“定增取消”傳言引爆資本市場 消除亂象還定增健康“成長”

文| 周生龍

11月25日訊，11月23號(hào)晚間，一條有關(guān)定增的傳聞在各大投行微信群中廣為轉(zhuǎn)發(fā)，甚至有些標(biāo)題用了“定增要被取消”的說法，要給這個(gè)市場“搞點(diǎn)事情”。剛看到這個(gè)“消息”時(shí)我也是很激動(dòng)啊，這可是能出爆款文章的大事件啊，我用顫抖的手點(diǎn)開文章，仔細(xì)地閱讀具體內(nèi)容，心情反倒?jié)u漸平靜下來，看完之后淡定地關(guān)掉鏈接，給起這樣標(biāo)題的伙伴寫了個(gè)“大寫的服”，心中卻分明在吼道：說好的定增取消呢，我西瓜都切好了你就給我看這個(gè)!

好吧，我承認(rèn)這都怪我自己坐的車還太少，老司機(jī)多帶帶我慢慢就會(huì)習(xí)慣了。

咱們還是先來看看這個(gè)傳聞大體講的內(nèi)容吧，它大概表述了有關(guān)再融資的以下六點(diǎn)政策變化：

一是要求融資間隔一年;

二是不允許變更投向;

三是鼓勵(lì)配股，公開增發(fā);

四是不建議甚至取消非公開發(fā)行;

五是鼓勵(lì)市價(jià)發(fā)行;

六是限制融資規(guī)模。

對(duì)于傳聞內(nèi)容，監(jiān)管層尚未出面證實(shí)，據(jù)接受證券時(shí)報(bào)·券商中國記者采訪的多位投行人士表示，該消息并未得到任何渠道的驗(yàn)證，而且定增取消是不可能的。“網(wǎng)上傳聞所起的標(biāo)題是為了博眼球吧，文內(nèi)卻是在說修訂規(guī)則，提高門檻。”一家擬上市券商資深投行人士稱，如果定增真停了，受傷的可是整個(gè)市場。經(jīng)過眾多媒體向業(yè)內(nèi)人士求證之后，得出的結(jié)論是：雖然取消一說沒有得到證實(shí)，但對(duì)定增市場進(jìn)行調(diào)控卻是不無可能的，甚至種種跡象表明，現(xiàn)在已經(jīng)處在微調(diào)之中。

傳聞雖假，但是無風(fēng)不起浪，定增變味、脫離了監(jiān)管初衷已經(jīng)是不爭的事實(shí)，這也嚴(yán)重阻礙了定增在我國的健康發(fā)展，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為審核從嚴(yán)必將是大趨勢，是為拯救定增必須要做的努力。

定增簡介

上市公司再融資可以通過權(quán)益類融資和債務(wù)類融資兩種方式完成，定增(即非公開發(fā)行，俗稱定向增發(fā)或定增)是權(quán)益類再融資三種方式中的一種，其余兩種為配股和公開增發(fā)，具體分類如下圖：

具體到定增來說，可以簡單的理解為上市公司非公開發(fā)行股票，會(huì)由不超過十個(gè)投資者參與，個(gè)人投資直接參與的非常少，一般是通過機(jī)構(gòu)的募集去參與投資，投資門檻非常高。

定增的一大特點(diǎn)是打折買股票，也就是發(fā)行折價(jià)。現(xiàn)在一般的折價(jià)空間有 10% 到 30%，這一折價(jià)空間俗稱“安全墊”。但是由于資金大量涌入，監(jiān)管不斷加強(qiáng)，定增折價(jià)發(fā)行的安全墊正被不斷壓縮?，F(xiàn)在，一年期折價(jià)率已不到10%，一些公募定增基金甚至不惜溢價(jià)報(bào)價(jià)搶定增。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2016年11月13日，增發(fā)日在上周的定增項(xiàng)目募資總額為235.90億元，其中一年期項(xiàng)目的平均折價(jià)率9.12%，三年期項(xiàng)目平均折價(jià)率則較前周小幅下降至27.72%。折價(jià)空間有進(jìn)一步收窄的趨勢，窗口指導(dǎo)和一系列的政策都在把定向增發(fā)價(jià)格往市場價(jià)方向引導(dǎo)，這也是定增市場正在面臨的市場環(huán)境變化。

