分級保本昨日黃花 基金公司抓緊回歸投研之路

文|北京商報

2月24日訊，繼保本基金發(fā)展受阻后，“以折扣率換回報”的定增基金也迎來變局，投資“紅利”消失，證監(jiān)會最新發(fā)布的再融資新規(guī)讓定增套路空間再度收窄，未來定增基金的收益率勢必也會受到影響，有分析人士預(yù)計，定增基金的成立數(shù)量將大幅減少。而眼下除了定增基金，一度成為市場爆款的保本基金、分級基金和委外定制基金如今發(fā)展均遭掣肘，監(jiān)管套利難再，而究其根本，乃是倒逼基金公司回歸主動管理、服務(wù)中小散戶的主賽道。

定增基金迎變局

再融資新規(guī)指導(dǎo)意見靴子落地，定增市場生變。證監(jiān)會日前下發(fā)了《關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，從定價機制、規(guī)模、頻率三方面對定增市場做出限制。雖然市場對再融資新規(guī)的下發(fā)早有預(yù)期，但是未經(jīng)過征求意見直接下發(fā)新規(guī)對于市場來說仍然帶來了不小的震蕩。

據(jù)了解，再融資新規(guī)以下幾方面要求成為看點。首先明確將配套融資定價基準日由董事會決議公告日修訂為發(fā)行期首日。這也意味著，“隨行就市”后溢價空間將不復(fù)存在。

此外，“定增擬發(fā)行股份不得超過發(fā)行前總股本的20%”、“距離前次募資到位日原則上不得少于18個月”等硬性要求，迫使多家上市公司定增項目被迫擱置，可能波及的上市公司達86家，共計劃定增募資1749億元。值得一提的是，上述規(guī)定采取新老劃斷的實施方式，已經(jīng)被證監(jiān)會受理的定增項目將不會受到太多影響。

財通基金定增研究中心相關(guān)負責人表示，短期來看，定增投資出現(xiàn)“降溫期”，不過由于存量的定增產(chǎn)品被市場吸收仍需一段時間，下有量托底，上有量控制，總體影響溫和。如火如荼的定增市場被澆上冷水，參與上市公司定向增發(fā)為主的定增基金也隨之受到波及。

據(jù)了解，定增基金收益主要來源于三方面，折扣、個股成長性和市場波動性。融資新規(guī)使上市折價空間縮窄后，定增基金將會在數(shù)量、規(guī)模、收益上出現(xiàn)三重降。盈碼基金研究員楊曉晴表示，受新規(guī)影響，未來定增市場規(guī)模明顯縮小，這勢必影響到定增基金的數(shù)量和規(guī)模，另外定增產(chǎn)品的定價方式向市場化方向靠攏，或?qū)⑾魅跽蹆r套利的優(yōu)勢，定增基金收益會打折扣，這也不利于定增基金規(guī)模的擴張。

事實上，早在2015年，已有幾家公募陸續(xù)“試水”公募定增基金。截至2015年末，4家公募機構(gòu)發(fā)行的4只公募定增基金累計規(guī)模為65.34億元。去年，定增市場發(fā)展火熱，定增基金數(shù)量規(guī)模出現(xiàn)大幅上漲，2016年四季報數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月底，已有17家公募基金公司累計發(fā)行了31只公募定增主題基金，基金資產(chǎn)凈值累計為449.66億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月21日，市場上共有43只定增基金成立，總規(guī)模近550億元，目前還有2只定增基金產(chǎn)品在證監(jiān)會基金募集申請表中等候?qū)徟?/p>

分級保本昨日黃花

除了定增基金外，去年“大刀闊斧”在公募市場發(fā)行的委外定制基金、避險神器保本基金、牛市中風(fēng)靡一時的分級基金，均受到不同程度的監(jiān)管，監(jiān)管“風(fēng)險管控”意識濃厚。

在牛市中實現(xiàn)規(guī)模“大躍進”的分級基金，因其高杠桿和折溢價套利屬性，在牛市受到投資者和基金公司青睞。不過隨著牛市的結(jié)束，踩點進場又缺乏專業(yè)投資知識的投資者遭遇用腳投資，一時間損失慘重，隨即，監(jiān)管層暫停了對分級基金的審批，分級基金產(chǎn)品發(fā)行退出歷史舞臺。

牛市結(jié)束后，市場大盤萎靡不振，投資者避險情緒激增，弱市中，具有避險優(yōu)勢的保本基金得到生長空間，同花順(300033,股吧)iFinD數(shù)據(jù)顯示，2015年下半年以來，共成立98只保本基金，遠超前12年保本基金發(fā)行數(shù)量總和，發(fā)行規(guī)模高達2322億元，占全部保本基金的72%。不過在批量發(fā)行的背后，保本基金產(chǎn)品發(fā)行同質(zhì)化、基金公司與擔保機構(gòu)秘密簽訂反擔保協(xié)議等風(fēng)險隱患引起監(jiān)管層注意，為打破保本的“剛性兌付”預(yù)期，證監(jiān)會日前發(fā)布《避險策略基金指導(dǎo)意見》，保本基金將逐步成為小眾產(chǎn)品。

去年下半年，“資金荒” 促使著委外資金大舉進入公募市場，委外定制基金應(yīng)運而生。不過風(fēng)險也隨之滋生，一旦機構(gòu)撤資，將會遭遇基金凈值劇烈變動，存量資金無法正常運行而淪為僵尸基金。因此，去年底證監(jiān)會要求基金公司上報產(chǎn)品時區(qū)分“定制版”與“大眾版”，今年以來已經(jīng)暫停了委外定制基金的審批工作，近日，監(jiān)管層召集全國多家公募基金相關(guān)人士召開內(nèi)部討論會，對委外定制基金細節(jié)內(nèi)容做出研討,委外定制基金也迎來監(jiān)管約束。

