一邊檢討一邊繼續(xù)畫(huà)餅，樂(lè)視這盤(pán)大棋想下好挺難

樂(lè)視缺錢(qián)，戰(zhàn)略又超前。其從一家二流視頻網(wǎng)站起家，在資本力量和政治力量的助推下，擴(kuò)張為目前擁有三大體系、橫跨七個(gè)行業(yè)，涉及上百家公司和附屬實(shí)體的大型集團(tuán)。過(guò)去四年，樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)漲幅達(dá)535%，市值最高曾到達(dá)1526億元人民幣，與整個(gè)樂(lè)視集團(tuán)資本交易頻繁。外部人看不懂樂(lè)視，在樂(lè)視內(nèi)部，即使是部分高層人士，對(duì)這家公司的的了解也很有限。

樂(lè)視承認(rèn)資金鏈緊張，“告別燒錢(qián)擴(kuò)張，聚焦現(xiàn)有生態(tài)”的決策刷了屏，賈躍亭的“罪己詔”并沒(méi)有挽救樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)。

樂(lè)視的七大生態(tài)，雜糅了電視、視頻內(nèi)容制作、云計(jì)算、電動(dòng)汽車(chē)等多種業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)是圍繞汽車(chē)和電視展開(kāi)，不砍掉不必要的支線，很容易陷入泥淖。對(duì)于賈躍亭來(lái)說(shuō)，缺錢(qián)并不為懼，“燒錢(qián)”也并不可怕，最可怕的是沒(méi)人相信“把海洋煮沸”的故事。

為了搭建樂(lè)視生態(tài)圈，樂(lè)視砸100億造車(chē)、逾30億收購(gòu)酷派股權(quán)、補(bǔ)貼1700萬(wàn)部手機(jī)……對(duì)于備受爭(zhēng)議的樂(lè)視汽車(chē)，賈躍亭誓與特斯拉一較高下，態(tài)度異常堅(jiān)持?？偟膩?lái)說(shuō)，“補(bǔ)貼換用戶”的模式，將樂(lè)視引入深淵。

盤(pán)子鋪太大，資本決策出了問(wèn)題，告別燒錢(qián)擴(kuò)張，勢(shì)在必行。

注定不會(huì)輕松的任務(wù)

更被外界所關(guān)注的，是賈躍亭在11月6日的公開(kāi)信中首次確切地承認(rèn)，樂(lè)視的資金鏈存在問(wèn)題，“糧草供應(yīng)不及時(shí)，后勁已經(jīng)明顯乏力。”而在賈躍亭發(fā)布內(nèi)部信后，有樂(lè)視內(nèi)部員工也表示，公司現(xiàn)在在項(xiàng)目預(yù)算上控制比較嚴(yán)格。

賈躍亭表示，一方面樂(lè)視汽車(chē)前期投入巨大，陸續(xù)花掉100多億的自有資金，直接導(dǎo)致他個(gè)人對(duì)樂(lè)視其他業(yè)務(wù)的資金支持不足。另一方面樂(lè)視的融資能力不強(qiáng)，方式單一、資本結(jié)構(gòu)不合理，外部融資規(guī)模難以滿足快速放大的資金需求。

三季報(bào)已經(jīng)顯示出樂(lè)視網(wǎng)的盈利能力有所下降。前三季度樂(lè)視網(wǎng)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.75%。但公司同期的營(yíng)業(yè)收入?yún)s較去年同比增加了100.54%。而相對(duì)收入增長(zhǎng)而言，樂(lè)視網(wǎng)當(dāng)期的銷售費(fèi)用同比增幅達(dá)160.07%，管理費(fèi)用同比增幅達(dá)到88.04%，而財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅則高達(dá)197.92%。

被賈躍亭強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈沒(méi)有問(wèn)題的電視業(yè)務(wù)也依然處于越賣(mài)越虧的狀態(tài)。半年報(bào)顯示，樂(lè)視致新當(dāng)期虧損5687.33萬(wàn)元。而在2015年，樂(lè)視致新的虧損一度高達(dá)7.3億元。此外，三季報(bào)顯示，今年9月末樂(lè)視網(wǎng)存貨較2015年末增長(zhǎng)62.28%，達(dá)到18.48億元，樂(lè)視網(wǎng)稱，存貨主要是終端產(chǎn)品。

