委外資金究竟是基金業(yè)的救命稻草還是慢性毒藥？

導語：隨著委外基金的逐漸發(fā)行，似乎越來越多的風險點也慢慢暴露出來。

11月22日訊 據(jù)中國基金報消息，2015年下半年開始，由于資產(chǎn)荒的出現(xiàn)，越來越多的資金開始追逐“狼多肉少”的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也就是在這段時間，委外基金開始進入基金行業(yè)。

而現(xiàn)如今一年多時間過去了，委外基金的增長速度完全不亞于前幾年的基金子公司通道業(yè)務，在每個季度末的規(guī)模排名戰(zhàn)中，有不少基金公司憑借委外基金奠定了自己的領先地位。

但是隨著委外基金的逐漸發(fā)行，似乎越來越多的風險點也慢慢暴露出來，同樣如同發(fā)展了數(shù)年的基金子公司，監(jiān)管層似乎已經(jīng)開始有了擔憂的情緒和控制的動作。

委外基金，對于基金行業(yè)來說，到底是第二春還是慢性毒藥?

監(jiān)管層窗口指導，四大隱患待解決

近期，有基金公司傳出消息，稱其已被證監(jiān)會“窗口指導”要求減緩委外基金產(chǎn)品的上報節(jié)奏，基金君隨即向多家基金公司人士求證，亦有幾家也表示，雖然合規(guī)部門未下達相關窗口指導的內(nèi)容，但銷售部門已經(jīng)開始放緩節(jié)奏。

委外要迎來嚴管?

在這里，基金君也要給大家普及一下委外的知識。

首先，什么是委外基金?

簡單地來說就是一些機構(gòu)例如銀行、保險、民營企業(yè)等對于閑置或其他資金有較高的收益要求但自身又無法做到，而選擇公募、券商、私募等機構(gòu)進行委托投資。

一家城商行的部門老總對基金君表示，近一年來委外基金的爆發(fā)式增長完全就可以得益于銀行在資產(chǎn)荒下的無奈，“銀行本身有非常高的負債成本，但另一方面有需要將資產(chǎn)做到高于這個負債成本以上的收益，憑自己的實力是很難做到的，所以才會有委外這塊的需求。”

當然，委外基金本身并沒有特別的標識，濟安金信科技有限公司副總經(jīng)理王群航曾經(jīng)表示，一般能夠滿足幾個條件，即募集時間短，有的甚至一日售罄;有效認購戶數(shù)較少，剛好能達到不少于200人的成立要求;募集金額一般為整數(shù)億元加上幾百萬的一個零頭，而這是識別委外基金的最重要方法。

滬上一家中型基金公司基金經(jīng)理也承認，委外從基金公司角度來說，投資目標明確，操作滿足《基金法》關于基金成立的一切規(guī)定，表面上來看完全滿足合規(guī)要求，合法合規(guī)。

基金君向不少業(yè)內(nèi)人士咨詢后發(fā)現(xiàn)，委外基金目前主要面臨的有四大問題：信息不透明，恐有利益輸送;機構(gòu)占比過大，基金數(shù)量過多，大額贖回恐引發(fā)業(yè)內(nèi)規(guī)模大變;全員委外，主動管理核心被冷落;推高債市泡沫，風險較大。

風險一：信息不透明，恐有利益輸送

這一點或許基金君不用說的太明，大家都理解，畢竟任何一只委外基金都不會在名稱或是基金招募書中標榜自己，投資者也很難從一堆基金中準確分辨出委外基金。

信息不透明正是不少投資者詬病的地方，基金君隨意查詢了幾只疑似委外基金的公告后發(fā)現(xiàn)，除了一開始發(fā)行期的招募說明書和基金成立公告，大多數(shù)委外基金甚至在官網(wǎng)上都不存在披露，甚至有基金公司銷售人員直接對記者表示，“想要知道哪些基金是委外?很簡單，去大型第三方基金銷售平臺搜索，搜不到的大多就是。”

