招財(cái)寶的萬(wàn)億之路

登陸紐交所的一夜之間，阿里巴巴成為僅次于谷歌，全球市值第二的互聯(lián)網(wǎng)公司，這只是馬云的第一步。

馬云曾在阿里巴巴集團(tuán)內(nèi)部表示，阿里巴巴上市分為三步，分別是阿里巴巴集團(tuán)整體上市，支付寶及阿里金融，以及阿里數(shù)據(jù)。如今，后兩步正在變得明晰。

袁雷鳴經(jīng)歷了阿里巴巴工作9年的第10次崗位調(diào)動(dòng)，這次的新職位是招財(cái)寶CEO兼阿里小微金服金融事業(yè)部總經(jīng)理。

余額寶的膨脹式發(fā)展超出了袁雷鳴最初的設(shè)想， 截止到今年6月，在余額寶推出整整一年的時(shí)間里，用戶(hù)數(shù)突破1億，規(guī)模過(guò)5000億元。捷報(bào)頻頻之下暗潮涌動(dòng)，給這只貨幣基金帶來(lái)了管理難度，也預(yù)示著需求旺盛的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)。從2013年9月份開(kāi)始，阿里巴巴內(nèi)部開(kāi)始籌劃一個(gè)真正的理財(cái)平臺(tái)--招財(cái)寶。

2014年4月3日，上海招財(cái)寶金融服務(wù)信息有限公司在滬宣告成立，注冊(cè)資本1000萬(wàn)元人民幣，成為阿里巴巴小微金融集團(tuán)全資設(shè)立的一家金融服務(wù)公司。自上線(xiàn)試運(yùn)營(yíng)以來(lái)，招財(cái)寶平臺(tái)上的產(chǎn)品一直供不應(yīng)求，每日上午十點(diǎn)上新理財(cái)產(chǎn)品，短短十幾分鐘內(nèi)全部售罄。

與余額寶大不相同的是，招財(cái)寶延續(xù)了阿里巴巴一貫以來(lái)的平臺(tái)思維。盡管阿里巴巴電子商務(wù)擁有幾萬(wàn)億的銷(xiāo)售額，但沒(méi)有自己賣(mài)過(guò)一件商品；菜鳥(niǎo)物流自己也不會(huì)送出一件物流，僅僅是幫快遞公司提高運(yùn)營(yíng)效率降低成本。

招財(cái)寶也不參與交易，只做一個(gè)幫助普通用戶(hù)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)（銀行、保險(xiǎn)、基金、擔(dān)保公司）的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行交易的平臺(tái)，風(fēng)險(xiǎn)控制全部交由傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行，商業(yè)模式是僅收取每筆交易千分之一的平臺(tái)費(fèi)用。

在余額寶規(guī)模登頂之時(shí)，銀行們紛紛揭竿而起，調(diào)低支付寶的快捷支付額度。招財(cái)寶定不會(huì)說(shuō)出顛覆銀行的話(huà)，這次阿里巴巴希望能夠像復(fù)制電商神話(huà)一樣，再造一個(gè)承載了銀行、保險(xiǎn)、基金、擔(dān)保的金融平臺(tái)。

10月底，招財(cái)寶還將做出另一個(gè)重大決定--將小微金融旗下的小貸業(yè)務(wù)開(kāi)放給招財(cái)寶。一位阿里內(nèi)部人士透露，招財(cái)寶首先將沖擊余額寶的規(guī)模；其次是阿里巴巴的小貸業(yè)務(wù)。

零到1萬(wàn)億的距離

招財(cái)寶的上線(xiàn)極為低調(diào)。

4月9號(hào)，在招財(cái)寶注冊(cè)公司的6天后，一款期限為18個(gè)月的“新華阿里一號(hào)保本混合基金”低調(diào)上線(xiàn)，且在收益欄標(biāo)注浮動(dòng)收益。13天以后，這支10億規(guī)模的基金售罄。

天弘基金同時(shí)宣布向招財(cái)寶開(kāi)放余額寶8100萬(wàn)用戶(hù)，用戶(hù)可以通過(guò)余額寶實(shí)現(xiàn)“預(yù)約”來(lái)買(mǎi)入收益率更高的招財(cái)寶，延續(xù)了余額寶交易便捷的用戶(hù)體驗(yàn)。打通雙方交易平臺(tái)的同時(shí)，招財(cái)寶開(kāi)始分流余額寶的流動(dòng)性管理壓力。

