股權(quán)眾籌監(jiān)管細(xì)則或延至年底出臺(tái)

6月29日，清華五道口金融學(xué)院院長(zhǎng)吳曉靈在“第一屆新金融聯(lián)盟峰會(huì)”上表示，只有網(wǎng)絡(luò)借貸（P2P）和眾籌有廣闊的發(fā)展前景，其融資量不會(huì)高于傳統(tǒng)金融，但服務(wù)的人群有極大的擴(kuò)展空間。吳曉靈稱，希望通過(guò)修訂《證券法》給股權(quán)眾籌留下空間。

另有業(yè)內(nèi)人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，證監(jiān)會(huì)對(duì)于股權(quán)眾籌的發(fā)展方向給予了積極的定義，但股權(quán)眾籌監(jiān)管細(xì)則的出臺(tái)或?qū)⒀舆t至年底出臺(tái)。

《證券法》修訂為股權(quán)眾籌留空間

除了P2P網(wǎng)貸外，目前互聯(lián)網(wǎng)金融中最熱鬧的領(lǐng)域當(dāng)屬股權(quán)眾籌。吳曉靈表示，在我國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展還不夠健全的情況下，應(yīng)該說(shuō)股權(quán)眾籌有它廣闊的發(fā)展前景。在本次《證券法》的修法當(dāng)中，也借鑒了國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，希望通過(guò)修法給股權(quán)眾籌留下空間。

有業(yè)內(nèi)人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者：“該表態(tài)令股權(quán)眾籌行業(yè)備受鼓舞。”實(shí)際上，當(dāng)證監(jiān)會(huì)剛剛對(duì)股權(quán)眾籌有官方表態(tài)時(shí)，就意味著是否合法的疑云漸散，但傳言6月底將出臺(tái)的股權(quán)眾籌監(jiān)管細(xì)則或延遲至年底。

吳曉靈還表示，在《證券法》修法過(guò)程當(dāng)中，盡管會(huì)對(duì)股權(quán)眾籌留下一定的法律空間，但是，可能也會(huì)從財(cái)產(chǎn)的比例和絕對(duì)的金額上來(lái)做一定的控制，這是修法時(shí)有人提出的建議。

而據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者了解，目前股權(quán)眾籌監(jiān)管細(xì)則所面臨的最大問(wèn)題即門檻問(wèn)題。證監(jiān)會(huì)近日對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)進(jìn)行了密集調(diào)研和座談，多家股權(quán)眾籌平臺(tái)亦與證監(jiān)會(huì)進(jìn)行了多輪討論，討論焦點(diǎn)依然在投資額適當(dāng)性制度上，未來(lái)的門檻可能會(huì)進(jìn)一步降低。由于對(duì)股權(quán)眾籌監(jiān)管尚未形成一致認(rèn)可的方式，且投資門檻未確定，造成監(jiān)管細(xì)則可能延后推出。

證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息顯示，6月12日證監(jiān)會(huì)主席肖鋼前往網(wǎng)信金融、天使匯等互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)進(jìn)行調(diào)研。當(dāng)天下午，證監(jiān)會(huì)創(chuàng)新監(jiān)管部負(fù)責(zé)人及證券業(yè)協(xié)會(huì)再次和國(guó)內(nèi)幾家眾籌平臺(tái)在北京展開(kāi)座談，討論焦點(diǎn)依舊是投資者投資金額的限定問(wèn)題。

上述業(yè)內(nèi)人士還告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者：“證監(jiān)會(huì)對(duì)于股權(quán)眾籌的發(fā)展方向給予了積極的定義，尤其是肖鋼在調(diào)研完網(wǎng)信金融和天使匯，提出了更高的要求。所以證監(jiān)會(huì)創(chuàng)新監(jiān)管部又對(duì)政策做了新的調(diào)整，可能要延遲到年底才能出臺(tái)，推遲的原因也是為了這個(gè)行業(yè)更好發(fā)展，留有更大的空間。”

另?yè)?jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者多方了解，除了門檻外，監(jiān)管細(xì)則對(duì)于投資人的單個(gè)項(xiàng)目的投資金額和合格投資人均做了明確的規(guī)范，對(duì)于投資人的退出和股權(quán)鎖定、投資可以在一定期限內(nèi)無(wú)條件退出等亦做了規(guī)定。

P2P征信體系缺失

蓬勃發(fā)展的P2P行業(yè)正受到越來(lái)越多的關(guān)注。

宜信公司創(chuàng)始人、CEO唐寧在上述論壇發(fā)言時(shí)表示，當(dāng)前P2P模式已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的一個(gè)主流的組成部分。

吳曉靈則表示，征信體系的缺失，使得P2P很難健康發(fā)展。她表示，很多公司都走向了間接融資的誤區(qū)，只有具備征信能力的公司，最終能走向正確的方向。

吳曉靈還認(rèn)為，目前也有幾個(gè)做得比較好的公司，但是它們都遇到了一個(gè)瓶頸，就是投資者總希望自己的本金能夠有人來(lái)替他擔(dān)保。而從市場(chǎng)上看，有兩類對(duì)投資人本金承諾擔(dān)保的模式。一種是借助第三方的擔(dān)保，一種是靠風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的提取來(lái)保證對(duì)投資人本金的擔(dān)保，但這兩種模式都有業(yè)務(wù)局限性。

這里還存在一個(gè)悖論，當(dāng)擔(dān)保公司的資本金越來(lái)越大的時(shí)候，它可以擔(dān)保的量是越來(lái)越大的，很多的擔(dān)保公司最后走向了變相自己放貸和自己去投資的歧路。因而，通過(guò)第三方擔(dān)保公司讓P2P平臺(tái)業(yè)務(wù)更大的發(fā)展，這條路是難以為繼的。

而通過(guò)提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的方式來(lái)保障投資人本金安全的模式，則隨著不良貸款的產(chǎn)生，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的提取比例也要上升。吳曉靈對(duì)此表示，對(duì)于客戶信用的分析才能支撐準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金提取。

最后，吳曉靈總結(jié)道，目前在中國(guó)征信體系缺失的情況下，很難對(duì)借款人的資信進(jìn)行比較好的分析，同時(shí)我國(guó)也缺少財(cái)產(chǎn)登記制度，所以對(duì)出借人的資產(chǎn)情況和是否具有風(fēng)險(xiǎn)承受能力也難以做出準(zhǔn)確的判斷。這兩條是制約P2P發(fā)展的很大的瓶頸。

而基于電商平臺(tái)的網(wǎng)上借貸，有其特有的征信體系使其健康發(fā)展，在其他的能夠看得到客戶行為的平臺(tái)上，自己能夠建立獨(dú)立的征信體系，這樣的P2P平臺(tái)則能夠比較健康的發(fā)展。

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