這一定程度上也證明了委外確實有一點基金公司與機構(gòu)之間自high的感覺，任何關于基金的調(diào)整只需要于委托方進行溝通即可，完全無必要披露公告。

利益輸送也是這樣情況下非常容易滋生的一種現(xiàn)象，正如上述城商行部門老總表示，現(xiàn)階段并沒有真正針對委外基金的制度或者標準，監(jiān)管層也只能進行窗口指導來控制，即使是隨著業(yè)務的發(fā)展，監(jiān)管層也很難直接出臺剛性文件，最多是一些約束性的條規(guī)，“因為市場有市場的準則，既然商業(yè)銀行可以把這塊委托給基金公司去做，就已經(jīng)進入了一個商業(yè)的流程，但是證監(jiān)會要對委外產(chǎn)品中的規(guī)范性的東西做出約束，比如不能有利益輸送，這個利益輸送不僅是基金公司自己的產(chǎn)品和委外產(chǎn)品之間，同樣也包括了幾個不同的委外產(chǎn)品之間，要做好在具體運作方面的規(guī)范。”

上述基金經(jīng)理也表示，利益輸送只是理論上的隱患，從另一個角度來看，這一問題可能并不如市場擔心地那樣突出，“因為委外基金一般有明確的投資目標，并不完全以業(yè)績?yōu)閷?，因此基金公司拼業(yè)績的動力可能比較小，似乎又缺乏利益輸送的土壤。”

風險二：機構(gòu)占比過大，基金數(shù)量過多，大額贖回恐引發(fā)業(yè)內(nèi)規(guī)模大變

這一點在今年已有多起事件發(fā)生，動輒可見一只規(guī)模不大的基金在無任何市場特殊推動的情況下凈值暴漲50%以上甚至翻倍，這都是由于機構(gòu)贖回造成的。

這也不難想象，畢竟委外基金中機構(gòu)的占比往往在90%甚至95%以上，一旦機構(gòu)出現(xiàn)贖回，大量的贖回費即被計入基金業(yè)績中，勢必會提高基金凈值的走勢，雖然看上去這對于留守的基金持有人是個利好，但是從深層次意義上來看，在機構(gòu)贖回后，剩下的基金規(guī)模該如何正常地開展投資操作，往往沒有很好的辦法。剩下的往往是一個有一個空殼基金。

滬上一家中型基金公司副總經(jīng)理表示，例如今年市場下多家基金公司動輒發(fā)行數(shù)十只委外產(chǎn)品，一旦在未來這些機構(gòu)或因為業(yè)績達標或由于自身的種種原因進行贖回，基金公司就不得不面臨數(shù)十只的迷你基金，不單要承擔高額的基金維護費用，可能連正常的日常操作都無法開展。

“我是希望市場能夠逐漸接受在特定的時間點上終止這些產(chǎn)品的運作，近些年基金公司對于產(chǎn)品的清盤逐漸增多其實也是一種好的發(fā)展方向，只要能夠做好剩余投資者的工作，維護其利益，相信不少投資者也會同意清盤這一舉動，但是一旦市場同時出現(xiàn)過多的基金清盤，對整個行業(yè)的發(fā)展其實是不利的。”

滬上一家中型基金公司高管稱，該公司正考慮在定制型基金合同中提及自動清盤機制，這比“迷你基金”清盤機制要求更低，可能連續(xù)數(shù)周甚至數(shù)日低于紅線便可以主動清盤，由于機構(gòu)大額贖回后剩下的都是原先湊戶數(shù)的投資者，預計清盤難度并不大。

但這一隱患卻是委外基金目前真正需要解決的。

風險三：全員委外，主動管理核心被冷落

其實從委外基金的發(fā)展路徑來看，一開始僅有大型基金公司參與其中，當然也有不少銀行系基金公司憑借著股東的優(yōu)勢也積極參與，不知從何時開始，也許是在規(guī)?？己酥?，委外似乎變成了全行業(yè)都大舉參與的一項業(yè)務。

在基金君的了解中不難發(fā)現(xiàn)，不僅大公司對委外熱情巨大，不少小公司也紛紛把委外當成了自己翻身的一種手段，就基金君知道的，近幾日已有數(shù)家規(guī)模不足百億的基金公司紛紛透露了年前將發(fā)行數(shù)只委外基金的打算。

這一點一度被不少業(yè)內(nèi)人士懷疑同樣與利益輸送有關，“不少基金公司是完全不具備合格的管理能力和人員配置的，但依然進入了銀行的委外白名單中，這樣的風險就更多地出在銀行的風控上。”

在上述城商行部門老總眼中，在基金行業(yè)其實是有很優(yōu)質(zhì)的公司可以選擇的，靠前的十數(shù)家基金公司是有足夠的能力吃下大規(guī)模的委外資金的，為何要放給一些無論是管理規(guī)模還是投資實力墊底的基金公司，這本身也存在很大的風險。

