MPA考核擾動季末資金面 央行緣何如此有定力？

文丨上海證券報

3月31日訊，MPA考核仍然擾動著季末資金面，中小銀行壓縮對非銀機構的資金拆借量，加劇了交易所市場資金面的緊張程度。

面對此景，央行也一反常態(tài)，不僅未在本周凈投放資金，反而在季末這一敏感時點持續(xù)暫停逆回購操作，本周累計凈回籠資金已達2600億元。央行緣何如此有定力?業(yè)內(nèi)人士指出，這不僅顯示出央行對季末流動性整體可控的信心，也提示機構：在穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)下，不要對央行“放水”有過高期待。

交易所資金面趨緊

3月份倒數(shù)第二個交易日，資金面再度面臨分化。當天，滬、深兩個交易所1天期回購利率均大幅上行，其中上交所1天期質押式國債回購利率(GC001)全天最高沖到32%，深交所1天期質押式國債回購利率(R-001)最高升到26.81%，全天加權平均利率也分別在24.30%和21.12%的高位。

與之形成鮮明對比的是，銀行間資金價格維持相對低位。外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，銀行間存款類機構間隔夜質押式回購加權平均利率(DR001)僅為2.47%，較前一交易日下滑了逾5個基點。

流動性分布不均現(xiàn)象由來已久，但在這個季末時點表現(xiàn)得更為明顯，其原因何在?從銀行間市場來看，“銀行松”主要受益于季末財政存款的下放，令銀行體系內(nèi)部流動性再次充裕。

正如央行所稱，隨著月末時點臨近，財政支出力度進一步加大，對沖央行逆回購到期后，銀行體系流動性總量處于較高水平。

但交易所市場資金價格的上漲，則凸顯出非銀機構資金需求在季末不斷加大的事實，究其原因，業(yè)內(nèi)人士認為，MPA考核的影響不容忽視。

本月31日，銀行將迎來表外理財納入廣義信貸后的首次MPA“大考”。中信證券債券分析師明明昨日指出，由于中小銀行在此次MPA考核中壓力較大，故臨近考核時點，將降低其對非銀機構的融資意愿，這導致了非銀機構的資金緊張，并將融資需求從銀行間市場轉向交易所市場。

而交易所資金價格昨日上漲的另外一個原因則是，由于周四和清明小長假效應的疊加，加上交易所市場計息規(guī)則與銀行間市場不同，一定程度上高估了實際回購利率。

通常來說，每周四在交易所市場進行1天期回購融資時，周五為首期結算日，下周一為到期結算日，故實際資金的占用天數(shù)為3天。此次更為特殊，昨日恰逢清明小長假前，因此昨日回購資金的實際占用天數(shù)更是有5天之久。

季末央行“一反常態(tài)”凈回籠

往年季末的關鍵時點，央行通常會開展逆回購等操作，來向市場注入流動性，但這個季末央行卻一反常態(tài)，暫停了此前持續(xù)的資金投放，連續(xù)5個交易日暫停逆回購，本周來累計凈回籠資金已達到2600億元。

而從實際整體資金面情況來看，雖然本周資金面情況沒有上周緊張，但仍維持緊平衡狀態(tài)。央行此舉不僅顯示出對于目前資金面可控的信心，也提示機構：在穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)下，不要對央行“放水”有過高期待。

這與央行高層頻繁釋放出貨幣政策向穩(wěn)健回歸的信號不謀而合。在近日的博鰲論壇上，央行行長周小川就明確指出，在實施多年量化寬松貨幣政策之后，本輪政策周期已經(jīng)接近尾聲。

事實上，雖然3月中旬因轉債申購資金面遭遇了緊張，但央行對流動性操作更多是“削峰填谷”，而非總量上的大規(guī)模投放，3月公開市場仍延續(xù)了單月凈回籠態(tài)勢便是例證。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，在整個3月份，若不計央行其他定向工具的投放資金量，公開市場3月份延續(xù)了上個月的凈回籠態(tài)勢，截至昨日已凈回籠6000億元。

“整體來看，MPA考核并未產(chǎn)生大規(guī)模流動性緊張，公開市場操作平滑流動性分布，考慮財政投放資金規(guī)模整體穩(wěn)定，流動性供需總體均衡。”明明指出，央行對利率的波動容忍度在提高，所以不能博弈央行一定會投放流動性。

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