資產(chǎn)證券化業(yè)務的風生水起，是2016年中國債務資本市場中最靚麗的一道風景線。自2005年末國內(nèi)首單MBS“建元1號”發(fā)行，中國的資產(chǎn)證券化業(yè)務已經(jīng)走過了風雨十年，期間更是受到了2008年美國次貸危機的影響，真可謂是紛擾有時。作為這項業(yè)務濫觴之年就參與其中的從業(yè)者，看到今天市場上精彩紛呈的資產(chǎn)證券化業(yè)務，我感到由衷的欣慰和感慨，我們終于在冬的最深處，瞭望到了春的到來。
天時?地利?人和
一項業(yè)務在某個時點上的閃亮，其實就是那個閃亮時代的縮影。中國的實體經(jīng)濟成長成為全球第二大經(jīng)濟體，客觀上需要新的金融理念來突破傳統(tǒng)金融思維的瓶頸，以滿足其快速發(fā)展的需要。股權、債權這兩類傳統(tǒng)的融資手段或投資標的，盡管發(fā)展的也非常地迅速并且存量規(guī)?？涨熬薮?，但仍舊是局限在資產(chǎn)負債表的右端。資產(chǎn)證券化業(yè)務的出現(xiàn)，則是在資產(chǎn)負債表的左端開始大做文章，把企業(yè)（尤其是金融企業(yè)）融資的主戰(zhàn)場開辟在了更加廣闊的資產(chǎn)端，它不僅有效地盤活了存量資產(chǎn)，而且改變了企業(yè)的經(jīng)營模式，讓企業(yè)從單純持有資產(chǎn)獲利轉(zhuǎn)向交易資產(chǎn)獲利，企業(yè)的生存和發(fā)展不再依賴于重資本，而轉(zhuǎn)向了依靠獨特資產(chǎn)生成能力的“重智本”。這種革命性的變革，為資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展提供了最堅實的底層邏輯。所以我們說，實體經(jīng)濟的發(fā)展，是天時所因！
市場經(jīng)濟的環(huán)境下，監(jiān)管法規(guī)和政策從來都是制度性的公共資源。我們欣喜地看到，2016年是“一行三會”頒布的促進資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展的各項監(jiān)管法規(guī)和政策，在業(yè)務實踐層面全面落實的一年。央行和銀監(jiān)會主導在銀行間交易商協(xié)會發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化、證監(jiān)會主導在滬深兩個交易所以及機構間市場發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化、保監(jiān)會主導以保險資產(chǎn)管理機構發(fā)起的保險項目支持計劃的證券化等，都開始呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長的態(tài)勢。成熟資本市場國家的歷史經(jīng)驗表明，在市場體制不斷完善的進程中，良好的監(jiān)管法規(guī)和積極的監(jiān)管政策，能夠促進行業(yè)保持較快的增長。所以，制度性的公共資源，是地利所據(jù)！
活躍的、多元化的交易主體，是市場走向繁榮和永葆活力的源泉。在過去的一年里，資產(chǎn)證券化業(yè)務的爆發(fā)式增長，不僅僅簡單地表現(xiàn)在發(fā)行規(guī)模、產(chǎn)品只數(shù)的增長，更體現(xiàn)在底層資產(chǎn)類別的多樣性、各類參與機構的多元化和各種產(chǎn)品形態(tài)的不斷創(chuàng)新上。市場在以傳統(tǒng)的信托公司和投資銀行（券商）為主導，律師、評級等各類中介機構廣泛參與的同時，保險資產(chǎn)管理公司、各類私募機構，以及有獨特量化能力及產(chǎn)品創(chuàng)設能力的機構也紛紛加入了這一戰(zhàn)團，并表現(xiàn)出非凡的市場影響力。資產(chǎn)證券化逐漸從一項牌照型的業(yè)務，向一種風險識別、分層和定價的展業(yè)理念或者說是投融資工具轉(zhuǎn)變，這是一種非常理性的市場化回歸。可以說，各類市場化機構的廣泛參與，是人和所倚！
