全球最大的母基金管理公司Alpinvest的成功秘訣

文丨證券市場周刊 杜麗虹

12月6日訊，Alpinvest的案例啟示我們，私募母基金成功的關(guān)鍵就在于多元的資產(chǎn)配置，它是分散私募基金個別風(fēng)險、降低系統(tǒng)風(fēng)險的最有效途徑。

從保險公司內(nèi)部的私募投資團隊成長為全球最大的私募母基金管理公司，Alpinvest在過去16年中累計獲得了600多億歐元的承諾資本，當(dāng)前管理資產(chǎn)390億歐元，規(guī)模增長的背后是相對穩(wěn)定的收益表現(xiàn)，年均12%的凈投資收益不算很高，但卻穩(wěn)定，過去16年，最差的年份基金加權(quán)平均的年化凈收益率也有5.9%。Alpinvest是怎么做到的?

成長歷程

Alpinvest成立于1999年，原來是從荷蘭兩家養(yǎng)老基金ABP和PFZW中分拆出來的私募基金投資團隊，當(dāng)時，這兩家養(yǎng)老基金想成立一個獨立的、專業(yè)的投資團隊來幫助其完成在私募基金領(lǐng)域的基金篩選和資產(chǎn)配置工作。

2011年，Alpinvest被私募基金巨頭凱雷集團(Carlyle Group)收購后，開始服務(wù)于更多的機構(gòu)投資人，當(dāng)前的機構(gòu)客戶已從最初的兩家擴展到33家，所有投資人均為養(yǎng)老基金或保險公司。

截至2015年年底，Alpinvest已累計從投資人處獲得承諾資本630億歐元，管理資產(chǎn)總額390億歐元，是全球最大的母基金管理公司。公司管理了118只基金中的基金，活躍投資于326個GP管理的589只基金，覆蓋了全球4500家公司，產(chǎn)品包括一級市場母基金、二級市場母基金、跟投基金。

從2005年到2015年的10年間，Alpinvest的總承諾資本額以年均11.7%的速度增長，其中，二級市場母基金的承諾資本增長最快，年均增速達到21.1%，其次是夾層跟投基金和股權(quán)跟投基金，年均增速也分別達到16.5%和16.1%，一級市場母基金的增速略慢，年均為9.7%，而直投基金的規(guī)模則維持不變。

組織架構(gòu)

目前，Alpinvest共有員工155人，其中有72名專業(yè)投資人士，他們平均為Alpinvest(及其前身)工作了7.7年。公司的重大事項均由執(zhí)行委員會決策，執(zhí)行委員會由4名委員構(gòu)成，2名來自Alpinvest(分別是公司的CEO和CFO)，另2名是大股東凱雷集團委派的外部委員，還有3名觀察員，1名來自Alpinvest，2名來自凱雷集團——Alpinvest已成為凱雷的全資子公司，但為了保持投資決策的靈活性和對管理團隊的充分激勵，公司仍奉行獨立運作的原則。

執(zhí)行委員會下設(shè)投資決策委員會和運營委員會，分別負責(zé)日常的投資和運營事務(wù)，委員會之下有三個投資團隊負責(zé)具體投資項目，分別是一級市場基金投資部、二級市場基金投資部、和基金跟投部。所投基金覆蓋了大型企業(yè)并購基金、中型企業(yè)并購基金、風(fēng)險投資基金、成長性投資基金、夾層投資基金、不良資產(chǎn)投資基金、可再生能源專項基金等。

一級市場基金投資部致力于在私募基金的發(fā)起階段通過參與基金認購來構(gòu)建一個優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資組合。截至2015年年末，一級市場基金投資部已累計從投資人獲得352億歐元的承諾資本，累計向子基金承諾出資383億歐元，實際已完成投資330億歐元，當(dāng)前管理資產(chǎn)總額為259億歐元。

一級市場基金投資部下設(shè)荷蘭阿姆斯特丹、美國紐約、中國香港三個總部、共16名專業(yè)人士，投資于全球25個國家地區(qū)的326個GP、589只基金。該部門每兩年組織一次自上而下的宏觀策略分析，以發(fā)現(xiàn)新的私募投資機遇，并調(diào)整母基金的資產(chǎn)配置框架;在此基礎(chǔ)上，結(jié)合自下而上的基金經(jīng)理篩選工作(這是一項每天都在進行的工作)實現(xiàn)投資組合的不斷優(yōu)化。