賈躍亭在11月9日的投資者會(huì)議上宣布，今后他將把更多精力投入上市公司，爭(zhēng)取上市公司在2017年實(shí)現(xiàn)全面盈利。而這顯然也不是一個(gè)輕松的任務(wù)。

樂(lè)視汽車(chē)還有一個(gè)很大的“窟窿”?

Faraday Future(下稱FF)是一家成立于2014年4月的公司，總部位于美國(guó)加利福尼亞州，宣稱其正在研發(fā)的電動(dòng)車(chē)將于兩年后下線，產(chǎn)品對(duì)標(biāo)特斯拉。FF在2015年成為樂(lè)視汽車(chē)的戰(zhàn)略合作方，樂(lè)視宣布向其投資10億美元以共同建造樂(lè)視在北美的超級(jí)汽車(chē)工廠。有多個(gè)消息源稱，賈躍亭已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)這家公司的控股。樂(lè)視此前在發(fā)布會(huì)上透露，明年1月樂(lè)視戰(zhàn)略合作伙伴FF首款量產(chǎn)智能互聯(lián)電動(dòng)車(chē)將正式發(fā)布。

10月25日，汽車(chē)媒體Automotive News爆料稱，樂(lè)視汽車(chē)在美合作公司FF拖欠工廠建設(shè)承包商Aecom工程款，其中9月份拖欠2100萬(wàn)美元的工程款，10月和11月應(yīng)付款項(xiàng)為2530萬(wàn)美元和1180萬(wàn)美元。當(dāng)日，F(xiàn)F中國(guó)回應(yīng)稱，F(xiàn)F和Aecom公司之間的合作關(guān)系牢固。信中并未直接回應(yīng)欠款問(wèn)題。

另外一筆資金缺口來(lái)自對(duì)Vizio的收購(gòu)。到目前為止樂(lè)視只支付了6億美元預(yù)付款，剩余14億美元尚未到賬。

僅從上述幾筆款項(xiàng)計(jì)算，樂(lè)視在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)的應(yīng)付賬款約為239.6億元人民幣。但由于其中付給Vizio的14億美元結(jié)算日期是可以協(xié)商的。所以樂(lè)視目前最急需解決的資金缺口還是手機(jī)的100億人民幣。

賈躍亭給出了三種解決辦法：內(nèi)部籌集資金;外部融資;結(jié)束燒錢(qián)模式，產(chǎn)生正向現(xiàn)金流。

樂(lè)視目前各個(gè)業(yè)務(wù)線都需要大量資金投入。樂(lè)視體育有大量的體育賽事版權(quán)需要支付高額余款，據(jù)體育新媒體懶熊體育報(bào)道，樂(lè)視體育有超過(guò)60%的版權(quán)費(fèi)未按時(shí)支付;剛剛發(fā)展起來(lái)的樂(lè)視金融業(yè)務(wù)急需獲取支付牌照，而目前支付牌照價(jià)格在幾億到十幾億不等;樂(lè)視影業(yè)CEO張昭在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)坦言，“有很多錢(qián)，但是有太多地方要花。在美國(guó)、印度、香港都在采買(mǎi)版權(quán)、做內(nèi)容。國(guó)內(nèi)要做電影、網(wǎng)絡(luò)自制劇、綜藝節(jié)目，這投入大了。”

其他子生態(tài)更多是一次性投入，并且多數(shù)有較為清晰的盈利預(yù)期。但汽車(chē)是個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)，周期長(zhǎng)、成本高。樂(lè)視汽車(chē)業(yè)務(wù)中，賈躍亭個(gè)人已投入100多億元、外部融資72億元(10.8億美元)，汽車(chē)未來(lái)還需要100-200億元資金投入——當(dāng)然，這只是最保守的估計(jì)。

