李迅雷：金融資金脫虛向?qū)崟?huì)經(jīng)歷一個(gè)漫長過程

文丨每日經(jīng)濟(jì)新聞

12月30日訊，2016年12月16日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議仍將防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到重要位置，此次會(huì)議公報(bào)提出，要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

2017年，中國經(jīng)濟(jì)特別要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，去杠桿仍在進(jìn)行時(shí)。人民幣匯率波動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格泡沫和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量下降等都將給政策制定和政策協(xié)調(diào)帶來挑戰(zhàn)，面對復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)金融形勢，近日，針對2017年的貨幣政策將如何在多個(gè)調(diào)控目標(biāo)之間求得平衡，利率、準(zhǔn)備金率、匯率又將呈現(xiàn)怎樣的走勢等問題，記者對齊魯資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷進(jìn)行了專訪。

防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿是長期任務(wù)

記者:中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫”。央行在第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也提出“在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”。在您看來，當(dāng)前資產(chǎn)泡沫是如何產(chǎn)生的?目前我國的資產(chǎn)泡沫主要存在于哪些領(lǐng)域?有何具體表現(xiàn)?

李迅雷：資產(chǎn)泡沫問題由來已久，近些年中國的穩(wěn)增長經(jīng)濟(jì)目標(biāo)帶來的貨幣增長速度大大超過經(jīng)濟(jì)增長速度，投資的增長速度也大大超過經(jīng)濟(jì)的增長速度，這意味著勞動(dòng)生產(chǎn)率的下降。

目前中國的貨幣供應(yīng)量超過美國和日本之合，但經(jīng)濟(jì)的體量僅相當(dāng)于美國的三分之二。這也是現(xiàn)在出現(xiàn)資產(chǎn)配置荒的原因。貨幣供應(yīng)量的增多也導(dǎo)致房地產(chǎn)、股市等出現(xiàn)了一些泡沫。因此，在政策上，從2014年左右開始就把防風(fēng)險(xiǎn)，去杠桿和消減泡沫放在一個(gè)比較重要的位置。

記者:鼓勵(lì)信貸資金脫虛向?qū)嵰恢笔潜O(jiān)管層的工作重點(diǎn)，也是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的重要保證，您認(rèn)為在這方面還有哪些工作可以去做?

李迅雷：這個(gè)問題是長期形成的，解決它是比較難的。首先，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率下降，只要經(jīng)濟(jì)增速仍在回落，實(shí)體企業(yè)的盈利狀況難以得到根本改觀，那么，投資實(shí)業(yè)的意愿也難有提升空間，脫實(shí)向虛的基本趨向很難改變。

其次，從地方政府的行為看，為了經(jīng)濟(jì)增速上升，不僅不去抑制金融業(yè)的盲目發(fā)展，還制定多種優(yōu)惠政策來引進(jìn)金融企業(yè)，通過給地給樓、退稅、給戶口等手段吸引金融企業(yè)落地，這顯然不像是脫虛向?qū)嵉淖龇?。這些年來，號稱要建成國際、國內(nèi)金融中心或區(qū)域金融中心的城市數(shù)不勝數(shù)，且城市內(nèi)的各區(qū)也要競相發(fā)展金融，這或與中央對地方政府的考核有關(guān)，因?yàn)榻鹑跇I(yè)來錢快，不僅可以拉動(dòng)當(dāng)?shù)氐腉DP，而且還能增加稅收，何況發(fā)展金融業(yè)還有利于節(jié)能減排指標(biāo)的完成。

第三，從金融企業(yè)本身的角度來看，中國政府部門和企業(yè)部門對銀行的負(fù)債對應(yīng)的是銀行的資產(chǎn)，但銀行的資產(chǎn)又對應(yīng)著對儲戶的負(fù)債，簡言之，總負(fù)債越大，總資產(chǎn)也越大，理財(cái)和資產(chǎn)管理的需求也越大。對中國的居民部門而言，估計(jì)有理財(cái)需求的資產(chǎn)也超過100萬億元，其中很大一部分是銀行儲蓄，今后居民部門還需要改變資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)，即要減少房地產(chǎn)的配置比例，增加金融資產(chǎn)的配置比例。

金融資金流向要實(shí)現(xiàn)脫虛向?qū)崟?huì)有一個(gè)漫長的過程，美國通過次貸危機(jī)去杠桿，是一種硬著陸的方式。但是中國還有穩(wěn)增長的目標(biāo)，基于這種考慮，在穩(wěn)中求進(jìn)的導(dǎo)向下，去杠桿是一個(gè)長期的任務(wù)。

國內(nèi)加息時(shí)機(jī)將較晚出現(xiàn)

記者:在穩(wěn)增長和去杠桿的雙重任務(wù)壓力下，您認(rèn)為2017年的貨幣供應(yīng)量增長從具體數(shù)值目標(biāo)來看，會(huì)定位在怎樣的水平?

