比肩量化鼻祖的下一位巨人：Citadel如何屹立市場20年不倒

文|撲克投資家

3月5日訊，隨著股指期貨的松綁，還有80后華人趙鵬成為全球頂級對沖基金公司Citadel Securities 的CEO，以及市場上傳得沸沸揚揚的2000年高盛有600名交易員，現(xiàn)在只剩2人的新聞不斷出現(xiàn)在各種渠道，量化，對沖，程序化交易這些詞語在沉寂了快兩年后，又重新走進(jìn)了我們的世界。

有人說，得“量化”者得天下。

而“量化”，起初是以一種“災(zāi)難”性的形象走進(jìn)我們視野的!

A股市場曾有兩次暴跌，一次是2008年金融危機(上證指數(shù)從2007年末的制高點6055跌至2008年底的1630)。一次是距我們最近2015年，A股大暴跌(上證指數(shù)從2015年中旬的5178點跌至2016年初的2631點)。如果說2008年危機是全球系統(tǒng)性風(fēng)險，我們無法回避，那2015年A股的暴跌，更多是與一種“量化交易”相關(guān)的機構(gòu)肆意做空中國股市有關(guān)。

隨后，中國證券市場監(jiān)管機構(gòu)就展開了對34個具有程序化交易特點、頻繁申報或頻繁撤銷申報、涉嫌影響證券交易價格或其他投資者的賬戶采取了限制交易措施。于是，“量化交易”在我們心中埋下了陰暗的種子。然而，類似于這種驚悚體驗的，還有曾出現(xiàn)在美國股市的頻繁“閃崩”事件，其中起很大助推的便是量化交易程序(這些程序在偵測到快速下跌后，自動跟風(fēng)賣出，并沒有考慮到市場上其實不存在什么負(fù)面消息)。

然而，即使看到了量化交易對市場如此大的沖擊，也無法抵擋廣大投資者/投機者對量化交易的熱忱追逐。筆者從潮汐平臺中抽取了幾位智問，大家關(guān)心的問題無非是量化交易的增多會對我們當(dāng)前的基本表面分析研究、宏觀面研究和技術(shù)面研究會產(chǎn)生怎樣顛覆性的影響?那對我國而言，A股中80%是散戶，如果未來的價格變地越來越不可控，是不是意味著將有更多的散戶或者部分機構(gòu)不得不離開金融市場?未來如果有更多的機器代替人工交易，是否意味著中國的金融大藍(lán)海就會變成計算機編程員和數(shù)學(xué)天才們的天下?

實際上，從有圖表和價格統(tǒng)計的那天就有了量化交易。而程序化交易在發(fā)達(dá)市場發(fā)展的時間超過40年，且程序自動交易的交易量已達(dá)到或超過70%，這里高頻交易居功至偉。整體收益水平雖然并不像人們期望的那樣高，但非常穩(wěn)定。這或許才是程序化交易應(yīng)該有的樣子——利用各類模型全面分析市場，制定合理有效的交易策略，為規(guī)模資產(chǎn)規(guī)避風(fēng)險，保值增值。

程序化交易并不是也不應(yīng)該是小體量資金迅速增值的工具，去滿足人們一夜暴富的欲望，而應(yīng)是大體量的長期資金的BabySitter。在我國多數(shù)程序化交易的從業(yè)者并沒有太多的人工交易經(jīng)歷，即便有，業(yè)績也不是很理想，正因為自己操作收益不理想，才想換個途徑去達(dá)到持續(xù)穩(wěn)定收益的目的。

從國際市場上來看，量化做的比較好的榜上有名的企業(yè)包括文藝復(fù)興科技(Renaissance Technologies)，德劭基金(D.E.Shaw)，西格瑪(Two Sigma)，千禧年基金(Millennium),Citadel以及Schonfeld等等，這些當(dāng)中沒有一家基金公司參與因子投資(factor investing)，或者叫做smart beta投資，也沒有一家基金應(yīng)用了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家創(chuàng)造的理論。相反，這些上榜的基金依賴的是數(shù)學(xué)與計算機技術(shù)的結(jié)合，都是高度依賴算法交易的投資基金。

