看多情緒飆升 外資投行罕見集體唱多中國市場

文丨上海證券報

4月10日訊，在剛剛過去的一季度，全球股市交出了令人滿意的答卷：道指和標普500指數(shù)創(chuàng)下2015年年底以來最大季度漲幅，不過在季末出現(xiàn)了明顯的疲弱跡象。相較之下，A股漲幅更勝一籌，一季度MSCI中國指數(shù)累計上漲13%，領(lǐng)先MSCI新興市場和全球指數(shù)。4月初，中國公布了設(shè)立雄安新區(qū)的重磅消息，更是為外資做多中國經(jīng)濟添了一把火。

多家外資投行近日罕見地集體唱多中國市場，并指出美股上漲碰到了“天花板”。在4月份最初的幾個交易日中，美股整體表現(xiàn)平平，但其中的中國概念股集體飆升;過完清明小長假的A股開市后，70多只“雄安新區(qū)概念股”集體漲停。全球基金巨頭富達公司在最新研報中重申強烈看好中國市場，看多情緒從4.1上升至5.7.

美股年內(nèi)漲幅不會超過5%？

在今年一季度的美股交易中，道指和標普500指數(shù)創(chuàng)下2015年年底以來的最大季度漲幅，其中標普500指數(shù)的單季漲幅為5.4%。但在一季度最后幾周的交易中，美股整體表現(xiàn)疲弱。自去年美國大選特朗普勝選以來，美股三大股指屢創(chuàng)新高，金融等與其政策相關(guān)的板塊一度出現(xiàn)顯著漲勢，但步入今年一季度，局勢發(fā)生變化。

目前市場人士普遍認為，橫亙在美股前的第一重障礙就是估值偏高。雙線基金創(chuàng)始人、新債王岡拉克上周二公開表示：“美股的估值已經(jīng)偏高，未來漲幅很難超過5%。”他指出，美股估值偏高是不可否認的，未來或許還會攀升，但很大程度上取決于上市公司的銷售額能否隨著經(jīng)濟好轉(zhuǎn)而進一步提升。岡拉克認為，標普500的市盈率已經(jīng)創(chuàng)下互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來的最高水平，因此，相比美國股票，2017年更傾向于持有非美板塊的股票。

無獨有偶，富達國際在最新研報中指出，美國股市的領(lǐng)先地位可能會因更高估值而下滑。報告指出，目前歐洲的估值較美國低約20%，如果法國等經(jīng)濟體的大選結(jié)果呈良性，歐洲市場有很大機會被重估。不過，由于全球經(jīng)濟活動改善、通脹復(fù)蘇支持企業(yè)盈利增長，美股短期內(nèi)仍不會大幅回調(diào)。

第二重障礙則是特朗普的“通脹故事”已經(jīng)講完，由此引發(fā)的“通脹行情”也可能接近尾聲?；ㄆ旒瘓F指出，從債券價格持續(xù)走高來看，“再通脹故事”可能正在消退。岡拉克預(yù)測，美國國債價格將持續(xù)反彈，預(yù)計2017年美國10年期國債收益率會跌破2.25%，甚至更低。10年期美債收益率在3月中旬創(chuàng)下2014年7月以來新高后，目前徘徊在2.36%左右。

市場看衰美股的另一大原因是特朗普上臺后，遲遲未能兌現(xiàn)其擴大財政規(guī)模的承諾。上周二，特朗普心急如焚地游說大型企業(yè)CEO們出資支持基礎(chǔ)建設(shè)計劃。特朗普指出，白宮正致力于價值1萬億美元甚至更多的基建計劃，而且將加速基建項目的審批進度。特朗普不僅希望政府審批動作加快，還對項目開發(fā)商提出了要求：一旦項目許可下發(fā)，承包商需要準備好在90天內(nèi)啟動項目，否則聯(lián)邦政府將不會予以資金支持。然而，特朗普并沒有提及具體細節(jié)，也沒有詳細說明萬億美元基建計劃的資金將從何而來。

第三重障礙就是全球持續(xù)的寬松環(huán)境將逐漸收縮。岡拉克指出，包括美國、歐元區(qū)、新興市場等在內(nèi)的全球主要經(jīng)濟體出現(xiàn)了數(shù)年以來最為協(xié)同的回升，這意味著今年在美聯(lián)儲逐步加息的同時，歐洲央行也有可能緊隨步伐收緊貨幣政策，這股收縮趨勢將逐漸結(jié)束全球的通脹行情。

