款利息減少所致”，2019年與2018年相比，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加 的因素多了“本期利息支出增加”，可以看出，本期贏時(shí)勝的債務(wù)籌資數(shù)增加或成本上升。

研發(fā)費(fèi)用同比增加25.41%至2.89億元。其中，2017-2019三年中，研發(fā)投入占營收比例穩(wěn)步增長，2019年達(dá)到44.07%，高于同期恒生電子的40.29%與長亮科技的15.16%。

有趣的是，資本化研發(fā)投入全部為0，也就是說，研發(fā)投入全部按照研發(fā)費(fèi)用計(jì)算。

這個(gè)在行業(yè)內(nèi)并不少見，比如根據(jù)恒生電子、金證股份、長亮科技2019年財(cái)報(bào)，研發(fā)投入也全部費(fèi)用化。

研發(fā)投入的費(fèi)用化，意味著研發(fā)的投入一直當(dāng)作公司的費(fèi)用，而費(fèi)用會(huì)直接拉低公司的當(dāng)期的利潤。

整體來看，研發(fā)投入保持穩(wěn)定增加的狀態(tài)，雖然費(fèi)用化研發(fā)投入會(huì)拉低當(dāng)期利潤，但是整體的增長依舊非?？?。

二號“嫌疑人”：控股子公司業(yè)績不佳，風(fēng)險(xiǎn)暴露

贏時(shí)勝控股（63.64%）的贏量信息，是一個(gè)票據(jù)金融服務(wù)平臺(tái)，平臺(tái)基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和金融行業(yè)資源，通過整合豐富的線下票據(jù)市場資源，推進(jìn)商業(yè)信用環(huán)境的建設(shè)。

2019年，贏量信息虧損-8977.88萬元，按照贏時(shí)勝的持股比例，計(jì)入虧損5713.52萬元。而在此之前的2017、2018年，贏量信息凈利潤分別為4306.21萬元、1344.25萬元。

值得關(guān)注的是：截至本期末，贏量信息與鶴壁永達(dá)食品往來款3000萬元，贏量信息子公司蒲園供應(yīng)鏈給鶴壁永達(dá)養(yǎng)殖和滑縣永達(dá)飼料提供供應(yīng)鏈服務(wù)，期末應(yīng)收余額合計(jì)1.44億元。

上述三家公司均為永達(dá)食品控制下的企業(yè)，截至2020年4月，永達(dá)食品累計(jì)9次被列為失信執(zhí)行人，先后收到55封法院裁判文書，被告均為“永達(dá)系”企業(yè)。

客戶質(zhì)量堪憂，直接導(dǎo)致2019年贏時(shí)勝壞賬損失1.02億元，大概率與其供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)有關(guān)，公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)或是造成公司業(yè)績大幅下滑的主要原因。

還有一些點(diǎn)需要關(guān)注：

1、2017-2019三年中，贏時(shí)勝排名前五的銷售客戶變動(dòng)較大，特別是2019年前五名客戶合計(jì)銷售金額占比同比下降0.45個(gè)百分點(diǎn)，頭部客戶不穩(wěn)定，或?qū)⒃黾咏?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；

2、2019年贏時(shí)勝分紅7420.93萬元，占凈利潤54.39%，為近三年最高比例。贏時(shí)勝的業(yè)績并不好，但是還有這么高的分紅比例，在某種程度上，不太利于公司的未來的發(fā)展。

贏時(shí)勝是一家好公司嗎？

通過上面的分析，可以看出2019年贏時(shí)勝的經(jīng)營狀況確實(shí)不太理想。那這家公司未來的前景如何？是否會(huì)升值？可以從三個(gè)方面考慮這個(gè)問題：

第一，這幾公司是不是賺錢，現(xiàn)在是不是賺錢？

第二，未來能不能賺錢？

第三，未來能不能持續(xù)一直賺更多的錢？

對于這三點(diǎn)，其實(shí)就是考慮公司的盈利能力、增長能力和可持續(xù)增長能力。未來可以從三方面入手：提高銷售能力；減少費(fèi)用指出；增加客戶風(fēng)險(xiǎn)把控。

目前，隨著新冠疫情的常態(tài)化、可控化，政府也在積極倡導(dǎo)資本市場數(shù)字化轉(zhuǎn)型和升級。另一方面，隨著金融開放的深化推進(jìn)，金融市場政策的不斷完善，資本市場對于IT服務(wù)的需求也會(huì)持續(xù)提升。

而贏時(shí)勝作為金融IT領(lǐng)域的代表性企業(yè)，恰好可以以此為契機(jī)，利用自身的研發(fā)投入優(yōu)勢，與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行更加深入的合作與探索，找到最有利于自身發(fā)展的道路，從而與其他競爭對手形成錯(cuò)位競爭，提升新客戶的轉(zhuǎn)化，加強(qiáng)行業(yè)地位。

本文來源于億歐，原創(chuàng)文章，作者：馬曉龍Amos。轉(zhuǎn)載或合作請點(diǎn)擊轉(zhuǎn)載說明，違規(guī)轉(zhuǎn)載法律必究。

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