為何對(duì)人民幣貶值無(wú)動(dòng)于衷：或借機(jī)去杠桿

文|證券時(shí)報(bào) 方海平

11月16日訊 人民幣的貶值已經(jīng)讓市場(chǎng)“見(jiàn)怪不怪”了。人民幣兌美元匯率跌破6.7之后，輕松地跌穿6.8且在不斷靠向6.9，據(jù)記者測(cè)算，人民幣兌美元即期匯率在人民幣“入籃”生效以來(lái)貶值1900點(diǎn)，但在最近的3天里就貶去了500余點(diǎn)。

人民幣的這波大幅貶值趨勢(shì)與特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后美元指數(shù)的快速上漲密切相關(guān)，但值得玩味的是央行對(duì)此的態(tài)度。盡管貶值幅度一步快似一步，但央行出乎意料地淡定，銀行交易員指出，在人民幣跌勢(shì)兇猛的時(shí)候也未見(jiàn)大行有明顯干預(yù)動(dòng)作。聯(lián)系到境內(nèi)近期金融市場(chǎng)的變動(dòng)，央行或許正將此時(shí)的外部環(huán)境當(dāng)作難得的契機(jī)，借此推進(jìn)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的去杠桿改革。

今年以來(lái)，去杠桿無(wú)疑是金融市場(chǎng)最主要的一個(gè)議題，它不僅出現(xiàn)在監(jiān)管層的各類口頭表態(tài)和書(shū)面文件中，并且確實(shí)有相應(yīng)的實(shí)際行動(dòng)，比如始終沒(méi)有降息、拉長(zhǎng)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)資金的操作期限等。央行在保持貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性充分的同時(shí)，又通過(guò)拉長(zhǎng)資金期限的方式來(lái)防止資金利率下行，這種保持貨幣政策緊平衡的方式被市場(chǎng)解讀為“變相加息”。

現(xiàn)在看來(lái)，“變相加息”已經(jīng)產(chǎn)生了明顯的去杠桿效果。DM同業(yè)報(bào)價(jià)平臺(tái)人士告訴記者，資金市場(chǎng)上體現(xiàn)貨幣供需的指標(biāo)一直顯示資金處于寬松的態(tài)勢(shì)，但是體現(xiàn)資金價(jià)格的利率指標(biāo)卻不斷走高，也就是說(shuō)資金“量?jī)r(jià)背離”的情況越來(lái)越嚴(yán)重。從近期的貨幣市場(chǎng)情況來(lái)看，體現(xiàn)機(jī)構(gòu)杠桿需求的回購(gòu)資金利率有所回落，而體現(xiàn)機(jī)構(gòu)配置需求的同業(yè)資金利率則不斷走高，這反映出機(jī)構(gòu)的杠桿需求已經(jīng)大大降低了，這正是央行希望達(dá)到的去杠桿效果。

這種效果同樣也體現(xiàn)在最新公布的金融數(shù)據(jù)中。此前，貨幣市場(chǎng)M1和M2之間的剪刀差不斷擴(kuò)大，貨幣乘數(shù)居高不下，被視為金融市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫不斷擴(kuò)大的表現(xiàn)。如今，兩者之間的剪刀差已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月收窄，并且可能持續(xù)收窄下去。這也是金融市場(chǎng)鎖短放長(zhǎng)去杠桿的效果。

對(duì)于央行在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)推進(jìn)的提高資金成本去杠桿的策略來(lái)說(shuō)，目前海外市場(chǎng)“自亂陣腳”的環(huán)境正是一種契機(jī)。因?yàn)樵诿涝粩嗫焖偕蠞q的背景下，市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為人民幣貶值是外部原因所致，而不會(huì)提出“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”的指責(zé)，如此一來(lái)，央行既扛住了匯率暴跌的沖擊，也通過(guò)去杠桿抑制泡沫擴(kuò)大了利率的可抬區(qū)間，可謂一舉雙得。央行在近期人民幣匯率持續(xù)大幅貶值的情況下巋然不動(dòng)也許正是基于這種考量。

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