消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化監(jiān)管趨嚴(yán) 中騰信工薪貸ABS常態(tài)發(fā)行

在阿里和京東之外，沉寂許久的消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化重新開張，打破沉寂的是中騰信金融信息服務(wù)（上海）有限公司（簡稱“中騰信”）。

10月24日，“東方匯智-中騰信工薪貸1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”（簡稱“中騰信工薪貸ABS”）在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)完成備案，即將掛牌深交所，發(fā)行規(guī)模近2.9億元，結(jié)構(gòu)含AAA、AA+及次級各檔，管理人是東方匯智資產(chǎn)管理有限公司。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案信息顯示，在消費(fèi)金融領(lǐng)域，除了阿里、京東這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，非持牌金融機(jī)構(gòu)的ABS發(fā)行下半年已陷入停滯，這與上半年互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融ABS的火熱發(fā)行形成鮮明對比。

一位券商資管人士表示，由于校園貸等互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域問題頻發(fā)，監(jiān)管層對于在交易所掛牌的消費(fèi)金融ABS態(tài)度非常謹(jǐn)慎，“目前基本不批，什么時(shí)候放開也沒有時(shí)間表?！?/p>

中騰信早在2015年11月就完成首單“微貸信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”的掛牌，在今年下半年監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，又成功發(fā)行中騰信工薪貸ABS，兩次合計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)8億元，超過其他互金概念A(yù)BS的發(fā)行規(guī)模，并呈現(xiàn)出發(fā)行常態(tài)化趨勢。

發(fā)行文件顯示，中騰信的股東背景成為其ABS成功發(fā)行的重要因素：2014年初中騰信由中信產(chǎn)業(yè)基金投資成立，其他股東還包括中航信托、華聯(lián)股份等。中國航空工業(yè)集團(tuán)旗下的中航信托是國內(nèi)最早開展小微信貸業(yè)務(wù)的信托公司之一，對消費(fèi)信貸行業(yè)本身及發(fā)展趨勢有著深刻理解。華聯(lián)股份是北京華聯(lián)集團(tuán)旗下兩家上市公司之一，借助華聯(lián)集團(tuán)的資源，中騰信有望將消費(fèi)信貸獲客渠道與華聯(lián)旗下百貨商場、購物中心、綜合超市等線下消費(fèi)場景相結(jié)合，未來具有更大的發(fā)展空間。

作為中信產(chǎn)業(yè)基金全力打造的消費(fèi)金融服務(wù)公司，中騰信面對工薪人群提供小額消費(fèi)信用借款。截至目前，已經(jīng)在全國范圍建立了110余個(gè)營業(yè)部。據(jù)中騰信助理總經(jīng)理魏昆介紹，中騰信和純線上的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司不同，過去兩年深耕線下，核心管理層來自CapitalOne、平安銀行、中信銀行等金融機(jī)構(gòu)，“機(jī)構(gòu)投資者最認(rèn)可中騰信的風(fēng)控能力”。據(jù)介紹，中騰信的信貸審批服務(wù)曾獲得英國標(biāo)準(zhǔn)協(xié)會(huì)（BSI）頒發(fā)的ISO9001:2008標(biāo)準(zhǔn)化認(rèn)證。

上述券商資管人士稱，債市違約事件的接連出現(xiàn)，提高了市場主體對信用風(fēng)險(xiǎn)的敏感性，導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，在選擇資產(chǎn)支持計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，也尤為謹(jǐn)慎。

在商業(yè)銀行難以完全覆蓋的個(gè)人消費(fèi)金融領(lǐng)域，中騰信找到了市場空間，并通過中航信托這類信托機(jī)構(gòu)放款，機(jī)構(gòu)投資者對中騰信股東背景和合規(guī)性方面的信任，也促成了此次ABS的發(fā)行。

而非持牌消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)的另一個(gè)核心競爭力，是用于放款的機(jī)構(gòu)資金成本。據(jù)魏昆透露，中騰信合作的機(jī)構(gòu)投資者以信托、銀行和券商資管為主，資金成本遠(yuǎn)低于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司的平均融資成本。本次中騰信工薪貸ABS的優(yōu)先A級發(fā)行利率低至5.4%，相比去年優(yōu)先級的7.2%有明顯下降。

上述券商資管人士分析，“由于校園貸、暴力催收、首付貸出現(xiàn)各種問題，目前證監(jiān)會(huì)和交易所對于這類互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司的ABS難以放行。”

