基金：整頓定增利好優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等“做實(shí)事”的募資

文|每日經(jīng)濟(jì)新聞 蔣光祥

2月23日訊，定增這臺(tái)抽水機(jī)終于被擰緊了閥門(mén)——上周，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于修改<上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則>的決定》，對(duì)上市公司再融資行為進(jìn)行規(guī)范。從一定意義上說(shuō)，市價(jià)發(fā)行、20%的股本限制、18個(gè)月周期，這三條監(jiān)管措施可謂直捏再融資亂象的“七寸”，此舉也可以算得上是A股發(fā)展歷史上的里程碑事件之一。

在剛剛過(guò)去的2016年，A股創(chuàng)下“史上第一融資年”的紀(jì)錄，其中再融資規(guī)模接近首發(fā)融資的10倍。眾所周知，上市公司定向增發(fā)業(yè)務(wù)以“獲配對(duì)象少、門(mén)檻高、有折價(jià)、有暗保”為特色，近年來(lái)令局內(nèi)人竊喜，局外人艷羨。

定增業(yè)務(wù)發(fā)展迄今，光鮮又神秘的同時(shí)也弊端叢生，首當(dāng)其沖的便是擺脫不了利益輸送的嫌疑，一些定增項(xiàng)目已經(jīng)有異化為黑色產(chǎn)業(yè)鏈條之勢(shì)。

正因?yàn)槿绱耍瑢?shí)際上在此次整頓之前，監(jiān)管層早已通過(guò)窗口指導(dǎo)查漏補(bǔ)缺，例如鼓勵(lì)將發(fā)行期首日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，規(guī)定三年期定增價(jià)格只能調(diào)高不能調(diào)低，對(duì)定增相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)、保代、內(nèi)核負(fù)責(zé)人專(zhuān)項(xiàng)問(wèn)核等，這也是去年底以來(lái)，多家A股上市公司發(fā)布終止定增公告的主要原因之一。

回顧過(guò)往數(shù)據(jù)，從2014年開(kāi)始，定向增發(fā)如洪水猛獸般迅速增長(zhǎng)，很快達(dá)到每年萬(wàn)億元規(guī)模。從2006年到2016年，定增規(guī)模11年增長(zhǎng)了29倍之巨。這也造成每年定增解禁這一塊的規(guī)模居高不下，說(shuō)是A股的抽水機(jī)并不過(guò)分，就以弱市里遠(yuǎn)超同期IPO募資額而論，說(shuō)是抽血都有合理的成分。市場(chǎng)上更是出現(xiàn)了一批以定增服務(wù)為特色的機(jī)構(gòu)。

定增為何發(fā)展這么迅猛，除了上市公司數(shù)量在這十余年間有了較大增長(zhǎng)、國(guó)家政策層面簡(jiǎn)政放權(quán)的扶持之外，顯然還有別的更為重要的因素。

我們注意到，各種所謂市值管理手法基本都在配套定增使用。圍繞定增方案的公布、實(shí)施、解禁前后這幾個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)前后，定增主導(dǎo)方往往是在上市公司大股東的“配合”之下，對(duì)股價(jià)的操作手法越來(lái)越純熟，往往在一年期或三年期后獲利豐厚，吸引私募、公募、銀行、第三方的資金都借道參與進(jìn)來(lái)。

但普通投資者若想從中分一杯羹，當(dāng)然不會(huì)那么容易。就好比在大股東動(dòng)向、機(jī)構(gòu)參與度、股價(jià)異動(dòng)等多條激光射線(xiàn)當(dāng)中閃轉(zhuǎn)騰挪，一不留神就有被電成炮灰，成為接盤(pán)俠的危險(xiǎn)。

應(yīng)當(dāng)說(shuō)，一級(jí)半定增市場(chǎng)是享受到了政府苦心孤詣扶持實(shí)體的政策紅利，但越來(lái)越多的定增資金卻最終與實(shí)體經(jīng)濟(jì)并無(wú)直接相關(guān)性，全靠二級(jí)市場(chǎng)撲騰，甚至去購(gòu)買(mǎi)銀行的理財(cái)產(chǎn)品。

所以，從這個(gè)角度去看，定增已成為一些上市公司的提款機(jī)，誰(shuí)不定增就是傻，就是異類(lèi)。尤為令人生厭的是某些主業(yè)經(jīng)營(yíng)起來(lái)都吃力的上市公司，往往熱衷通過(guò)再融資來(lái)進(jìn)行跨行業(yè)轉(zhuǎn)型，動(dòng)輒定增若干輪，通過(guò)募資開(kāi)展一本糊涂賬的熱門(mén)項(xiàng)目，股價(jià)往往經(jīng)歷一飛沖天到一地雞毛的過(guò)程，之后又來(lái)新一輪的如法炮制。相關(guān)參與者每次操作一番，便可憑空從二級(jí)市場(chǎng)賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，天下哪里還有比這更好的生意?

在市價(jià)發(fā)行、20%的股本限制、18個(gè)月周期這幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)上做文章，明顯是捏住了定增的七寸，也意味監(jiān)管開(kāi)始朝市場(chǎng)資源配置扭曲、利益輸送這些孑孓暗生的老套路動(dòng)刀。同時(shí)，要讓真正優(yōu)秀的上市公司走到前臺(tái)，通過(guò)優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債來(lái)募資做實(shí)事。倘若亂象頻出的定增不整頓，優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債的收益對(duì)比之下異常微薄，顯然更加無(wú)人問(wèn)津。

對(duì)定增亂象進(jìn)行整頓的終極意義，在于保護(hù)二級(jí)市場(chǎng)投資者，尤其是中小投資者的利益。

從資本市場(chǎng)建設(shè)的宏觀需求來(lái)看，相關(guān)監(jiān)管宜早宜快，好在整頓措施雖然晚到，但終未缺席。

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