余額寶誕生時(shí)代正處于整個(gè)貨幣市場(chǎng)利率的歷史最高點(diǎn)，一度達(dá)到7%以上，收益率開(kāi)始超過(guò)很多傳統(tǒng)金融公司的理財(cái)產(chǎn)品，余額寶短期內(nèi)規(guī)模急速膨脹。理財(cái)用戶(hù)受利率誘惑大批涌入，在市場(chǎng)利率回歸市場(chǎng)正常利率時(shí)，這些利率敏感者們也在尋求更多的理財(cái)渠道。

此前，在資金凈流入的情況下，余額寶難以發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著利率降至4%,龐大的資金進(jìn)出給這支國(guó)內(nèi)最大的貨幣基金帶來(lái)流動(dòng)性管理難題。

在余額寶的資產(chǎn)配置中，有90%以上的協(xié)議存款配置。“就算把整個(gè)中國(guó)所有的短期貨幣產(chǎn)品全部買(mǎi)光，也不足以支撐余額寶一家的資產(chǎn)，所有只能配置存款。”王登峰此前告訴《商業(yè)價(jià)值》，“未來(lái)還會(huì)增加多樣化的金融產(chǎn)品。”

這個(gè)多樣化的金融產(chǎn)品正是招財(cái)寶的誕生。

對(duì)于普通用戶(hù)來(lái)說(shuō)，招財(cái)寶打出的口號(hào)是“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益和高流動(dòng)性”,旗下?lián)碛腥f(wàn)能險(xiǎn)、個(gè)人貸、企業(yè)貸等多款產(chǎn)品，年化收益率在5%~7%之間，略高于余額寶，并提供100%的本息擔(dān)保。絕大部分產(chǎn)品印有“變現(xiàn)”二字，用戶(hù)只需要向平臺(tái)支付變現(xiàn)金額的0.2%的手續(xù)費(fèi)即可隨時(shí)變現(xiàn)。

2012年3月，袁雷鳴被調(diào)派負(fù)責(zé)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)。第一款產(chǎn)品是當(dāng)年12月發(fā)布在聚劃算上的三個(gè)月融資期限的萬(wàn)能險(xiǎn)，第一天就創(chuàng)造了7000萬(wàn)銷(xiāo)售記錄，不到三天銷(xiāo)售額超過(guò)1億，成為有史以來(lái)最大的單品銷(xiāo)售。這是袁雷鳴第一次感受到互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)镊攘?，淘寶理?cái)也借此積累與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系。

支付寶合作的名單中，有179家銀行、30多家基金公司，近50家保險(xiǎn)公司，而在招財(cái)寶的接入中，僅僅需要多增加一項(xiàng)合作內(nèi)容，合作金融機(jī)構(gòu)基于以往的合作基礎(chǔ)迅速上漲。

如今，招財(cái)寶、余額寶、基金理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品均在淘寶理財(cái)頁(yè)面下。但相比淘寶理財(cái)平臺(tái)，招財(cái)寶引入產(chǎn)品明顯更加謹(jǐn)慎，比如引入的保本基金和債券基金都是風(fēng)險(xiǎn)較低的基金產(chǎn)品，萬(wàn)能險(xiǎn)和票據(jù)類(lèi)企業(yè)貸款都沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)未達(dá)預(yù)期收益的情況。

困難的是體驗(yàn)良好的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和尋找足夠多的安全借款項(xiàng)目。

招財(cái)寶第一個(gè)合作的金融機(jī)構(gòu)是永安財(cái)險(xiǎn)。這些中小企業(yè)將銀行承兌匯票或者商業(yè)承兌匯票質(zhì)押給永安財(cái)險(xiǎn)，永安收取千分之二的保費(fèi)， 然后將融資需求發(fā)布到招財(cái)寶平臺(tái)上。如果到期不能承兌，永安保險(xiǎn)將全部賠付。

招財(cái)寶的創(chuàng)新是將存款與貸款一一實(shí)時(shí)匹配，以解決傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)因期限錯(cuò)配而產(chǎn)生的效率問(wèn)題。與P2P平臺(tái)不同的是，招財(cái)寶只與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作，并不自主尋找優(yōu)質(zhì)借款項(xiàng)目。袁雷鳴更愿意把招財(cái)寶平臺(tái)上的企業(yè)貸定義為“中小企業(yè)私募債券”.

