全球通脹時(shí)代漸行漸近 基金集中加倉周期股消費(fèi)股

文|上海證券報(bào) 吳曉婧

2月20日訊，種種跡象表明，無論是中國、美國還是德國，全球主要經(jīng)濟(jì)體開始逐漸擺脫通縮的風(fēng)險(xiǎn)，逐漸走向一定的通脹。

在基金經(jīng)理看來，低于3%的通脹屬于良性通脹，也就是說，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的增長是有利的。

滬上一家大型基金公司的基金經(jīng)理表示：“除非央行事先采取相關(guān)措施來壓制通脹上行，否則我們認(rèn)為2017年的投資方向把握上，大家可以積極擁抱通脹這一主線。”而從多家基金公司近期的表態(tài)來看，對(duì)于今年一季度A股的春季行情寄望甚高。

記者獲悉，近期部分公私募基金開始逐步提升股票倉位，加倉方向主要集中在周期股、消費(fèi)股等方向。對(duì)于消費(fèi)股而言，國內(nèi)出現(xiàn)了明顯的消費(fèi)復(fù)蘇跡象，基金加倉著眼于長期布局，而周期股則存在一定分歧，側(cè)重于選擇供給收縮力度較強(qiáng)的板塊。

全球通脹時(shí)代降臨

一系列數(shù)據(jù)顯示，全球通脹時(shí)代正在降臨。

中國1月份CPI同比上升2.5%，去年12月升幅為2.1%。1月份CPI升幅創(chuàng)兩年半以來的最高水平。

分項(xiàng)來看，食品環(huán)比低于歷史均值較多，非食品上漲較快。在博道投資的投研人士看來，受翹尾因素影響，預(yù)計(jì)1月CPI同比是上半年的高點(diǎn)，但是仍有多個(gè)月份可能超2%，下半年超3%的概率較大，我們暫維持全年CPI不超2.5%的判斷，關(guān)注PPI上漲給資本市場(chǎng)帶來的壓力。

此外，英國1月CPI年率上升1.8%，升幅創(chuàng)2014年6月來最高水平。德國1月CPI年率終值上升1.9%，美國的CPI數(shù)據(jù)則更加搶眼。根據(jù)美國勞工部統(tǒng)計(jì)，1月CPI環(huán)比上漲0.6%，大幅高于預(yù)期，創(chuàng)2013年2月以來最大漲幅;1月CPI同比升至2.5%，創(chuàng)2012年3月以來最大漲幅。

在華安行業(yè)輪動(dòng)的基金經(jīng)理看來，“2017年經(jīng)濟(jì)仍然面臨一定的不確定性，可預(yù)見性不強(qiáng)。但有件事情的確定性很高，那就是通脹。”

在前海開源楊德龍看來，這一輪的通脹一方面是由于全球經(jīng)濟(jì)有一定的好轉(zhuǎn)，需求在增加，另一方面則是大宗商品價(jià)格在過去半年的時(shí)間出現(xiàn)了非常大的上漲，原油價(jià)格從最低的26美元已經(jīng)上升到50多美元，翻了一倍還多，而其他的大宗商品價(jià)格均出現(xiàn)了不同程度的上升。大宗商品價(jià)格的上升，推高了PPI，同時(shí)也推高了CPI。現(xiàn)在來看，還沒有惡性通脹的預(yù)期，還是屬于良性通脹，如果通脹進(jìn)一步走高，會(huì)使全球的貨幣政策有一定的變化。

值得注意的是，通脹抬頭使得各國采取的寬松政策必然要收緊。事實(shí)上，中國的貨幣政策已經(jīng)從之前的中性偏松逐漸轉(zhuǎn)向中性，而貨幣政策收緊已經(jīng)對(duì)債市造成了很大的沖擊。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國的債市還沒有調(diào)整結(jié)束，可能還會(huì)繼續(xù)調(diào)整。但在楊德龍看來，加息對(duì)股市的影響并不大，因?yàn)楣墒惺菄鴥?nèi)唯一完成“去杠桿”的領(lǐng)域，現(xiàn)在股市是剛剛開始從底部攀升的階段。