上周四美聯(lián)儲公布3月會議紀要顯示，美聯(lián)儲官員在3月會議上支持漸進加息，并可能在今年晚些時候開始縮減其4.5萬億美元的資產(chǎn)負債表。在2008年金融危機后，美聯(lián)儲以前所未有的規(guī)模購買公債和抵押貸款支持證券，以幫助利率維持在低水平，從而刺激就業(yè)和經(jīng)濟增長。相反，當美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負債表的時候，長期利率也會被推高。更有投資者擔心，盡管美國就業(yè)市場在2017年前兩個月中實現(xiàn)了強勁的增長，但這種增長勢頭將難以持續(xù)。此外，4月中旬，美股企業(yè)將拉開新一輪財報季，企業(yè)能否持續(xù)盈利也是左右市場走勢的關(guān)鍵因素。

面對美股市場的多重“天花板”，市場人士開始變得謹慎，并尋求新的價值洼地。

中國市場開啟溫和牛市

上周，盡管美股大盤走勢疲弱，但資金明顯開始追捧中國概念股。其中，具有雄安新區(qū)概念的中國汽車物流股價上周三攀升41.75%至4.04美元，三天累計漲167.55%;英利綠色能源上周三收盤漲7.96%至3.12美元，三天累計漲43.78%。整個一季度，MSCI中國指數(shù)累計漲13%，領(lǐng)先MSCI新興市場和全球指數(shù)。多家外資投行紛紛表示，設(shè)立雄安新區(qū)將為中國經(jīng)濟前景注入強大動力，中國市場將再次吸引眾多資金關(guān)注。

設(shè)立雄安新區(qū)的消息一掃此前一些機構(gòu)對于中國經(jīng)濟“硬著陸”的擔憂。里昂證券在最新報告中提到，雄安新區(qū)的建設(shè)將拉動基建、點燃經(jīng)濟。麥格理投資專家則分析道，想要成功建設(shè)雄安新區(qū)，政府需要支持其商業(yè)和勞動力流入，房地產(chǎn)和建筑等特定行業(yè)板塊很可能因此獲得提振。京華山一研究部主管也指出，京津冀融合將通過抬升市場預(yù)期來推動經(jīng)濟。

早在今年2月，摩根士丹利就重申去年11月28日的觀點——預(yù)計2017年滬指將達到4400點，較年初點位的上漲空間為42%。大摩預(yù)計A股會出現(xiàn)一輪比上次更持久、更溫和的牛市行情。該行同時指出，中國股市前途是光明的，道路是曲折的，對中國股市做長線投資的收益十分可觀。中長期來看，MSCI中國指數(shù)表現(xiàn)一直好于整體新興市場的基準指數(shù)，也好于標普500指數(shù)。盡管投資者似乎還有一點猶豫，但中國股市今年的開局無疑是強勢的。

高盛在3月中旬發(fā)布重磅報告稱，看好中國股票，評級上調(diào)為“增持”。其將中國2017年名義GDP增速預(yù)期由9.4%上調(diào)至10.7%，稱名義GDP增速加快，企業(yè)營收及銀行利潤顯著改善，相應(yīng)股價將獲得支撐，預(yù)計今年MSCI中國指數(shù)將上漲約25%。加拿大養(yǎng)老基金投資公司總裁兼CEO馬克·瑪沁也指出，隨著中國市場逐步開放，將大幅增持中國資產(chǎn)。“目前公司對中國資產(chǎn)投資占其投資組合的4%，但這一比例太低了。我們希望在長期大幅提高在中國市場的投資。”瑪沁表示。

資本市場也被設(shè)立雄安新區(qū)的消息引爆。除了美股上市的中概股大漲，港股中與“雄安新區(qū)概念”相關(guān)的板塊也聞訊大漲。清明節(jié)假期中，港股僅于4月3日開盤交易，雄安新區(qū)概念股即上演了一波行情。3日早盤，多數(shù)雄安新區(qū)H股概念股高開高走，并在收盤取得了不俗的漲幅。其中，金隅股份收漲34.67%，盤中漲幅一度達到41.2%;中國建材收漲7.4%，盤中漲幅曾超13%。北控水務(wù)收漲6.08%，天津港發(fā)展收漲15.91%，新天綠色能源收漲12%。