倒逼回歸主賽道

從分級基金、保本基金、委外定制基金，再到受如今再融資新規(guī)影響的定增基金，看似是監(jiān)管在“打壓”市場，但實質(zhì)上是在倒逼公募基金公司回歸主動管理，加強投研能力，而并非跟風(fēng)地選擇同質(zhì)化發(fā)行去沖規(guī)模，將精力更多地用于做好產(chǎn)品業(yè)績和風(fēng)控管理上來，真正服務(wù)到更多中小投資者。

然而，近些年的狀況卻是公募基金的普通投資者占比正在逐漸縮小。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，個人投資者持有基金規(guī)模占比下降至42.3%，而機構(gòu)投資者持有基金資產(chǎn)占比一躍攀升至57.7%，以近六成的比例替代個人投資者首次獲得公募基金市場的投資主體地位。而2013年、2014年，公募基金的個人投資者持有資產(chǎn)占比分別為73.19%和68.92%。

隨著去年機構(gòu)委外資金的大量涌入，機構(gòu)客戶在公募基金中的占比更是繼續(xù)大幅提升，由此帶來的，便是普通投資者在公募基金的話語權(quán)將被邊緣化，基金公司近年來也愈發(fā)難以留住散戶的心。

在投研實力方面，通過最近一次的“股災(zāi)”也不難看到，公募基金投資存在牛市盲目加倉加杠桿沖業(yè)績，缺乏避險意識的弊病。中國基金業(yè)協(xié)會會長洪磊也曾坦言，在與投資者關(guān)系方面，基金公司大量存在長期投資讓位于短線炒作、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品大量興起，投資者長期利益讓位于短期波動收益，導(dǎo)致加劇投資者風(fēng)險暴露。

而今，保本、分級、委外定制基金等受到監(jiān)管約束，旨在倒逼公募基金行業(yè)回歸投資、管理的本源，依靠公司自身主動管理能力獲得投資者的認可，而非所謂的“捷徑”提升自身管理規(guī)模?？傮w來說，是出于維護市場長期穩(wěn)定穩(wěn)健發(fā)展、提前規(guī)避潛在風(fēng)險、保護中小投資者利益的目的。

嚴監(jiān)管下新機遇

在監(jiān)管正本清源、引導(dǎo)基金投資回歸主動管理的目的下，昔日風(fēng)靡一時的基金產(chǎn)品紛紛跌下神壇。不過部分業(yè)內(nèi)人士表示，對于2017年新的投資機會仍然有所期待。

楊曉晴表示，2017年公募基金發(fā)展將向“防風(fēng)險、穩(wěn)收益、投資策略多樣化”方向發(fā)展，F(xiàn)OF基金、量化投資、權(quán)益類產(chǎn)品或成年內(nèi)亮點。

去年，A股市場持續(xù)震蕩萎靡，權(quán)益類基金表現(xiàn)不盡如人意。不過，今年初，基金公司對今年股市行情集體唱多，預(yù)計2017年權(quán)益市場將迎來生機。楊曉晴認為，從目前市場情況來看，2017年股市或?qū)⒊霈F(xiàn)趨勢性上漲或明顯的結(jié)構(gòu)性投資機會，權(quán)益類基金由此受益出現(xiàn)回暖;另一方面，2017年貨幣政策由“寬松”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健中性”偏緊的流動性不利于債券投資，疊加資產(chǎn)荒影響，便會引流資金到權(quán)益類資產(chǎn)，預(yù)計2017年權(quán)益類基金規(guī)模將擴大。

新年投資機會除了寄希望于權(quán)益類基金產(chǎn)品外，公募FOF產(chǎn)品的推出也備受業(yè)內(nèi)期待，去年公募FOF破冰后，基金公司躍躍欲試，積極上報相關(guān)主題基金。市場預(yù)計首批FOF產(chǎn)品將于今年6月相繼成立，F(xiàn)OF產(chǎn)品的發(fā)行將為公募基金行業(yè)帶來新的活力。“2017年監(jiān)管趨勢將進一步升級，全面貫徹"防風(fēng)險"政策，在此背景下已獲批具有低風(fēng)險穩(wěn)收益特征的FOF基金或?qū)⒂瓉泶蟀l(fā)展。”北京一家大型基金公司市場部相關(guān)負責人表示。

此外，量化基金在去年的震蕩走勢中大放異彩，意味著智能投顧在震蕩市中開始釋放自己的魅力。隨著人工智能的發(fā)展，阿爾法狗屢屢戰(zhàn)勝人類大腦的實例不斷增加，智能投顧正受到越來越多的投資者認可。

值得一提的是，今年以來，港股市場迎來生機，一度站上4000點，投資于香港市場的相關(guān)主題基金業(yè)績也水漲船高，八成滬港深主題基金獲得正收益，滬港深基金或會成為今年的布局重點。

另外，國內(nèi)資產(chǎn)荒加劇，投資者海外資產(chǎn)配置需求與日俱增，QDII基金也將在今年繼續(xù)獲得發(fā)展良機。廣州一家基金公司相關(guān)負責人表示，雖然QDII基金外匯額度已經(jīng)暫停審批，但是并不影響公司布局相關(guān)主題基金，目前公司已經(jīng)招聘了一些做海外投資的投研人員，希望可以在QDII基金上實現(xiàn)突圍。

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