2015年，一級市場基金投資部共向38只子基金承諾出資14億歐元，其中，16只子基金是已經(jīng)建立合作關(guān)系的GP，另外22只子基金為首次合作的GP，每只基金分配的投資額度在1000萬歐元到5億歐元之間;同時，該部門還變現(xiàn)了51億歐元的投資，其中6%的投資退出來自2000-2002年進入投資期的基金，13%來自2003-2005年進入投資期的基金，57%來自2006-2008年進入投資期的基金，18%來自2009-2011年進入投資期的基金，2%來自2012-2014年進入投資期的基金，5%來自其他基金。

二級市場基金投資部致力于通過私募基金的二級市場交易來構(gòu)建優(yōu)質(zhì)基金的投資組合。該部門自2000年成立以來已累計從投資人處獲得102億歐元的承諾資本，累計向子基金承諾出資90億歐元，累計完成83億歐元的投資。二級市場基金投資部門共有21名專業(yè)人士，2015年總計完成了總額達11.95億歐元的11項交易;同期，該部門共變現(xiàn)了總價值16.68億歐元的投資。

跟投(共同投資)部門價自2000年成立以來已經(jīng)累計完成69億歐元的股權(quán)投資和20億歐元的夾層投資，共參與了225項杠桿并購交易和成長性股權(quán)投資交易。

通常，在單一項目中，Alpinvest的股權(quán)跟投規(guī)模在1000萬歐元到1億歐元之間，而在夾層融資項目中，平均跟投規(guī)模在2500萬歐元的水平。

2015年，跟投部門共有22名專業(yè)人士，完成了29項跟投交易，其中23項股權(quán)交易的總投入資本額達到4億歐元，而6項夾層交易的總投入資本額為8,400萬歐元;此外，公司還為此前已承諾跟投的股權(quán)交易和夾層交易提供了5600萬歐元的后續(xù)資金支持。2015年，跟投部門共收回現(xiàn)金21.07億歐元;夾層投資項目還貢獻了2300萬歐元的利息收入和2.23億歐元的退出變現(xiàn)。

投資收益

Alpinvest旗下母基金自成立以來加權(quán)平均的毛內(nèi)部回報率(Gross IRR)為12.7%，剔除管理費和附帶權(quán)益后的凈內(nèi)部回報率為11.9%;其中，截至2007年的毛內(nèi)部回報率最高——自成立以來母基金加權(quán)平均的年化毛收益率可以達到21.7%，凈收益率也達到20%。

2009年，受金融海嘯沖擊，子基金凈值大幅下降，相應(yīng)的，母基金自成立以來加權(quán)平均的年化毛收益率也降低至7.3%，凈收益率降至5.9%;金融海嘯后收益大幅回升，2015年，公司單年的投資回報率達到22%，使得自成立以來母基金加權(quán)平均的年化毛收益率又回升到12%以上，凈收益率達到11.9%，其中，已結(jié)束投資期、進入收獲期的基金，年化凈收益率最低也有5%，無一只基金虧損。

資產(chǎn)配置

Alpinvest為何能夠取得如此穩(wěn)定的業(yè)績回報?研究表明，Alpinvest相對穩(wěn)定的投資收益在很大程度上應(yīng)歸功于其多元投資的資產(chǎn)配置框架，它平滑了周期波動的系統(tǒng)性風(fēng)險、分散了單個項目及單只基金的投資失誤風(fēng)險。

在投資地域上，Alpinvest在阿姆斯特丹、紐約、香港設(shè)有分支機構(gòu)，分別負責(zé)歐洲、北美、亞太區(qū)的基金投資事務(wù)，旗下既有針對美國市場的基金、也有針對歐洲市場、亞太新興市場的投資基金，更有多只全球配置的基金，從而保證了國際化的投資視野。2015年年末，Alpinvest股權(quán)跟投項目中49%位于北美、43%位于歐洲、8%位于其他地區(qū);夾層跟投項目中則有58%位于北美、35%位于歐洲、7%位于其他地區(qū)。

在投資策略上，Alpinvest廣泛投資于大型企業(yè)并購基金、中小企業(yè)并購基金、風(fēng)險投資基金、清潔能源專項基金、以及夾層投資等特殊交易基金。