中小企業(yè)私募債是我國(guó)中小微企業(yè)在境內(nèi)市場(chǎng)以非公開(kāi)方式發(fā)行，利率不超過(guò)同期銀行貸款基準(zhǔn)利率3倍，期限1年以上的，對(duì)發(fā)行人沒(méi)有凈資產(chǎn)和盈利能力的門(mén)檻要求，完全市場(chǎng)化的公司債券，限定每期私募債券投資者不得超過(guò)200人。

“我們參照中小企業(yè)私募債去制定規(guī)范，比如一筆融資最多只允許200人購(gòu)買(mǎi)，每一個(gè)融資需求都由征信機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。”袁雷鳴說(shuō)。

在與永安保險(xiǎn)合作以后，招財(cái)寶陸續(xù)引入銀行、基金、保險(xiǎn)公司、擔(dān)保公司等多個(gè)合作伙伴，理財(cái)產(chǎn)品范圍涵蓋中小企業(yè)貸、個(gè)人貸、萬(wàn)能險(xiǎn)以及基金的分級(jí)債。

除了基金型產(chǎn)品，招財(cái)寶上的中小企業(yè)貸款絕大多數(shù)均為票據(jù)類(lèi)貸款，這類(lèi)貸款利率略高于貨幣基金，低于P2P等企業(yè)貸款，總體年化收益率在6%左右。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)降低的借款項(xiàng)目，通常一上線(xiàn)即被搶購(gòu)一空。

上線(xiàn)5個(gè)月以來(lái)，招財(cái)寶資金規(guī)模突破140億，相對(duì)于余額寶5400億以上的資金明顯偏小。這與招財(cái)寶平臺(tái)上的借款項(xiàng)目不足有關(guān)。

袁雷鳴號(hào)稱(chēng)要在兩年內(nèi)將招財(cái)寶的規(guī)模做到1萬(wàn)億，承兌票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模偏小，若引入其他業(yè)務(wù)種類(lèi)還需要引入擔(dān)保，這并不是一個(gè)輕松的任務(wù)。根據(jù)監(jiān)管要求，擔(dān)保公司最多不能超過(guò)10倍的杠桿比例，這需要這些擔(dān)保公司加起來(lái)?yè)碛?000億的資本金。

如今，招財(cái)寶完成簽約的金融機(jī)構(gòu)接近150家，但是真正上線(xiàn)的只有40多家，后續(xù)產(chǎn)品還在排隊(duì)等待上線(xiàn)。為了引入更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，袁雷鳴透露將在10月份開(kāi)放電商融資需求和個(gè)人融資需求，并號(hào)稱(chēng)要在兩年以?xún)?nèi)創(chuàng)造1萬(wàn)億人民幣的貸款市場(chǎng)。

利率與變現(xiàn)游戲

“大部分的中小企業(yè)包括淘寶天貓上的電商都是非常有信用的，營(yíng)業(yè)額、流水都很健康，這些人不應(yīng)該承擔(dān)年化百分之二三十借款利率。”袁雷鳴說(shuō)，“如果一個(gè)模式不能大幅降低成本和提升效率，你永遠(yuǎn)不會(huì)成為一個(gè)主流模式，大部分P2P融資人需要承擔(dān)的利率都要年化10%.”

招財(cái)寶試圖在融資利率和效率匹配上比普通P2P網(wǎng)站更進(jìn)一步。對(duì)于市場(chǎng)上的貸款主體來(lái)說(shuō)，融資成本主要成本包括資金成本、交易成本和信用風(fēng)險(xiǎn)成本。

交易成本是招財(cái)寶平臺(tái)只收取0.1%的手續(xù)費(fèi)；信用風(fēng)險(xiǎn)成本由專(zhuān)業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，對(duì)過(guò)往信用記錄、實(shí)際狀況和抵質(zhì)押資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估給出，比如收取0.1%的擔(dān)保費(fèi)用，資金成本則是市場(chǎng)愿意以什么價(jià)格出借。

當(dāng)一個(gè)人信用越差，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)就越高，要付出很高的信用風(fēng)險(xiǎn)成本，反之，如果信用非常好，可能就越接近一個(gè)資金的成本。“我們的使命是讓信用等于財(cái)富，也就是說(shuō)你在市場(chǎng)上的信用有價(jià)格，可以定價(jià)。”

招財(cái)寶不參與貸款價(jià)格的制定，理想的狀態(tài)是，貸款價(jià)格是市場(chǎng)價(jià)格決定，也來(lái)自于投資人與借款人的博弈。一個(gè)月以前，招財(cái)寶1年期年化收益率為6.5%,如今已經(jīng)降到5.5%.打開(kāi)招財(cái)寶，除了一款預(yù)期收益率6.9%的萬(wàn)能險(xiǎn)以外，只有預(yù)期收益率4.2%以下的個(gè)人貸沒(méi)有賣(mài)出去，而余額寶收益率則在4.18%左右浮動(dòng)。也就是說(shuō)，如果貸款方以低于余額寶的預(yù)期年化收益率借款，難以融資。

