期指松綁首周 量化私募如何“擼起袖子加油干”

文丨私募排排網(wǎng) 楊柳

2月21日訊，喜大普奔!經(jīng)歷了一輪又一輪的傳言，2月16日晚，股指期貨松綁終于成真!

漫卷詩(shī)書喜欲狂，對(duì)于股指期貨松綁，反應(yīng)最熱烈的無(wú)疑就是量化對(duì)沖基金了。盡管這次松綁的程度很小，對(duì)于采用市場(chǎng)中性策略的量化對(duì)沖基金而言，股指期貨的松綁措施無(wú)疑是個(gè)重大利好，猶如久旱逢甘霖，給量化私募打了一針強(qiáng)心劑。

彈指相慶喜迎重大利好

多位量化私募人士在接受私募排排網(wǎng)采訪時(shí)表示，股指期貨松綁有助于恢復(fù)期指流動(dòng)性，降低交易成本，修復(fù)貼水。而對(duì)于量化對(duì)沖產(chǎn)品而言，期指市場(chǎng)流動(dòng)性的恢復(fù)有助于提升策略容量，降低交易成本。同時(shí)，貼水的修復(fù)會(huì)降低對(duì)沖的成本，提高對(duì)沖效率，增強(qiáng)產(chǎn)品收益。盡管本次調(diào)整僅是對(duì)股指期貨限制的小幅調(diào)整，但量化對(duì)沖類產(chǎn)品作為直接受益者，在股指期貨臨時(shí)監(jiān)管政策放松后，仍有望迎來新的發(fā)展契機(jī)。

泓信投資的投資總監(jiān)尹克表示，雖然從此次下調(diào)的幅度來看，監(jiān)管層態(tài)度依舊較為謹(jǐn)慎，波動(dòng)率相對(duì)較大的中證500股指期貨的保證金比率僅下調(diào)了10%，但表明監(jiān)管層的態(tài)度已發(fā)生轉(zhuǎn)變的，未來在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上有望繼續(xù)放開限制。他認(rèn)為，這是對(duì)市場(chǎng)的重大利好，對(duì)整個(gè)量化投資市場(chǎng)帶來了積極正面的影響：有助于提升市場(chǎng)流動(dòng)性，提升量化對(duì)沖策略阿爾法收益，并推動(dòng)市場(chǎng)逐步回歸常態(tài)。

寬投資產(chǎn)研究團(tuán)隊(duì)表示，如果松綁政策持續(xù)的話，長(zhǎng)期來看將利好 Alpha 策略：首先，基差貼水收窄將帶來交易成本的降低，使得 Alpha 策略的收益空間增加;其次，期指手?jǐn)?shù)增至 20 手，理論上將提升 Alpha 策略的換手率，有利于提高Alpha 策略的靈活性和收益水平;最后，調(diào)整后的保證金標(biāo)準(zhǔn)降低，Alpha 策略的對(duì)沖成本隨之減少，將在一定程度上提升 Alpha 策略的開倉(cāng)比例和資金使用效率。

富善投資研究團(tuán)隊(duì)表示，股指期貨受限的松綁，量化對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)將會(huì)有一定的提升。股指逐步放開的不僅對(duì)市場(chǎng)中性的量化對(duì)沖策略是利好，對(duì)量化CTA策略而言也是重要的積極信號(hào)。降低持倉(cāng)保證金以及日內(nèi)交易手續(xù)費(fèi)可以極大提升市場(chǎng)參與者的積極性，更加豐富的市場(chǎng)參與者使得市場(chǎng)參與者的生態(tài)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大的改善，市場(chǎng)整體走勢(shì)也會(huì)更加平穩(wěn)，并且趨勢(shì)性更強(qiáng)。

易善資產(chǎn)的研究團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，此次松綁主要體現(xiàn)了A股市場(chǎng)在經(jīng)歷股災(zāi)之后逐漸回歸穩(wěn)定后的一個(gè)正常的政策調(diào)整。股指期貨松綁后能大幅降低股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)并極大地提升市場(chǎng)效率。這讓風(fēng)險(xiǎn)偏好較小的玩家如對(duì)沖基金有更多的交易機(jī)會(huì)，也可能吸引這類機(jī)構(gòu)進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)降低現(xiàn)貨市場(chǎng)的不正常的巨幅波動(dòng)，最后可能形成一個(gè)A股市場(chǎng)的良性循環(huán)。

上海淘利資產(chǎn)董事長(zhǎng)兼首席投資總監(jiān)肖輝則認(rèn)為，此次松綁力度在預(yù)期之內(nèi)，但對(duì)于期指市場(chǎng)流動(dòng)性和日內(nèi)交易活躍度的提升作用相對(duì)有限，“信號(hào)作用其實(shí)大于實(shí)質(zhì)。這意味著一步步提上來的保證金、手續(xù)費(fèi)等，已經(jīng)開始慢慢地、一步步降下去。”

