指數(shù)投資的獨(dú)特魅力：解決主動(dòng)投資三大難題

文丨中國(guó)基金報(bào)

3月6日訊，提起指數(shù)投資的優(yōu)勢(shì)，投資者比較熟悉的包括“低成本、分散風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益特征明晰”等特點(diǎn)，這些都是指數(shù)投資內(nèi)在的優(yōu)勢(shì)。但有一種相對(duì)新興的投資流派認(rèn)為，指數(shù)投資能夠在短短的40余年間異軍突起，源于指數(shù)投資觸碰了傳統(tǒng)主動(dòng)投資的某些痛點(diǎn)。

筆者自2009年底開始從事指數(shù)研究與開發(fā)，期間一直試圖尋找有別于常規(guī)認(rèn)識(shí)的指數(shù)投資優(yōu)勢(shì)。經(jīng)過(guò)多年觀察與總結(jié)，筆者發(fā)現(xiàn)某種意義上說(shuō)，指數(shù)投資能夠相對(duì)有效地解決傳統(tǒng)主動(dòng)投資面臨的“選股、持股、擇時(shí)”三大難題。為增強(qiáng)直觀認(rèn)識(shí)，在此筆者以深圳市場(chǎng)產(chǎn)品化比較成功、發(fā)布?xì)v史較長(zhǎng)的深證100指數(shù)為例說(shuō)明。

指數(shù)投資解決選股難題

傳統(tǒng)主動(dòng)投資與被動(dòng)投資最大的理念差異在于選股：主動(dòng)投資者認(rèn)為市場(chǎng)是無(wú)效的，主動(dòng)基金經(jīng)理可以挖掘市場(chǎng)的無(wú)效定價(jià)，從而獲得超額收益;被動(dòng)投資者相信市場(chǎng)是有效的，持有代表市場(chǎng)組合的指數(shù)才是最佳的選擇，投資者很難通過(guò)選股獲取超額收益。當(dāng)然，筆者相信市場(chǎng)不可能完全有效，但這并不影響指數(shù)的選股功能，主要得益于指數(shù)特有的定期或不定期調(diào)整機(jī)制。正是指數(shù)這一“新陳代謝”的功能，保障了所有優(yōu)秀的公司，最終都能夠進(jìn)入到指數(shù)，并為指數(shù)貢獻(xiàn)收益。

以深證100指數(shù)為例，筆者統(tǒng)計(jì)了該指數(shù)自基日至2015年6月底的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)對(duì)指數(shù)正向貢獻(xiàn)比率最大的十只樣本中，萬(wàn)科、格力、美的占據(jù)前三席，對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)率分別為8.68%、7.69%和4.04%，合計(jì)貢獻(xiàn)比例超過(guò)20%;除上述三家公司外，前十名貢獻(xiàn)者中不乏五糧液、蘇寧、云南白藥等市場(chǎng)知名的績(jī)優(yōu)股。進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)，深市上市首日至2015年6月底，漲幅超過(guò)20倍個(gè)股有51只，其中入選過(guò)深證100指數(shù)的有30只，占比接近60%，當(dāng)期最新樣本中尚留存22只，占比超過(guò)43%。筆者進(jìn)一步分析了未入選的樣本，主要是由于兼并、重組等事件引致，投資者很難通過(guò)基本面研究提前布局。因此，指數(shù)定期調(diào)整機(jī)制的存在，保證了指數(shù)有動(dòng)態(tài)擇優(yōu)的功能，解決了主動(dòng)投資所面臨的選股難題。

指數(shù)投資解決持股難題

相比選股，持股可能是更讓投資者遺憾的一件事情，相信不少老股民在萬(wàn)科、格力、美的、蘇寧等牛股上市之初，都曾經(jīng)將其納入到自己的組合中，但真正能夠長(zhǎng)期拿住這些牛股、并分享牛股收益的投資者則是鳳毛麟角，而市場(chǎng)指數(shù)卻能淡定的持有牛股至今。

同樣以深證100指數(shù)為例，該指數(shù)于2003年1月2日發(fā)布，格力電器自2003年首次入選指數(shù)至今，從未被剔除出指數(shù)。期間，隨著格力電器的成長(zhǎng)，其在指數(shù)中的權(quán)重也由最初的0.98%持續(xù)增長(zhǎng)至2015年6月末的5.21%，權(quán)重的強(qiáng)化使得績(jī)優(yōu)個(gè)股對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)力度也不斷加大?？梢哉f(shuō)，深證100指數(shù)長(zhǎng)期拿住了績(jī)優(yōu)股，也分享了績(jī)優(yōu)股長(zhǎng)期成長(zhǎng)帶來(lái)的收益，有效解決了主動(dòng)投資所面臨的持股難題。

指數(shù)投資解決擇時(shí)難題

指數(shù)投資秉承長(zhǎng)期投資的理念，其認(rèn)為市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)向上，投資者通過(guò)長(zhǎng)期持有指數(shù)基金以分享成長(zhǎng)，從而可以免除擇時(shí)的困擾。同時(shí)，針對(duì)投資者擔(dān)心的指數(shù)波動(dòng)大、風(fēng)險(xiǎn)高的問(wèn)題，指數(shù)化投資支持者認(rèn)為長(zhǎng)期持股可以有效規(guī)避這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

筆者研究發(fā)現(xiàn)，瑞士信貸在其發(fā)布的《Global Investment Returns Yearbook 2014》中，統(tǒng)計(jì)了自1900到2013年這100多年間,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體每十年的股市收益率，發(fā)現(xiàn)除1940~1949年這一區(qū)間由于大規(guī)模戰(zhàn)亂導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體股市收益率出現(xiàn)較大回撤外，其他區(qū)間段的年化回報(bào)均為正數(shù)，也就是說(shuō)長(zhǎng)期持有指數(shù)虧損的可能性較低。

當(dāng)然，筆者并不贊同這一“完全被動(dòng)”的操作理念，特別在A股這一波動(dòng)較大的市場(chǎng)，投資者通過(guò)簡(jiǎn)單的投資技巧，就可以更有效地解決擇時(shí)難題，比如“基金定投”。從目標(biāo)看，指數(shù)投資解決選股難題，對(duì)應(yīng)的是橫截面方案;基金定投解決的是時(shí)間序列問(wèn)題。“指數(shù)基金+定投”就可以解決投資“橫截面(選股)+時(shí)間序列(擇時(shí))”的難題。廣發(fā)基金在業(yè)內(nèi)最早提倡基金定投的理念，“廣發(fā)贏定投”不僅能為投資者提供定期定額定投方案，投資者還可以根據(jù)所選基金的特點(diǎn)，個(gè)性化定制定期不定額定投方案，實(shí)現(xiàn)“擇時(shí)優(yōu)化”的效果。

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