基金：債券配置價(jià)值顯現(xiàn) 后市走勢(shì)仍存分歧

文|上海金融報(bào)

3月6日訊，經(jīng)歷了去年末的市場(chǎng)洗禮，全年收益被抹去的債券基金近期有卷土重來之勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年1月，債券型基金(中長(zhǎng)期純債、短期純債、混合債一級(jí)、混合債二級(jí))實(shí)現(xiàn)了0.24%的平均正收益，而去年最后兩個(gè)月債基的整體收益率為-0.83%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然今年債市的不確定性因素較多，但當(dāng)前部分債券的配置價(jià)值正逐步凸顯。

部分券種現(xiàn)配置價(jià)值

根據(jù)格上理財(cái)研究中心的報(bào)告，去年11月以來，10年期國(guó)債和國(guó)開債分別上升了80和100個(gè)基點(diǎn)，債市繼續(xù)調(diào)整的空間已經(jīng)十分有限。從10年期國(guó)債到期收益率來看，債市前期的調(diào)整為投資者提供了良好的布局時(shí)機(jī)，部分債券已經(jīng)呈現(xiàn)配置價(jià)值。

博時(shí)基金副總裁邵凱認(rèn)為，當(dāng)前長(zhǎng)久期利率債已具有一定的配置價(jià)值，但交易價(jià)值還需要觀察。“從絕對(duì)收益水平看，目前十年期利率債的YTM(到期收益率)已經(jīng)回到了2015年初的水平，由于流動(dòng)性過度寬松而引致的期限利差過度壓縮風(fēng)險(xiǎn)，目前已被顯著釋放。從長(zhǎng)期的歷史視角來看，從2002年至今，十年國(guó)債的平均YTM為3.5%—3.6%，而十年國(guó)開的平均YTM則為4%左右。目前，十年國(guó)債的YTM在3.4%附近，十年國(guó)開的YTM為4.1%左右，均已位于歷史均值附近。”邵凱表示，“從相對(duì)價(jià)值的角度來看，目前個(gè)人房貸利率與十年國(guó)開債的利差在歷史低點(diǎn)水平，長(zhǎng)久期利率債相對(duì)于貸款的性價(jià)比較為顯著。”

海通證券(600837,股吧)首席宏觀分析師姜超也表示，根據(jù)2016年四季度一般貸款和住房貸款利率進(jìn)行銀行表內(nèi)資產(chǎn)比價(jià)，國(guó)債為最優(yōu)資產(chǎn)，其次是同業(yè)存款和國(guó)開債，一般貸款和住房貸款性價(jià)比最低。當(dāng)前3.3%和4.1%的國(guó)債和國(guó)開債已具配置價(jià)值。

同時(shí)，雖然債市違約風(fēng)險(xiǎn)不斷升級(jí)，但邵凱認(rèn)為，部分信用品種的配置價(jià)值也在顯現(xiàn)，主要集中在中短久期的中高評(píng)級(jí)品種。“這部分品種的信用利差修復(fù)相對(duì)充分，絕對(duì)收益的配置價(jià)值相對(duì)于同期限貸款利率而言也較高。此外，同樣屬于中短久期的同業(yè)存單等類固收品種，在受到去年底流動(dòng)性的沖擊后，絕對(duì)收益價(jià)值也大幅抬升，且資質(zhì)顯著優(yōu)于一般的信用債，也具備了較好的配置價(jià)值。”

此外，有基金經(jīng)理表示，從發(fā)行人發(fā)行意愿和機(jī)構(gòu)配置行為兩個(gè)角度判斷，債券配置價(jià)值也已出現(xiàn)。從發(fā)行人發(fā)行意愿角度看，當(dāng)債券發(fā)行成本顯著高于銀行貸款成本時(shí)，從企業(yè)激勵(lì)和考核的層面出發(fā)，發(fā)行人中長(zhǎng)期通過債券融資的意愿會(huì)降低。當(dāng)前債券收益率，與貸款利率相比不存在優(yōu)勢(shì)，發(fā)行人債券融資意愿已經(jīng)降低。而從機(jī)構(gòu)的配置行為來看，對(duì)于優(yōu)質(zhì)債券，銀行和保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)均是潛在的配置力量。在2016年12月中旬，優(yōu)質(zhì)信用債品種收益率到達(dá)4.7%以上時(shí)，銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持續(xù)買入。