“委外的白名單一直是基金公司爭奪的方向，如果你有能力進入這個白名單，說明是符合這個資質(zhì)，但是現(xiàn)在幾乎所有的公司都有這個資格，我覺得容易出風險，比如說銀行給了一家不太具備主動管理能力的基金公司準入白名單，那當時這個人員是怎么做出這樣的判斷的，事后出風險又由誰來擔責任。”

上述基金公司高管也坦言，不少基金公司的心態(tài)是先把錢拿進來，如何管理是之后的事，“基金公司最核心的競爭力就是投研，能力跟得上才能做這個事，如果業(yè)績、人員都夠不上，但為了賺錢，去接委外，這也是個大問題。”

基金公司的核心價值是投研，在各大資管行業(yè)中，投研也是基金公司的優(yōu)勢所在，喪失了投研能力的基金公司，在未來還有什么競爭力，是否會變成像子公司那樣淪為渠道。

上述基金經(jīng)理表示，其實，委外作為機構(gòu)定制的業(yè)務，對基金公司業(yè)績管理能力的要求相對較弱，對規(guī)模管理能力的要求相對較強，因此可能更會利好大公司，但基金公司太依賴委外，可能會把太多功夫放在管理之外，甚至有逐漸喪失作為資產(chǎn)管理行業(yè)核心能力的“管理”能力的風險。

風險四：推高債市泡沫易發(fā)流動性風險

這一點也是近期基金公司和行業(yè)最為關注的，作為低風險基金產(chǎn)品，委外基金在固定收益尤其是債市上的投資力度非常之大，近1個月債市整體已然進入下行通道，但這依然未能阻止基金在債市上的大規(guī)模布局。

根據(jù)基金經(jīng)理的解釋，委外基金大規(guī)模進入債券市場會直接導致市場供需失衡，不斷推高債券的價格，由于債券收益率和債券價格是反向的，債券價格上去了，債券的到期收益率就降低了。

在越來越多基金公司紛紛表示當前市場環(huán)境下債券市場的投資出現(xiàn)拐點，從基本面上看，宏觀經(jīng)濟缺乏亮點，債券違約的壓力較大，但債市委外資金踴躍，好多產(chǎn)品都在通過加杠桿、買流動性差的債券來抬高收益，市場交易相當擁擠。

上述基金經(jīng)理也坦言，最近由于利率不斷走高導致的債市下跌確實會對已成立的委外基金造成影響，但大風險并不存在，“首先整個市場不會一直是一個單邊市場，而且委外的規(guī)模相對債市來說依然有限，委外增長的體量無法跟債市相比，并且原來商業(yè)銀行這部分資產(chǎn)也有大部分是在債市中的，只是換了一個投資管理人，總?cè)萘坎⒉粫黾犹?，除非是銀行真正地把非標轉(zhuǎn)標，這個目前來看并不會有太多銀行操作，因為相對來說銀行資管的非標收益率較高，不會輕易轉(zhuǎn)出。”

但是這一塊的風險在于，銀行資產(chǎn)對投資標的風險的嚴格要求使得這部分資金大多只能投資于固定收益領域，單純的從投資角度上看只會單方面提高票面本身的價格，但如果同時發(fā)生大規(guī)模贖回，就很容易造成踩踏事件，進一步加大債券市場的風險。

當然，也不能一棍子打死委外基金的發(fā)展，畢竟不少基金行業(yè)人士都表示，委外在大方向上并不存在問題，真正需要提防的是細節(jié)上的風控體系標準。

據(jù)上述城商行部門老總表示，其實嚴格來說銀行的委外最后的結(jié)果都是由銀行來承擔，即使說沒有委外基金，一樣會有資管的風險，委外本身不應該承擔風險，只是另一種形式的信托關系，反過來說，如果銀行現(xiàn)在27萬億的理財都不做委外，全部留在銀行資管自己來做，從系統(tǒng)性風險來看肯定是更大。

“但我覺得監(jiān)管層的表態(tài)是對的，從利益驅(qū)動的角度基金公司是有很大的動力去追求越來越大的規(guī)模，從監(jiān)管層的角度當然是要控制背后的風險，雖然確實客觀上有這樣的需求存在，但監(jiān)管層也要形成一些自己的標準。”

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