新規(guī)或催化中小創(chuàng)牛市因子轉(zhuǎn)折 可轉(zhuǎn)債基迎布局良機(jī)

文|中國(guó)證券報(bào) 任飛

2月24日訊，上周五，再融資新規(guī)的出臺(tái)讓一直以外延并購(gòu)和再融資作為盈利增長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)可能“剎車”減速，而此前看好再融資及并購(gòu)題材股票的公募基金在數(shù)量和規(guī)模上仍顯得十分龐大。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，部分并購(gòu)重組題材較多的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股或正在失去關(guān)鍵的“牛市因子”，基金壓倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板的操作風(fēng)格可能生變，或已打開(kāi)“消腫”模式。與此同時(shí)，可轉(zhuǎn)債主題基金或在未來(lái)迎來(lái)布局機(jī)遇。

基金壓倉(cāng)“神創(chuàng)板”

過(guò)去數(shù)年，創(chuàng)業(yè)板指的強(qiáng)勢(shì)，除了“創(chuàng)新”外，還在于并購(gòu)政策的相對(duì)寬松，成就了創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模擴(kuò)張的黃金時(shí)代。機(jī)構(gòu)資金也因此紛紛追逐跟進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板一度被稱作“神創(chuàng)板”。

“只要公司有幾只明星權(quán)益產(chǎn)品，隨著股指的不斷上攻，新的申購(gòu)資金就會(huì)源源不斷地進(jìn)來(lái)。”這是在2015年以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股不斷刷新市場(chǎng)對(duì)估值預(yù)期的時(shí)候，資管機(jī)構(gòu)高管倚靠牛市而憧憬的“規(guī)模夢(mèng)”。

記者查閱2015年一季度公募基金數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理集中投資創(chuàng)業(yè)板股票和中小盤(pán)股的程度非常高，一些個(gè)股流通盤(pán)被單一基金公司旗下基金占有三成甚至四成的現(xiàn)象并不少見(jiàn)，基金幾乎成為創(chuàng)業(yè)板股票的主要流通股東。

隨后，在經(jīng)歷了A股大量獲利盤(pán)回吐之后，基金倉(cāng)位中的創(chuàng)業(yè)板占比才開(kāi)始有所回落。但從最近的數(shù)據(jù)來(lái)看，公募基金對(duì)創(chuàng)業(yè)板的熱情依舊。

根據(jù)天相數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2016年四季度，持有創(chuàng)業(yè)板市值超過(guò)5億元的共有45只基金，其中，持有市值最大的達(dá)到31.56億元，緊隨其后的也分別為24.37億元和23.71億元。從這三大重倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板的基金持股情況來(lái)看，持股市值在3億以上的個(gè)股標(biāo)的數(shù)量均在重倉(cāng)個(gè)股配置的50%以上。

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，去年四季度基金重倉(cāng)股中，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股達(dá)361只，占創(chuàng)業(yè)板總數(shù)601只的60%，可見(jiàn)基金持有創(chuàng)業(yè)板個(gè)股數(shù)量眾多，而涉及的基金共有1003只。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一些公募基金未經(jīng)審慎風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，高比例集中持有創(chuàng)業(yè)板股票，自身風(fēng)險(xiǎn)積聚的同時(shí)，也給市場(chǎng)造成了較大風(fēng)險(xiǎn)，特別是在股市異常波動(dòng)期間，確實(shí)存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

或催化牛市因子轉(zhuǎn)折

上周五，再融資新規(guī)出臺(tái)。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，隨著再融資政策的收緊，定增這個(gè)牛市因子也會(huì)因此而削弱。尤其對(duì)于并購(gòu)重組較多的創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，這意味著驅(qū)動(dòng)2013年到2015年大牛市的一個(gè)核心因素或?qū)⒛孓D(zhuǎn)。

有分析認(rèn)為，由于外延收購(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板利潤(rùn)的影響程度還在不斷加深，因此，創(chuàng)業(yè)板盈利增速能否維持在20%到30%的水平，很大程度上就取決于外延收購(gòu)的數(shù)量和質(zhì)量。也就是說(shuō)，如果再融資收緊，創(chuàng)業(yè)板公司通過(guò)外延并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的盈利增長(zhǎng)將放緩，利潤(rùn)增速必然下滑，屆時(shí)可能無(wú)法支撐現(xiàn)在的高估值。

據(jù)安信證券的一份報(bào)告統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板公司的全部利潤(rùn)中平均超過(guò)22%來(lái)自于收購(gòu)后并表的公司，而創(chuàng)業(yè)板公司在近年來(lái)20%多的盈利增速中，外延并購(gòu)標(biāo)的貢獻(xiàn)的增速就在10%以上。

一位公募基金經(jīng)理告訴記者，雖然新規(guī)對(duì)并購(gòu)并無(wú)影響，但對(duì)定增配套融資有威懾，上市公司未來(lái)再融資規(guī)?？赡艹掷m(xù)下降。根據(jù)新規(guī)，那些融資時(shí)間間隔不足18個(gè)月的個(gè)股基本上已被取消再融資資格，股價(jià)的想象空間也自然會(huì)收縮。

恒德投資董事長(zhǎng)王瑜表示，此次再融資新規(guī)對(duì)那些靠資產(chǎn)注入和并購(gòu)實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張的中小創(chuàng)、民營(yíng)企業(yè)的影響較大。另一位私募人士告訴記者，再融資新規(guī)的出臺(tái)，對(duì)長(zhǎng)期形成的小盤(pán)股炒作模式可能是一種顛覆，將使中小創(chuàng)失去了一定的炒作因素和牛市因子。“未來(lái)在操作上會(huì)加大對(duì)有業(yè)績(jī)支撐、低市盈率、符合國(guó)家戰(zhàn)略的績(jī)優(yōu)股的配置。”

可轉(zhuǎn)債主題基金迎來(lái)機(jī)遇

此次新規(guī)明確，上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開(kāi)發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月。但對(duì)于發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速融資的，不受此期限限制。

有分析稱，新規(guī)對(duì)融資渠道并沒(méi)有全部關(guān)閉，部分有融資需求的企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債來(lái)滿足資金缺口。某基金公司投資總監(jiān)表示，初步來(lái)看，對(duì)再融資的限制性規(guī)定可能引導(dǎo)上市公司發(fā)行更多的可轉(zhuǎn)債，而可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可投資標(biāo)的增多或會(huì)吸引基金公司布局這一市場(chǎng)。

今年以來(lái)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行與去年相比有所提速。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年全年，共有34家上市公司公布可轉(zhuǎn)債預(yù)案。今年1月份以來(lái)，不到兩個(gè)月時(shí)間，已有19家上市公司公布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案。

“在現(xiàn)有估值水平下，能夠?qū)ふ逸^好的可轉(zhuǎn)債建倉(cāng)契機(jī)。”興全可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理張亞輝認(rèn)為，再融資受限后，部分企業(yè)的定增需求可能轉(zhuǎn)到轉(zhuǎn)債上面，可轉(zhuǎn)債的擴(kuò)容值得期待。如果轉(zhuǎn)債的供給加速，那么轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有望迎來(lái)大的投資機(jī)會(huì)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，全市場(chǎng)19只公募可轉(zhuǎn)債基金的總規(guī)模僅為61.47億元，而發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司正在增加。數(shù)據(jù)顯示，2015年發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司只有9家，但2016年已有大幅突破，共計(jì)78家上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債。有分析認(rèn)為，2017年可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模會(huì)達(dá)到2000億元到3000億元的規(guī)模，將比2016年增長(zhǎng)3到5倍。

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