詳解私募投資八大策略

導語：目前私募基金已成為我國多層次資本市場的重要組成部分。伴隨著私募基金的快速發(fā)展，私募的投資策略也在一步步的成長、成熟，想在這個市場中闖蕩，了解這些投資策略是很有必要的。

11月15日訊 截止2015年12月31日，全國在運行期的陽光私募基金產(chǎn)品數(shù)量共15182只，管理資產(chǎn)規(guī)模達1.73萬億元，而到了2016年9月底，中國基金業(yè)協(xié)會登記私募基金管理人17710家，備案私募基金41230只，認繳規(guī)模8.57萬億元……，不到一年的時間，私募基金規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)式的發(fā)展。從2004年第一只陽光私募產(chǎn)品的發(fā)行，深圳中小板市場設立，開啟了私募證券和私募股權(VC/PE)市場的先河，到今天私募基金已成為我國多層次資本市場的重要組成部分，并且隨著監(jiān)管的逐步規(guī)范和嚴格，從業(yè)人員能力的不斷提升，私募基金在我國必將持續(xù)帶來令人欣喜的表現(xiàn)。

伴隨著私募基金的快速發(fā)展，私募的投資策略也在一步步的成長、成熟，在14年業(yè)內統(tǒng)計私募的投資策略還是5種，目前業(yè)內大多認同八大策略的說法，也并不是憑空增加了3種策略，而是原本被歸為一類的某些策略被越來越廣泛的應用，到了可以進一步細分的階段而引起的，這也表明私募的策略本身也尚在發(fā)展階段，也可以預見隨著私募的繼續(xù)快速發(fā)展，它的策略還會被進一步細分。

根據(jù)業(yè)內人士對陽光私募行業(yè)的跟蹤以及對投顧投資策略的研究，目前我國私募基金行業(yè)的投資策略可大致分為股票策略、事件驅動策略、相對價值策略、管理期貨策略、宏觀策略、債券策略、組合基金策略、復合策略八種，也就是報道中常見的“八大策略”，下面就給大家詳細梳理一下這八大策略：

一、股票策略

股票策略以股票為主要的投資標的，是目前國內陽光私募行業(yè)中最主流的投資策略。股票策略對股市漲跌及市場熱度最為敏感，該類基金平均表現(xiàn)基本與大盤同漲跌。目前我國，約有近七成的私募基金采用該策略，是被運用最多的策略。

股票策略通常細分為股票多頭、股票多空以及行業(yè)基金三種：

1)股票多頭

純股票多頭策略是指基金經(jīng)理基于看好某些股票，在低價買進股票，待股票上漲至某一價位時賣出以獲取差額收益的投資方式。該策略的投資盈利主要是通過持有股票來實現(xiàn)，所持有股票組合的漲跌幅決定了基金的業(yè)績。

2)股票多空

2010年以來，隨著我國金融市場的逐步完善與融資融券、股指期貨等金融工具的推出，國內陽光私募基金正逐步走向真正意義上的對沖基金，在投資組合中加入對沖工具成為越來越多基金經(jīng)理的選擇。

具體而言，基金經(jīng)理尋找市場上被低估或具有成長空間的股票，通過買入這些股票形成多頭組合;同時，通過融券賣空股票或者直接賣空股指期貨等方法來建立相應的空頭頭寸，從而降低投資組合的波動。目前，第二種做空方式被多數(shù)股票多空策略的基金采取。此外，除通過做空股指期貨對沖風險外，部分私募基金也通過做多股指期貨以謀取更高收益。

3)行業(yè)基金

顧名思義，是指基金組合的持倉股票集中在某一行業(yè)，如從容醫(yī)療系列基金，主要投向醫(yī)療器械行業(yè)。

代表機構：

北京地區(qū)：淡水泉投資、拾貝投資

上海地區(qū)：景林資產(chǎn)、重陽投資

深廣地區(qū)：展博投資、宏流投資

其他地區(qū)：中瑞合銀投資、敦和投資

二、事件驅動

事件驅動型的投資策略就是通過分析重大事件發(fā)生前后對投資標的影響不同而進行的套利?；鸾?jīng)理一般需要估算事件發(fā)生的概率及其對標的資產(chǎn)價格的影響，并提前介入等待事件的發(fā)生，然后擇機退出。該策略在我國目前有效性偏弱的A股市場中有一定的生存空間。

事件驅動策略又可細分為定向增發(fā)、并購重組、投資新股、大宗交易、熱點題材、突發(fā)事件，目前以定向增發(fā)型基金為主。

1）定向增發(fā)