從這些基金公司收益來看，億萬富翁David Shaw創(chuàng)立的量化對沖公司DE Shaw，以凈收益253億美元位居第三，排名僅次于橋水和索羅斯基金，2016年收益為12億美元。Ken Griffin創(chuàng)建的Citadel以凈收益252億美元位居第五。該公司去年收益10億美元。量化交易公司Two Sigma Investments位居第20，凈收益131億美元，去年收益11億美元。從個人收益上來看，連續(xù)穩(wěn)站量化基金經(jīng)理榜單的文藝復(fù)興科技公司創(chuàng)始人Jim Simons在2015年與Citadel創(chuàng)始人Ken Griffin并列第一，兩者都賺了17億美元。

而如今，48歲的KennethGriffin，在福布斯400人排行榜中位居第57名，凈身值80億美金。在美國400富豪榜中，KenGriffin排名89，被評為僅次于史蒂夫-科恩、雷-達(dá)里奧和索羅斯之后的第四大對沖基金經(jīng)理。因此，無論從公司收益，還是個人收益，還是作為更偏向量化交易的Citadel，是值得撲克投資家去挖掘的!

Kenneth Griffin的背后站的是一家像城堡一樣的公司，很強大，歷久彌堅，屹立20年而不倒。

在美國，Citadel是唯一以做市商身份開展期權(quán)業(yè)務(wù)的對沖基金，也是首批擁有自己的股票借貸能力的基金之一。在北美股票和期權(quán)的每日交易量達(dá)到20%，屬于高頻交易(做市)第一梯隊。它也是世界上第二大多策略對沖基金。

自1998年起，公司年度業(yè)績一直穩(wěn)超20%。到2007年底，Citadel的輝煌達(dá)到了頂峰，公司資產(chǎn)達(dá)到200億美元的峰值，但這樣的情形并沒有持續(xù)太久，2008年金融危機，Citadel損失了超過55%的凈值。人們都預(yù)測Citadel可能破產(chǎn)，但是它最終熬了過來，在2012年、2013年的總收益分別是25%和19.4%。至今，公司規(guī)模達(dá)到260億美金左右。2015-2016年，是公司由虧轉(zhuǎn)盈的過渡期。

從近幾年對沖基金的發(fā)展形勢來講，2015年業(yè)績普遍下滑，平均虧損3.49%，基金公司關(guān)閉數(shù)再度攀升。而2016年，對于對沖基金而言，也并不是甜蜜歲月，頂級對沖基金的表現(xiàn)并不優(yōu)于整個行業(yè)。甚至在2016年，對沖基金甚至遭遇1060億美元資金凈流出，這也是自2009年以來首次出現(xiàn)資金的凈贖回!對于Citadel而言，剛進(jìn)入2016年，就面臨6.5%的損失，經(jīng)過近一年的公司結(jié)構(gòu)調(diào)整，2017年初，公司整體業(yè)績表現(xiàn)良好。

從最新數(shù)據(jù)來看，2017年初，Citadel整體表現(xiàn)好于2016年，其中，股票多策略對沖基金收益漲2.26%，Wellington基金1月收益為1.85%。Citadel表現(xiàn)最好是固定收益基金(Citadel Global Fixed Income Fund)在2016年實現(xiàn)12.39%的收益。

在起起落落的這20多年，Citadel有著怎樣的發(fā)展歷程，是什么機緣讓其走進(jìn)量化交易的大門呢?

起步于可轉(zhuǎn)債

22歲前的KennethGriffin，曾是哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)系一個標(biāo)準(zhǔn)的“高富帥”，他靠著一臺傳真機、一臺個人電腦、一部電話和自己的一套可轉(zhuǎn)債套利模型，從親戚朋友那里借來26.5萬美元，開始運營第一支投資基金，并取得了不俗的收益。大學(xué)畢業(yè)后，Kenneth Griffin在伯樂Frank Meyer的Glenwood資本投資公司工作。

22歲那年，在Meyer支持下，Kenneth Griffin在芝加哥市中心Loop區(qū)租下辦公室，招來4位小伙伴，創(chuàng)立了自己的基金公司W(wǎng)ellington Partners，專注美國、日本的可轉(zhuǎn)債以及權(quán)證的交易。而Wellington Partners后來改名為Citadel，意為“城堡”。