定增的另一個(gè)特點(diǎn)是鎖定期，有一年或者三年兩種，到期才能退出，但是去年以來定增市場上出現(xiàn)了定增公募基金，這就給定增投資增添了流動(dòng)性，這也是未來市場上比較熱門的創(chuàng)新產(chǎn)品。

定增的魅力

一、對(duì)上市公司

上市公司做定增有很多目的，大致可分為以下五種：一是實(shí)際控制人做資產(chǎn)植入，通過定增把另一部分資產(chǎn)裝到上市公司里面;二是集團(tuán)整體上市;三是殼資源重組，一個(gè)殼公司沒有價(jià)值，但是很多其他的未上市公司有大量殼資源的需求，通過定增的方式完成借殼上市，同時(shí)募集配套資金，這是非常常見的方式。四是有一些上市公司做項(xiàng)目融資，如新建一個(gè)工廠，或者補(bǔ)充流動(dòng)資金，改善財(cái)務(wù)狀況類。第五種是上市公司引入戰(zhàn)略投資者，這時(shí)一般都是發(fā)行三年期定增，比如前段時(shí)間復(fù)牌的羅萊生活，就是非常典型的引入戰(zhàn)略投資者的類型。

對(duì)于有融資計(jì)劃的上市公司而言，定向增發(fā)具有很大的吸引力：

1)定向增發(fā)并不面向所有投資者，因此管理層對(duì)于上市公司的定向增發(fā)沒有關(guān)于公司盈利等相關(guān)方面的硬性規(guī)定。

2)定向增發(fā)一般采取與戰(zhàn)略投資者協(xié)商或券商代銷的方式，傭金費(fèi)用要小于公開增發(fā)的余額包銷方式，減少了費(fèi)用支出。

3)由于定價(jià)基準(zhǔn)日往往設(shè)為董事會(huì)決議公告日，離正式發(fā)行尚有很長一段時(shí)間，使得機(jī)構(gòu)投資者有機(jī)會(huì)以相對(duì)二級(jí)市場更低的價(jià)格完成認(rèn)購，尤其是大股東也參與定向增發(fā)時(shí)，易于受到資金追捧。

4)相比其他融資方式，定向增發(fā)要求門檻低、操作靈活、定價(jià)方式靈活，在審核程序上也相對(duì)簡單。

二、對(duì)投資者

對(duì)于投資者來說，定增也有著難以抗拒的吸引力：

1)定向增發(fā)項(xiàng)目的收益通常頗為可觀，這是由于定向增發(fā)本身的特點(diǎn)決定的。

2)定向增發(fā)的股票本身安全邊際高。由于定向增發(fā)須經(jīng)上市公司有可行性項(xiàng)目、主承銷商認(rèn)同、證監(jiān)會(huì)審核批準(zhǔn)等多層把關(guān)，因此實(shí)施定向增發(fā)的一般都是較優(yōu)質(zhì)的上市公司。而且，定向增發(fā)往往意味著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，繼而對(duì)上市公司本身形成中長期利好，為股價(jià)的上升提供了基本面和預(yù)期的支持。

3)定向增發(fā)的股價(jià)通常具有10-30%的折價(jià)率，享有“批發(fā)”價(jià)格的優(yōu)惠。另外，相比通過二級(jí)市場進(jìn)行大規(guī)模的增持，定向增發(fā)具有一次性、低成本的優(yōu)勢，不會(huì)發(fā)生在二級(jí)市場大量購買會(huì)推高價(jià)格的情況。