私募基金通過主動參與上市公司定增項目，拿到了“團購價格”，有折價優(yōu)勢，不過，通常會面臨募資周期與定增項目周期不匹配的情況。另外，由于定增投資者會有12個月的持股鎖定期，定增策略的基金相對于股票類的基金流動性較差，因此，參加定向增發(fā)存在一定的市場風險。

2）并購重組

該策略是通過事先介入具備并購重組概念的股票，等待消息曝光、股價上漲后再適時退出獲利，業(yè)內使用該策略最典型的機構就是由原公募一哥王亞偉操刀的千合資本。王亞偉從2012年底以來，偏好重組股的風格明顯，其重倉股中總是不乏重組概念。

3）投資新股

目前，私募基金不被允許使用全部資產(chǎn)申購新股，且現(xiàn)在IPO仍處在空窗期，打新股的策略只是私募基金偶爾的選擇。不過相信隨著A股IPO的重啟，打新股可能會重新被重視起來。

4)大宗交易

目前的大宗交易市場主要是套利交易，除少數(shù)機構投資者之間換倉外，大部分交易屬于套利交易。大宗交易套利基金就是通過大宗交易平臺大量購買上市大小非股東，然后在集合競價的交易平臺快速賣出，利用兩個交易平臺成交差價獲取套利空間的基金。

5）熱點題材

熱點驅動是指由熱點題材引發(fā)的短期市場投資機會，即俗稱的“炒概念”，例如政府頒布相關政策形成行業(yè)利好、公司出現(xiàn)并購重組等事件等，均會對市場預期產(chǎn)生重大影響，帶動相關個股的大幅上漲。雖然熱點驅動是私募基金常用的策略，但并非主流，通常私募基金只會用小部分的資金去偶爾參與。

6）突發(fā)事件

突發(fā)事件會帶來短暫的套利機會，如股票指數(shù)成分股調整、上市公司的重要公告、行為金融等。例如，當滬深300指數(shù)出現(xiàn)調整時，由于跟蹤指數(shù)的基金也會隨即調倉，因此可做多被調進指數(shù)的品種，做空被調出的品種。由于其發(fā)生頻率較低，加之容易觸發(fā)監(jiān)管部門對于內幕交易的審查，因此也不是私募基金主流的投資策略。

代表機構：

定向增發(fā)：景林資產(chǎn)、鼎鋒資產(chǎn)、理成資產(chǎn)

并購重組：千合資本、和熙投資

參與新股：證大投資(新股申購基金)

大宗交易：瑞安思考投資、世誠投資(大宗交易基金)

三、相對價值

相對價值策略一般為配對交易，也就是說，該策略同時涉及兩個具有高度相關性的資產(chǎn)或者不同市場中的同一資產(chǎn)，當這兩個資產(chǎn)(市場)之間的價格差變得充分大時，買入價格低的資產(chǎn)，賣出價格高的資產(chǎn)，獲取兩者之間的價格差。

目前來看，相對價值策略可分為阿爾法策略、套利策略以及相對價值復合策略三類：

1)阿爾法策略

通過持有股票多頭組合，同時做空股指期貨，完全對沖掉股票組合的Beta暴露，達到完全的市場中性，該策略的收益主要來源于股票組合跑贏大盤指數(shù)的超額收益。

2)套利策略

其原理在于當兩個或多個相關品種的價格出現(xiàn)定價錯誤后，在價格回歸的過程中，通過買入相對低估的品種，賣出相對高估的品種獲利。套利策略的收益空間最為確定，風險最低。目前國內采用套利策略的私募隊伍正在崛起，但更多套利的行為只會加快市場價格的糾正，且隨著市場越來越完善，套利的機會與空間也會逐漸縮小。

3)相對價值復合策略

該策略主要包含阿爾法策略、套利策略等。2015年下半年股指期貨受限，再加上市場長期處于負基差狀態(tài)，阿爾法策略及股指期現(xiàn)套利策略受阻。為了拓寬盈利空間，不少之前從事阿爾法策略和期現(xiàn)套利的私募機構開始將投資范圍拓展至以阿爾法策略、套利策略等多種量化策略相結合的相對價值復合策略。

代表機構：

阿爾法策略：系數(shù)投資、朱雀投資(阿爾法系列產(chǎn)品)

套利策略：和正投資、申毅投資、倚天閣投資

相對價值復合策略：雁豐投資(部分產(chǎn)品)、因諾投資(部分產(chǎn)品)

四、管理期貨

管理期貨策略涵蓋商品期貨、股指期貨、國債期貨等品種，根據(jù)預判的價格走勢做出多空倉的操作。按照決策對計算機程序的倚重程度，分為主觀期貨、程序化期貨。值得注意的是，2015年下半年股指期貨交易受限以來，商品期貨成為主要投資品種。商品期貨是指同質化、可交易、被廣泛作為工業(yè)基礎原材料類商品的期貨合約，如原油、有色金屬、農產(chǎn)品、鐵礦石、煤炭等期貨合約。

