窗口指導(dǎo)真相：意在控制公募委外發(fā)行節(jié)奏

文丨第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

11月28日訊，監(jiān)管“窗口指導(dǎo)”要求，一家基金公司在滾動(dòng)一個(gè)月內(nèi)申報(bào)產(chǎn)品數(shù)量不得超過10個(gè)。尤其在全市場(chǎng)追捧委外資金的環(huán)境下，踩下“剎車”也是極其必要的。

在委外資金蜂擁資管市場(chǎng)，逐漸重塑公募格局的階段，一些負(fù)面效應(yīng)開始被外界所關(guān)注。行業(yè)內(nèi)一度出現(xiàn)委外業(yè)務(wù)被監(jiān)管窗口指導(dǎo)的傳聞。

記者從北京、深圳及廣州多家大型及銀行系基金公司處獲悉，目前委外業(yè)務(wù)一切正常，監(jiān)管近期確實(shí)有過窗口指導(dǎo)，但主要用意是限制一些公司濫發(fā)產(chǎn)品的情況，減緩發(fā)產(chǎn)品的節(jié)奏;相關(guān)基金公司近期在上報(bào)新產(chǎn)品材料時(shí)已被暫緩審批。

北京一家大型基金公司副總經(jīng)理對(duì)本報(bào)記者稱，監(jiān)管“窗口指導(dǎo)”要求，一家基金公司在滾動(dòng)一個(gè)月內(nèi)申報(bào)產(chǎn)品數(shù)量不得超過10個(gè)。“僅僅是窗口指導(dǎo)，沒有發(fā)文，在行業(yè)內(nèi)其實(shí)影響并不大;之前，大公司多數(shù)報(bào)了10個(gè)以上的產(chǎn)品已經(jīng)在審了，而小公司報(bào)的產(chǎn)品本身就不多。”

然而，在上述這些基金人士看來，監(jiān)管窗口指導(dǎo)起到了較好的警示作用。尤其在全市場(chǎng)追捧委外資金，但實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益率難度加大的背景下，踩下“剎車”也是極其必要的。

基金海量發(fā)行更勝牛市

自2014年8月公募基金產(chǎn)品審查由核準(zhǔn)制改為注冊(cè)制后，基金發(fā)行因不受約束而數(shù)量暴增。進(jìn)入2016年，保本、定增、定開債基等品種成為引領(lǐng)市場(chǎng)擴(kuò)張的熱門品種，基金行業(yè)隨之掀起了“批量申報(bào)新產(chǎn)品”的熱潮?？紤]到上述產(chǎn)品存在同質(zhì)化傾向嚴(yán)重、預(yù)期收益率難以實(shí)現(xiàn)等一系列問題，此次的窗口指導(dǎo)被業(yè)內(nèi)視為監(jiān)管對(duì)于濫發(fā)基金產(chǎn)品行為的一種警示。

從公開數(shù)據(jù)來看，基金發(fā)行的情況可見一斑。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至目前11月份已有155只基金產(chǎn)品成立，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了史上任何一個(gè)月份的發(fā)行數(shù)量，也超過了最近一輪牛市高峰的2015年6月149只基金的水準(zhǔn)。11月以來，廣發(fā)基金一家便有12只基金成立;建信基金7只產(chǎn)品成立，其中建信恒遠(yuǎn)一年期定開(003427)、建信恒瑞一年期定開(003400)、建信恒安一年期定開(003394)三只基金平分了744億的份額。

實(shí)際上，11月份并非震蕩市單一月份火爆發(fā)行的特例。中國基金發(fā)展歷史上，月度基金成立數(shù)量過百的月份總共有5個(gè)。除了今年11月份及去年6月，緊隨其后的是今年8月123只基金，去年5月122只基金，今年9月118只基金。由此可見，當(dāng)前的成立基金數(shù)量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了過往牛市的水平。

但與牛市基金發(fā)行規(guī)模相比，當(dāng)前仍有較大差距。2016年11月、8月基金單只基金平均發(fā)行規(guī)模為11.77億份、7.58億份，明顯少于去年6月19.01億的水平，更低于去年5月27.15億份的平均發(fā)行規(guī)模。

上海一家中型基金公司內(nèi)部人士對(duì)記者稱，這也說明，基金發(fā)行數(shù)量多并不等同于市場(chǎng)環(huán)境好，實(shí)際說明的是基金殼資源便宜，基金公司或者機(jī)構(gòu)投資者熱衷于發(fā)行新產(chǎn)品。“從當(dāng)前市場(chǎng)上老產(chǎn)品的申贖情況來看，獲得凈申購的比例應(yīng)該不會(huì)太高，畢竟整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境并不好。”

