互金上市“照妖鏡”：真材實料還是虛假泡沫？

文|未央網 一本財經

4月3日訊，2017年，是風云際會的一年。一邊是互聯(lián)網金融的大洗牌，一些公司默默關閉了平臺，退出時代的舞臺;而另一邊，眾多企業(yè)透露了上市敲鐘的意圖。在蠻荒無序，監(jiān)管落地，行業(yè)洗牌之后，互聯(lián)網金融走向了最終的塵埃落定。行業(yè)巨頭們，通過幾輪融資，一路打怪升級，走到上市臨門一腳。但上市是龍門，讓能者一躍成神;也是照妖鏡，讓妖魔鬼怪原形畢露……

01. “集體”上市?

“我們有可能在香港上市，”近日，在彭博社的電視訪談中，陸金所聯(lián)席董事長兼CEO計葵生公開表態(tài)。早在2015年底，陸金所便透露出上市意圖，但由于“P2P市場動蕩以及對政府將加強監(jiān)管的疑慮”，IPO也推遲到2017年。這幾年，外界關于幾家互金公司何時上市的猜測，傳言不斷。但近期，無論是馬云、計葵生的發(fā)言，京東金融從京東拆分，還是趣店、拍拍貸向紐交所遞交了上市申請——互金公司“謀求上市”的猜測，漸成“實錘之音”。

互聯(lián)網金融站在十字路口，開始了“二八”的分流。而選擇上市者，主要是兩個方向，以趣店、拍拍貸為代表的互金創(chuàng)業(yè)公司，目光瞄準了紐交所。

業(yè)內人士分析，去紐交所主要是兩個原因：一方面，紐交所放寬限制，除等待SEC (美國證券交易委員會)審核外，“企業(yè)必須盈利兩年”已經不是掛牌的硬性指標;另一方面，P2P鼻祖lending club、中國互金海外上市第一股宜人貸，都在紐交所成功敲鐘。“這意味著，紐交所對互聯(lián)網業(yè)務更加熟悉，”元一九鼎創(chuàng)始合伙人夏翌稱。

▲宜人貸在紐交所敲鐘

而相對創(chuàng)業(yè)公司的海外上市之旅，螞蟻金服、京東金融、陸金所代表的巨頭初創(chuàng)公司們，則透露出國內、香港上市的意圖。相對紐交所來說，國內上市的門檻要高很多。第一個硬性門檻，就是達到“連續(xù)三年盈利”——大部分公司對這個門檻無法僭越。盡管門檻更高，但大家還是拼命往里頭擠。

“但中國經過多年互聯(lián)網金融的熏陶，可以獲得更高的估值”，夏翌一語道破其中核心邏輯。更重要的一點是，不管是螞蟻金服從阿里獨立，還是京東金融從京東剝離，都可以看到他們的下一步，就是讓國資入股。在中國，參與經濟運營，大多需要“牌照”或“備案”。巨頭們都著急，先貼上乖巧而忠誠的標簽，并準備在中國上市，才有機會獲得這些金融“準生證”。另外，沒有牌照的公司，基本也無法在國內上市。

去年，互聯(lián)網金融全面整頓時期，西藏旅游、銀之杰、永大集團、熊貓金控等上市公司對互聯(lián)網金融企業(yè)的收購完全終止，監(jiān)管對互聯(lián)網金融還是持謹慎態(tài)度。在中國的經濟場中，上市和牌照，是相輔相成、做大做強的標配。除了上述幾家，眾安保險、樂信集團、信而富、91金融等公司，也傳出籌備、謀劃IPO的消息。

一時間，互聯(lián)網金融仿佛席卷起了“上市潮”。但業(yè)內人士也紛紛提出疑問：在這個監(jiān)管收緊、資本寒冬的時間點集體謀求上市，是否有些倉促?

02. “又快又好”

“雖然業(yè)內普遍認為，2013年是互聯(lián)網金融元年，但實際上，現(xiàn)在籌備上市的公司，已有了長時間的摸爬滾打，”夏翌認為。以拍拍貸為例，國內第一家網絡借貸平臺，在2007年已成立，算起來也有10年的發(fā)展時間。“金融本身就是一個發(fā)展快速的行業(yè)，”夏翌稱，上市倉促與否，并不能簡單粗暴以時間長短判斷。

之前，路透社報道，中國證監(jiān)會考慮為部分科技公司IPO提供快捷通道，螞蟻金服等金融科技公司包含在內。政策綠燈大開，行業(yè)進入“上市窗口期”。如此好的機會，還猶豫什么?“上市不能等，”夏翌認為，在你慢悠悠等待的時候，其他競品公司若上市成功，加速奔跑，就能把你遠遠甩在后面。

最直接的例子，就是曾“并駕齊驅”的優(yōu)酷和土豆。2010年11月，土豆原本先于優(yōu)酷提交了IPO申請，但卻因創(chuàng)始人王微離婚財產分割問題，上市計劃被迫中止。一個月后，優(yōu)酷成功在納斯達克上市，創(chuàng)造了161%首日交易漲幅的歷史;而土豆，輾轉了8個月后才敲鐘。此時，雙方差距已然拉開。2012年3月，優(yōu)酷與土豆合并，土豆退市。