華安行業(yè)輪動(dòng)的基金經(jīng)理也表示：“除非央行事先采取相關(guān)措施來壓制通脹上行，否則我們認(rèn)為2017年的投資方向把握上，大家可以積極擁抱通脹這一主線。”

公私募積極提升股票倉位

近期市場(chǎng)迎來了久違的普漲行情，并且呈放量向上的態(tài)勢(shì)，兩融數(shù)據(jù)也逐步回升，表明增量資金進(jìn)場(chǎng)的意愿增強(qiáng)。在基金經(jīng)理看來，市場(chǎng)好轉(zhuǎn)一方面受益于前期市場(chǎng)的悲觀預(yù)期釋放，另一方面與政策氛圍有關(guān)。

記者獲悉，部分公私募基金經(jīng)理近期逐步提升了股票倉位。滬上一家大型績優(yōu)私募基金的基金經(jīng)理對(duì)記者表示，上市公司的盈利持續(xù)修復(fù)，改革進(jìn)程推升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，預(yù)計(jì)市場(chǎng)會(huì)震蕩上行。由于看好春季行情，公司旗下基金平均倉位已由此前的三成提升至六成左右，主要加倉了機(jī)械、化工、消費(fèi)等。

此外，一家中型基金公司的投資總監(jiān)認(rèn)為，雖然A股的估值并不是特別便宜，但從大類資產(chǎn)配置的角度來看，其“性價(jià)比”依舊占優(yōu)，因此提升了股票倉位，偏好周期股和白馬價(jià)值股。

從一家財(cái)經(jīng)媒體近期針對(duì)公募基金的投資總監(jiān)的調(diào)研來看，多數(shù)投資總監(jiān)管理的基金保持了高倉位，近半數(shù)投資總監(jiān)在過去一個(gè)月選擇了主動(dòng)加倉。

在中歐基金投研團(tuán)隊(duì)看來，目前A股有三大利好信號(hào)：首先，新年以來，一、二線城市收緊了房貸政策，房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫或?qū)⒅乒墒猩郎?其二，利率上升拐點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)，債券市場(chǎng)大量資金或會(huì)流出，股市有機(jī)會(huì)迎來增量資金;其三，證監(jiān)會(huì)表示要用2至3年的時(shí)間解決IPO堰塞湖，預(yù)示新股發(fā)行節(jié)奏不會(huì)過快。在投資策略上，中歐基金認(rèn)為可以考慮維持較高的權(quán)益類配置比重，持續(xù)看好價(jià)值藍(lán)籌類基金的投資機(jī)會(huì)。

博道投資表示，展望2月，筑底階段的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，A股市場(chǎng)有較大概率會(huì)在“春季躁動(dòng)”期，各行業(yè)板塊之間可能出現(xiàn)快速的輪動(dòng)。而待到3、4 月份，2017年一季度上市公司業(yè)績逐漸明朗，預(yù)計(jì)市場(chǎng)熱點(diǎn)會(huì)向2017年景氣度超預(yù)期的板塊以及個(gè)股轉(zhuǎn)移。博道投資認(rèn)為，當(dāng)下正是先于市場(chǎng)挖掘和建倉此類股票的好時(shí)候，為增強(qiáng)組合的韌性，更偏向于在這個(gè)階段精選業(yè)績能兌現(xiàn)的個(gè)股，并等待高景氣度成長股的加倉時(shí)機(jī)。

看好兩大投資主線

近期市場(chǎng)風(fēng)格分化依然明顯，周期股中水泥、建筑、鋼鐵、工程機(jī)械領(lǐng)漲，尤其是新疆西部區(qū)域相關(guān)的個(gè)股大幅上漲，傳媒、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等成長股漲幅較小。

