老司機(jī)推演定增基金“災(zāi)情”：標(biāo)的減少 折價(jià)收窄

文|中國證券報(bào)

2月21日訊，2月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布再融資新規(guī)，在定價(jià)機(jī)制、融資規(guī)模、時(shí)間間隔、公司資質(zhì)等諸多方面提出了更加嚴(yán)格的要求。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，短期內(nèi)受新規(guī)影響的上市公司超過200家，更是有興業(yè)證券(601377,股吧)(8.080, 0.05, 0.62%)等一大波上市公司因?yàn)椴环舷嚓P(guān)條件而公告終止或更改定增方案。

受傷的不止是上市公司，還有以參與上市公司定增為主要投資方向的定增基金。但有業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國證券報(bào)記者表示，他們也從中看到了新的機(jī)遇和方向。

素有公募“定增牛”之稱的九泰基金認(rèn)為：

定增新政出來之后，應(yīng)有個(gè)新老劃段，新申報(bào)的項(xiàng)目可按照新規(guī)來，已申報(bào)的項(xiàng)目按照原來的規(guī)則。不過存量尚有近1000家上市公司的近2萬億元的規(guī)模，對(duì)2017年的定增投資不會(huì)產(chǎn)生太大的影響，也可以說2017年仍是一個(gè)定增投資大年。上市公司定增整體的折價(jià)率會(huì)進(jìn)一步收窄。進(jìn)一步考驗(yàn)定增投資能力，對(duì)原來依靠定增折價(jià)賺錢、尚未建立成體系投研能力的機(jī)構(gòu)來講沖擊會(huì)很大。

“定增王”財(cái)通基金也做了番“推演”：

隨著再融資市場(chǎng)的正本清源、優(yōu)化市場(chǎng)機(jī)制的導(dǎo)向，有利于提升定增整體板塊價(jià)值，未來將更加關(guān)注內(nèi)生性增長優(yōu)異的公司(α收益)和對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性(β收益)的有效把握。

在定增紅利收窄的背景下，勢(shì)必將驅(qū)逐一批跟風(fēng)進(jìn)入定增市場(chǎng)的中小機(jī)構(gòu)，真正具備主動(dòng)管理能力、對(duì)定增投資理解深刻的專業(yè)機(jī)構(gòu)會(huì)歷久彌堅(jiān)。

隨著上市公司多元化融資方案興起、股債結(jié)合類再融工具進(jìn)一步豐富，具備上下游資源整合能力，布局上市公司一體化融資服務(wù)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)將擁有更大的話語權(quán)。

新政解讀——“過渡”不過度，“未來”尚未來

第一階段：定增投資心理、策略調(diào)整期 “壓規(guī)模，控節(jié)奏”

第一階段的政策效果，預(yù)計(jì)體現(xiàn)在未來8-12個(gè)月內(nèi)。這段時(shí)間基本就是定增投資的“降溫期”，各類定增投資策略都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)變化，傳統(tǒng)的估值體系、選票方法、組合、量化套利策略都需要作出相應(yīng)調(diào)整。未來投資將更加關(guān)注內(nèi)生性增長優(yōu)質(zhì)(α收益)的公司，著重挖掘ROE拐點(diǎn)公司的預(yù)期差，結(jié)合折扣水平把握周期行業(yè)PB修復(fù)股，審慎對(duì)待單純依靠資本運(yùn)作搞外延式發(fā)展的輕資產(chǎn)股，適當(dāng)回避主要依靠“題材+折扣”進(jìn)行制度套利的概念股、題材股，重構(gòu)小盤股市值管理驅(qū)動(dòng)方面的選股邏輯與量化投資策略等。

第二階段：二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格效應(yīng)顯現(xiàn)期 “打套利，控折扣”

