股指期貨松綁滿月：成交量回升 機(jī)構(gòu)望繼續(xù)放松

文丨澎湃新聞網(wǎng)

3月16日訊，股指期貨松綁的消息公布至今已過(guò)去一個(gè)月。

2月16日晚間，中國(guó)金融期貨交易所(中金所)在官網(wǎng)上宣布，自2017年2月17日起，將股指期貨日內(nèi)過(guò)度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)從原先的10手調(diào)整為20手，同時(shí)下調(diào)三大合約的非套期保值交易保證金及平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)。

股指期貨全面受限一年半之后，中金所的此番調(diào)整被市場(chǎng)視為監(jiān)管層為恢復(fù)股指期貨常態(tài)化交易，邁出的第一步。

目前，中金所上市的股指期貨合約有三種，分別是中證500指數(shù)期貨(IC)、滬深300指數(shù)期貨(IF)、上證50指數(shù)期貨(IH)。澎湃新聞查詢中金所官方數(shù)據(jù)庫(kù)后發(fā)現(xiàn)，2017年以來(lái)，尤其是股指期貨松綁之后，三大合約的持倉(cāng)量和成交量均有明顯提升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)金融期貨交易所官方網(wǎng)站

以3月15日的交易數(shù)據(jù)與一個(gè)月前2月15日的數(shù)據(jù)作比較，IF的成交量增加了整整50%，IC和IH的成交量也分別增加31%和23%。而在持倉(cāng)量方面，IF、IH和IC在3月15日的總持倉(cāng)也分別是2月15日時(shí)的1.31倍、1.27倍和1.19倍。

新湖期貨陸家嘴營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理袁家鵬對(duì)澎湃新聞?dòng)浾哒f(shuō)：“從這一個(gè)月的情況來(lái)看，客戶的參與度提高了。”

按照松綁之后的規(guī)定，股指期貨非套期保值的日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)不再只限于10手，而是放寬到20手。袁家鵬解釋?zhuān)@意味著可對(duì)沖的股票現(xiàn)貨規(guī)模也隨之增加一倍。他說(shuō)：“現(xiàn)在一天可以開(kāi)20手，對(duì)沖2000萬(wàn)左右市值的股票，而且交易成本的下降有助于對(duì)沖的收益。”

此外，對(duì)于期貨的業(yè)內(nèi)人士來(lái)說(shuō)，除了看持倉(cāng)量，還有一個(gè)重要的指標(biāo)是升貼水情況，即期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的差距。但從過(guò)去一個(gè)月的市場(chǎng)情況來(lái)看，股指期貨貼水的情況并沒(méi)有太大變化。

淘利資產(chǎn)董事長(zhǎng)兼首席投資總監(jiān)肖輝對(duì)記者說(shuō)：“整個(gè)月看下來(lái)，也只是在開(kāi)始時(shí)有一個(gè)短時(shí)間的事件性反應(yīng)，當(dāng)天上午基差有一些收斂，但之后就恢復(fù)松綁前的貼水水平了。”

肖輝解釋?zhuān)畹牟▌?dòng)除了與市場(chǎng)流動(dòng)性或股指期貨限制放開(kāi)有關(guān)外，更主要的是與市場(chǎng)情緒有關(guān)。如果市場(chǎng)情緒樂(lè)觀，目前情況下股指期貨升水也有可能。其次，股指期貨適度松綁后，流動(dòng)性確實(shí)有一定改善，這也與市場(chǎng)情緒變化有一定的關(guān)聯(lián)。他亦坦言，20手的非套保開(kāi)倉(cāng)手?jǐn)?shù)約束還是比較大。

松綁政策滿月，A股未見(jiàn)大幅波動(dòng)

中金所對(duì)于單日開(kāi)倉(cāng)交易量的限制，還要追溯到2015年股市異常波動(dòng)期間。當(dāng)時(shí)，股指期貨成為眾矢之的，尤其是在融券通道落閘、市場(chǎng)上出現(xiàn)“千股跌停”之后，股指期貨貼水現(xiàn)象嚴(yán)重，部分投資者將股市大跌歸咎于股指期貨。

但從股指期貨限制松綁之后的這一個(gè)月時(shí)間來(lái)看，市場(chǎng)并沒(méi)有因?yàn)樗山壎霈F(xiàn)明顯下行。上證綜指在2月16日收?qǐng)?bào)3229.62點(diǎn)，在3月15日收?qǐng)?bào)3241.76點(diǎn)，期間走勢(shì)也大體平穩(wěn)。

上海泓信投資管理有限公司董事長(zhǎng)兼投資總監(jiān)尹克對(duì)記者說(shuō)：“長(zhǎng)期來(lái)看，股指期貨作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，對(duì)市場(chǎng)的影響應(yīng)該是中性的，并不存在利多或利空市場(chǎng)的問(wèn)題。之所以市場(chǎng)存在這樣的誤解，是因?yàn)樵谏弦惠喒蔀?zāi)中，由于現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，投資者為控制風(fēng)險(xiǎn)而大量通過(guò)股指期貨對(duì)沖，大量方向一致的交易在期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)形成了負(fù)反饋，從而加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。但客觀來(lái)看，造成市場(chǎng)大幅波動(dòng)的根源其實(shí)是金融杠桿的失控。目前市場(chǎng)通過(guò)配資加杠桿的行為已基本被杜絕，而股指也處于一個(gè)相對(duì)合理的水平，因而此次松綁股指期貨以后，市場(chǎng)依舊運(yùn)行平穩(wěn)。”