路漫漫其修遠兮
繁榮是否可以持續(xù)？當下的狀態(tài)是否代表了未來的方向？梳理我國證券化業(yè)務的發(fā)展歷程，并比較資產(chǎn)證券化的濫觴之地美國所走過的路，我覺得對下述三個方面的問題進行思考，具有很強的現(xiàn)實緊迫性和深遠的戰(zhàn)略意義。
其一，重構資產(chǎn)證券化業(yè)務的商業(yè)模式。市場呼喚具有專業(yè)的風險識別能力和風險承受能力的專門基金，市場化地來投資證券化產(chǎn)品的夾層和劣后級，在有效緩釋風險的同時，更加廣泛、更大規(guī)模和更有效率地撬動機構投資者來參與這個市場。這樣的專門基金不僅僅是一個另類的投資機構，更是一個有獨特產(chǎn)品創(chuàng)設能力的投資銀行，它的獲利不來源或者不主要來源于產(chǎn)品的承作和承銷，而是通過持有風險來獲得豐厚的風險回報。這就對目前國內(nèi)證券化業(yè)務中，投行和買方相互割裂的商業(yè)模式提出了挑戰(zhàn)！
其二，建立一個活躍的資產(chǎn)證券化衍生品市場。資產(chǎn)證券化之所以具有獨特的生命力，不僅在于它以新的業(yè)務理念，開辟了企業(yè)（主要是金融企業(yè)）資產(chǎn)負債表的左端融資的新戰(zhàn)場，并給市場帶來了新的投資標的，更在于它通過量化的手段，高度集成了信用、利率、流動性等多類別的風險因素，并給出了獨特的定價邏輯。有風險就有一定需要對風險的對沖，這是資本市場的一般要求，從成熟資本市場國家的情況看，針對證券化產(chǎn)品的信用風險互換（CDS）、利率互換（IRS）以及獨立流動性提供方等，已經(jīng)有了一個高度活躍的細分衍生品市場。縱觀國內(nèi)，目前尚沒有比較完整的針對證券化業(yè)務的衍生產(chǎn)品體系，這也讓我們?yōu)榉睒s是否可以持續(xù)而暗感憂慮。
其三，促進宏觀金融體系的變革。大風始于青萍之末，始于上個世紀50年代的資產(chǎn)證券化，深刻地改變了美國的資本市場。商業(yè)銀行通過信貸資產(chǎn)的證券化，開始從資產(chǎn)持有型銀行慢慢向交易型銀行轉(zhuǎn)變；與此同時，經(jīng)過風險分層的證券化產(chǎn)品，也漸漸受到了保險公司、共同基金為代表的機構投資者的青睞，進而逐步演化成為銀行作為資產(chǎn)生成機構的大賣方，與保險機構作為資金提供者的大買方之間的良性互動。這反過來進一步提升了商業(yè)銀行經(jīng)營模式的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，使其可以在較輕資本壓力的情況下，仍能高效率地向?qū)嶓w經(jīng)濟提供源源不斷的信用和流動性，尤其是向創(chuàng)新力極強的中小企業(yè)提供信貸。此外，美國活躍的衍生品市場，也為上述良性的互動機制提供了有效的風險緩釋?？梢院敛豢鋸埖卣f，資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展，對于美國創(chuàng)新型社會的建立功不可沒。眾所周知，當下中國金融體系仍是商業(yè)銀行“一股獨大”的態(tài)勢，那么資產(chǎn)證券化是否能為我國宏觀金融體系的變革起到應有的作用呢？我們拭目以待！
寥寥隨筆，寄語未來。正如我們曾經(jīng)在2008年次貸危機引發(fā)的全球性金融風暴的嚴冬里瞭望證券化業(yè)務的春天一樣，我們也在現(xiàn)今這項業(yè)務風生水起的當下，瞭望未來中國資產(chǎn)證券化業(yè)務能夠促成中國資本市場更加地成熟和完善。
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