小私募魅力獨(dú)特 投資需專業(yè)判斷

文|中國(guó)證券報(bào)

11月8日訊 截至8月，有接近10%的規(guī)模在10億元以下的小型私募不僅收復(fù)了年初大跌帶來(lái)的損失，并且獲得超過(guò)10%的累計(jì)回報(bào)率。小私募的魅力何在?如何配置小私募能提升投資效率?

內(nèi)部結(jié)構(gòu)不平衡

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的備案數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月底，共有10747家私募證券管理人完成備案，其中股票型7981家，共募集資金2.3萬(wàn)億元。

然而，內(nèi)部的結(jié)構(gòu)不平衡顯示行業(yè)尚處于幼稚期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在上萬(wàn)家備案私募中，管理規(guī)模不為零的管理人數(shù)量不超過(guò)5000家，而其中規(guī)模達(dá)到10億元以上的更是僅占到所有管理人的6%左右。可以說(shuō)，私募行業(yè)的絕大多數(shù)是規(guī)模低于10億元的小型管理人，還有大部分基金處于微小規(guī)模經(jīng)營(yíng)的掙扎期。

同時(shí)，私募基金這種被成熟市場(chǎng)定義為另類(lèi)投資并適合匹配高凈值客戶的品類(lèi)，在信息披露以及其他監(jiān)管方面本身比公募基金要求級(jí)別低，給客戶在評(píng)估方面帶來(lái)了較大困難，尤其是小型私募基金。目前大多數(shù)小型管理人面臨成本和合規(guī)的雙重壓力。據(jù)測(cè)算，為滿足在投研交易、營(yíng)銷(xiāo)渠道、法律合規(guī)、行政后勤等方面的必要開(kāi)支，一家小型私募基金的年度運(yùn)營(yíng)成本不少于400萬(wàn)元。為了達(dá)到收支平衡，基金的管理規(guī)模一般需要達(dá)到5億元，這也是小型管理人長(zhǎng)期生存的財(cái)務(wù)門(mén)檻。與之相對(duì)，目前約70%的私募管理人規(guī)模不足1億元，理論上容易產(chǎn)生較為激進(jìn)的投資模式。此外，根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)年初新規(guī)，已備案的私募管理人必須在一定期限內(nèi)發(fā)行私募產(chǎn)品，未能達(dá)到此要求將被注銷(xiāo)私募管理人資格。此新規(guī)一出，上千家管理規(guī)模為零、“開(kāi)門(mén)未開(kāi)張”的私募基金想必要為“保殼”而奮戰(zhàn)。與此同時(shí)，大多數(shù)手握萬(wàn)億元高凈值資產(chǎn)的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，如銀行、券商、信托等，在選擇管理人方面普遍有較高門(mén)檻，讓小型私募公司的生存環(huán)境雪上加霜。

小私募結(jié)出果實(shí)

然而，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，另外一個(gè)“不平衡”更令人關(guān)注，那就是小私募獲得的超額回報(bào)的概率。據(jù)私募排排網(wǎng)對(duì)含股票型策略的私募公司所作的不完全統(tǒng)計(jì)，截至8月，有接近10%的規(guī)模在10億元以下的小型私募不僅收復(fù)了年初大跌帶來(lái)的損失，并且獲得超過(guò)10%的累計(jì)回報(bào)率。相較之下，規(guī)模在10億元以上、100億元以下的大中型私募，僅4%能夠取得10%以上的累計(jì)回報(bào)率。而在超過(guò)100億元的超大型明星私募中，這個(gè)數(shù)字則是零。

每家私募都有最適宜的管理規(guī)模，這個(gè)最優(yōu)規(guī)模的大小取決于其所投資的市場(chǎng)、投資策略的類(lèi)別、交易風(fēng)格和基金經(jīng)理的投資能力。每家私募在成長(zhǎng)過(guò)程中都會(huì)因?yàn)槌隽诉@個(gè)規(guī)模瓶頸而出現(xiàn)回報(bào)率下滑，其中有多方面原因。