賈躍亭說(shuō)，目前樂(lè)視汽車(chē)在美國(guó)每個(gè)月人工成本就在2000萬(wàn)美元左右，一年研發(fā)需2-3億美元，另外設(shè)備和零部件的采購(gòu)，以及工廠的資金。這三塊資金加起來(lái)需求量非常大。

對(duì)比電動(dòng)汽車(chē)公司特斯拉，其自2008年第一臺(tái)車(chē)下線交付以來(lái)，至2016年Q2，特斯拉共虧損27億美元，直到2016Q3才實(shí)現(xiàn)了2187萬(wàn)美元凈利潤(rùn)，而這家公司已經(jīng)成立了13年。這意味著在汽車(chē)這個(gè)行業(yè)，從投入到量產(chǎn)到盈利，還需要很長(zhǎng)的時(shí)間。

同時(shí)，2015年10月樂(lè)視汽車(chē)還以7億美元購(gòu)入了易到用車(chē)70%股權(quán)。易到用車(chē)每個(gè)月需要燒1-2億人民幣以和滴滴競(jìng)爭(zhēng)，并且看不到燒錢(qián)結(jié)束的那天。“易到這個(gè)充一百返一百二的模式很危險(xiǎn)。這意味著一個(gè)很大的資本窟窿。

按照易到每天100萬(wàn)單，高峰時(shí)期每單補(bǔ)貼7塊錢(qián)計(jì)算，其一個(gè)月要燒2.1億，還不包括其他運(yùn)營(yíng)、人力等成本。

一直以來(lái)，都有觀點(diǎn)認(rèn)為樂(lè)視生態(tài)的各個(gè)業(yè)務(wù)是互相補(bǔ)漏洞，“左手換右手”。根據(jù)懶熊體育報(bào)道，目前樂(lè)視體育的資金鏈緊張，或是因?yàn)闃?lè)視把資金挪用到了汽車(chē)業(yè)務(wù)中。

賈躍亭在采訪中承認(rèn)，除了上市公司封閉之外，兩個(gè)非上市體系的資金(LeEcoGlobal、樂(lè)視汽車(chē))一定程度是打通的。“我個(gè)人投的錢(qián)其實(shí)是可以調(diào)整的，有些投到LeEcoGlobal而有些投到汽車(chē)，哪邊緊張的時(shí)候就把這塊的錢(qián)抽出來(lái)。”他說(shuō)。

但事實(shí)上，說(shuō)樂(lè)視汽車(chē)“挪用”其他業(yè)務(wù)資金的說(shuō)法不一定成立。集團(tuán)公司間有多種方式彼此融通資金。有多種合法渠道可以調(diào)用資金，比如，樂(lè)視體育可將其存款質(zhì)押給銀行并給樂(lè)視汽車(chē)做擔(dān)保，樂(lè)視汽車(chē)便可以再?gòu)你y行貸款;或者賈躍亭個(gè)人股權(quán)質(zhì)押得到的資金提供給樂(lè)視汽車(chē);等等。

但這樣彼此融通資金，在樂(lè)視的生態(tài)體系中，各個(gè)子公司之間就很難設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，一家公司的財(cái)務(wù)困難會(huì)傳導(dǎo)給其他關(guān)聯(lián)公司，容易造成資金鏈斷裂。

由此可見(jiàn)，賈躍亭說(shuō)的有防火墻，是指各個(gè)公司之間成本收益核算是獨(dú)立的，但資金來(lái)源不一定是獨(dú)立的。

繼續(xù)惡化還是涉險(xiǎn)過(guò)關(guān)?