如果把時(shí)間拉長來看，今年以來的基金發(fā)行勢(shì)頭更為迅猛。截至11月26日，今年以來共有912只產(chǎn)品成立，平均每月產(chǎn)品成立數(shù)量超過80只。其中今年以來華夏基金一家成立近30只產(chǎn)品，廣發(fā)基金成立了32只產(chǎn)品。

而眼下，大部分基金公司還在籌備新產(chǎn)品發(fā)行。依據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布的《2016基金募集申請(qǐng)公示表》顯示，截至2016年11月11日仍有892只基金正處于審批環(huán)節(jié)，暫未獲得準(zhǔn)生證，一些大型基金公司有幾十產(chǎn)品正在等待證監(jiān)會(huì)的審批結(jié)果。例如，華夏基金有43只產(chǎn)品正在走審批流程，其中9月份上報(bào)材料的就有17只基金產(chǎn)品;招商基金有39只產(chǎn)品正在走流程，9月份報(bào)上去的就有20多只產(chǎn)品。

如今，這種海量發(fā)行的情況也引起了監(jiān)管的重視。記者從消息人士處獲悉，一旦基金公司上報(bào)的產(chǎn)品數(shù)量超過了10只以上，監(jiān)管層將暫緩接收相關(guān)公司上報(bào)的新產(chǎn)品材料，即便接收了也要這些公司進(jìn)一步進(jìn)行材料的補(bǔ)正，等產(chǎn)品審批數(shù)量達(dá)標(biāo)之后才能決定是否受理審批。

“窗口指導(dǎo)”短期影響有限

眾所周知，造成當(dāng)前基金發(fā)行數(shù)量井噴因素很多，銀行、保險(xiǎn)等委外資金通過基金產(chǎn)品蜂擁入市也成為一個(gè)關(guān)鍵因素。

記者從多家基金公司處獲悉，本次窗口指導(dǎo)本非暫?；蛘呓型Ｎ鈽I(yè)務(wù)。截至目前，一些基金公司的產(chǎn)品在得到證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)批復(fù)后，在發(fā)行中仍可接受委外資金的認(rèn)購。

“監(jiān)管的用意并不是一刀切，先從暫緩接收材料這一關(guān)入手，而并不是外界流傳的連獲批的產(chǎn)品也不讓發(fā)了。”上述中型基金內(nèi)部人士稱，“通過審批的還是可以在規(guī)定的6個(gè)月時(shí)間內(nèi)把產(chǎn)品發(fā)掉;進(jìn)入審批環(huán)節(jié)的，還是正常審批。”

華南一家大型基金公司副總經(jīng)理對(duì)本報(bào)稱，基金發(fā)行是一個(gè)市場(chǎng)行為，證監(jiān)會(huì)也沒要求過基金申報(bào)產(chǎn)品中要標(biāo)注委外字樣。一旦拿到批文，基金公司即可以接受普通個(gè)人投資者的小資金認(rèn)購，也可以接受機(jī)構(gòu)投資者的大額認(rèn)購，包括委外資金的“定制型”認(rèn)購。

“委外業(yè)務(wù)一切正常。”北京一家小型基金公司副總經(jīng)理也表示，目前來說沒有大的變化。

不過在前述華南基金公司副總經(jīng)理看來，在監(jiān)管窗口指導(dǎo)一段時(shí)期后，委外入市的節(jié)奏也會(huì)受到限制，這也可以認(rèn)為是監(jiān)管對(duì)委外瘋狂入市的一種警示。

在產(chǎn)品如火如荼的發(fā)行中，業(yè)內(nèi)的憂慮也逐漸產(chǎn)生。尤其是近期委外資金成為整個(gè)公募行業(yè)最重要的發(fā)展驅(qū)動(dòng)力量后，行業(yè)內(nèi)也出現(xiàn)了一些異動(dòng)。一些基金產(chǎn)品因?yàn)闄C(jī)構(gòu)資金的撤離而凈值出現(xiàn)大幅波動(dòng)，一天的波幅遠(yuǎn)超10%。

與此同時(shí)，當(dāng)前新基金中債券基金的占比具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而委外資金過去一段時(shí)間很大一部分也投向了債券基金。隨著債券市場(chǎng)近期的沖高回落，委外債基的收益率也明顯出現(xiàn)下滑。

