互金發(fā)ABS，難在哪？怎么解決？——聽聽零壹財(cái)經(jīng)x華創(chuàng)資本閉門研討會(huì)怎么說

背景資料："如果你有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流就將它證券化吧"是坊間流傳甚廣的"華爾街名言"之一。然而，什么是資產(chǎn)證券化？

通俗來講，資產(chǎn)證券化（AssetBackedSecurity，又名資產(chǎn)支持證券，下文簡稱"ABS"）是指將缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售以獲取融資、提高資產(chǎn)流動(dòng)性的手段。

2005年12月，我國首單ABS--開元2005年第一期信貸資產(chǎn)支持證券由國家開發(fā)銀行發(fā)行于銀行間市場(chǎng)，發(fā)行金額41.77億元。據(jù)零壹財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至2016年10月31日，我國共發(fā)行ABS854支，累計(jì)發(fā)行金額接近一萬七千億（具體為16,837.33億元）。

近日，零壹財(cái)經(jīng)聯(lián)合華創(chuàng)資本舉辦了"新金融ABS創(chuàng)新與實(shí)踐閉門研討會(huì)"。本次閉門研討會(huì)上，與會(huì)嘉賓坦誠交流了互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)發(fā)行ABS的困難之處，并探討了可行的解決之道。

互金企業(yè)發(fā)行ABS的動(dòng)機(jī)

——低成本機(jī)構(gòu)資金的誘惑

宜信ABS業(yè)務(wù)高管秦琴稱個(gè)人資金好拿，但成本太高，機(jī)構(gòu)資金成本低，但非常難拿。她認(rèn)為誰先拿到低成本資金，誰就能給投資人更大收益空間。

互金企業(yè)發(fā)行ABS，難在哪？

——難以實(shí)時(shí)追蹤資金流向、無資產(chǎn)管理人

數(shù)信互融CEO羅杰認(rèn)為其實(shí)投資者很愿意看互金企業(yè)的資產(chǎn)，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的國企債、地方融資平臺(tái)債和地產(chǎn)債等對(duì)投資者來說是"資產(chǎn)荒"的狀態(tài)，但是由于以前國內(nèi)是剛兌環(huán)境，沒有風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，以至于投資者沒有能力去看資產(chǎn)，沒有辦法穿透主體看資產(chǎn)本身。羅杰具體講了投資者在評(píng)估互金企業(yè)發(fā)行的ABS時(shí)面臨的三個(gè)挑戰(zhàn)：

1、投資者不敢相信發(fā)行人樣本池跟發(fā)行人總體資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量相同，害怕發(fā)行人給投資者看的是"好"的資產(chǎn)，但是在總體發(fā)行資產(chǎn)里摻雜一些"壞"的資產(chǎn)。這個(gè)問題事關(guān)發(fā)行主體的道德風(fēng)險(xiǎn)，也和我國沒有如FICO評(píng)分和LTV（貸值比）之類的"靈魂指標(biāo)"有關(guān)。

2、互金發(fā)展歷史還不長，很多互金資產(chǎn)沒有很長的表現(xiàn)期。沒到表現(xiàn)期的話，資產(chǎn)質(zhì)量通過什么樣的方法模擬到表現(xiàn)期和它的違約分布是怎樣的情況是最大的挑戰(zhàn)。

3、知道違約率的分布后如何把它轉(zhuǎn)化成未來現(xiàn)金流。

秦琴也認(rèn)為監(jiān)管對(duì)互金企業(yè)發(fā)行ABS的顧慮在于其認(rèn)為難以實(shí)時(shí)追蹤資金用途，沒有場(chǎng)景，比如借錢給客戶后并不清楚這些人是買方了還是將資金用到了別的什么用途。

第一車貸CSO褚華駿提到了互金發(fā)行主體倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，"在ABS里面提前清償提前還款，如果弱循環(huán)下去這一期就沒有循環(huán)購買了就解除掉了，但是這對(duì)投資人來講不好，它投資了24個(gè)月只拿了18個(gè)月利息。這個(gè)事情還需要專門機(jī)構(gòu)做這個(gè)事情，主體真的不行了誰是后面的人，資產(chǎn)是很好的，誰來管理，像收那種垃圾債，那原始權(quán)益人都沒有了，那后面的人是誰呢？"他認(rèn)為ABS發(fā)行生態(tài)中需要有資產(chǎn)管理人的角色。

怎么解決？

——確立標(biāo)準(zhǔn)、加強(qiáng)系統(tǒng)建設(shè)、引入資產(chǎn)管理人、引入持牌金融機(jī)構(gòu)

秦琴稱過去網(wǎng)絡(luò)小貸受注冊(cè)資金的限制，很多都沒有展業(yè)，比較贊同帶牌照的機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)空間會(huì)迅速的增長，其目標(biāo)是拿到金融牌照，在金融機(jī)構(gòu)里面拿到低成本的融資。

奧緯咨詢合伙人盛海諾稱其針對(duì)互金企業(yè)發(fā)行ABS的特點(diǎn)解決方案主要是兩方面：

第一方面是說引入有信貸風(fēng)控體系的中介機(jī)構(gòu)，像信托或類信托的平臺(tái)，放款的時(shí)候都通過信托來走提高資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)化程度和透明度；

