“去杠桿”加速 債基調(diào)低新年收益預(yù)期

文|中國(guó)證券報(bào) 李良

2月7日訊，春節(jié)后的第一個(gè)交易日，央行就上調(diào)了常備借貸便利(SLF)利率，多少有些出乎債市投資人的預(yù)料。面對(duì)這個(gè)被市場(chǎng)普遍視為“變相加息”的舉措，某債券基金的基金經(jīng)理不無(wú)沮喪地表示，2017年的債市投資可能比節(jié)前想象的還要艱難。

有鑒于此，多位基金經(jīng)理在接受記者采訪時(shí)再度強(qiáng)調(diào)，今年債基的持有人需要降低預(yù)期收益率。

基金經(jīng)理們認(rèn)為，從央行去年下半年以來(lái)的政策動(dòng)向來(lái)看，流動(dòng)性在今年上半年進(jìn)一步收緊的概率較高，而“變相加息”的出現(xiàn)，則會(huì)進(jìn)一步加劇債市的短期波動(dòng)，這讓此前的持債策略陷入困境，而不同債基的業(yè)績(jī)分化也會(huì)加劇。

利空仍待釋放

在去年債市的迅猛下跌之后，央行政策依然圍繞“去杠桿”有條不紊地推進(jìn)，讓越來(lái)越多的基金經(jīng)理丟棄幻想，開(kāi)始正視“去杠桿”背景下債市投資的困境。

一位基金公司固定收益部門(mén)負(fù)責(zé)人向記者表示，看待央行一系列以“去杠桿”為目的的政策，不要單純地著眼于債市，而要從整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的角度分析判斷。這意味著，即便債市“去杠桿”已經(jīng)完成，而全社會(huì)的杠桿率依然居高不下，央行偏緊的貨幣政策就會(huì)持續(xù)。該負(fù)責(zé)人指出，參考此前A股市場(chǎng)“去杠桿”的做法，監(jiān)管部門(mén)清除配資的舉措并沒(méi)有因?yàn)楣墒械谋┑兴Ｖ梗菆?jiān)定不移地將“去杠桿”政策貫徹到底，因此，債市投資人也不應(yīng)當(dāng)抱有幻想，要充分考慮到“去杠桿”可能給債市帶來(lái)的長(zhǎng)時(shí)間的影響，在投資策略上要更加靈活一些。

博道投資合伙人、債券高級(jí)投資經(jīng)理陳芳菲則指出，金融去杠桿是我們沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)的。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，央行不斷縮短放長(zhǎng)表明了去債市杠桿的堅(jiān)決態(tài)度。“若債市持續(xù)調(diào)整，所有‘保本’的產(chǎn)品都將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致規(guī)模縮水以及監(jiān)管趨嚴(yán)的負(fù)反饋。”陳芳菲警告說(shuō)。

企盼“先苦后甜”

盡管對(duì)今年的債市投資困境有了充分的心理準(zhǔn)備，但一些基金經(jīng)理依然期盼，在上半年利空釋放的背景下，下半年債市在調(diào)整后迎來(lái)一波反彈行情。

泓德基金李倩表示，2017年資金面并不支持債市出現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，但波動(dòng)性機(jī)會(huì)仍值得關(guān)注。特別是2016年12月大跌之后，信用利差拉大，債券配置價(jià)值有所體現(xiàn)，債市迎來(lái)配置機(jī)遇。

而陳芳菲則認(rèn)為，2017年債市依然存在投資機(jī)會(huì)，但機(jī)會(huì)將留給“有子彈”和“活下來(lái)的人”。陳芳菲指出，對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，便宜是硬道理，在去年四季度債市的一波下跌之后，收益率已經(jīng)具備一定的吸引力。而考慮到央行貨幣政策被高高在上的房地產(chǎn)資產(chǎn)所綁架，直接加息的可能性極低，相較貸款利率，債券收益率繼續(xù)大幅攀升的可能性并不大。“國(guó)內(nèi)外局勢(shì)撲朔迷離，看多看空的理由都很多，2017年難以避免波動(dòng)率回升。我們受適應(yīng)性預(yù)期的影響，對(duì)大的變化往往缺乏準(zhǔn)備，為了在高波動(dòng)率市場(chǎng)中獲取收益，需要給自己更多的流動(dòng)性和穩(wěn)定器，同時(shí)降低信用風(fēng)險(xiǎn)偏好。”陳芳菲告訴記者。

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