“價(jià)格是調(diào)節(jié)供需最有效的手段，我平臺(tái)上5%以上的產(chǎn)品，一出來(lái)就賣(mài)完了，剩下的大把4%左右的產(chǎn)品沒(méi)人買(mǎi)，而3%左右的產(chǎn)品與銀行存款利率一樣，年化3.3%,賣(mài)不出去。”袁雷鳴說(shuō)。

“變現(xiàn)”這個(gè)核心功能的設(shè)計(jì)也是一場(chǎng)利率游戲。招財(cái)寶頁(yè)面上涌現(xiàn)著大量的小額“個(gè)人貸”,這些“個(gè)人貸”大多產(chǎn)自變現(xiàn)功能。

根據(jù)官方平臺(tái)說(shuō)明，變現(xiàn)是用戶(hù)基于自己在招財(cái)寶平臺(tái)持有的指定理財(cái)資產(chǎn)數(shù)據(jù)發(fā)布借款申請(qǐng)，由保險(xiǎn)公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估并且提供還款保障措施，用戶(hù)作為變現(xiàn)申請(qǐng)人發(fā)起變現(xiàn)借款申請(qǐng)后將生成一筆“個(gè)人貸”借款，其他用戶(hù)通過(guò)招財(cái)寶平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)或預(yù)約購(gòu)買(mǎi)該筆借款后，實(shí)質(zhì)是將相應(yīng)資金出借給變現(xiàn)申請(qǐng)人，以滿(mǎn)足變現(xiàn)申請(qǐng)人獲得現(xiàn)金的需求。

通常情況下，變現(xiàn)功能只適合收益率確定的產(chǎn)品，如萬(wàn)能險(xiǎn)這種承諾2.5%以上的產(chǎn)品，如果到期收益率低于預(yù)期收益率，則需要用戶(hù)需要向后來(lái)用戶(hù)支付收益率。

如果用戶(hù)買(mǎi)了1萬(wàn)元年化收益率6%的借款產(chǎn)品，三個(gè)月以后希望變現(xiàn)，如何計(jì)算收益率？

除了需要花費(fèi)千分之二的手續(xù)費(fèi)，用戶(hù)變現(xiàn)的收益率主要取決于當(dāng)時(shí)的利率環(huán)境，用戶(hù)變現(xiàn)生成一筆“個(gè)人貸”,看平臺(tái)上的人愿意以多少的價(jià)格借出。如果有人設(shè)定以5%左右的利率借給你，用戶(hù)提前變現(xiàn)還可以賺取1%的利息差，最后的年化收益率實(shí)際是7%;若最少要以7%的年化收益率才能變現(xiàn)，最后實(shí)際收益率就只會(huì)有5%.通常情況下，變現(xiàn)時(shí)候的借款利率會(huì)比銀行基準(zhǔn)貸款利率低。

變現(xiàn)后臺(tái)的操作實(shí)際上是由眾安保險(xiǎn)提供的，在向用戶(hù)收取的0.2%的交易費(fèi)用中，0.1%將交給眾安保險(xiǎn)。

眾安保險(xiǎn)是第一家100%運(yùn)行在云計(jì)算平臺(tái)上的保險(xiǎn)公司，阿里巴巴小微金融集團(tuán)占19.9%的股份。阿里宣稱(chēng)眾安保險(xiǎn)是完全運(yùn)營(yíng)在阿里云平臺(tái)上的公司，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制模型部署都在阿里的平臺(tái)上，因此可以保證數(shù)據(jù)不外流，也可以通過(guò)阿里的大數(shù)據(jù)和云計(jì)算技術(shù)，迅速找到匹配人。

如今，招財(cái)寶的理財(cái)產(chǎn)品處于供不應(yīng)求狀態(tài)。歸根結(jié)底，市場(chǎng)價(jià)格是有市場(chǎng)參與的交易雙方共同決定的，無(wú)論是賣(mài)方市場(chǎng)還是買(mǎi)方市場(chǎng)都很難做大，而價(jià)格將會(huì)在一個(gè)震蕩中持續(xù)達(dá)到均衡狀態(tài)。

交易平臺(tái)的核心資產(chǎn)