基于上述優(yōu)勢，目前定向增發(fā)已經(jīng)成為資本市場上最受歡迎、也是最重要的股權(quán)融資方式了，其他方式早已被邊緣化。

定增市場目前的亂象

盡管定增對(duì)上市公司和投資者都有著極大的魅力，但是目前我國的定增市場卻亂象叢生，這種亂象也就成了“定增取消”傳聞的溫床。

北京某中型私募總經(jīng)理對(duì)定增市場的亂象有如下一番評(píng)論：

定增已經(jīng)推出很長時(shí)間，在市場中，定增更多成為大股東、內(nèi)部投資人獲利的工具。

現(xiàn)在定增呈現(xiàn)出很多亂象：第一，定增是打折的，拿多少折扣，誰能拿到額度，拿到額度怎么樣，里面貓膩太多;第二，定向增發(fā)，拿到好公司額度并不容易，需要靠關(guān)系;第三，參與的人通常與上市公司簽了各種各樣保底、回購的協(xié)議，對(duì)公眾股東構(gòu)成不公，定增滋生了很多套利空間;第四，有些定增看著拿三年，不見得真的持有三年，他們通過別的方式可以走。

多數(shù)情況下，定增在A股市場演變成少數(shù)人獲利的工具，這是不合情理的。我們覺得應(yīng)該被改進(jìn)，堅(jiān)決支持對(duì)定增的收緊。

定增套利背后，其核心矛盾是市場供不應(yīng)求。新股審核制度比較慢、供給不足，造成市場有大幅溢價(jià)，這種情況下大股東的股票很貴，他們傾向于利用定增手法拿資產(chǎn)和錢進(jìn)來，去做并購重組和借殼。

這種情況下，第一，定增催生太多類投行行為，產(chǎn)生劣幣驅(qū)逐良幣的情況，好的公司要排隊(duì)IPO，垃圾公司可以利用高股價(jià)、講故事收購另一個(gè)公司，做根本實(shí)現(xiàn)不了的對(duì)賭;第二，定增并不公允，普通散戶被排除在交易之外，定增向特定投資人發(fā)行，怎么確定特定投資人，誰有資格成為特定投資人，有沒有披露其他股東不知曉的內(nèi)容，有沒有簽訂其他股東沒法享受的條款，這就變成了黑箱操作，變成了股市的抽血機(jī)。

今年通過股東大會(huì)的定增一萬億，新股發(fā)行才幾千億，大部分的錢流到了少數(shù)特定投資者的口袋里。最近五年定增基金越發(fā)越多，而且這些基金的收益率都高的驚人，08年到現(xiàn)在復(fù)合收益率超過50%，而且很多定增基金還加杠桿在做，這是市場不公平的體現(xiàn)，慢慢演化為毒瘤。

作為市場一線從業(yè)人員，他可以說是替定增這個(gè)無發(fā)言語的寶寶蘇出了心中的苦。

消除亂象，促進(jìn)定增健康發(fā)展

目前定增市場的亂象已經(jīng)嚴(yán)重阻礙了它在我國的健康發(fā)展，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為審核從嚴(yán)必將是大趨勢，是為拯救定增必須要做的，所以對(duì)于傳聞中暗含著的將要加強(qiáng)監(jiān)管的可能性，業(yè)內(nèi)人士紛紛表示贊同。

深圳一大型財(cái)富管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人稱，“定增上萬億的市場，如果說叫停就叫停，讓這些錢流向何處?”

“不可能全面叫停，有可能提高標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)則明確好過沒有時(shí)間表，好項(xiàng)目永遠(yuǎn)是稀缺品，定增應(yīng)從全民化回歸專業(yè)化。”浙商資管權(quán)益投資總部負(fù)責(zé)人陳旻23號(hào)也在公司微信號(hào)中表示，一刀切地叫停顯然不符合市場規(guī)律，沒有定增，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)就成為一句空話，特別是在最高層三番五次提到的“提高直接融資比例”這個(gè)背景下。‘控價(jià)控量控節(jié)奏’可信度較高。”事實(shí)上，今年以來監(jiān)管部門基本是這樣操作的，背后的邏輯是“嚴(yán)控機(jī)構(gòu)勾結(jié)上市公司、大股東、各類資金，利用定增和并購重組，無規(guī)則無底線套取利潤，掏空上市公司”。說白了監(jiān)管部門的目標(biāo)是要規(guī)范定增市場，清掉湯里的老鼠屎，有利于再融資市場長期健康發(fā)展，而不是連湯一鍋倒。

希望這個(gè)傳聞能起到警醒的作用，不要讓本來極具魅力、深受市場好評(píng)的定增被“玩壞”，那時(shí)“定增取消”的謠言就變成偉大的預(yù)言了。

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