目前，市場上管理期貨策略私募基金多以私密的單賬戶形式存在，業(yè)績完整度及參考性欠佳，因而格上理財僅統(tǒng)計公開產(chǎn)品。2015年，受市場行情及股指期貨、程序化交易受限的影響，新增該策略基金251只，相較于2014年的431只有所下降。2015年，該策略基金平均收益27.13%，業(yè)績分化較大，累計收益首尾相差近500%，前1/4與后1/4平均收益相差超100%，其中主觀期貨策略相差超160%。

代表機構：

主觀期貨：混沌投資、敦和投資

程序化期貨：富善投資(富善致遠系列基金)、淘利資產(chǎn)(淘利策略指數(shù)系列基金)

五、宏觀對沖

宏觀對沖策略主要是通過對國內以及全球宏觀經(jīng)濟情況進行研究，當發(fā)現(xiàn)一國的宏觀經(jīng)濟變量偏離均衡值，基金經(jīng)理便集中資金對相關品種的預判趨勢進行操作。宏觀對沖策略是所有策略中涉及到投資品種最多的策略之一，包括股票、債券、股指期貨、國債期貨、商品期貨、利率衍生品等。操作上為多空倉結合，并在確定的時機使用一定的杠桿增強收益。目前因國內外匯、利率等金融衍生品品種稀缺，宏觀對沖基金可參與的交易品種有限，以及該策略對基金經(jīng)理及投研團隊視角的廣度和深度要求較高等因素，該策略發(fā)展較為緩慢。隨著國內金融市場的逐漸完善，私募管理人日益成熟，宏觀對沖策略將逐步進入發(fā)展快車道。

代表機構：泓湖投資、梵基投資、從容投資(全天候系列)、樂瑞資產(chǎn)(樂瑞宏觀配置系列)

六、債券

債券策略的基金主要以債券為投資對象，以絕對收益為目標。由于債券價格對利率變化較為敏感，基金經(jīng)理需對債券組合的利率風險暴露進行調整，隨著國債期貨的推出，投資組合可結合國債期貨來減少凈值波動。固定收益基金通常收益空間較小，需配合杠桿操作來增大收益區(qū)間。

代表機構：泓信投資、鵬揚投資、樂瑞資產(chǎn)

七、組合基金

組合基金主要分為FOF、MOM兩種形式。

FOF(Fund of Funds)即基金中的基金，通常是由專業(yè)機構篩選私募基金、構造合理的基金組合，從而實現(xiàn)基金間的配置。該策略的優(yōu)勢是可同時參與不同策略的多只基金，業(yè)績相對平穩(wěn)。當前發(fā)行組合基金的一般多是深入研究陽光私募基金行業(yè)的金融機構，如信托、銀行、第三方理財?shù)?。目前國內組合基金多主要配置股票策略基金，投資回報與股票型私募基金漲跌趨同現(xiàn)象明顯，未能做到有效分散風險，實現(xiàn)“長期獲取穩(wěn)健收益”的宗旨。未來FOF管理專業(yè)度、行業(yè)規(guī)范及監(jiān)管等的提升會加速組合基金的發(fā)展速度。

MOM(Manager of Manager)是在FOF的基礎上發(fā)展衍生出的新型組合基金投資策略，與FOF不同的是，F(xiàn)OF是直接投向現(xiàn)有的基金產(chǎn)品，MOM則可以理解成把資金交給幾位優(yōu)秀的基金經(jīng)理分倉管理，更具靈活性，但由于中國市場的特殊性，也存在一定局限。

代表機構：格上理財、新方程、融智、萬博兄弟

八、復合策略

隨著期貨品種的加入及對沖策略的普遍應用，很多陽光私募機構將多種投資策略結合使用，以期增加獲利空間。具體的操作模式因基金管理人的能力圈不同而有所差異。例如，混沌投資因兼具豐富的商品期貨和股票市場投資經(jīng)驗，其旗下混沌價值系列基金同時參與股票、商品期貨市場，在兩個相關性極低的領域進行復合投資。行業(yè)內還有部分量化對沖基金將不同量化投資策略進行復合，如無花果投資，旗下基金投資策略包括阿爾法策略、程序化期貨;富善投資，旗下基金投資策略包括程序化期貨、阿爾法策略和套利策略。

代表機構：

合晟資產(chǎn)、凱石益正資產(chǎn)、映雪投資

希望通過本文的介紹能給想在私募江湖闖蕩的朋友帶來一些幫助。(文/周生龍)

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