財(cái)通基金遇雷霆天氣：項(xiàng)目頻繁浮虧 戰(zhàn)略待轉(zhuǎn)舵

文|中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 康博

3月1日訊 ，曾經(jīng)的賺錢神器定增基金如今正在遭遇嚴(yán)峻的考驗(yàn)。據(jù)悉，監(jiān)管層已經(jīng)調(diào)整相關(guān)規(guī)定，對(duì)定價(jià)機(jī)制、發(fā)行規(guī)模等實(shí)施新的政策。不僅如此，在近年來(lái)市場(chǎng)行情的影響下，定增基金的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)波動(dòng)。

以這一領(lǐng)域的龍頭公司財(cái)通基金為例，去年以來(lái)，該公司旗下諸多定增產(chǎn)品參與的增發(fā)都出現(xiàn)浮虧，其中耳熟能詳?shù)挠袠?lè)視網(wǎng)(300104,股吧)、國(guó)金證券(600109,股吧)等，而從增發(fā)價(jià)看，套牢程度最深的永貴電器(300351,股吧)中，也存在財(cái)通基金的身影。

政策趨緊 定增基金盈利空間縮小

曾幾何時(shí)，定增基金巨大的折價(jià)空間讓其備受青睞，一度成為市場(chǎng)中的熱門品種，但現(xiàn)而今，這種優(yōu)勢(shì)正在消失。

近日，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》(以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施細(xì)則》)部分條文進(jìn)行了修訂，并發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》(以下簡(jiǎn)稱《監(jiān)管要求》)，對(duì)非公開發(fā)行股票的募集時(shí)間、定價(jià)和規(guī)模等都做出了詳細(xì)并且嚴(yán)格的限定。本次針對(duì)再融資領(lǐng)域出臺(tái)的新政，也將直接影響定增基金未來(lái)的盈利能力。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，此前定增基金火爆的一項(xiàng)重要原因就是定增發(fā)行折價(jià)效果優(yōu)勢(shì)明顯，動(dòng)輒30%以上的發(fā)行折價(jià)率幫助這類產(chǎn)品迅速受到投資者熱捧。不過(guò)從2016年中開始，隨著參與定增發(fā)行規(guī)模大增，一年期定增的發(fā)行折價(jià)率明顯降低，而本次再融資新規(guī)的出臺(tái)，更讓相關(guān)基金遭遇了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

此次《監(jiān)管要求》的內(nèi)容包括多個(gè)方面：1、定價(jià)機(jī)制上，發(fā)行期首日成為唯一的定價(jià)基準(zhǔn)日;2、發(fā)行規(guī)模上，發(fā)行的股份數(shù)量不得超過(guò)本次發(fā)行前總股本的20%;3、發(fā)行節(jié)奏上，申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月;4、申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)，借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)都將受限。

其實(shí)，從2015年底起，一年期定增的發(fā)行折價(jià)率便已出現(xiàn)下滑，到2016年中更是跌至10%左右。有基金公司人士透露，去年一年期項(xiàng)目的平均折價(jià)率不到10%，低谷的時(shí)候更是低于5%。新規(guī)出來(lái)后，對(duì)一些發(fā)行量較大的項(xiàng)目影響更明顯，因?yàn)槲磥?lái)可能沒(méi)有這種機(jī)會(huì)了，理論上折價(jià)率都會(huì)在10%以內(nèi)。不過(guò)，定增新政原則上實(shí)行“新老劃斷”，短期內(nèi)市場(chǎng)不會(huì)發(fā)生大的變化。

定增基金業(yè)績(jī)分化 浮虧不斷

即便如此，在近年來(lái)市場(chǎng)的強(qiáng)烈震蕩下，定增基金的盈利情況也已經(jīng)出現(xiàn)危機(jī)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年市場(chǎng)一共發(fā)行了40只定增基金，規(guī)模達(dá)530億元，其中實(shí)現(xiàn)全年正收益的有26只，另外8只沒(méi)建倉(cāng)、6只出現(xiàn)虧損。

在這一領(lǐng)域，財(cái)通基金可謂是佼佼者。數(shù)據(jù)顯示，自2012年搭上定增的順風(fēng)車以來(lái)，財(cái)通基金參與的定增項(xiàng)目從2013年的36個(gè)躍至2016年的179個(gè)，3年間增長(zhǎng)了近4倍。5年時(shí)間，財(cái)通基金系總規(guī)模已超過(guò)1700億元。同時(shí)，財(cái)通基金凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)幾何式增長(zhǎng)。2014年，財(cái)通基金凈利潤(rùn)8531萬(wàn)元，而2015年增長(zhǎng)了2.75倍至3.2億元。進(jìn)入到2016年，雖然財(cái)通基金的凈利潤(rùn)達(dá)5.4億元 比上年度增長(zhǎng)近七成，但具體到定增基金產(chǎn)品上，頻頻出現(xiàn)浮虧卻著實(shí)引人關(guān)注。

