股指期貨“解凍” 打新基金收益有望借力提升

文|證券時報 趙婷 吳君

2月20日訊，上周，收緊一年多的股指期貨松綁，量化對沖基金迎來初春。而這股來自股指期貨的暖流也為打新基金升溫提供了機會。在業(yè)內(nèi)人士看來，量化對沖策略可以降低打新基金的底倉成本，有助于推動業(yè)績上漲，未來打新的無風(fēng)險收益將會吸引更多資金進入市場。

新股發(fā)行節(jié)奏加快，造就了打新的財富效應(yīng)，也讓打新策略基金斬獲頗多。但2016年震蕩不已的市場讓打新基金頗為尷尬，稍有不慎，市場動蕩帶來的底倉波動就會“吃掉”打新帶來的收益。為平衡規(guī)模和收益，控制底倉波動讓不少基金經(jīng)理備受困擾。

在股指期貨交易調(diào)整之后，日內(nèi)交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)從10手調(diào)整為20手，滬深300和上證50股指期貨各合約非套期保值持倉交易保證金下調(diào)，同時交易手續(xù)費也有一定幅度的降低。在不少量化投資人士看來，這將促進市場的流動性和活躍度。

上海富善投資認(rèn)為此舉給A股市場需求對沖保護的投資者提供了更大的空間。簡單來說，每天可以用非套保盤開的倉位增加了一倍，而開倉的手續(xù)費成本減少了60%，這就讓需要對沖的投資者以更便宜的成本拿到更多的對沖工具。

而對沖工具成本下降也為打新基金控制市場風(fēng)險帶來的底倉波動提供了助力。萬家基金量化投資部總監(jiān)卞勇表示，股指期貨松綁使得打新基金管理底倉的風(fēng)險成本降低，此前打新基金管理底倉，負(fù)基差是一部分成本，期貨頭寸的保證金占用帶來的資金成本也是其中一部分，這兩部分成本會吞噬不少打新的收益?，F(xiàn)在這部分成本下降了，如果未來股指期貨市場持續(xù)好轉(zhuǎn)，打新基金的收益自然會有一定幅度的上漲。

上海證券研究報告顯示，根據(jù)估測，理想條件下打新策略為公募基金貢獻的收益率理論最高水平為6%左右，基金規(guī)模不同，貢獻收益度也不同。就實際收益來看，2016年共有42只基金(成立滿一年，剔除保本基金、股票多空基金)積極參與80%以上的新股申購、基金業(yè)績穩(wěn)健，其全面收益率在0~5.5%之間，剔除選股、打新策略等方面的差異，隨著底倉風(fēng)險管理成本降低，上述全面收益率的數(shù)據(jù)或能有所提升。

上海證大投資合伙人劉兵也表示，此前投資者網(wǎng)下打新較為擔(dān)心的是市場風(fēng)險，現(xiàn)在對沖工具更好用了，打新的無風(fēng)險收益率更有保障，將會吸引資金進入市場。

除了打新基金，股指期貨的松綁對于部分私募多元化產(chǎn)品也有著積極意義。淘利資產(chǎn)投資總監(jiān)陳瑩表示，隨著政策放松為市場流動性帶來一定程度的恢復(fù)，對公司部分“阿爾法+打新”、“阿爾法類指數(shù)增強策略”也都有所裨益。

鼎鋒資產(chǎn)量化事業(yè)部總經(jīng)理王俊也認(rèn)為，期指松綁意味著量化策略開始復(fù)蘇，市場中性策略重新回歸主流，操作中可以有效倉位提升，而這部分策略基本都會疊加網(wǎng)下打新策略。據(jù)了解，鼎鋒資產(chǎn)在股災(zāi)前已經(jīng)發(fā)行了一定規(guī)模的市場中性策略量化基金，接下來將繼續(xù)關(guān)注期指貼水變化，適時提升倉位。

不過，對于打新基金來說，底倉的市場風(fēng)險降低僅僅是影響其收益的因素之一，隨著新股稀缺性不再，如何精選標(biāo)的，依然是打新基金要面對的考驗。上海富善投資認(rèn)為，打新基金主要受IPO發(fā)行節(jié)奏和券商打新門檻限制，期指松綁并沒有帶來直接影響。

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