當(dāng)時Kenneth Griffin通過買入某公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的同時賣空相應(yīng)的標(biāo)的股票，即形成套利策略，這一策略中由凸度和市場波動性的交互作用決定潛在利潤。而對策略進(jìn)行風(fēng)險管理時，則需要考慮Delta,Rho,Vega,Theta等“Greeks”。

如今，可轉(zhuǎn)債交易仍然占到Citadel交易利潤的一半左右。不過Citadel正在逐漸向多元化方向發(fā)展，二十多年來逐漸發(fā)展成為集股票多空、期權(quán)做市、股票券商、量化高頻、最近開展的外匯做市等多種策略集一身的管理超過260億美元的對沖基金。

高杠桿-借入資本

如果要追尋Kenneth Griffin為何賺得這么多錢的理由，其中一個關(guān)鍵性的因素—杠桿。Citadel也是全球杠桿最高的對沖基金之一。

2008年時，Citadel運用的杠桿比例達(dá)到了8:1。隨后金融危機爆發(fā)，Citadel的兩支旗艦基金威林頓(Wellington)與肯辛頓(Kensington)市值下跌了55%，在短短15周內(nèi)，公司資產(chǎn)規(guī)模縮水超過一半。Citadel的處境一度十分窘迫，處于生死存亡的邊緣。

2008年金融危機后，KennethGriffin繼續(xù)不斷地加杠桿，Citadel旗下基金的表現(xiàn)也越來越好。截至2014年12月31日，Citadel的凈資產(chǎn)管理規(guī)模為238億美元，向SEC申報的監(jiān)管資產(chǎn)為1760億美元，杠桿又一次達(dá)到了7倍。

程序交易在先—先科技，后交易

早在別人還沒開始用手機的時候，KenGriffin就開始嘗試將交易與算法程序相結(jié)合。他會設(shè)計高級計算機代碼，會書寫復(fù)雜的數(shù)學(xué)公式，交易也基本上依靠電腦程序進(jìn)行。其兩大明星基金—肯星頓全球策略基金(Kensington Global Strategies)和威靈頓基金(Wellington)都依靠程序做著交易。該公司的首席信息官說：“Citadel首先是一個科技公司，然后才做交易。”就同類做量化出名的TwoSigma而言，如果你搜索它的官網(wǎng)，你或許會恍然以為這是一家純科技公司，因為根據(jù)簡介，它在數(shù)據(jù)科學(xué)、機器人學(xué)習(xí)、云計算和軟件工程方面都有涉獵。

在Citadel最核心的部門數(shù)量研究部，有來自名牌大學(xué)的80多名前數(shù)學(xué)教授和天體物理學(xué)家共同開發(fā)出的數(shù)學(xué)模型，為交易員提供支持。Citadel大樓的37層有一個被稱為“博士排”的區(qū)域，從地板到天花板都布滿了寫滿各種復(fù)雜數(shù)據(jù)公式的白板，連窗玻璃都不例外。在格里芬的辦公室里，也有這種供隨時涂寫的白板，他常常會在上面寫上一些程序代碼，或是為可轉(zhuǎn)換債券和抵押類證券編寫定價模型。技術(shù)滲透到Citadel的每一種業(yè)務(wù)類型，并迅速滲透到KennethGriffin新添加的業(yè)務(wù)。

越來越多的傳統(tǒng)金融業(yè)公司正步入程序化交易領(lǐng)域。全球最大對沖基金橋水(Bridgewater Associates)2016年3月宣布聘用硅谷老兵、前蘋果高管喬恩·魯賓斯坦(Jon Rubinstein)為該公司聯(lián)席首席執(zhí)行官，打算將系統(tǒng)化決策用于投資管理。計算機技術(shù)驅(qū)動的高頻交易現(xiàn)在已經(jīng)在美國國債市場占據(jù)了主導(dǎo)地位，以至于華爾街銀行巨頭高盛和摩根大通將自己描述為科技公司。

Citadel公司架構(gòu)

Citadel旗下的基金包括主權(quán)財富基金、養(yǎng)老金、高校捐款等許多世界上規(guī)模最大的機構(gòu)投資者管理資產(chǎn)。公司主要運營兩大業(yè)務(wù)單元：資產(chǎn)管理基金Citadel及世界上領(lǐng)先的做市商之—Citadel證券。