其中，一級市場母基金的承諾出資中，33%配置于全球大型企業(yè)并購基金(分散投資于23個GP管理的68只基金);15%配置于歐洲中型企業(yè)并購基金(分散投資于54個GP管理的91只基金);20%配置于美國中型企業(yè)并購基金(分散投資于73個GP管理的120只基金);12%配置于新興市場并購基金(分散投資于70個GP管理的123只基金);10%配置于風(fēng)險投資基金(分散投資于64個GP管理的132只基金);2%配置于清潔能源專項基金(分散投資于14個GP管理的16只基金);4%配置于夾層投資基金(分散投資于16個GP管理的25只基金);5%配置于不良資產(chǎn)投資基金和第三方發(fā)起的“基金中的基金”(分散投資于12個GP管理的14只母基金)。

總計將382.6億歐元的承諾出資額分散投資于326個GP管理的589只子基金，涉及到的公司數(shù)量超過5000家——通過“基金中的基金”，Alpinvest實現(xiàn)了高度分散化的基金配置，從而在一定程度上降低了私募基金的波動風(fēng)險。

在行業(yè)配置上，Alpinvest廣泛投資于消費品、工業(yè)品、醫(yī)療健康、信息技術(shù)、金融服務(wù)等多個領(lǐng)域。其股權(quán)跟投項目中，32%投資于消費品行業(yè)、18%投資于工業(yè)制造企業(yè)、13%投資于醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)、14%投資于信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、9%投資于金融服務(wù)業(yè)、5%投資于資源能源行業(yè)……

而在Alpinvest的夾層跟投項目中，也有33%投資于消費品行業(yè)、28%投資于工業(yè)制造企業(yè)、14%投資于信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、11%投資于醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)、7%投資于金融服務(wù)業(yè)、6%投資于原材料產(chǎn)業(yè)、1%投資于資源能源行業(yè)……

從投資方式上看，截至2014年年底，在Alpinvest已經(jīng)結(jié)束投資期的14只母基金中，4只一級市場母基金的加權(quán)平均毛內(nèi)部回報率為11.3%，凈內(nèi)部回報率為10.9%;4只二級市場母基金的加權(quán)平均毛內(nèi)部回報率為20.7%，凈內(nèi)部回報率為19.9%;4只股權(quán)跟投基金的加權(quán)平均毛內(nèi)部回報率為21.7%，凈內(nèi)部回報率為20.4%;2只夾層跟投基金的加權(quán)平均毛內(nèi)部回報率為9.5%，凈內(nèi)部回報率為8.5%。

顯然，作為創(chuàng)新品種的二級市場母基金和跟投基金具有明顯的回報率優(yōu)勢，尤其是在2002年推出的二級市場母基金和2003年推出的股權(quán)跟投基金，截至2015年年底的毛內(nèi)部回報率分別達到58%和44%。而公司正處于投資期內(nèi)的4只母基金，其中2011年成立的二級市場母基金，由于在低谷期以較大的折價從二級市場交易中收購了大量優(yōu)質(zhì)基金資產(chǎn)，目前該產(chǎn)品的毛內(nèi)部回報率也已達到26%，凈內(nèi)部回報率達到23%。

可見，多元化的投資方式(一級市場認購、二級市場交易、跟投機會把握等)也成為母基金管理公司提高風(fēng)險回報、分散投資時點、縮短投資周期的重要手段。

盈利狀況

作為全球最大的母基金管理公司，Alpinvest也為股東貢獻了豐厚收益。

2007年，公司的管理收入高達 2.23億歐元(包括管理費和附帶權(quán)益收益)，稅前利潤1.47億歐元;2009年時受金融危機沖擊，收入降至6000萬歐元，稅前利潤降至900萬歐元;但從2010年以后，收入一直穩(wěn)定在1億歐元以上。

2015年，公司收入1.14億歐元，其中，管理費收入9150萬歐元，附帶權(quán)益2234萬歐元;剔除3104萬歐元的人員成本(人均成本約33萬歐元)，以及與管理相關(guān)的信息系統(tǒng)和服務(wù)外包成本(包括租金、差旅費、信息系統(tǒng)及通訊成本、審計及財稅外包服務(wù)成本等)共計1012萬歐元，稅前利潤仍有4800萬歐元;而公司的凈資產(chǎn)只有3642萬歐元，凈資產(chǎn)回報率在100%以上。顯然，Alpinvest已成為凱雷集團最成功的一項投資。

Alpinvest的案例啟示我們，私募母基金成功的關(guān)鍵就在于多元化的資產(chǎn)配置，它是分散私募基金個別風(fēng)險、降低系統(tǒng)性風(fēng)險的最有效途徑。

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