規(guī)模變大會(huì)限制可投資的標(biāo)的范圍。舉例來(lái)說(shuō)，一個(gè)10億元級(jí)別私募的重倉(cāng)股可能相當(dāng)于1億元左右的配置，而當(dāng)同一家私募成長(zhǎng)到百億元級(jí)別后，同樣策略就會(huì)要求其購(gòu)買(mǎi)同一股票10億元。這意味著大多數(shù)中小盤(pán)股票的規(guī)模和流動(dòng)性將無(wú)法支持策略的實(shí)施。這時(shí)，大型私募往往被迫以預(yù)期收益較低的其他股票代替其部分配置，或索性放棄投資該只股票，兩者都會(huì)導(dǎo)致組合整體的回報(bào)率降低。

小型私募的另外一個(gè)優(yōu)勢(shì)是效率。首先體現(xiàn)在人員往往比大型私募更為精簡(jiǎn)。同時(shí)，在媒體和同行間的低曝光率也使投資、研究人員更專注于自己的本職，一切資源都為產(chǎn)品的回報(bào)率服務(wù)。這是很多歐美成熟市場(chǎng)私募管理者嚴(yán)格控制基金規(guī)模增長(zhǎng)的主要原因，也是很多大型明星私募基金所無(wú)法享受的“奢侈”。

投資小私募需要專業(yè)判斷

首先，小型私募的存續(xù)時(shí)間一般較短，能用作判斷依據(jù)的信息較少。這就要求FOF管理人有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)作出判斷。在和私募經(jīng)理的探討過(guò)程中需要更加細(xì)致，從而能夠在歷史業(yè)績(jī)不足的條件下更好地預(yù)測(cè)私募公司及其產(chǎn)品未來(lái)的發(fā)展。舉例來(lái)說(shuō)，F(xiàn)OF管理人能否在溝通中正確地引導(dǎo)，幫助投資經(jīng)驗(yàn)豐富、但營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)驗(yàn)較少的管理人更好地表達(dá)出自己的投資理念和邏輯;能否明察秋毫，不放過(guò)任何與現(xiàn)實(shí)可能不符的疑點(diǎn);能否通過(guò)與不同合伙人和關(guān)鍵人員的交流，發(fā)現(xiàn)企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中可能出現(xiàn)的組織風(fēng)險(xiǎn)等。這些無(wú)不需要FOF投研人員擁有一定的經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，私募管理人背景的參差不齊，會(huì)帶來(lái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征上的巨大差異，這一點(diǎn)在小型私募投資中更需加以考慮。比如公募基金管理背景的管理人擁有更多的相對(duì)收益產(chǎn)品的管理經(jīng)驗(yàn)，轉(zhuǎn)型私募后能否獲取絕對(duì)收益?大公司出身的管理人離開(kāi)平臺(tái)支持后能否繼續(xù)勝任投資決策?民間出身的管理人如何機(jī)構(gòu)化投資流程并控制風(fēng)險(xiǎn)?這些問(wèn)題只有在經(jīng)驗(yàn)足夠豐富的調(diào)研人員面前才能得到完備的解答。

再者，小私募調(diào)研需要FOF管理人擁有很強(qiáng)的內(nèi)部平臺(tái)支持。一方面，這是因?yàn)樵谏先f(wàn)只小型私募的巨大體量中篩選。如果說(shuō)一般FOF投資是百里挑一，小私募投資可謂萬(wàn)里挑一。另一方面，小私募不算最完善的內(nèi)控和合規(guī)機(jī)制需要有專門(mén)的運(yùn)營(yíng)性盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)配合，以規(guī)避各類(lèi)非投資風(fēng)險(xiǎn)。

最后，F(xiàn)OF管理人需要與各類(lèi)第三方機(jī)構(gòu)保持密切合作。這可以為FOF管理人帶來(lái)更多有用的私募信息以及其他市場(chǎng)信息，從而使調(diào)研和資產(chǎn)配置更有針對(duì)性，效率更高。

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