Citadel主要采取多種投資策略，通過基本分析和量化分析建立了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y組合和風(fēng)險管理框架。股票投資策略通過自下向上的公司分析選擇投資目標(biāo)，構(gòu)建beta中性的資產(chǎn)組合，獲取alpha收益。

另外，還有一只投資全球股票投資(主要做全球股市多空策略投資)的基金—Surveyor Capital，這家公司員工200人左右，負(fù)責(zé)進(jìn)行投資方法和策略主要也是beta中性策略，主要以基本面分析為主。目前，該基金管理著1420億美元的資產(chǎn)。但是在2016年年初，Surveyor基金收益不佳，目前已經(jīng)實施裁員。

2016年表現(xiàn)比較好的基金是Citadel Global Fixed Income Fund(去年收益12.39%，增幅2.83%)，另一只基金是Citadel Global Equities Fund(2016年增幅0.69%)，此外，還有一支是其專做股票和統(tǒng)計套利的公司Citadel TacticalTrading(增1.07%)。其他的多策略基金表現(xiàn)一般。

一場在中國被指控“做空A股”的謎團(tuán)

2015年那場股災(zāi)，相信至今大家依舊記憶猶新，而在那場交易背后的，傳說是“境外敵對的做空勢力”。為此，中國證券市場監(jiān)管機構(gòu)就展開了對34個具有程序化交易特點、頻繁申報或頻繁撤銷申報、涉嫌影響證券交易價格或其他投資者的賬戶采取了限制交易措施。其中，就包含司度(上海)貿(mào)易有限公司賬戶。

司度公司是Citadel在中國的全資子公司，2014年8月在A股狂飆突進(jìn)之前，投資收益僅有2170萬元，但在截止2015年7月31日，這家公司賬面余額高達(dá)10億元。之所以將日期限定在這里，是因為司度公司賬戶從當(dāng)天開始被中國監(jiān)管層以“惡意做空中國股市”為由限制交易。

被禁的34個賬戶究竟做了什么?一是當(dāng)日累計撤單量占比過高，某賬戶一日累計申報賣出近1.6萬筆，金額超過15億元，申報后的撤單率高達(dá)99.18%;二是涉嫌日內(nèi)短線操縱行為，影響個股交易量及價格，誘導(dǎo)投資者買賣，以趁機高價賣出或低價買入股票。

繼續(xù)為機器學(xué)習(xí)算法的研究招兵買馬

機器學(xué)習(xí)是近20年來興起的一門多領(lǐng)域交叉學(xué)科，涉及概率論、統(tǒng)計學(xué)、逼近論、凸分析、計算復(fù)雜性理論等多門學(xué)科，它的理論主要是設(shè)計和分析一些讓計算機可以從數(shù)據(jù)中自動分析獲得規(guī)律，并利用規(guī)律對未知數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測的算法。因為當(dāng)中涉及了大量的統(tǒng)計學(xué)理論，機器學(xué)習(xí)與推斷統(tǒng)計學(xué)聯(lián)系尤為密切，因此也被稱為統(tǒng)計學(xué)習(xí)理論。

Citadel早在年去年就從德意志銀行挖走了一名“機器學(xué)習(xí)”(Machine Learning)專家做量化研究員—Hesse。在跳槽Citadel之前，他曾是德銀的混合銷售交易員和量化研究員，并就機器學(xué)習(xí)項目研究了近一年。也就是說，德銀一早就開始了機器學(xué)習(xí)算法的研究，但一直秘而不宣。據(jù)了解，除了Citadel，其他一些對沖基金例如Aspect Capital也在為機器學(xué)習(xí)算法的研究招兵買馬。而另一家全球著名的對沖基金英仕曼(Man)上個月還宣布，將把機器學(xué)習(xí)和數(shù)據(jù)分析納入牛津英仕曼金融研究院(Oxford-Man Institute)的量化金融研究領(lǐng)域當(dāng)中。