李迅雷：預(yù)計(jì)2017年GDP增速目標(biāo)仍在6.5%左右，要維持這樣中高速的一個(gè)增長目標(biāo)，投資增長和信貸增長的降幅不會(huì)很大。估計(jì)2017年M2增速還是在11%的水平，新增信貸規(guī)模的增長在10%左右。

記者:2016年的人民幣新增信貸中，居民中長期貸款增長非常迅猛，對應(yīng)的是房地產(chǎn)市場的火爆。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，企業(yè)的融資需求也在復(fù)蘇，您認(rèn)為2017年的信貸結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生怎樣的變化?

李迅雷：2017年的居民信貸會(huì)明顯下降，預(yù)計(jì)呈負(fù)增長。因?yàn)?016年居民的房貸同比增長了80%左右，現(xiàn)在對房地產(chǎn)調(diào)控趨于嚴(yán)厲，因此相關(guān)的信貸增速會(huì)下降，因此企業(yè)信貸占比上升還是有可能的。

記者:2016年央行對流動(dòng)性的管理更加機(jī)動(dòng)靈活，公開市場操作很頻繁。但隨著美元進(jìn)入加息通道，人民幣與美元利差進(jìn)一步收窄，中國面臨著國際資本流出壓力。同時(shí)，國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定還需較低水平的融資成本來支持。在這樣矛盾的情況下，您對2017年的準(zhǔn)備金率、利率水平調(diào)整有怎樣的預(yù)期?人民幣匯率的變化會(huì)是怎樣的趨勢?

李迅雷：這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，提出貨幣政策是穩(wěn)健加上中性，要貫徹中性的貨幣政策，那么降準(zhǔn)一定不是一個(gè)中性的貨幣政策的選擇。另外也要考慮人民幣匯率下行壓力，收緊貨幣是一種符合邏輯的選擇，因此我認(rèn)為2017年不會(huì)降準(zhǔn)。雖然外匯儲備會(huì)有所下降，但央行或還會(huì)采取MLF、SLF等定向調(diào)控工具，通過提供中短期的借貸便利來維持流動(dòng)性的穩(wěn)定。

利率的升降需要相機(jī)抉擇，目前人民幣利率實(shí)際水平已經(jīng)抬升了，央行肯定不希望及時(shí)上調(diào)官方基準(zhǔn)利率給大家一個(gè)錯(cuò)誤信號，以為中國進(jìn)入利率上升周期。我估計(jì)央行會(huì)在老百姓有充分預(yù)期的情況下，進(jìn)行被動(dòng)加息，即在市場利率水平已經(jīng)提升到一定高度后，再去調(diào)高基準(zhǔn)利率，因此如果2017年加息的話，加息時(shí)點(diǎn)也會(huì)滯后一些。

假如2017年上半年通脹水平上升較快的話，可能會(huì)是一個(gè)需要加息的信號。但估計(jì)2017年通脹水平不會(huì)較快回升，歷史數(shù)據(jù)顯示，每一次的通脹都是跟GDP大幅上升有關(guān)的，但國內(nèi)仍處于GDP下降的通道當(dāng)中，所以通脹未必能起來。

2017年的人民幣匯率下行幅度會(huì)小于2016年，主要因?yàn)槲覈恼{(diào)控和管制手段較多，對匯率管理的加強(qiáng)不一定通過拋售外匯儲備來平抑外匯水平，還可通過加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)管制來盡量減少外匯儲備的損失。另外，特朗普還是會(huì)幫中國的忙，他主張搞貿(mào)易保護(hù)，希望人民幣升值，他當(dāng)前的想法也會(huì)有利于人民幣匯率的相對穩(wěn)定，但實(shí)際結(jié)果還不得而知。

預(yù)計(jì)明年GDP增速目標(biāo)仍在6.5%左右，要維持這樣中高速的一個(gè)增長目標(biāo)，投資增長和信貸增長的降幅不會(huì)很大。估計(jì)明年M2增速還是在11%的水平，新增信貸規(guī)模的增長在10%左右。

另外，明年的居民信貸會(huì)明顯下降，預(yù)計(jì)呈負(fù)增長。

生成海報(bào)

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請進(jìn)一步核實(shí)，并對任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯(cuò)誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個(gè)人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)或存在不實(shí)內(nèi)容時(shí)，應(yīng)及時(shí)向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實(shí)情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實(shí)情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會(huì)依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實(shí)，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。