基金：整頓定增利好優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等“做實事”的募資

文|每日經(jīng)濟新聞 蔣光祥

2月23日訊，定增這臺抽水機終于被擰緊了閥門——上周，中國證監(jiān)會公布《關(guān)于修改<上市公司非公開發(fā)行股票實施細則>的決定》，對上市公司再融資行為進行規(guī)范。從一定意義上說，市價發(fā)行、20%的股本限制、18個月周期，這三條監(jiān)管措施可謂直捏再融資亂象的“七寸”，此舉也可以算得上是A股發(fā)展歷史上的里程碑事件之一。

在剛剛過去的2016年，A股創(chuàng)下“史上第一融資年”的紀錄，其中再融資規(guī)模接近首發(fā)融資的10倍。眾所周知，上市公司定向增發(fā)業(yè)務(wù)以“獲配對象少、門檻高、有折價、有暗保”為特色，近年來令局內(nèi)人竊喜，局外人艷羨。

定增業(yè)務(wù)發(fā)展迄今，光鮮又神秘的同時也弊端叢生，首當其沖的便是擺脫不了利益輸送的嫌疑，一些定增項目已經(jīng)有異化為黑色產(chǎn)業(yè)鏈條之勢。

正因為如此，實際上在此次整頓之前，監(jiān)管層早已通過窗口指導(dǎo)查漏補缺，例如鼓勵將發(fā)行期首日作為定價基準日，規(guī)定三年期定增價格只能調(diào)高不能調(diào)低，對定增相關(guān)保薦機構(gòu)、保代、內(nèi)核負責人專項問核等，這也是去年底以來，多家A股上市公司發(fā)布終止定增公告的主要原因之一。

回顧過往數(shù)據(jù)，從2014年開始，定向增發(fā)如洪水猛獸般迅速增長，很快達到每年萬億元規(guī)模。從2006年到2016年，定增規(guī)模11年增長了29倍之巨。這也造成每年定增解禁這一塊的規(guī)模居高不下，說是A股的抽水機并不過分，就以弱市里遠超同期IPO募資額而論，說是抽血都有合理的成分。市場上更是出現(xiàn)了一批以定增服務(wù)為特色的機構(gòu)。

定增為何發(fā)展這么迅猛，除了上市公司數(shù)量在這十余年間有了較大增長、國家政策層面簡政放權(quán)的扶持之外，顯然還有別的更為重要的因素。

我們注意到，各種所謂市值管理手法基本都在配套定增使用。圍繞定增方案的公布、實施、解禁前后這幾個關(guān)鍵時間點前后，定增主導(dǎo)方往往是在上市公司大股東的“配合”之下，對股價的操作手法越來越純熟，往往在一年期或三年期后獲利豐厚，吸引私募、公募、銀行、第三方的資金都借道參與進來。

但普通投資者若想從中分一杯羹，當然不會那么容易。就好比在大股東動向、機構(gòu)參與度、股價異動等多條激光射線當中閃轉(zhuǎn)騰挪，一不留神就有被電成炮灰，成為接盤俠的危險。

應(yīng)當說，一級半定增市場是享受到了政府苦心孤詣扶持實體的政策紅利，但越來越多的定增資金卻最終與實體經(jīng)濟并無直接相關(guān)性，全靠二級市場撲騰，甚至去購買銀行的理財產(chǎn)品。

所以，從這個角度去看，定增已成為一些上市公司的提款機，誰不定增就是傻，就是異類。尤為令人生厭的是某些主業(yè)經(jīng)營起來都吃力的上市公司，往往熱衷通過再融資來進行跨行業(yè)轉(zhuǎn)型，動輒定增若干輪，通過募資開展一本糊涂賬的熱門項目，股價往往經(jīng)歷一飛沖天到一地雞毛的過程，之后又來新一輪的如法炮制。相關(guān)參與者每次操作一番，便可憑空從二級市場賺得盆滿缽滿，天下哪里還有比這更好的生意?

在市價發(fā)行、20%的股本限制、18個月周期這幾個關(guān)鍵點上做文章，明顯是捏住了定增的七寸，也意味監(jiān)管開始朝市場資源配置扭曲、利益輸送這些孑孓暗生的老套路動刀。同時，要讓真正優(yōu)秀的上市公司走到前臺，通過優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債來募資做實事。倘若亂象頻出的定增不整頓，優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債的收益對比之下異常微薄，顯然更加無人問津。

對定增亂象進行整頓的終極意義，在于保護二級市場投資者，尤其是中小投資者的利益。

從資本市場建設(shè)的宏觀需求來看，相關(guān)監(jiān)管宜早宜快，好在整頓措施雖然晚到，但終未缺席。

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