因諾資產(chǎn)總裁徐書楠也認(rèn)為，股指期貨松綁對(duì)市場(chǎng)漲跌沒有實(shí)質(zhì)性的影響。短期內(nèi)，可能由于市場(chǎng)情緒造成一定的影響，放大市場(chǎng)波動(dòng);但最終，市場(chǎng)漲跌還是由其內(nèi)在邏輯驅(qū)動(dòng)，與期指沒有關(guān)系。同時(shí)期指也會(huì)起到平抑市場(chǎng)波動(dòng)、擠出市場(chǎng)泡沫、穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。“如果市場(chǎng)較為平穩(wěn)，沒有類似2015年股災(zāi)和2016年熔斷的行情出現(xiàn)，股指期貨可能在今年進(jìn)一步放開管制。”

沉著冷靜著手穩(wěn)健布局

A股市場(chǎng)量化對(duì)沖基金，主要是利用股指期貨來對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，與市場(chǎng)的相關(guān)性非常低，因此能做到無(wú)懼市場(chǎng)波動(dòng)。在2016年，量化對(duì)沖產(chǎn)品曾飽受掣肘，如今迎來股指期貨松綁，在債市風(fēng)險(xiǎn)還未完全釋放的2017年，這類以“絕對(duì)收益”為目標(biāo)的量化對(duì)沖產(chǎn)品，無(wú)論是對(duì)機(jī)構(gòu)還是對(duì)個(gè)人，都具有非常強(qiáng)的吸引力。

富善投資表示，股指的部分放開會(huì)提升市場(chǎng)流動(dòng)性，允許套保和投機(jī)交易參與者用更低的成本交易更大的量。具體到對(duì)量化對(duì)沖產(chǎn)品的影響，手?jǐn)?shù)的放開將允許規(guī)模較大的量化對(duì)沖產(chǎn)品交易更高的倉(cāng)位，方便靈活開倉(cāng)平倉(cāng)，使得單賬戶能支持更大規(guī)模的產(chǎn)品。本次松綁政策的落地，富善的對(duì)沖策略產(chǎn)品的表現(xiàn)得期待。同時(shí)，富善股指量化CTA策略也有望重啟，歷史業(yè)績(jī)證明，在股指逐步放開限制的環(huán)境下，產(chǎn)品的穩(wěn)定性和收益都將進(jìn)一步增強(qiáng)。

寬投資產(chǎn)則表示，對(duì)指數(shù)增強(qiáng)策略而言，基差貼水收窄的情況下，會(huì)更加考驗(yàn)該策略獲得超越指數(shù)的相對(duì)收益能力。在基差深貼水時(shí)，市場(chǎng)上很多指數(shù)增強(qiáng)策略會(huì)選擇直接持期指多頭，但在基差貼水收窄后該種策略相對(duì)收益會(huì)同步收窄，而寬投的指數(shù)增強(qiáng)策略始終不斷優(yōu)化、維護(hù)自己的指數(shù)跟蹤模型和選股模型，基差貼水收窄并不會(huì)影響寬投指數(shù)增強(qiáng)策略，其超越指數(shù)的年化增強(qiáng)收益在25%左右。同時(shí)，從長(zhǎng)期來看，本次調(diào)整會(huì)為股指 CTA 策略帶來一定積極影響，流動(dòng)性變大的環(huán)境下，股指 CTA 策略交易成本降低，策略有望重新上線。

股指期貨的松綁對(duì)于部分私募多元化產(chǎn)品也有著積極意義。淘利資產(chǎn)投資總監(jiān)陳瑩表示，隨著政策放松為市場(chǎng)流動(dòng)性帶來一定程度的恢復(fù)，對(duì)公司部分“阿爾法+打新”、“阿爾法類指數(shù)增強(qiáng)策略”也都有所裨益。

鼎鋒資產(chǎn)量化事業(yè)部總經(jīng)理王俊也認(rèn)為，期指松綁意味著量化策略開始復(fù)蘇，市場(chǎng)中性策略重新回歸主流，操作中可以有效倉(cāng)位提升，而這部分策略基本都會(huì)疊加網(wǎng)下打新策略。據(jù)了解，鼎鋒資產(chǎn)在股災(zāi)前已經(jīng)發(fā)行了一定規(guī)模的市場(chǎng)中性策略量化基金，接下來將繼續(xù)關(guān)注期指貼水變化，適時(shí)提升倉(cāng)位。

結(jié)語(yǔ)

總體而言，中金所宣布調(diào)整股指期貨交易的安排，對(duì)保證金、手續(xù)費(fèi)和交易手?jǐn)?shù)的限制適當(dāng)放松，雖然只是一小步，但隨著股指期貨進(jìn)一步松綁，對(duì)沖工具的完善，未來量化對(duì)沖基金將迎來發(fā)展大時(shí)代，吸引更多長(zhǎng)期資金進(jìn)入市場(chǎng)。

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