而對(duì)于市場(chǎng)的重要參與者——私募基金而言，股指期貨是量化對(duì)沖的一項(xiàng)重要工具，工具使用限制減少，對(duì)于策略的操作來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一大利好。

尹克就表示，保證金的降低，有利于擴(kuò)大股票量化對(duì)沖策略阿爾法方面的收益，“在原來(lái)的40%保證金的基礎(chǔ)上，股票倉(cāng)位只能做到六成，股票方面的超額收益縮水嚴(yán)重。而如今在20%保證金的政策下，股票倉(cāng)位可以擴(kuò)大到八成，能夠有效提升股票方面的阿爾法收益近30%。也直接提高了股票量化對(duì)沖策略產(chǎn)品的收益。在我們的全景量化多策略產(chǎn)品當(dāng)中，資金占比較大的股票量化對(duì)沖策略也是受益顯著。”

期指市場(chǎng)深度仍然不足，機(jī)構(gòu)呼吁進(jìn)一步放開(kāi)限制

海通證券期貨研究主管高上對(duì)記者表示，目前的市場(chǎng)還是非常脆弱。

他以3月14日上證50股指期貨主力合約IH1703出現(xiàn)疑似“烏龍指”事件為例，在此次事件中，200手下單就把期指價(jià)格逼至接近跌停，體現(xiàn)市場(chǎng)流動(dòng)性仍然嚴(yán)重不足。

“這一個(gè)月以來(lái)，總體來(lái)說(shuō)，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)比較平穩(wěn)，期指市場(chǎng)從深度來(lái)看還是非常脆弱的，一小部分資金的逆市場(chǎng)操作就有可能引起期指的大幅波動(dòng)。”高上這樣說(shuō)道。

另一位不具名的期貨公司營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理對(duì)澎湃新聞?dòng)浾咛寡?，放開(kāi)的程度目前來(lái)看還是杯水車(chē)薪。

在中金所進(jìn)行限制之前，股指期貨的交易限制是1000手，步步收緊之后，先后下調(diào)至600手、100手，再到最后的10手。即使現(xiàn)在放松到20手，相比于限制之前的水平，也是相距甚遠(yuǎn)。

袁家鵬說(shuō)：“由于T+0手續(xù)費(fèi)還是比較高，20手能承載資金也不多，所以只能說(shuō)是邁出松綁第一步。要知道最開(kāi)始是可以做1000手的，每100手是對(duì)應(yīng)1億的股票現(xiàn)貨，那么基金產(chǎn)品就可以操作，否則產(chǎn)品做不大。現(xiàn)在來(lái)看，對(duì)沖的交易成本高，私募還是很難做。大家都在希望更進(jìn)一步松綁。”

高上對(duì)記者說(shuō)：“鑒于市場(chǎng)目前已經(jīng)完全消化了期指松綁帶來(lái)的影響，所以'兩會(huì)'之后，我個(gè)人認(rèn)為，可以采取小步快跑的方式，來(lái)加大松綁進(jìn)程，'兩會(huì)'之后也會(huì)是一個(gè)相對(duì)較好的契機(jī)。”

這樣的觀點(diǎn)在記者采訪過(guò)程中屢屢被提及，尤其是以量化對(duì)沖作為策略的私募機(jī)構(gòu)，呼聲頗為強(qiáng)烈。

肖輝表示，盡管幅度有限，但2月16日的松綁釋放了非常重要的信號(hào)。

“未來(lái)幾個(gè)月政策上還是可能繼續(xù)放開(kāi)股指期貨的，比如14日出現(xiàn)的 烏龍指事件 ，也表明市場(chǎng)的流動(dòng)性不足。”他表示，對(duì)于大機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，股指期貨是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，而對(duì)個(gè)人投資者或其他投資者來(lái)說(shuō)，股指期貨則是資產(chǎn)配置的一種方式，因?yàn)楣芍钙谪洷旧淼慕灰讬C(jī)制決定其是帶有杠桿的。

尹克則預(yù)期，股指期貨的繼續(xù)松綁可期，對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也會(huì)是一件好事。

他說(shuō)：“雖然從此次下調(diào)的幅度來(lái)看，監(jiān)管層態(tài)度依舊較為謹(jǐn)慎，波動(dòng)率相對(duì)較大的中證500股指期貨的保證金比率僅下調(diào)了10%，但表明監(jiān)管層的態(tài)度已發(fā)生轉(zhuǎn)變，未來(lái)在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上有望繼續(xù)放開(kāi)限制。預(yù)計(jì)由于杠桿比率的上升和交易成本的邊際變化，有利于吸引更多的資金參與交易，股指期貨的貼水將有所收斂，對(duì)沖成本將有顯著下降，有利于更好的發(fā)揮股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的功能。此前受到較大沖擊的市場(chǎng)中性基金有望吸引更多的市場(chǎng)關(guān)注，并為股市帶來(lái)一定的增量資金。”

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