第二階段的政策效果，預(yù)計(jì)大致體現(xiàn)在12-18個(gè)月期間。具體表現(xiàn)為“折扣內(nèi)涵本質(zhì)變化，價(jià)格箱體趨于穩(wěn)定。”此次新政統(tǒng)一定價(jià)基準(zhǔn)日為發(fā)行日首日。推行主板定增項(xiàng)目市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，是本次政策修訂中最實(shí)質(zhì)性的變化，影響深遠(yuǎn)。定價(jià)基準(zhǔn)日的變更主要影響“折扣”水平，而“折扣”是以往定增投資中影響投資收益的重要因素，也是此次政策規(guī)范調(diào)整的重點(diǎn)。事實(shí)上，受到市場(chǎng)各路資金追捧，2016年一年期定增項(xiàng)目的平均折扣率水平約9%，已經(jīng)不打自壓了。這一次，市場(chǎng)早就走在了政策的前面。換句話說，政策的最終敲定參考了當(dāng)前的市場(chǎng)基礎(chǔ)與投資者情緒。三年期定增因無法提前鎖價(jià)，低折扣定增套利模式將受到較大沖擊，大概率要淡出市場(chǎng)了。

第三階段：政策實(shí)施回顧及綜合效果評(píng)估期

第三階段，大致在18-24個(gè)月后。主要?dú)w結(jié)為以下幾點(diǎn)：(1) 定增市場(chǎng)明顯降溫，投資理性逐步回歸，營銷亂象基本消除。(2) 限而不禁，定增歷史使命尤存，但賺錢難度增加。(3) 金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，通過再融資新規(guī)點(diǎn)穴“過度融資”、“連續(xù)融資”，引導(dǎo)資金“脫虛入實(shí)”初見成效。(4)大約兩年后，新近連續(xù)發(fā)行的“小微”IPO中的一批優(yōu)質(zhì)上市公司開始進(jìn)入再融資需求的集中釋放期(18個(gè)月的政策間隔+平均6個(gè)月左右的在會(huì)審核期)。眼下看似洶涌的IPO項(xiàng)目，正是未來再融資之源。

但是不得不說，新政襲來，事情已經(jīng)起變化!中國證券報(bào)(公眾號(hào)：xhszzb)記者在新政出臺(tái)后多方了解了定增基金的應(yīng)對(duì)之策：

搶“舊款”

新政出臺(tái)，但是新老劃斷。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前不少定增基金倉位不高，優(yōu)質(zhì)打折的“舊款”定增項(xiàng)目，一時(shí)間奇貨可居，已經(jīng)有基金產(chǎn)品想去掃貨了。但“舊款”定增項(xiàng)目怕是“靚女不愁嫁”，搶“舊款”壓力不小。

分流負(fù)債端壓力

既然定增新規(guī)出臺(tái)，政策迫使定增投資賺錢效應(yīng)降低，那么分流此前洶涌的定增資金，也是基金機(jī)構(gòu)的辦法。公募基金需要等待市場(chǎng)調(diào)整，而定增專戶等，大可分流，乃至勸退。

苦練內(nèi)功計(jì)謀深遠(yuǎn)

不少基金機(jī)構(gòu)都覺得自己仍是定增市場(chǎng)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，專業(yè)的機(jī)構(gòu)自然有見招拆招的本領(lǐng)。機(jī)構(gòu)定增價(jià)值投資的功夫正在苦練。事實(shí)上，此前就有基金公司開始強(qiáng)調(diào)定增投資的主動(dòng)管理能力。政策催動(dòng)定增基金“主動(dòng)管理”浪潮的來臨。

全面轉(zhuǎn)型

此前已有定增機(jī)構(gòu)居安思危，此次新政一出臺(tái)，大可以借坡下驢，來個(gè)全面轉(zhuǎn)型。此前，財(cái)通基金已經(jīng)成立投行部，以投行業(yè)務(wù)引領(lǐng)定增資源整合，打造一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。財(cái)通基金表示將把定增作為切入點(diǎn)，打通一級(jí)、一級(jí)半、二級(jí)市場(chǎng)，不斷設(shè)計(jì)出“定增+”創(chuàng)新產(chǎn)品方案，成為上市公司全方位、一體化的金融服務(wù)商。此風(fēng)大概跟風(fēng)者將不少。

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