而大部分這類公司不具備中騰信這樣的背景，或?qū)ふ覉鐾釧BS的新出路。背景資料：本次中騰信ABS發(fā)行概況

上次中騰信ABS發(fā)行概況

此次ABS計(jì)劃管理人是新時(shí)代證券，涉及的信托公司為中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托有限公司（外貿(mào)信托）

近期主要消費(fèi)金融ABS發(fā)行情況

說明：

1、中騰信兩期ABS總規(guī)模約8億，僅次于京東、螞蟻金服，分期樂、宜人貸等為2億左右。

2、中騰信在2015年首創(chuàng)微貸信托受益權(quán)ABS，后續(xù)發(fā)行的消費(fèi)金融ABS基本參照此模式。

3、中騰信此次發(fā)行的ABS利率較低，優(yōu)先A級只有5.4%（利率越低，企業(yè)的融資成本越低，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越?。?。

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互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融亂象

互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的亂象已經(jīng)開始顯現(xiàn)，今年問題頻發(fā)，引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。

其中以網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開展的校園貸問題尤為突出。銀監(jiān)會(huì)對校園網(wǎng)貸進(jìn)行初步排查之后，提出“停、整、移、教、引”五字原則，分類處置違法違規(guī)行為。8月24日銀監(jiān)會(huì)普惠金融部網(wǎng)貸協(xié)調(diào)處處長許曉征在網(wǎng)貸監(jiān)管新規(guī)的新聞發(fā)布會(huì)上特別指出了對校園貸亂象的處罰措施。此后各地專門發(fā)文規(guī)范校園貸違規(guī)行為。

各路資本紛紛布局消費(fèi)金融，網(wǎng)貸公司、電商等資本繞道搶食，在規(guī)模快速擴(kuò)張中出現(xiàn)了很多不規(guī)范的操作，埋下了風(fēng)險(xiǎn)隱患。

依托消費(fèi)場景的消費(fèi)金融模式中。利用消費(fèi)者、商戶及消費(fèi)金融公司三方信息不對稱情況，商戶可能對消費(fèi)者隱瞞該筆消費(fèi)實(shí)際是向消費(fèi)金融公司借款的情況，造成消費(fèi)者“被分期”。為了多成交，商戶往往讓資質(zhì)不足的消費(fèi)者同時(shí)去多家消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)借款。急于拉借款的消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)往往默許這樣的行為。

即使是消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)所屬分公司，在業(yè)務(wù)拓展中也是亂象頻發(fā)。校園貸問題就是部分互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)不堅(jiān)守行業(yè)底線，尤其是在大學(xué)生市場虛假、片面宣傳，誘導(dǎo)了學(xué)生過度借款，最后導(dǎo)致學(xué)生債臺(tái)高筑、無力償還。

目前有很多公司沒有能力連接央行的征信系統(tǒng)，各家機(jī)構(gòu)之間也不可能共享貸款數(shù)據(jù)。各類型的機(jī)構(gòu)紛紛推出消費(fèi)金融產(chǎn)品，但各家機(jī)構(gòu)的征信數(shù)據(jù)與風(fēng)控手段又千差萬別，在此過程中，惡意騙貸、重復(fù)授信現(xiàn)象在所難免。

“科技金融”中提到最多的在線審批，其所仰仗的大數(shù)據(jù)風(fēng)控，現(xiàn)在還比較稚嫩。由于大數(shù)據(jù)積累的時(shí)間和廣度嚴(yán)重不足，各家機(jī)構(gòu)甚至第三方征信機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)又不共享，導(dǎo)致平臺(tái)的風(fēng)控模型設(shè)計(jì)和發(fā)展上緩慢、成本高。數(shù)據(jù)不是越多越好，數(shù)據(jù)需要匹配貼合的人群，才能產(chǎn)生價(jià)值，如果相匹配的數(shù)據(jù)缺失或者不足。模型可靠性就大大降低。

不少機(jī)構(gòu)風(fēng)控依靠的是違規(guī)獲取用戶數(shù)據(jù)。比如APP偷偷獲取用戶通訊錄，一是為了看是否認(rèn)識(shí)“老賴”朋友，如果認(rèn)識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)就高；第二，是為了在客戶逾期后，給他的親朋好友打電話進(jìn)行催收。有的機(jī)構(gòu)路子更野，能夠通過公安系統(tǒng)獲得客戶信息及親屬聯(lián)系方式，還能通過運(yùn)營商獲取客戶地理位置進(jìn)行催收。