但摩根士丹利5日發(fā)布報告指出，對于短期漲幅過大的個股要特別注意回調(diào)風險。另有機構(gòu)人士指出，對處于轉(zhuǎn)型期中的中國，具有穩(wěn)定盈利的標的更值得長期持有。分析人士指出，處于轉(zhuǎn)型期的中國與美國上世紀70年代格局十分相似，當時美國市場崛起的“漂亮50”主要就是以可口可樂、惠氏、沃爾瑪為代表的消費股，以及以IBM、通用電氣為代表的科技股。

眾多機構(gòu)認為，中國經(jīng)濟在不斷進行自我調(diào)整。數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)今年擴招員工的幅度相比全球其他地區(qū)低，表明中國在價值鏈中不斷攀升，并將通過各種方式實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)增長。與此同時，中國人均GDP已超過5萬元人民幣，從中長期來看，這個階段資本市場一定會逐漸呈現(xiàn)兩頭崛起的局面：一頭消費，一頭科技。在機構(gòu)人士看來，這類品種中大概率會出現(xiàn)一批中長期表現(xiàn)相當不錯的牛股，這才是投資者應(yīng)該關(guān)注的重點。

還有哪些價值洼地？

除了看好中國市場，高盛認為，三個信號正在吸引資金流入日本股票。高盛在3月末的研報中表示，這三個信號分別是：日本公司管理體制改革、國內(nèi)需求回暖、以美元計算一季度日本股票表現(xiàn)強勁。在今年一季度，日經(jīng)指數(shù)雖然下跌了0.4%，但以美元計算日經(jīng)指數(shù)上升了4.4%，這與標普500同期的漲幅相差不遠。

另外，日本3月大型制造業(yè)企業(yè)信心指數(shù)創(chuàng)新高，國外資金對日股影響降低也對日股上升起到支持作用。日本央行日前發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，3月份日本大型制造業(yè)企業(yè)信心指數(shù)比去年12月份上升2點至12點，為2015年12月以來最高水平，連續(xù)第二個季度回升。同時，大型非制造業(yè)企業(yè)信心指數(shù)上升2點至20點。日本央行每季度發(fā)布一次大型制造業(yè)企業(yè)信心指數(shù)，該指數(shù)是反映日本經(jīng)濟景氣狀況的重要指標，指數(shù)為正值意味著持樂觀態(tài)度的企業(yè)多于持悲觀態(tài)度的企業(yè)。另外，日本3月制造業(yè)PMI終值52.4，雖然較初值52.6輕微回落，但產(chǎn)出、新訂單及出口均上升。

此外，高盛表示，日本股市漲幅與國外資金流入的相關(guān)性正在降低，因為日本國內(nèi)資金正在扮演更重要的角色。2016年第四季度尚有5萬億日元的國外資金凈流入日本股市，而到了今年一季度，日本股市中的國外資金凈流出達到1.1萬億日元。高盛認為，國外資金拋售日股的原因包括年初日元升值和對安倍政府風險的擔憂。

除了日本股市，貴金屬也成為被重點看好的資產(chǎn)。施羅德集團大宗商品基金經(jīng)理詹姆斯·魯克指出，眼下是投資黃金和白銀的好時機。魯克指出，一些投資者擔憂美國利率上升的前景，導(dǎo)致他們避免此類投資。但值得注意的是，黃金價格一直傾向于在美聯(lián)儲加息周期的初始至結(jié)束期間上漲。在美聯(lián)儲開啟加息周期的過去四次情況中，有三次金價在周期內(nèi)漲幅達到10%至20%以上。魯克表示：“黃金投資的環(huán)境依然積極，因為全球創(chuàng)紀錄的債務(wù)負擔并沒有消失。”

許多市場參與者認為，名義利率上升將利空黃金，因為黃金本身并不支付任何收入，因此相比只是持有現(xiàn)金，其對于投資者的吸引力會減弱。但假如名義利率依然低于通脹率，則持有現(xiàn)金意味著實質(zhì)意義上的虧損。VanEck黃金和貴金屬策略師喬·福斯特指出，目前投資金礦類股可能比買入黃金本身更好。福斯特認為，當金價已經(jīng)上漲時，金礦股因為沒有明顯上漲，提供了大量的潛在上行空間。

二季度才剛剛開始，同時也拉開了投資者入局的“窗口期”。

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