2016年財(cái)通參與的定增項(xiàng)目中，除了樂(lè)視網(wǎng)逾3億元的浮虧外，財(cái)通基金在國(guó)金證券身上也虧損逾3億元，與此同時(shí)，財(cái)通還“踩雷”了信威集團(tuán)(600485,股吧)(財(cái)通基金為公司第九大股東)。另?yè)?jù)媒體報(bào)道，截至今年2月22日，已上市的24只定增基金中，平均破發(fā)率為29.8%，其中涉及的破發(fā)股達(dá)50只。

套得最深的一只是永貴電器，持有者為財(cái)通多策略升級(jí)混合(501015)。該基金以31.55元成本買入，目前僅為24.11元(2月27日收盤價(jià))，破發(fā)幅度高達(dá)23.58%。在當(dāng)時(shí)的股吧中，大批持有該基金的基民都質(zhì)疑財(cái)通多策略升級(jí)混合，認(rèn)為永貴電器的高增發(fā)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)巨大，不應(yīng)參與其定增，可就是連普通基民都能看出的風(fēng)險(xiǎn)，卻偏偏發(fā)生在“定增王”財(cái)通基金的身上。

另外，去年8月，中南文化定增股份上市，財(cái)通基金旗下31只資產(chǎn)管理計(jì)劃，以22.80元的發(fā)行價(jià)共認(rèn)購(gòu)3.18億元，目前虧損幅度已超過(guò)28%。美盈森(002303,股吧)定增時(shí)，以每股12.58元的價(jià)格向紅塔紅土基金、財(cái)通基金、建信基金、泰達(dá)宏利基金等4家公募共募資14.08億元，按美盈森當(dāng)前股價(jià)，與增發(fā)價(jià)格相比跌幅達(dá)22%。

當(dāng)然，出現(xiàn)浮虧并不是財(cái)通的專利，但龍頭尚且如此，更何況其他跟進(jìn)者了。

獲利難度加大導(dǎo)致定增基金發(fā)行量銳減

據(jù)了解，目前上市交易的定增主題基金，大多數(shù)是契約封閉式，也有少量開放式基金。封閉式基金的封閉期大多為18個(gè)月，包括嘉實(shí)惠澤定增、博時(shí)睿遠(yuǎn)定增、財(cái)通多策略福享等。開放式定增主題基金有博時(shí)弘盈A、九泰銳益定增、九泰銳豐定增等。

從近1年有可比數(shù)據(jù)的定增基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，受市場(chǎng)整體環(huán)境欠佳影響，賺錢效應(yīng)并不明顯。正如表一中顯示的，在成立1年以上的基金中，跑贏滬深300指數(shù)漲幅的只有九泰銳智，而另一只招商豐盛混合A的近1年收益只有4.3%，與16.9%的指數(shù)漲幅相差甚遠(yuǎn)。而不滿一年的定增基金中，則只能選取近6個(gè)月或者近3個(gè)月的漲幅對(duì)比，雖然由于對(duì)比周期較短，并不能一定代表定增基金的真實(shí)水平，但橫向比較來(lái)看，招商基金旗下的招商豐盛穩(wěn)定增長(zhǎng)混合C，仍然是同期中盈利最差的。

另外，在近3個(gè)月的基金對(duì)比中，財(cái)通多策略福享混合的業(yè)績(jī)表現(xiàn)最差，這似乎與“定增王”的身份不符，看來(lái)永貴電器對(duì)其影響似乎很大。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在全部公募基金參與的定增產(chǎn)品中，大約三分之一的產(chǎn)品當(dāng)前處于浮虧狀態(tài)，浮虧總金額超過(guò)100億元。

事實(shí)上，基金參與上市公司定增出現(xiàn)浮虧，除了市場(chǎng)劇烈波動(dòng)因素以外，同基金公司此前參與時(shí)的豪爽報(bào)價(jià)也有關(guān)系，在多家基金公司踴躍競(jìng)價(jià)的情況下，不少公司最終實(shí)施的定增價(jià)普遍比定增底價(jià)高出許多。2015年12月實(shí)施增發(fā)的川大智勝(002253,股吧)(002253)，最終發(fā)行價(jià)格為40.28元/股，是發(fā)行底價(jià)22.13元/股的182.02%。川大智勝公告顯示，在29名參與申購(gòu)的投資者中，有效報(bào)價(jià)區(qū)間為24.34元到49.50元，報(bào)價(jià)較高的多為公募基金，報(bào)價(jià)最高的天治基金高達(dá)49.5元。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著再融資新規(guī)的逐步實(shí)施，對(duì)于發(fā)力定增市場(chǎng)的基金公司來(lái)說(shuō)，將不可避免地受到波及。深圳某基金公司定增基金經(jīng)理就表示，一年期定增折價(jià)率將小幅下行至5%~8%合理水平，原先以折價(jià)率換報(bào)價(jià)的模式難以繼續(xù)。

當(dāng)前公募基金對(duì)定增基金的發(fā)行熱情已經(jīng)呈現(xiàn)降溫的趨勢(shì)。證監(jiān)會(huì)公示的產(chǎn)品申報(bào)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前基金公司待審批的定增基金數(shù)量?jī)H為5只，自去年11月中旬以后，基金公司便沒(méi)有繼續(xù)上報(bào)定增類基金產(chǎn)品，相比此前基金公司一窩蜂地涌向定增市場(chǎng)，如今公募基金的熱情驟降。

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