以校園貸整頓為代表的行為監(jiān)管可以看出消費(fèi)金融監(jiān)管趨于嚴(yán)格。政策壓力下，校園分期市場占有率較高的趣分期、分期樂相繼宣布戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。其中趣分期退出校園分期業(yè)務(wù)，分期樂雖暫時(shí)保留這塊業(yè)務(wù)，但明確表示將轉(zhuǎn)型剛畢業(yè)的白領(lǐng)、藍(lán)領(lǐng)人群的消費(fèi)金融。

對于行業(yè)里出現(xiàn)的亂象，成立行業(yè)自律機(jī)構(gòu)，明確監(jiān)管定位補(bǔ)位，提倡誠信行業(yè)操守都是必要的，隨著互聯(lián)網(wǎng)的持續(xù)滲透，消費(fèi)金融市場格局將面臨洗牌。風(fēng)控能力強(qiáng)的平臺(tái)將在市場上大有作為，而風(fēng)控能力不足的平臺(tái)將逐漸淡出市場。

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券商如何看待互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融ABS發(fā)行監(jiān)管趨嚴(yán)

券商資管和基金子公司，在交易所ABS發(fā)行過程中充當(dāng)了管理人和主承銷商的角色。

券商從2015年開始加大對ABS業(yè)務(wù)的投入，比如從固收部門分設(shè)業(yè)務(wù)條線進(jìn)行項(xiàng)目招攬。根據(jù)中基協(xié)公布的數(shù)據(jù)，截至2015年底，券商資管的專項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)劃共有156只產(chǎn)品，規(guī)模達(dá)1793.75億元，比2014年底大增389.45%，其中大部分是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

但對于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融這一新興領(lǐng)域，券商資管的態(tài)度，從積極擁抱逐漸變得謹(jǐn)慎。

阿里和京東因?yàn)閾碛谢ヂ?lián)網(wǎng)寡頭光環(huán)，在發(fā)行ABS產(chǎn)品時(shí)，對于券商有品牌加成作用。另外，即使基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)問題，阿里京東也不會(huì)坐視不管，對ABS產(chǎn)品有無形的增信作用。

但普通的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司，其信貸資產(chǎn)的安全性、風(fēng)控合規(guī)等等，券商很難完全放心。

一位券商資管人士稱：“我們接觸過一些互聯(lián)網(wǎng)金融類的項(xiàng)目，比如消費(fèi)分期。在做資產(chǎn)支持計(jì)劃的時(shí)候，首先要看他的股東背景，其次看他業(yè)務(wù)的信用邏輯，業(yè)務(wù)是不是可持續(xù)。尤其是風(fēng)險(xiǎn)收益的匹配度?！?/p>

消費(fèi)金融做ABS，進(jìn)入資產(chǎn)池的個(gè)人貸款成千上萬筆，券商作為資產(chǎn)管理人，很難去識(shí)別每筆資產(chǎn)的真實(shí)性。這時(shí)候股東背景就成為非常重要的判斷因素。

比如中騰信，控股股東是中信產(chǎn)業(yè)基金，其他股東包括中航信托和華聯(lián)股份。用于放款的資金主要來自于信托和其他機(jī)構(gòu)投資者。從合規(guī)上來說，比很多互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)要安全很多。這也是為什么在下半年監(jiān)管這么嚴(yán)的情況下，中騰信能夠發(fā)出這一單ABS。

交易所的ABS發(fā)行，名義上是備案制，實(shí)際上仍然需要證監(jiān)會(huì)和交易所的認(rèn)可審批。下半年以來，消費(fèi)金融領(lǐng)域問題頻發(fā)，尤其是通過互聯(lián)網(wǎng)成長的一些新興公司，成為監(jiān)管層重點(diǎn)盯防的對象。

交易所目前給到券商的態(tài)度很明確：跟互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融相關(guān)的項(xiàng)目不要往上報(bào)了，報(bào)了也不批。雖然沒有明確發(fā)文，但類似窗口指導(dǎo)的方式把意見傳達(dá)下去。

背景資料：

基金業(yè)協(xié)會(huì)的備案信息（東方匯智－中騰信工薪貸1號(hào)）

計(jì)劃說明書

本文不代表零壹財(cái)經(jīng)立場，亦不構(gòu)成投資建議。

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