另外一方面加強(qiáng)市場(chǎng)數(shù)據(jù)分析基礎(chǔ)設(shè)施和系統(tǒng)的建設(shè)，讓資金方可以查到底層資產(chǎn)的現(xiàn)金流并進(jìn)行主動(dòng)管理。

中信證券資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)線副總裁張志迪也提供了一些解決思路：

首先，在內(nèi)部創(chuàng)造包含違約率、逾期分?jǐn)?shù)等指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)；

其次，要建立一個(gè)系統(tǒng)。ABS盡職調(diào)查（下稱"盡調(diào)"）與其說是在盡調(diào)資產(chǎn)，不如說是在盡調(diào)系統(tǒng)的有效性，在盡調(diào)是否每一筆資產(chǎn)是否符合標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)楹芏嘌h(huán)購買的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)在監(jiān)管無異議函下發(fā)后會(huì)已經(jīng)變成現(xiàn)金。如果系統(tǒng)是有效的，以后盡調(diào)只要監(jiān)督系統(tǒng)就可以了。

開通金融副總裁任遠(yuǎn)提出了兩種預(yù)案：

1、與多家從事類似業(yè)務(wù)的資產(chǎn)方合作，互為備份服務(wù)商。

極端情況下一家機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問題，把它的資產(chǎn)交給另外一家管理，因?yàn)槭菑氖骂愃频臉I(yè)務(wù)，不管在系統(tǒng)還是流程上都更容易的接管資產(chǎn)。現(xiàn)在大部分資產(chǎn)方的業(yè)務(wù)都是很常規(guī)的，3C分期，車抵，房抵等，很容易找到多家類似的資產(chǎn)方；

2、信息本身的問題——如果資產(chǎn)方已經(jīng)出現(xiàn)了問題，往往無法配合做資料和信息的轉(zhuǎn)移。而沒有借款人的聯(lián)系方式等基礎(chǔ)資料，也沒有歷史的還款情況，誰也無法接管這些資產(chǎn)。為了解決這個(gè)問題，又回到了（前面討論過的）中介和系統(tǒng)的問題：

在項(xiàng)目正常存續(xù)期間就要未雨綢繆，除了資產(chǎn)方自己管理資產(chǎn)，記錄借款和還款情況，還要把這些信息同步到開通的資產(chǎn)管理系統(tǒng)中。開通替資金方管理這些信息：在正常存續(xù)期，生成資產(chǎn)質(zhì)量報(bào)告；而如果資產(chǎn)方出現(xiàn)問題，資金方依然持有完整的數(shù)據(jù)，可以安排其他機(jī)構(gòu)接管資產(chǎn)。

陽光信?？偛脧堃姺Q引入保險(xiǎn)是互聯(lián)網(wǎng)金融可以考慮的增信方式。

北京市匯融律師事務(wù)所主任張稚萍認(rèn)為對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司來說，有幾條紅線不能碰：

第一資產(chǎn)必須真實(shí)；

第二一定不能碰錢直接收錢，資金要通過平臺(tái)委托銀行收或者信托收，由第三方機(jī)構(gòu)收取資金；

第三不能做不實(shí)的宣傳。

關(guān)于投資者擔(dān)心的主體消失問題，張稚萍表示“法律體制上可能有一些需要引入SPV的機(jī)制，我們的公司法里面沒有SPV，我們的信托法律也有待于完善，包括互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)應(yīng)該承擔(dān)很多的責(zé)任，比如說在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)從事的交易應(yīng)該自動(dòng)天然有一個(gè)備份，出現(xiàn)問題有取證或者利益繼承也好。

“但現(xiàn)實(shí)是新的事物產(chǎn)生以后法律都是滯后的，需要我們從業(yè)人員慢慢形成規(guī)則、形成交易慣例再反映給國家相關(guān)部門，以便制定出相應(yīng)的規(guī)定，使我們相關(guān)當(dāng)事方的利益得到比較好的保護(hù)。”

前途光明

——更規(guī)范、更高回報(bào)

中泰證券債券與結(jié)構(gòu)融資部執(zhí)行總經(jīng)理段濤說：“ABS不光是融資手段，客觀上也能對(duì)企業(yè)進(jìn)行規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)榇蠹以陂_展業(yè)務(wù)的時(shí)候會(huì)考慮到證券化的問題，所以需要盡可能的標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范。

“企業(yè)包括中介結(jié)構(gòu)根據(jù)監(jiān)管和市場(chǎng)投資人的需求把業(yè)務(wù)的規(guī)范性和風(fēng)險(xiǎn)控制做好，只要是好的東西市場(chǎng)上肯定有投資者認(rèn)可的，除了公募的ABS以外也會(huì)有私募ABS的渠道?！?/p>

張志迪勉勵(lì)各位嘉賓稱"現(xiàn)在是一個(gè)非常好的時(shí)間點(diǎn)，通過你的技術(shù)和專業(yè)知識(shí)獲得溢價(jià)，當(dāng)這塊資產(chǎn)沒有人懂的時(shí)候你懂，你肯定能拿到比別人更好的回報(bào)。"

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