“越早上市，估值約占便宜，”夏翌指出，“在二級市場，投資人分配在某一個領域內的資金是有限的。”誰第一個上市，誰就是標桿，誰就有領跑優(yōu)勢。目前，幾家上市公司的估值，堪稱巨無霸級別：據媒體報道，螞蟻金服估值750億美元、京東金融估值500億、陸金所估值250億美元、趣店估值75億、拍拍貸估值20億美元。

“所以大家都在搶跑，”某互金企業(yè)負責人表示，“這么高的估值，一旦上市成功，哪有這么多的股市資金抽血給他們。”目前來看，從2016年10月開始，證監(jiān)會已提高IPO的速度，每周批近十家。但截止發(fā)稿前，還有642家公司等待審批——窗口期能持續(xù)多久，沒有人能給出預測，大家都在急不可耐地往前沖。

對于互聯(lián)網金融企業(yè)而言，上市最大的好處，就是增信?；ヂ?lián)網金融，尤其以P2P網貸一支，高速發(fā)展的同時，被貼上“野蠻”、“高危”等標簽。實際上，草莽出生的P2P平臺，最喜歡的就是找各種增信手段：從行業(yè)最初的剛性兌付，到到各種五花八門的存管、擔保、保險的手段，再到各種加入協(xié)會、參加會議發(fā)言等粉飾手段，足以見對增信的渴望。而成功上市，無意是彰顯自身實力最好的方式——它是一頂官方加冕的皇冠。另一個好處，就是企業(yè)將在二級市場獲得低成本融資?；ヂ?lián)網金融行業(yè)早已進入洗牌期，在最后競爭廝殺的階段，誰能拿到低成本的資金，誰就能開展并購，擴大業(yè)務規(guī)模，加速行業(yè)二八劃分。當然，上市雖好，但也不是所有的魚，都能躍過這道龍門。

03. “照妖鏡”

一段時間內，互聯(lián)網金融企業(yè)，是VC資本的寵兒，但風口之下，也存在企業(yè)估值虛高、泡沫嚴重的懷疑。而上市，就是最好的驗證方式，就像一面照妖鏡，即為優(yōu)質的互金企業(yè)正名，又能讓一些估值虛高的平臺原形畢露。

“在整個上市過程中，一個企業(yè)要經歷兩面照妖鏡，”夏翌認為，“一個是在上市之前，在IPO過程中，各種中介機構就會對公司進行審核。”以紐交所為例，能否上市的關鍵條件之一，是美國證監(jiān)會SEC對企業(yè)的審核結果，而SEC相當關注財務數據和風險披露的真實性、準確性，甚至優(yōu)先級高于企業(yè)的商業(yè)模式。

在投行、律所、審計公司等多方的審核下，一些企業(yè)的痼疾就會暴露出來。在這個資本角逐的金錢場，有太多聲名鵲起，一夜成名，也有太多落入塵埃，化身為泥……

2016年初，拉卡拉試圖借道A股上市公司西藏旅游，曲線完成上市。但雙方操作被指有“刻意規(guī)避借殼紅線”的嫌疑，多次被上交所問詢，加之互金監(jiān)管加劇，重組計劃最終終止。拉卡拉不得不轉戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，再度謀求上市。上市失敗后，企業(yè)可能稍做調整，便能再戰(zhàn)，比如宜人貸也曾經歷兩次上市申請受挫。但也有可能，因為“對賭協(xié)議”，市場、政策變動，問題如多米諾骨牌般觸發(fā)，最終元氣大傷，比如曾經紅極一時的俏江南。

“上市之后，面對二級市場，又是一場審核、監(jiān)督，”夏翌稱。即使僥幸上市成功，一旦被發(fā)現(xiàn)造假，也會被強制退市。去年7月，欣泰電氣成為首家因欺詐發(fā)行被退市的上市公司。原因是，早在2013年之后的四份財務報告中，欣泰電氣多次“自制”銀行單據，虛構收回應收賬款;2014年3月，欣泰電氣憑借虛假數據成功登陸A股，募集資金2億多元。事情敗露后，證監(jiān)會對欣泰電氣送達《行政處罰決定書》和《市場禁入決定書》，對欣泰電氣啟動強制退市程序，對欣泰電氣實際控制人、董事長溫德乙等采取終身證券市場禁入措施。收到處罰決定書后，溫德乙說，由于自己身背6.26億元債務，公司退市后，將不得不走破產程序。

是真材實料，還是虛晃一招，這些公司將在上市后，被放在陽光下剝開細看。此時，可能需要更為高明的手段，才能逃過所有監(jiān)督的眼睛——當然，那又是另外一個故事了。敲鐘上市，就如創(chuàng)業(yè)者的榮譽勛章和終極夢想，那“叮”的一聲，就如天籟之音，讓這些野心家魂牽夢繞。

這一刻，鮮花、掌聲、聚光燈，光環(huán)耀眼。然而，這并不是終點，而是一個更為艱難的起點……

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