新規(guī)出臺定增投資“降溫” “題材+折扣”遭回避

文|上海證券報 吳曉婧

2月21日訊，“定增投資將徹底從"折價套利時代"進入"精細化主動管理時代"。”談及證監(jiān)會最新發(fā)布的再融資新規(guī)，一家公募基金的投行部高級投資經理認為，新規(guī)的出臺將倒逼基金調整投資策略，回避依靠“題材+折扣”進行制度套利的個股，降低資金的短期逐利性，引導資金更加注重企業(yè)的內生性增長。

定增投資“降溫”

2016年再融資規(guī)模大幅飆升，各路資金“蜂擁而至”，大幅涌入的資金，使得發(fā)行項目的折扣率不斷被壓低，讓定增投資陡增了不少風險。

去年，定增市場頻頻出現(xiàn)非理性報價，導致發(fā)行項目的折扣率大幅收窄。以創(chuàng)業(yè)板定增為例，2016年創(chuàng)業(yè)板折扣急劇收窄，從第一季度平均11%跌至第四季度平均1%不到。隨著創(chuàng)業(yè)板整體“殺估值”，去年四季度創(chuàng)業(yè)板的定增目前平均浮虧6%以上。

財通基金表示，盡管市場預期早已有之，但新規(guī)的發(fā)布，對定增投資心理層面的影響還是比較震撼的。

不過，在其看來，一級半市場從審批到募投有時滯的特點，通過新老劃斷的制度安排，以非明示的方式提供了事實上的“過渡期”，以緩沖政策沖擊。

信誠基金(博客,微博)投行部高級投資經理韓益平認為，中短期來看，再融資市場規(guī)模可能小幅收縮;長期來看，有望加速資本市場再融資主體的優(yōu)勝劣汰，基本面優(yōu)質的上市公司和具備主動管理能力的機構投資者將深度受益。

根據(jù)信誠基金初步統(tǒng)計，目前已過發(fā)審委的定增項目約150個，融資規(guī)模近2800億。此外，在會審理的定增項目約200個，融資規(guī)模近4400億。韓益平預計，存量項目可以發(fā)行至2017年四季度。

如果定增市場明顯降溫，業(yè)內人士預期，一批跟風進入定增市場的中小投資機構也將逐步退場。新規(guī)或將倒逼部分定增資金進入二級市場，長期利好A股資產。

平安證券也認為，伴隨著2017 年現(xiàn)金增發(fā)規(guī)模的收緊及收益率的下降，流動性將從一級市場緩慢流出。不過，在其看來，資金是否進入二級市場仍然有待觀察，預計市場風格上偏主板和低估值的狀態(tài)仍將持續(xù)。

倒逼投資策略調整

推行主板定增項目市場化定價機制，是本次政策修訂中最實質性的變化，而定價基準日的變更主要影響“折扣”水平，而“折扣”是以往定增投資中影響投資收益的重要因素，也是此次政策規(guī)范調整的重點。業(yè)內人士預計，各類定增投資策略都會產生相應變化。

按照再融資新政發(fā)行期首日的定價原則，信誠基金投行部高級投資經理韓益平預期，上市公司發(fā)行難度增大，投資者議價能力提升，相比于2016年下半年“市價發(fā)行”，新政策下實際折價率將回歸理性。在其看來，以主動管理為核心，合理折價率為安全墊，長期持股價值投資的機構管理者將獲取更大的超額收益，而定增投資也將徹底從“折價套利時代”進入“主動管理時代”。

一家大型基金公司的基金經理表示，該公司的定增團隊去年就開始淡化定增折價收益，以上市公司基本面研究為核心，通過定增項目的阿爾法收益獲取回報。

相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2006年至2015年底，定增市場年度平均收益率為37%，其中約14%來源于定增折價，約7.5%是來源于市場上漲的貝塔收益，而來源于阿爾法的收益高達15.5%，即定增項目跑贏市場所賺取的超額收益。

據(jù)悉，有公募基金除了精選定增項目外，還會側重定增相關策略的挖掘，包括定增破發(fā)策略、預案公告策略、大股東解禁策略等，結合上市公司定增全過程的重要時點，捕捉二級市場投資機會。

“傳統(tǒng)的估值體系、選票方法、組合、量化套利策略都需要作出相應調整。”財通基金認為，未來投資將審慎對待單純依靠資本運作進行外延式發(fā)展的輕資產股，適當回避主要依靠“題材+折扣”進行制度套利的概念股、題材股，重構小盤股市值管理驅動方面的選股邏輯與量化投資策略等。此外，需要更加關注內生性增長優(yōu)質的公司，著重挖掘ROE拐點公司的預期差，結合折扣水平把握周期行業(yè)PB修復股。

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