量化的巨擘——文藝復(fù)興科技

在量化領(lǐng)域，我們更不會忘記被稱為量化鼻祖的JimSimons，他是文藝復(fù)興科技的創(chuàng)始人，被業(yè)內(nèi)稱為傳奇投資人，在華爾街，被稱作量化投資大師的基石，他是一個世界級的數(shù)學(xué)家。在真正做投資前，Simons曾在國防分析研究所參與代碼破譯，企圖從噪聲中尋找有效的信息。

最初，他買賣商品，根據(jù)基本面如供給和需求進(jìn)行投注。不久，出現(xiàn)了很多困惑，所以他向一些研究密碼學(xué)和數(shù)學(xué)的朋友尋求幫助。來自IDA的前同事Elwyn Berlekamp和Leonard Baum，以及Stony Brook的教授Henry Laufer向他建議，或許有一些統(tǒng)計方法能夠預(yù)測價格。于是，西蒙斯逐漸開始建立模型，企圖通過建立模型，找到隱藏在市場噪音中的信號。而這與他在國防分析研究所做的事很類似——設(shè)計一個算法，在電腦上測試它管用或者不管用。通常它們只是微弱的聲音或信號，但卻能預(yù)測股票、債券或者一桶石油的價格的走向。問題很復(fù)雜，價格波動取決于基本面和買賣流動，以及交易者的非理性行為。

1982年，他結(jié)合密碼學(xué)工作中的經(jīng)驗，創(chuàng)立了文藝復(fù)興。由其運作的大獎?wù)禄?Medallion)在1989-2009的二十年間，平均年收益率為35%，甚至超過巴菲特。最為難能可貴的是，縱然是在次貸危機全面爆發(fā)的2008年，該基金的投資回報率仍可穩(wěn)穩(wěn)保持在80%左右的驚人水準(zhǔn)。

他們的核心模型通常落入兩個陣營之一，趨勢跟隨或均值回歸。結(jié)果開始是正負(fù)相間的：1988年，第一年增長8.8%，1989年下降4.1%。但在1990年，專注于短期交易之后，Medallion在扣除費用后收回了56%的回報。最終，科學(xué)家們?yōu)檫@些模型開發(fā)了一個內(nèi)部編程語言，而不是建立一個多中心選項，如ASCII，這在當(dāng)時是流行的。今天，Medallion使用幾十個“策略”作為一個系統(tǒng)一起運行。

他雇傭的員工一般是那些在自然科學(xué)領(lǐng)域做的好的人。他曾令數(shù)學(xué)家、天文學(xué)家、物理學(xué)家在華爾街的交易世界里有了一席之地。其中他雇傭了大多來自于IBM的Tomas J.Watson研究中心的數(shù)學(xué)家團(tuán)隊，當(dāng)時他們正在研發(fā)語音識別和機器翻譯，如今他們?nèi)允俏乃噺?fù)興的核心力量。

不管是量化的鼻祖，還是現(xiàn)在前景無限的Citadel，他都在向我們打開了量化這個大門，從他們雇傭的員工來看，似乎未來程序員、數(shù)學(xué)家有了更有前景的職業(yè)選擇。具體到交易環(huán)節(jié)，如何編程、如何設(shè)置各自的算法體系、如何控制風(fēng)險，這是每個公司都要思考的。

那么未來，在金融界，機器是否可以取代人類交易員，還是值得期待的!隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，尤其是基于大數(shù)據(jù)的模型交易是一個大趨勢，主要背景是金融資產(chǎn)交易定價越來越趨于24小時連續(xù)交易，如果不能夠?qū)⒆约旱慕灰撞呗宰兂沙绦驁?zhí)行，很多黑天鵝事件對價格的沖擊風(fēng)險很難回避，所以無論全球還是國內(nèi)，越來越多的職業(yè)交易者更傾向于采用智能化模型交易。

從全球交易模式發(fā)展方向來看，量化高頻，波段趨勢、價值投資，指數(shù)化交易均有成功的案例。技術(shù)屬于手段，關(guān)鍵在于你的策略原理是否是真的能夠揭示市場價格背后的規(guī)律，并有相應(yīng)的風(fēng)控機制，這才是根本。中國的量化投資目前看來還處于起步階段，大部分采用的還是簡單跟隨策略，有一些基于量化技術(shù)的套利交易目前屬于主流，但由于交易成本的增加，越來越多的量化交易偏向于波段交易方向。

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