債市走勢(shì)存分歧

截至上周五，債券市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，中債綜合指數(shù)當(dāng)日?qǐng)?bào)收于100.9866，下跌0.0355%;全市場(chǎng)平均到期收益率為4.0388%;利率債收益率整體小幅波動(dòng);國(guó)債收益率曲線漲跌互現(xiàn)，整體波動(dòng)在1個(gè)基點(diǎn)左右;國(guó)開債曲線微幅波動(dòng)。

不過，公募基金對(duì)債市發(fā)展整體趨于樂觀，持債意愿明顯增強(qiáng)。中央國(guó)債登記結(jié)算公司最新數(shù)據(jù)顯示，2月份，債券托管量小幅增加539億元，期末余額為43.84萬億元?；痤悪C(jī)構(gòu)取代1月的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，成為當(dāng)月凈增持債券的主力，當(dāng)月增持金額達(dá)到354億元。

邵凱表示:“當(dāng)前，無論是對(duì)基本面還是流動(dòng)性，市場(chǎng)都存在一定的分歧。由于短期的交易價(jià)格容易對(duì)流動(dòng)性和基本面的變化作出超調(diào)，高波動(dòng)率可能成為今年債券市場(chǎng)的重要特征。不過，在經(jīng)過前期的大幅調(diào)整后，債券的絕對(duì)收益率水平顯著抬升，對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金而言，債市逐步具備一定的配置價(jià)值。”

對(duì)于近期債基的顯著走強(qiáng)，業(yè)內(nèi)人士指出，除因?yàn)榍捌趥邢碌容^大，已經(jīng)出現(xiàn)一定的配置價(jià)值外，央行近期貨幣政策收緊力度低于預(yù)期，債市資金面穩(wěn)中趨松，為行情回暖提供了一定支撐。此外，債市此前的急速調(diào)整，使其正常的融資功能受到影響，近期監(jiān)管力度有所緩和。

不過，也有部分機(jī)構(gòu)對(duì)債市未來走勢(shì)較為謹(jǐn)慎。多家機(jī)構(gòu)表示，整體來看，3月債市面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。方正證券(601901,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示，市場(chǎng)目前處于“流動(dòng)性急殺階段”，且今年期限利差有望先升后降。短期看，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)未除，貨幣收縮和潛在滯脹風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)給收益率帶來壓力，建議投資者在此期間要降久期、降倉(cāng)位。而若未來貨幣發(fā)行增速出現(xiàn)見頂回落，則意味著兩個(gè)季度之后，債券市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)入“蜜月期”。

招商產(chǎn)業(yè)債基金經(jīng)理馬龍表示，對(duì)債券投資來說，隨著貨幣政策邊際收緊，目前收益率仍在調(diào)整和尋頂?shù)碾A段，短期仍需要謹(jǐn)慎。雖然債券配置價(jià)值正在逐步凸顯，但大的空間還需等待。由于“資產(chǎn)荒”邏輯不再，過去的壓利差、加杠桿的投資模式也不再適用，債市的機(jī)會(huì)需要貨幣政策從中性再次轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再次轉(zhuǎn)弱對(duì)債券的支撐，但這是長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

渤海證券在研報(bào)指出，債市在宏觀經(jīng)濟(jì)回暖以及流動(dòng)性預(yù)期難以樂觀的背景下，很難走出趨勢(shì)性上漲行情。但對(duì)于未來也不應(yīng)過分悲觀。隨著債券市場(chǎng)整體收益率的上升，債券對(duì)投資者的吸引力在逐漸增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)在資金成本壓力下，存在著配置的需求，且剛剛好轉(zhuǎn)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)也難以承受過高的融資成本，因此未來債市將大概率繼續(xù)維持震蕩格局。

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