分級(jí)B折價(jià)率收窄 高杠桿品種活躍度提升

作者丨上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心李穎聞嘉琦

11月21日訊 據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道，上周，上證綜指圍繞3200點(diǎn)震蕩，伴隨著市場(chǎng)波動(dòng)的放大以及熱點(diǎn)頻出提振了杠桿需求，分級(jí)B的折價(jià)率繼續(xù)收窄。雖然在融資成本上分級(jí)B處于劣勢(shì)，但其目前便捷的使用方式依然具備不可替代性。分級(jí)A隱含收益率隨著債市收益率上行，交易價(jià)格連連下挫，相對(duì)配置價(jià)值削弱。之前的“A強(qiáng)B弱”的格局隨著基礎(chǔ)市場(chǎng)變化，正悄然發(fā)生著調(diào)整。

自9月份監(jiān)管公布《分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引(征求意見(jiàn)稿)》以來(lái)，分級(jí)B經(jīng)歷了由整體小幅折價(jià)邁向深度折價(jià)，后其價(jià)格水平又得到小幅修復(fù)的過(guò)程。在國(guó)內(nèi)債市仍較好、股市預(yù)期不明朗的背景下，杠桿份額的折價(jià)率并未迎來(lái)全面修復(fù)。

分級(jí)基金現(xiàn)階段流動(dòng)性以及市場(chǎng)行情預(yù)期，恐難以承接監(jiān)管對(duì)分級(jí)市場(chǎng)的高要求。潛在新規(guī)這柄懸在市場(chǎng)頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”何時(shí)落下，對(duì)分級(jí)基金的折溢價(jià)水平有重要影響。當(dāng)分級(jí)基金正式實(shí)施高門(mén)檻限制時(shí)，中長(zhǎng)期來(lái)看大概率將戳傷分級(jí)基金的流動(dòng)性，乃至影響定價(jià)效率、折溢價(jià)水平等。短期來(lái)看，可能會(huì)因正式實(shí)施時(shí)點(diǎn)的行情預(yù)期不同，產(chǎn)生集中拋售分級(jí)基金或集中搶籌的短期需求波動(dòng)。

從整體來(lái)看，在當(dāng)前分級(jí)基金流動(dòng)性本身存在較大困境，尤其是部分分級(jí)份額經(jīng)常異常波動(dòng)、杠桿效率低下的現(xiàn)狀下，或并不是分級(jí)基金實(shí)施高門(mén)檻舉措的最佳時(shí)機(jī)，容易對(duì)當(dāng)下持有者利益和分級(jí)基金工具屬性造成較大損害。而未來(lái)分級(jí)A、B份額的市場(chǎng)流動(dòng)性有所好轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期穩(wěn)定的合格參與者占比提高，以及基礎(chǔ)市場(chǎng)預(yù)期趨穩(wěn)的時(shí)候，正式落實(shí)投資者適當(dāng)性的限制舉措，或更有利于當(dāng)前持有人的利益以及分級(jí)基金這個(gè)創(chuàng)新型品類(lèi)的良性過(guò)渡。

從目前來(lái)看，分級(jí)B折價(jià)率收窄的動(dòng)力主要來(lái)自于股市階段性回暖以及債市收益率上升引發(fā)的分級(jí)A價(jià)格連續(xù)調(diào)整。短期分級(jí)B溢價(jià)率升至歷史平均水平(10%)并不抱太大希望。但分級(jí)基金當(dāng)市場(chǎng)行情來(lái)臨時(shí)其需求的上升空間是很大的，如申萬(wàn)菱信中證證券分級(jí)在高峰時(shí)曾超過(guò)400億元規(guī)模，屆時(shí)分級(jí)B的溢價(jià)空間也將隨之打開(kāi)。

上周分級(jí)A、B分別成交80.84億份與358.72億份，周環(huán)比上升24.76%和14.14%，整體成交放大之下，杠桿份額交易的焦點(diǎn)由原先注重品牌、流動(dòng)性向產(chǎn)品內(nèi)在杠桿屬性轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。具體來(lái)看，近期表現(xiàn)較為搶眼的板塊主題——如“一帶一路”、煤炭以及國(guó)企改革，對(duì)應(yīng)流動(dòng)性最好的品種分別為安信一帶一路、中融煤炭和富國(guó)煤炭，其共同的特點(diǎn)是價(jià)格杠桿處于同板塊主題分級(jí)中最高或者較高位置，凸顯隨著市場(chǎng)回暖，杠桿彈性在投資者選擇分級(jí)標(biāo)的時(shí)受到的重視程度開(kāi)始提升。

“一帶一路”連續(xù)兩周大漲，后市適當(dāng)關(guān)注券商、白酒分級(jí)。11月份以來(lái)“一帶一路”分級(jí)B成最大贏家，相應(yīng)5只分級(jí)B平均漲幅高達(dá)27.81%，大幅的上漲應(yīng)歸因于“一帶一路”主題的大漲以及分級(jí)價(jià)格修復(fù)帶來(lái)的雙重效應(yīng)。5只分級(jí)B在11月初的時(shí)候平均折價(jià)7.58%，而截至上周五，價(jià)格水平轉(zhuǎn)為溢價(jià)0.74%(全市場(chǎng)產(chǎn)品均值為-5.02%)，價(jià)格修復(fù)部分對(duì)品種收益的貢獻(xiàn)就超8%。

策略方面，建議組合有浮盈的投資者見(jiàn)好就收，莫追漲近期有較大漲幅的板塊。原因在于一方面A股市場(chǎng)雖整體向好，但板塊主題輪動(dòng)依然較快，熱點(diǎn)的持續(xù)性有待考驗(yàn);另一方面，部分板塊主題分級(jí)價(jià)格修復(fù)快于整體分級(jí)B市場(chǎng)，其不存在安全墊優(yōu)勢(shì)。投資者可重點(diǎn)關(guān)注兩類(lèi)分級(jí)：一是券商分級(jí)不僅熱點(diǎn)具備優(yōu)勢(shì)、彈性佳，折價(jià)優(yōu)勢(shì)也給其帶來(lái)一定的安全墊。目前類(lèi)券商分級(jí)的平均折價(jià)5.53%，相比分級(jí)B平均值更大。二是跨年效應(yīng)下，行業(yè)景氣度提升且業(yè)績(jī)確定性高的白酒板塊，其在近期未得到明顯發(fā)揮，整體估值仍然具備向上彈性。

分級(jí)A調(diào)整趨勢(shì)不變，隱含收益率反彈。截至11月14日，全市場(chǎng)分級(jí)A平均價(jià)格下跌0.73%，平均溢價(jià)4.75%。近期分級(jí)A價(jià)格持續(xù)走低導(dǎo)致其平均隱含收益率走高，周末均值為4.62%。分利差來(lái)看，呈現(xiàn)利差兩頭調(diào)整小，中間調(diào)整大的局面。其中3%的利差和4.5-5%分別下挫0.97%和0.77%，低于3.5%的利差和4%的品種的跌幅(-1.74%和-1.26%)?，F(xiàn)階段市場(chǎng)環(huán)境對(duì)分級(jí)A仍較為不利，債市不確定性加大造成分級(jí)A調(diào)整壓力增加還將困擾著分級(jí)A持有者。

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