資產(chǎn)配置中的再平衡策略

文丨中國基金報

3月13日訊，在FOF的資產(chǎn)配置過程中，再平衡是其中十分重要的動態(tài)管理環(huán)節(jié)，在定制好戰(zhàn)略資產(chǎn)配置(SAA)及戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置(TAA)之后，組合的運行會使得其中的資產(chǎn)配置比例不斷的變化，而再平衡則是一個不斷修正，使之維持資產(chǎn)配置目標的重要環(huán)節(jié)。實踐表明，再平衡對于降低組合波動、提高組合的夏普比率均有較為明顯的效果。

再平衡是維持資產(chǎn)配置目標的重要環(huán)節(jié)

由于各類資產(chǎn)的驅(qū)動力不盡相同，不同資產(chǎn)的市場表現(xiàn)因而存在較大差異。一部分資產(chǎn)隨著價格上漲在組合中的整體占比提升，一部分資產(chǎn)則隨著價格下跌在整體中占比下降。隨著資產(chǎn)價格的變化，整體組合中各類資產(chǎn)的實際比例會逐漸偏離戰(zhàn)略資產(chǎn)配置基準，此時則需要對資產(chǎn)配置進行動態(tài)管理。資產(chǎn)配置再平衡便是利用均值回歸特點所制定的投資策略，通過賣出組合中占比過高的資產(chǎn)，買入組合中占比過低的資產(chǎn)，可達到將組合的風險敞口維持在可接受范圍內(nèi)的目的。

投資組合再平衡可能是最重要的投資組合管理活動之一，這種動態(tài)的不斷調(diào)整使得投資組合始終保持風險收益特征的一致性。由于不同投資標的表現(xiàn)各異，對于不同投資標的的配置偏離程度也不一樣。

再平衡是一個復(fù)雜過程，涉及風險(跟蹤誤差)以及交易成本的權(quán)衡。再平衡過于頻繁會導致較高的交易費用，而再平衡頻率較低則會使得投資組合權(quán)重偏離目標權(quán)重，實際投資組合與目標投資組合權(quán)重的跟蹤誤差將會隨之增加。

兩種常用的再平衡策略：

常見的資產(chǎn)配置再平衡策略包括時間周期再平衡和波動區(qū)間再平衡。時間周期再平衡策略是指按照一定時間頻率進行資產(chǎn)配置再平衡，如按年、季度、月份進行再平衡。波動區(qū)間再平衡則是明確各類資產(chǎn)在基金中占比的合理波動范圍，當資產(chǎn)占比在波動區(qū)間之內(nèi)時，不進行資產(chǎn)配置再平衡，而當比例突破波動區(qū)間上下限時，再進行再平衡操作。確定最優(yōu)再平衡時間周期和波動區(qū)間的方法主要為運用歷史數(shù)據(jù)，比較不同波動區(qū)間和不同時間頻率下的組合收益，從而尋找最優(yōu)波動幅度和最佳的再平衡周期。

以某組合的再平衡為例，一組合中各項資產(chǎn)的占比分別為：股票27%，國債45%，金融債16%，企業(yè)債10%。通過運用過去10年的歷史數(shù)據(jù)，可測算并觀察頻率分別為一周至一年、甚至兩年的再平衡策略效果。通過觀測可得，在各種頻率再平衡策略中，按1年到1年半頻率進行再平衡的效果相對較好，組合收益亦從83%提升至180%，因此，再平衡并非越頻繁越好，實際情況中，交易費率亦是影響再平衡效果的重要因素之一。同樣，在海外市場中，再平衡對于改善組合收益均有一定的效果。

再平衡策略在實際應(yīng)用中的三點局限

資產(chǎn)配置再平衡的局限性在于以下幾點：其一，資產(chǎn)配置再平衡是一種被動投資策略，它并不分析驅(qū)動資產(chǎn)價格的內(nèi)在因素，只要資產(chǎn)在組合中的實際占比觸發(fā)了再平衡條件，無論資產(chǎn)價格變化趨勢如何，都會進行再平衡操作;其二，再平衡策略建立在對歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析的基礎(chǔ)上，這隱含地假設(shè)了資產(chǎn)價格波動規(guī)律不變;其三，再平衡策略通常是針對資產(chǎn)的長期波動，但具體到每一次的再平衡調(diào)整，很難每次均達到最優(yōu)的效果，應(yīng)對市場短期變化的針對性不強。

在FOF組合的管理過程中，通過再平衡可從流程上做到低吸高拋，尤其在當市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)效應(yīng)時，對提高組合的風險調(diào)整后收益的效果會更加明顯。在市場處于趨勢性行情的過程中，再平衡可能會降低組合波動，同時降低組合的整體收益。但從長期看，再平衡策略仍有助于提高組合的夏普比率。結(jié)合國內(nèi)FOF的情況，再平衡是資產(chǎn)配置過程中所必不可少的環(huán)節(jié)，對于降低波動，提高基金組合的夏普比率均有明顯的效果。

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