華南一家基金公司內(nèi)部人士對(duì)本報(bào)稱，銀行資金是有成本的。如果是承接類似銀行理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)務(wù)，但投向債券基金時(shí)也不排除會(huì)遭遇因?yàn)槭袥r不佳而造成收益無法覆蓋成本的問題。“基金公司沒有實(shí)力補(bǔ)差價(jià)埋單，最終可能由銀行自己來承擔(dān)損失。”

在資產(chǎn)配置荒時(shí)代，要達(dá)到銀行的預(yù)期收益率，辦法是有，但也存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。一些基金公司推出了5年甚至7年的基金產(chǎn)品。時(shí)間期限的拉長，便于基金經(jīng)理購買長債后反復(fù)質(zhì)押購買短債，提高杠桿率并擴(kuò)大收益。但一旦債市出現(xiàn)調(diào)整，其背后的風(fēng)險(xiǎn)也同時(shí)存在。另一方面，一些債券基金為了滿足收益率，擴(kuò)大權(quán)益類投資比例也成為了一個(gè)選項(xiàng)，但風(fēng)險(xiǎn)也將隨著大幅擴(kuò)大。

前述華南基金公司副總經(jīng)理表示，“等已經(jīng)獲批和正在審批的基金發(fā)行完之后，時(shí)間上來看，至少要到明年了。”屆時(shí)，基金產(chǎn)品的發(fā)行節(jié)奏將真正減緩，這也限制了未來委外資金借公募基金入市的空間。

基金年底沖規(guī)模?

不過，眼下又到了即將打響年末排名戰(zhàn)的時(shí)候了，除了績優(yōu)基金的業(yè)績排名外，基金公司規(guī)模排名也被業(yè)內(nèi)所重視。

據(jù)記者了解到，多數(shù)基金公司重視整體的資產(chǎn)規(guī)模與行業(yè)排名。一定程度上來對(duì)于基金公司來說，規(guī)模做上去了，品牌也做上去了。一些外部機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)合作上會(huì)優(yōu)先考慮排名靠前的基金公司，尤其是排名前十的。而對(duì)于基金公司的總經(jīng)理而言，規(guī)模排名也是一個(gè)重要的考核指標(biāo)。所以，規(guī)模的重要性在業(yè)內(nèi)已經(jīng)不言而喻。較為典型的例子是，當(dāng)前的大型商業(yè)銀行在委外投放上，側(cè)重于考慮債券管理規(guī)模排名前20的基金公司，其他公司很難受到它們的青睞。

上海一家基金公司副總經(jīng)理對(duì)記者稱：“整個(gè)行業(yè)未來的發(fā)展還有一段較長的路要走。相比規(guī)模更應(yīng)該注重業(yè)績，畢竟對(duì)于基金投資者而言，只有投資業(yè)績上去了，他們才能得到真正的回報(bào)。業(yè)內(nèi)像興業(yè)全球總經(jīng)理?xiàng)顤|式的風(fēng)格還是值得推廣。”

眼下，又一批基金將快速募集發(fā)行，年末排名戰(zhàn)已然硝煙彌漫。即便監(jiān)管窗口指導(dǎo)暫緩了一些基金公司進(jìn)行新產(chǎn)品的申報(bào)，但畢竟這些公司已經(jīng)拿到了多只產(chǎn)品的批文，而一大批產(chǎn)品也進(jìn)入了審核環(huán)節(jié)中。以華夏基金為例，盡管拿到幾只產(chǎn)品的發(fā)行批文，且仍有40多只產(chǎn)品進(jìn)入了審批環(huán)節(jié)，但近日該公司旗下的華夏能源革新股票型、華夏鼎澤債券型、華夏新錦圖靈活配置混合型基金等多款產(chǎn)品獲得了證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)批復(fù)。而招商基金旗下的招順純債債券、招商興福靈活配置等幾款產(chǎn)品也獲得了準(zhǔn)生證。

“我們目前獲批注冊(cè)的就有好幾只了。”華南一家大型基金公司內(nèi)部人士如此指出，“我們9月份報(bào)上去的就有10多只產(chǎn)品在審了，等這一批批出來后，我們?cè)偕暾?qǐng)也不遲。”

在這樣的情況下，一場(chǎng)即將來臨的規(guī)模排名戰(zhàn)或許也將成為現(xiàn)實(shí)。在建信基金近日狂發(fā)三只規(guī)模巨大的基金后，不知道同行又該如何接招?；蛟S，年末委外巨無霸債基，貨幣基金或許都有可能成為沖規(guī)模的利器。

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