金融的根本問(wèn)題是風(fēng)險(xiǎn)控制，金融創(chuàng)新的核心也在于是否改變了風(fēng)險(xiǎn)控制以及如何改變風(fēng)險(xiǎn)控制。并不參與風(fēng)險(xiǎn)控制的招財(cái)寶，到底在改變什么？

盡管阿里巴巴并不具備傳統(tǒng)銀行的金融素質(zhì)，也正在從傳統(tǒng)金融界大量招人，但他擁有傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)并不擁有的寶藏--數(shù)據(jù)。所有與風(fēng)險(xiǎn)控制相關(guān)的模型都與數(shù)據(jù)積累有關(guān)，對(duì)數(shù)據(jù)的掌握和使用，才能做出精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

除了眾安之外，袁雷鳴也正在試圖引入更多的金融機(jī)構(gòu)，希望把他們風(fēng)險(xiǎn)控制模型轉(zhuǎn)移部署到阿里自己的平臺(tái)上，以充分利用數(shù)據(jù)，不斷完善和改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型。

在阿里巴巴推出小微貸款時(shí)，已經(jīng)可以基于已有數(shù)據(jù)，分析商戶(hù)的信用情況，比如是否現(xiàn)金流、銷(xiāo)量是否異常，商家有無(wú)吸毒類(lèi)的不良嗜好；從買(mǎi)的東西和每個(gè)月正常的水電煤消耗量、信用卡還款情況測(cè)算信用額度。如果一個(gè)人每個(gè)月信用卡都逾期歸還，借貸可能也會(huì)逾期。截止到去年年底，阿里小貸的違約率僅在1%以下。

銀行的業(yè)務(wù)模式主要包括存貸匯。試想積累和開(kāi)放數(shù)據(jù)以后的招財(cái)寶平臺(tái)可以做什么？

當(dāng)招財(cái)寶向網(wǎng)商開(kāi)放以后，在網(wǎng)商的支付寶賬戶(hù)中，會(huì)放入一個(gè)融資入口。一旦商戶(hù)發(fā)起融資需求，阿里巴巴會(huì)把相應(yīng)的數(shù)據(jù)開(kāi)放給眾安保險(xiǎn)，有眾安保險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和定價(jià)，然后將融資需求放入到招財(cái)寶平臺(tái)上。也就是說(shuō)，企業(yè)和個(gè)人未來(lái)可以直接在支付寶賬號(hào)中發(fā)布融資需求。

普通用戶(hù)也會(huì)在招財(cái)寶平臺(tái)上看到兩個(gè)入口，一個(gè)可以看到你的理財(cái)資產(chǎn)數(shù)量；另一個(gè)入口是信用資產(chǎn)，通過(guò)對(duì)你的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，你可以透支多少錢(qián)。即使用戶(hù)一分錢(qián)的理財(cái)產(chǎn)品都沒(méi)有買(mǎi)，需要做純信用貸款，并可在信用資產(chǎn)里查看。

信用資產(chǎn)的額度取決于眾多金融機(jī)構(gòu)的打分，比如眾安愿意承保20萬(wàn)，保費(fèi)是年化5%,而其他保險(xiǎn)公司、工商銀行等金融機(jī)構(gòu)也可以給你透支額度和保費(fèi)，或者擔(dān)保費(fèi)。如此一來(lái)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在招財(cái)寶平臺(tái)上自由競(jìng)爭(zhēng)，用戶(hù)可以選擇最低的價(jià)格和最高的授信額度融資，以此形成貸款的市場(chǎng)化利率。

傳統(tǒng)銀行不一定只是收取擔(dān)保費(fèi)，甚至也可以是辦理質(zhì)押登記的手續(xù)費(fèi)，或者投融資的顧問(wèn)費(fèi)，也可以與保險(xiǎn)公司通過(guò)協(xié)議約定去獲取收益，如果出的是新保函，可能也會(huì)收取保函費(fèi)用。這個(gè)理財(cái)平臺(tái)上所有人的資金流向，最終又重新流回到傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的體系內(nèi)。

這是袁雷鳴設(shè)想中招財(cái)寶的完整體系，一個(gè)能夠集合于理財(cái)與信用借款的交易平臺(tái)。在這個(gè)未來(lái)的體系里，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與招財(cái)寶形成類(lèi)似于大賣(mài)家與天貓的關(guān)系，相互博弈也尋求共贏。未來(lái)的信用借款可能如同今天的余額寶，動(dòng)一動(dòng)手指，就可以完成融資。

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