事實(shí)上，部分基金經(jīng)理也加大了對(duì)周期股的關(guān)注，此前適度進(jìn)行了加倉，但業(yè)內(nèi)一位基金經(jīng)理對(duì)記者坦言，市場(chǎng)對(duì)于上半年經(jīng)濟(jì)走向沒有分歧，但對(duì)于下半年的經(jīng)濟(jì)預(yù)判分歧較大，因此對(duì)于周期品的配置，其傾向于“看短做短”。

在匯添富基金投研團(tuán)隊(duì)看來，周期股表現(xiàn)較好主要有兩個(gè)原因：其一，上半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分歧減小，1月份數(shù)據(jù)可以看到，之前投資者普遍擔(dān)憂的房地產(chǎn)銷售整體表現(xiàn)不錯(cuò)，雖然一、二線城市銷量下滑，但是熱度向三、四線城市傳導(dǎo)，所以地產(chǎn)投資下滑可能是緩慢的，這樣上半年經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)較小;其二，部分周期行業(yè)供給側(cè)改革力度大，減少了過剩產(chǎn)能，在需求邊際改善的情況下，表現(xiàn)出較好的價(jià)格彈性。

展望未來，匯添富基金投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，存量資金博弈的格局沒有變化，所以一定要注意逆向投資和控制風(fēng)險(xiǎn)。就周期股來說，目前市場(chǎng)熱度較高，要密切關(guān)注需求面的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：一個(gè)是貨幣政策，因?yàn)閲彝ㄟ^貨幣政策提前調(diào)整控制泡沫的目標(biāo)很明確，接下來經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升、商品價(jià)格繼續(xù)上漲的話，貨幣政策的收緊可能超出預(yù)期;一個(gè)是房地產(chǎn)銷量，主要城市的地產(chǎn)銷售已經(jīng)出現(xiàn)頹勢(shì)，三四線城市銷售熱度滯后，可能在將來也出現(xiàn)調(diào)整。

總體來講，周期股應(yīng)該選擇供給收縮力度較強(qiáng)的板塊，對(duì)僅有短期價(jià)格趨勢(shì)的行業(yè)要謹(jǐn)慎。下一階段研究投資的重點(diǎn)，可以選擇市場(chǎng)預(yù)期差較大的國企改革方向，或者提前布局調(diào)整充分、未來3-5年仍能快速成長、盈利模式清晰的成長股。

滬上一位基金經(jīng)理也坦言，對(duì)于周期股的持續(xù)性，目前市場(chǎng)還存在一定的疑問，去年上游獲取的利潤，由于加大資本開支，傳導(dǎo)中游發(fā)酵，但能否傳導(dǎo)至下游，還存在較多不確定因素。

此外，近期市場(chǎng)關(guān)注較多的還有消費(fèi)股。對(duì)于消費(fèi)股而言，滬上一位基金經(jīng)理表示，只要我們細(xì)心地去觀察，總能找到令人欣喜的領(lǐng)域，同樣也總能找到相應(yīng)的投資標(biāo)的。據(jù)悉，近一個(gè)季度消費(fèi)支出對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)度非常明顯。自2016年三季度至2017年1月，百貨渠道銷售從此前兩位數(shù)的同店下滑，已經(jīng)轉(zhuǎn)而出現(xiàn)正增長。

此外，繼去年下半年以來，不少大消費(fèi)行業(yè)出現(xiàn)了明顯的提價(jià)趨勢(shì)，例如白酒、中藥材、調(diào)味品等大消費(fèi)行業(yè)的龍頭上市公司更是出現(xiàn)幾波提價(jià)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近年來隨著居民收入的增長，以及消費(fèi)升級(jí)的加速，如果消費(fèi)端足夠強(qiáng)勁，“量價(jià)雙升”則有望形成雙贏，并帶動(dòng)上市公司業(yè)績提升。一家合資基金公司的基金經(jīng)理表示，受益于通脹邏輯，有漲價(jià)預(yù)期的農(nóng)業(yè)板塊、大眾食品板塊、零售板塊一般來說可能會(huì)有較好表現(xiàn)。此外，關(guān)注教育、旅游、文化、休閑、體育等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這些領(lǐng)域已不再僅僅是主題投資，而是正在發(fā)生深刻的變化。

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