債市進(jìn)入調(diào)整期 私募債基從容應(yīng)對

文丨中國證券報(bào)

11月28日訊，10月下旬，債券市場進(jìn)入調(diào)整。10年期國債收益率上行20BP以上，10年期國債期貨從101.96的高點(diǎn)下跌1.14%，中債銀行間總凈值指數(shù)跌幅接近1%。20BP或者1%左右的漲跌看起來幅度不大，但是債券一般是杠桿交易，所以這種調(diào)整幅度可以給債券投資者造成比較大的影響?；仡櫄v史，大的債市調(diào)整，無外乎兩個(gè)原因。一類是基本面好轉(zhuǎn)引起的長債調(diào)整，比如說2009年政府推出“4萬億”刺激計(jì)劃，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)階段性回暖，債券市場出現(xiàn)明顯調(diào)整。另一類是貨幣政策趨緊帶來調(diào)整，比如說2013年的“錢荒”、今年4-5月，資金面突然收緊，債券市場出現(xiàn)回調(diào)。

本輪調(diào)整是上述兩類原因的疊加。首先，短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，不管是歐美市場還是國內(nèi)市場的宏觀數(shù)據(jù)都有企穩(wěn)的跡象。美國就業(yè)數(shù)據(jù)、中國PMI、GDP增速等都有明顯好轉(zhuǎn)。其次，央行微調(diào)貨幣政策，短期利率中樞抬升，3月存單利率上行20多個(gè)BP。而且美元指數(shù)受到美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的影響飆升至2003年的高位，人民幣面臨比較嚴(yán)重的貶值和資金外流的壓力。在這種背景下，債券市場出現(xiàn)調(diào)整也是在所難免的事情。

好買基金研究中心顯示，截至2016年11月24日，510只私募債基近一月的平均收益率約0.39%，其中62%的基金獲得正收益。從收益層面看，最近的債市調(diào)整對私募債基的影響并沒有想象中嚴(yán)重。通過調(diào)研我們了解到這些平穩(wěn)渡過債市回調(diào)的基金大致可以分為三大類。第一類，國慶節(jié)之后，一些做利率債的基金已經(jīng)逐步的縮久期、降杠桿，因?yàn)楸O(jiān)測到市場資金成本顯著提高，提前降低倉位讓他們躲過了之后的調(diào)整。第二類，私募債基一般投資范圍比較廣，除了利率債、信用債，還可以投資國債期貨等衍生品。在近期的調(diào)整中，嗅覺敏銳的管理人提前布局國債期貨空頭，在調(diào)整市場中賺取了可觀的收益。還有一類是信用研究能力很強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，善于挖掘基本面優(yōu)質(zhì)的信用債標(biāo)的。在利率債調(diào)整的同時(shí)，這些優(yōu)質(zhì)的信用債反而會(huì)受到市場追捧。

下面我們列舉了近一月收益前10的產(chǎn)品。

近一月私募債基收益排名

對于后市，泓信認(rèn)為，近期人民幣兌美元匯率大幅貶值，但相對其他主要貨幣相對升值，人民幣指數(shù)保持相對穩(wěn)定，表明美元強(qiáng)勢是最近一輪人民幣貶值的主要原因。人民幣的貶值終將通過進(jìn)出口等通道對CPI構(gòu)成向上壓力，從而倒逼央行收緊流動(dòng)性，帶動(dòng)中國國債收益率反彈。近期中國債券和外圍市場的顯著背離走勢不可持續(xù)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)12月加息漸進(jìn)以及人民幣匯率不斷創(chuàng)下低點(diǎn)，市場將出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)，帶來做空10年期國債的機(jī)會(huì)。

元康認(rèn)為，伴隨著年底美聯(lián)加息的預(yù)期逐步加強(qiáng)，美元指數(shù)將繼續(xù)走強(qiáng)，人民幣貶值壓力進(jìn)一步加大，因此收益率很難繼續(xù)下行，將維持震蕩走勢。人民幣匯率貶值對國內(nèi)價(jià)格的輸入型影響將逐步顯露，其沿著產(chǎn)業(yè)鏈從上到下傳導(dǎo)將影響國內(nèi)的一般價(jià)格水平，造成國內(nèi)通貨膨脹壓力。元康已經(jīng)降低投資組合中利率債和分級A的配置，未來將會(huì)增加黃金、商品、國債期貨空頭和可轉(zhuǎn)債的占比。

鵬揚(yáng)認(rèn)為，現(xiàn)在無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金回報(bào)很高，因此持有現(xiàn)金是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，至少是一個(gè)中規(guī)中矩的選擇;短期內(nèi)債券投資不確定性較大，債券市場正在持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)釋放過程之中，跟隨著海外的債券市場，國內(nèi)債市一直在跌，要等待風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢的機(jī)會(huì)，長期來看，債市仍有長牛慢牛格局。

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