其實(shí)，即使樂(lè)視網(wǎng)遭遇兌付危機(jī)，賈躍亭的命運(yùn)也不會(huì)太悲催。因?yàn)椋缫褳樽约喊才藕猛寺贰?/p>

賈躍亭在回應(yīng)“樂(lè)視為什么會(huì)缺錢(qián)”時(shí)，曾把樂(lè)視的資本結(jié)構(gòu)詳細(xì)描述了一番。

其資本結(jié)構(gòu)共分成3個(gè)部分：一是上市公司，即樂(lè)視網(wǎng);二是LeEcoGlobal，就是樂(lè)視的非上市公司體系;三是汽車(chē)，因?yàn)槠?chē)是一個(gè)獨(dú)立的子生態(tài)。

賈躍亭表示：“樂(lè)視的LeEcoGlobal，也就是樂(lè)視的非上市公司體系和汽車(chē)的資金有一定的關(guān)聯(lián)性。前期都是我個(gè)人投資，因?yàn)槲业睦砟钜恢笔遣怀珜?dǎo)過(guò)早融資，也不倡導(dǎo)過(guò)度融資，所有的業(yè)務(wù)都是前期我個(gè)人的錢(qián)先投，投到一定程度之后再去融資。”

2015年牛市期間，賈躍亭先后減持樂(lè)視網(wǎng)7.29%股份。粗略統(tǒng)計(jì)，賈躍亭共套現(xiàn)80億元至100億元。

此后，賈躍亭在美國(guó)內(nèi)華達(dá)州買(mǎi)地建廠，投資了電動(dòng)汽車(chē)公司法拉第(FaradayFuture)，對(duì)外宣稱總投資10億美元。按照賈躍亭在內(nèi)部郵件的說(shuō)法：“陸續(xù)花掉100多億元的自有資金。”

“套現(xiàn)金額”、“美國(guó)投資金額”、“個(gè)人承認(rèn)花費(fèi)金額”——這3個(gè)數(shù)字基本相當(dāng)。這表明賈躍亭已經(jīng)成功地將A股上市公司套現(xiàn)的資金放到了美國(guó)。

但必竟，作為非重資產(chǎn)類公司，樂(lè)視網(wǎng)的直接資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)65.72%，再加“欠款門(mén)”、股價(jià)持續(xù)下跌、現(xiàn)金流惡化等風(fēng)險(xiǎn)，賈躍亭最核心的“現(xiàn)金奶牛業(yè)務(wù)”(上市公司)的資金鏈已千瘡百孔。

于是，很多業(yè)內(nèi)人士把如今的“樂(lè)視系”和當(dāng)年的資本大鱷“德隆系”對(duì)比。因?yàn)椋瑯?lè)視本質(zhì)上也是一家極其依賴資本運(yùn)作做產(chǎn)業(yè)整合的“金融杠桿”型公司。

德隆當(dāng)年為了堵上一個(gè)“賭局”失利的窟窿，會(huì)拋出一個(gè)更大的“賭局”，還稱之為“以毒攻毒”計(jì)劃。結(jié)果，2000年底中科創(chuàng)業(yè)崩盤(pán)，成為德隆資本游戲倒下的第一張多米諾骨牌。雖然之后仍有兩年殘喘的機(jī)會(huì)，但在越來(lái)越多供應(yīng)鏈客戶，包括銀行的兌付危機(jī)中，火中取栗的一代梟雄唐萬(wàn)新最終倒下了：德隆系諸多公司被清盤(pán)，唐萬(wàn)新被判刑8年。

與此類似，賈躍亭以樂(lè)視網(wǎng)為大本營(yíng)講了很多的故事，一個(gè)故事未完就又拋出另一個(gè)更大的故事。除了自我檢討，賈躍亭不忘繼續(xù)畫(huà)餅，“樂(lè)視的發(fā)展史幾乎是一部戰(zhàn)勝磨難的歷史，每一次磨難，都是一次涅盤(pán);浴火重生，其勢(shì)更烈!2016年是樂(lè)視全球化元年，LeEco正式登陸美國(guó)市場(chǎng);互聯(lián)網(wǎng)金融正式推出，樂(lè)視7大子生態(tài)完成閉環(huán)。”

但如今資金危機(jī)，樂(lè)視會(huì)繼續(xù)惡化，還是涉險(xiǎn)過(guò)關(guān)，值得關(guān)注。(文/芳華)

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